报告行业投资评级 - 行业评级为“中性” [3] 报告核心观点 - 寒潮天气催化御寒服饰需求，看好波司登等羽绒服品牌 [2][4][13] - 11月纺织服装出口环比改善，看好Nike产业链修复带来的运动制造板块布局机会 [2][4][11] - 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [4] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [4] 本周板块表现与市场数据 - **板块走势**：12月8日至12日，SW纺织服饰指数下跌2.6%，跑输SW全A指数2.8个百分点，在申万一级行业中排名第27位 [4][5][6] - **子板块表现**：SW服装家纺指数下跌2.7%，跑输大盘3.0个百分点；SW纺织制造指数下跌2.2%，跑输大盘2.5个百分点 [4][5] - **个股涨幅**：本周涨幅前五的个股为迎丰股份（+13.0%）、九牧王（+12.2%）、万事利（+11.3%）、七匹狼（+10.0%）、凤竹纺织（+7.2%） [7][8] 纺织制造子行业观点 - **出口数据**：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.1%，但环比好转；其中纺织品出口112.76亿美元，同比增长1.0%，服装出口115.94亿美元，同比下滑10.9% [4][11][28] - **同业对比**：11月越南鞋类出口额20.8亿美元，同比下滑4.0% [4][11] - **产业链跟踪**：11月丰泰、裕元（制鞋业务）、聚阳收入同比变化分别为-11.8%、-2.4%、+0.5%，裕元和聚阳环比改善 [4][11] - **投资建议**：持续看好Nike链修复带来的运动制造板块布局机会，推荐申洲国际、华利集团 [4][11] - **原材料价格**：澳毛价格进入上涨大周期，12月11日美元口径澳毛指数报1023美分/公斤，同比上涨40.5%，年内已上涨40.1%，坚定看涨并推荐新澳股份 [4][12][36] 品牌服装子行业观点 - **天气催化**：12月10日起寒潮影响我国多地，部分地区降温超10℃，有望带动羽绒服等御寒服饰需求，并助力冰雪运动与旅游升温 [4][13] - **季节因素**：2026年春节（2月17日）较2025年（1月29日）延后19天，拉长旺季销售窗口，且2024年暖冬形成低基数，有利于销售 [4][14] - **核心推荐**：建议布局波司登，其核心逻辑包括天气催化、销售窗口拉长、高股息（以FY26年预测，股息率约6%）及低估值（约13倍） [4][14] - **其他机会**：提示女装板块困境反转机会，歌力思、地素时尚等品牌三季度已展现复苏态势和内生成长性 [4][14] 行业重点数据跟踪 - **社零数据**：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [4][22] - **线上零售**：1-10月穿类实物商品网上零售额同比增长3.6% [22][32] - **棉花价格**：12月12日，国内棉花价格B指数报14995元/吨，本周上涨0.5%；郑棉主力合约报13835元/吨，本周上涨0.6% [4][30] - **国际棉价**：12月12日，国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌0.1% [4][30] - **汇率变动**：截至12月12日，美元兑人民币汇率较年初变动-1.7%，美元兑越南盾汇率较年初变动+3.3% [41] 细分市场规模与格局（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元人民币，同比增长6.0%；公司口径CR10为82.5%，安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，Nike份额下滑2.6个百分点至20.7% [42][43] - **男装市场**：规模达5687亿元人民币，同比增长1.3%；公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升0.9个百分点至5.1%，波司登份额提升至2.3% [45][46] - **女装市场**：规模达10597亿元人民币，同比增长1.5%；公司口径CR10为10.1%，迅销（优衣库）份额为1.9%，波司登份额提升至1.5% [48][49] - **童装市场**：规模达2607亿元人民币，同比增长3.2%；公司口径CR10为14.8%，森马（巴拉巴拉）份额为6.0% [51][52] - **内衣市场**：规模达2543亿元人民币，同比增长2.1%；公司口径CR10为9.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [53][54] 国际公司业绩速览 - **Nike**：FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%；大中华区营收同比下滑9% [17] - **Adidas**：25Q3营收66.3亿欧元，同比增长3% [17] - **Lululemon**：FY25Q3营收26亿美元，同比增长7%；大中华区营收同比大幅增长46% [17][19] - **Deckers**：FY26Q2营收14.3亿美元，同比增长9%，其中UGG品牌增长10.1%，HOKA品牌增长11.1% [17] - **迅销集团（优衣库）**：FY25财年营收34005亿日元，同比增长10% [17]