核心观点 行业整体评级为“优于大市”[1] 报告核心观点是看好纺织服装行业在2026年体育大年背景下的投资机会 重点关注品牌服饰在春节旺季的消费催化以及上游纺织制造商的业绩弹性 具体看好在高端消费复苏和运动户外高景气度趋势下的品牌服饰 以及受益于世界杯订单和原材料价格上涨的纺织制造企业[5] 行情回顾与市场表现 - 2月以来A股纺织服装指数走势强于大盘 其中纺织制造板块表现优于品牌服饰 分别上涨3.6%和2.0%[1] - 2月以来港股纺织服装指数上涨4.4% 同样强于大盘[1] - 重点公司中 2月以来涨幅领先的包括安德玛(14.9%)、亚玛芬(9.7%)、江南布衣(9.6%)、天虹国际(8.1%)、儒鸿(8.1%)、阿迪达斯(7.9%)、李宁(6.7%)、安踏体育(6.3%)、华利集团(5.1%)、申洲国际(4.7%)和裕元集团(4.1%)[1] 品牌服饰渠道分析 - **全渠道表现**：12月服装社零同比增长0.6% 增速环比放缓 1月服装零售整体承压 主要因春节旺季错期 据运动零售商宝胜国际公告 1月经营收益下滑32.5%[1] - **电商渠道**：1月电商增速环比回升 预计主要受益于电商促销、春节前快递停运集中购买及全国降温[1] - **品类表现**：1月户外品类增长保持领先 运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比增长5%/17%/4%/-6%/2%[1] - **运动服饰品牌**：增速领先的品牌包括露露乐蒙(47%)、迪桑特(29%)、阿迪达斯(16%)[1] - **户外品牌**：蕉下(112%)、迪卡侬(58%)、伯希和(56%)增长强劲[1] - **休闲服饰品牌**：江南布衣(86%)、利郎(51%)、鸭鸭(47%)快速增长[1] - **家纺品牌**：亚朵星球(52%)、罗莱家纺(20%)、水星家纺(8%)仍有较高增长[1] - **个护品牌**：淘淘氧棉(50%)、七度空间(26%)、护舒宝(20%)增速领先[1] - **小红书粉丝增长**：1月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯(12.5%)、安踏(9.6%)、lululemon(5.5%) 休闲时尚粉丝增速前三分别为哈吉斯(13.8%)、地素(3.4%)、MIUMIU(3.2%) 母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷(1.1%)、全棉时代(0.9%)、Babycare(0.7%)[1] 纺织制造与出口分析 - **宏观层面**：1月越南纺织品出口当月同比增长8.3% 鞋类出口当月同比增长7.8% 较上月增速提升 印尼/印度PMI环比均上升 分别+1.4/+1.8 越南PMI环比下降0.5 但仍维持在临界点50以上[1] - **原材料价格**：年初至今内棉、外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势 分别+3.0%/-2.5% 内外棉价差持续扩大 年初至今羊毛价格上涨15.3% 截至2月5日 相较去年同期上涨54.9%[1] - **微观层面（台企营收与展望）**：1月台企营收短期承压但有回暖迹象 全年展望普遍乐观、增长动能明确 以世界杯需求为契机扩张产能 关税与汇率影响趋缓[1] - **具体公司1月营收**：志强营收同比减少7.2% 儒鸿因船期递延营收同比增长7.6% 聚阳因去年同期基数较高营收同比下降19.2% 威宏因船舶周转率下降及新厂调整营收同比下降8.8% 广越受益于客户订单增长及结构优化营收同比增长2.4%[1] - **未来展望**：2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货 足球鞋及运动服饰订单增温 订单能见度延伸至2026年中 为优化成本并应对地缘风险 企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局[1] 专题梳理：纺服板块年度业绩预告 - 纺织服装板块百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等多家上市公司发布盈利预喜 净利润普遍约40%以上增长[2] - **百隆东方**：主因订单饱满、产能利用率提升及原材料成本下行推动[2] - **天虹国际集团**：主因订单回升、产能利用率提升叠加内外棉价差扩大带动[2] - **歌力思**：主因国内品牌增长与费用管控、海外业务优化、Ed Hardy出表、汇兑收益等因素 实现扭亏为盈[2] - **鲁泰A、九牧王**：主因非经收益贡献增加[2] 专题梳理：乐欣户外招股书速览 - 乐欣户外作为全球钓鱼装备制造龙头 2024年以23.1%市场份额稳居全球第一[2] - 2025年1-8月实现收入4.6亿元（同比+18%）、净利润5624万元（同比+20%）[2] - 2025年1-8月毛利率27.7% 净利率12.2%[2] - 公司以代工业务为核心 2025年前八月收入4.3亿元（同比+19%） 与迪卡侬、Fox等全球头部品牌合作超10年[2] - 自有品牌方面 2017年收购英国Solar品牌 22-24年复合增速10%[2] - 客户较集中 前五大客户占比58%[4] - 产品销往40余国 其中欧洲市场占比73%[4] - 公司于2月10日在港交所上市 募资3.3亿港币 资金主要用于品牌升级与产能扩张[4] 投资建议 - **品牌服饰**：看好高端消费复苏 轻奢运动户外景气度高 建议把握品类分化趋势 看好高端细分与跑步赛道布局的品牌[5] - **重点推荐品牌**：安踏体育（中高端多品牌矩阵）、李宁（金标系列产品扩圈中产客群）、特步国际、361度[5] - **非运动品牌**：建议重点关注稳健医疗（“品牌向上”策略下爆品持续涌现）和海澜之家（2026年京东奥莱、阿迪FCC、主品牌海外有望加速开店）[5] - **纺织制造**：部分上游纺织材料供应商四季度以来订单回暖[5] - **纺织材料**：推荐新澳股份（羊毛价格上涨、接单回暖、渗透率提升）和伟星股份（接单改善、股权激励落地）[5] - **代工制造**：代工台企对2026全年展望乐观 主受世界杯相关订单催化 当前订单能见度高 重点关注申洲国际、华利集团[5] 重点公司盈利预测 - **安踏体育**：2025E/2026E EPS为4.72/4.98元 对应PE为16.6/15.8倍[6] - **李宁**：2025E/2026E EPS为1.01/1.08元 对应PE为20.3/18.9倍[6] - **特步国际**：2025E/2026E EPS为0.50/0.53元 对应PE为9.8/9.3倍[6] - **361度**：2025E/2026E EPS为0.60/0.65元 对应PE为8.8/8.1倍[6] - **稳健医疗**：2025E/2026E EPS为1.71/1.99元 对应PE为20.7/17.8倍[6] - **海澜之家**：2025E/2026E EPS为0.45/0.48元 对应PE为13.7/13.0倍[6] - **新澳股份**：2025E/2026E EPS为0.63/0.83元 对应PE为14.6/11.1倍[6] - **伟星股份**：2025E/2026E EPS为0.59/0.65元 对应PE为18.2/16.5倍[6] - **申洲国际**：2025E/2026E EPS为4.37/4.96元 对应PE为13.6/12.0倍[6] - **华利集团**：2025E/2026E EPS为2.85/3.48元 对应PE为17.4/14.2倍[6]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，认为2月应重点关注品牌服饰在春节旺季的催化以及上游供应商的业绩弹性[1][5] - 行业整体表现强于大盘，纺织制造子板块表现优于品牌服饰，多家公司发布盈利预喜，显示行业基本面回暖[1][2] - 2026年作为体育大年，冬奥会、世界杯等大型赛事有望催化运动产业链需求，运动户外赛道被长期看好[5] 行情回顾与市场表现 - 2月以来A股纺织服装指数走势强于大盘，其中纺织制造指数上涨3.6%，品牌服饰指数上涨2.0%[1] - 2月以来港股纺织服装指数上涨4.4%，同样强于大盘[1] - 重点公司中，2月以来涨幅领先的包括安德玛(14.9%)、亚玛芬(9.7%)、江南布衣(9.6%)、天虹国际(8.1%)、儒鸿(8.1%)、阿迪达斯(7.9%)、李宁(6.7%)、安踏体育(6.3%)、华利集团(5.1%)、申洲国际(4.7%)和裕元集团(4.1%)[1] 品牌服饰渠道动态 - **全渠道**：12月服装社零同比增长0.6%，增速环比放缓；1月服装零售整体承压，主要因春节旺季错期，据宝胜国际公告，其1月经营收益下滑32.5%[1] - **电商渠道**：1月电商增速环比回升，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比增长5%/17%/4%/-6%/2%[1] - 运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙(47%)、迪桑特(29%)、阿迪达斯(16%)[1] - 户外品牌中，蕉下(112%)、迪卡侬(58%)、伯希和(56%)增长强劲[1] - 休闲服饰中，江南布衣(86%)、利郎(51%)、鸭鸭(47%)快速增长[1] - 家纺品牌中，亚朵星球(52%)、罗莱家纺(20%)、水星家纺(8%)仍有较高增长[1] - 个护品牌中，淘淘氧棉(50%)、七度空间(26%)、护舒宝(20%)增速领先[1] - **小红书粉丝增长**：1月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯(12.5%)、安踏(9.6%)、lululemon(5.5%)；休闲时尚粉丝增速前三分别为哈吉斯(13.8%)、地素(3.4%)、MIUMIU(3.2%)；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷(1.1%)、全棉时代(0.9%)、Babycare(0.7%)[1] 纺织制造与出口情况 - **宏观层面**： - 1月越南纺织品出口当月同比增长8.3%，鞋类出口当月同比增长7.8%，增速较上月提升[1] - 印尼/印度PMI环比均上升，分别+1.4/+1.8；越南PMI环比下降0.5，但仍维持在临界点50以上[1] - 年初至今内棉价格上涨3.0%，外棉价格下跌2.5%，内外棉价差持续扩大[1] - 年初至今羊毛价格上涨15.3%，截至2月5日，相较去年同期上涨54.9%[1] - **微观层面（台企代工）**： - 1月营收短期承压但有回暖迹象，全年展望普遍乐观、增长动能明确[1] - 志强1月营收同比减少7.2%，主因淡季影响[1] - 儒鸿1月营收同比增长7.6%，因去年12月部分船期递延至1月[1] - 聚阳1月营收同比下降19.2%，因去年同期美系客户赶在关税调整前积极拉货造成基数较高[1] - 威宏1月营收同比下降8.8%，因船舶周转率下降叠加柬埔寨新厂处于学习曲线调整阶段[1] - 广越1月营收同比增长2.4%，受益于既有客户订单延续增长叠加产能调配与接单结构优化[1] - **未来展望**：2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货，足球鞋及运动服饰订单增温，订单能见度延伸至2026年中，企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局[1] 专题研究：业绩预告与新股分析 - **纺服板块年度业绩预告梳理**：百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等多家上市公司发布盈利预喜，净利润普遍实现约40%以上增长[2] - 百隆东方主因订单饱满、产能利用率提升及原材料成本下行推动[2] - 天虹国际主因订单回升、产能利用率提升叠加内外棉价差扩大带动[2] - 歌力思主因国内品牌增长与费用管控、海外业务优化、Ed Hardy出表、汇兑收益等因素，实现扭亏为盈[2] - 鲁泰A、九牧王主因非经常性收益贡献增加[2] - **乐欣户外招股书速览**： - 公司为全球钓鱼装备制造龙头，2024年以23.1%市场份额稳居全球第一[2] - 2025年1-8月实现收入4.6亿元（同比+18%）、净利润5624万元（同比+20%）[2] - 2025年1-8月毛利率27.7%，净利率12.2%[2] - 以代工业务为核心，与迪卡侬、Fox等全球头部品牌合作超10年；2017年收购英国Solar品牌[2] - 前五大客户占比58%，产品销往40余国，欧洲市场占比73%[2] - 公司于2月10日在港交所上市，募资3.3亿港币，资金主要用于品牌升级与产能扩张[2] 投资建议 - **品牌服饰**：看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高，建议把握品类分化趋势，看好布局高端细分与跑步赛道的品牌[5] - 重点推荐安踏体育（中高端多品牌矩阵）、李宁（金标系列产品扩圈中产客群）、特步国际、361度[5] - 非运动品牌，建议重点关注稳健医疗（“品牌向上”策略）和海澜之家（2026年加速开店）[5] - **纺织制造**：部分上游纺织材料供应商四季度以来订单回暖[5] - 纺织材料：推荐新澳股份（羊毛价格上涨、接单回暖）和伟星股份（接单改善、股权激励落地）[5] - 代工制造：代工台企对2026全年展望乐观，主受世界杯相关订单催化，订单能见度高；重点关注申洲国际、华利集团[5]

核心观点 - 美国12月零售销售环比零增长，大幅不及预期，显示消费者在年末对经济的支撑力度弱于预期，假日购物季初期的活跃表现可能短暂且脆弱 [1] - 疲软的零售数据加剧了市场对消费者支出动能的担忧，该数据是美国经济增长的主要推动力 [1] - 数据公布后，美国国债价格上涨，美元指数短线走低 [1] 零售销售数据表现 - 美国12月未经通胀调整的零售销售额环比增长0%，大幅不及预期的0.4%，亦低于11月0.6%的增幅 [1] - 剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1% [1] - 在13个零售类别中，有8类销售额出现下降，包括服装店、家具店和汽车经销商 [3] - 建材商店与体育用品店支出则实现增长 [3] - 作为零售报告中唯一的服务业类别，餐饮与酒吧支出在12月环比小幅下降0.1% [3] 消费结构与群体分化 - 消费动能结构值得关注，主要依赖工资增长的低收入群体消费表现依然疲弱 [3] - 尽管股市上涨可能支撑了高收入家庭支出，但低收入群体支出动能不足 [3] - 企业动向显示不同收入群体消费趋势分化：李维斯公司尚未观察到消费支出收缩；百事可乐公司指出中低收入消费者预算压力显著；Lululemon观察到美国消费者正转向更具性价比的消费选择 [5] 外部因素与未来展望 - 1月下旬的严寒天气对美国大部分地区的经济活动形成抑制，使得评估年初家庭需求真实基本面变得困难 [4] - 行业数据显示，1月汽车销量年化增速为近三年来最慢，航空出行也因天气影响出现大规模中断 [4] - 多数经济学家预计，年初的税收返还将对居民消费形成支撑 [4] - 根据最新零售销售数据，亚特兰大联储的GDPNow模型显示，家庭支出有望为第四季度经济增长贡献超过2个百分点，略低于前一季度的贡献幅度 [4] - 货币市场预期美联储在2026年降息三次的可能性高于一周前，当时市场预期降息两次 [1] 数据说明与后续发布 - 由于节假日期间普遍存在的大幅折扣，未经通胀调整的零售数据可能受到一定影响 [5] - 目前公布的零售数据主要反映商品消费，而商品支出约占美国家庭总支出的三分之一 [5] - 经通胀调整后的12月商品及服务整体支出数据，将于当地时间2月20日正式发布 [5]

文章核心观点 - 广州服装产业凭借智能产线与快速响应体系，在全球市场确立了“广州造什么，世界穿什么”的行业地位，其核心竞争力在于全链路自主把控、数字化柔性生产以及对国际市场的精准高效服务 [2] 设计研发与产品力 - 华慧智造实现从面料研发、工艺设计到生产制造的全链路自主把控，以保障产品品质 [3] - 华慧智造专注时尚牛仔，在拼接、蕾丝等组合工艺上具备核心技术优势，单季开发新品超过300款 [3] - 公司年研发投入1500万元，提供从设计到生产的全链条解决方案 [8] 生产制造与智能化 - 希利采用数字化智能生产线，实现服装从生产到成衣全程“不下地”的“挂片式”悬挂流转，有效避免面料污染与版型损耗 [5][7] - 智能产线使希利产能提升50%至70%，并大幅提高产品品质稳定性 [7] - 华慧智造拥有32条CPU单件流吊挂车缝生产线和22条尾部后整查衫线，并上线智能排单与ERP系统，实现生产数据全流程可视化管理 [8] 供应链与快速响应能力 - 依托高度协同的供应链网络，希利实现了小批量、多批次、快反应的柔性生产模式，成为攻克欧美定制市场的关键 [7] - 华慧智造设立快时尚车间，备料后1000件至20000件的快返订单可实现下装12天、上装21天交付 [8] - 企业为全球客户提供从设计研发到售后服务的“供应链全案解决方案”，一站式服务降低了海外采购商的协作成本 [7] 市场规模与客户基础 - 希利产品主要供应欧美发达国家，长期为美国、澳大利亚、加拿大等国家及中东地区的高端专业运动团队提供装备，服务超过3000家专业运动俱乐部、学校和团体 [6] - 华慧智造年产牛仔服装380余万件，年销售额4.5亿元 [8] - 希利在2024年欧洲杯期间拿下超100万美元订单，并为巴黎奥运会法国、科威特品牌代工，合作金额超百万美元 [6] 品牌合作与行业影响 - 希利将“广州制造”送上奥运会、世界杯、欧洲杯等国际顶级赛场 [4] - 在2022年卡塔尔世界杯期间，当地连锁机构以高于市场价格一倍的价格采购希利的世界杯主题系列球衣 [6] - 希利正推进2026年FIFA世界杯官方订单洽谈，并着手2028年洛杉矶奥运会的合作开发事宜 [6]

文章核心观点 - 文章汇总了2025年2月2日至2月8日期间，中国公司出海及全球科技行业的重要动态，涵盖跨境电商、半导体制造、激光雷达、运动品牌、生物医药、云计算、AI硬件及新能源汽车等多个领域，展现了全球化背景下企业的战略调整、市场扩张与技术合作 [3] 出海四小龙动态 - **Temu与SHEIN调整土耳其业务**：Temu已暂停面向土耳其的跨境销售，仅保留本地卖家及境内发货商品，业务模式转向本地电商运营；SHEIN也因当地法规变动宣布暂时停止在该国的销售活动，具体恢复时间未定 [5] - **Temu深化欧洲物流合作**：匈牙利邮政与Temu签署谅解备忘录，旨在优化匈牙利电商企业通过Temu平台销售商品的物流流程，未来匈牙利卖家将能直接在平台上完成包裹寄递和退货管理 [6] 半导体制造与科技 - **台积电2nm产能预订一空**：台积电2nm产能已被全球科技巨头订单全部预订完毕，AMD计划于2026年开始生产基于2nm工艺的CPU，谷歌和AWS据称分别计划于2027年第三季度和第四季度采用该工艺，英伟达计划于2028年推出采用台积电A16工艺的“Feynman AI” GPU [7] - **台积电高管表示需求强劲**：台积电联席CEO魏哲家表示客户对2nm的需求强到“做梦也想不到”，市场预计其2nm家族的市场规模有望大于3nm，将于2025年下半年进入量产爬坡 [7] 激光雷达与自动驾驶合作 - **禾赛科技与Grab达成战略合作**：禾赛科技与东南亚网约车平台Grab达成合作，Grab将作为禾赛激光雷达产品在东南亚地区的独家代理商，负责销售推广、客户支持与市场拓展，旨在推动激光雷达技术应用于自动驾驶、机器人及智慧交通等领域 [8] 运动品牌全球化 - **安踏进军美国市场**：安踏位于美国加利福尼亚州的首间门店将于2月13日开业，正式进入美国西海岸高端购物街区，门店被定位为社区文化与交流中心，并将推出跑团等活动，NBA球星凯里·欧文与克莱·汤普森将出席开业剪彩 [10][13] - **安踏前期市场铺垫与资本动作**：在开设自营门店前，安踏已通过与Dick‘s Sporting Goods、Foot Locker等美国零售商合作进行市场试水；此前，安踏集团以15亿欧元现金收购了德国运动品牌彪马29.06%的股权，成为其单一最大股东 [13] 生物医药出海 - **百奥泰授权生物药中东及北非权益**：百奥泰与Avalon Pharma签署协议，将其BAT3306注射液在沙特与中东及北非地区市场的独占商业化权益有偿许可给Avalon，交易金额最高可达700万美元，包括200万美元首付款和不超过500万美元里程碑付款，并按净销售额的两位数百分比分成，协议初始期限为十五年 [15] 云计算服务竞争力 - **阿里云出海竞争力全球领先**：在沙利文发布的《2025年中国企业出海采用云服务市场研究》中，阿里云连续三年稳居“领导者”象限，是唯一进入的中国厂商，并在综合竞争力增长指数上位列全球第一 [16] - **阿里云全球基础设施与服务**：阿里云AI云基础设施已覆盖全球29个地域、92个可用区，拥有超3200个边缘节点，2025年在泰国、墨西哥等多国开服，2026年将在日本、法国等多国持续构建数据中心，通过“全球一朵云”架构服务超30万中国企业出海 [18] AI硬件与科技巨头动态 - **OpenAI首款AI耳机Dime曝光**：OpenAI内部代号为“Sweetpea”的首款硬件消费端命名为“Dime”，原计划搭载三星2nm制程芯片以实现端侧AI处理，但因供应链成本问题，第一代产品可能退回至“简单耳机”形态，主要作为云端大模型传声筒 [20][22] - **OpenAI硬件销售目标激进**：据中国台湾《经济日报》报道，该产品很可能于2026年9月由富士康在越南生产发售，并计划在第一年实现4000万至5000万台的销量 [22] 新能源汽车与能源战略 - **特斯拉加大在华及全球AI与能源投入**：特斯拉计划2026年在中国市场加大AI软硬件和能源领域投入，已在华布局本地训练中心用于智能辅助驾驶本土化调优；2026年全球资本支出预计超过200亿美元，重点投向AI算力、机器人工厂、Cybercab量产、储能、充电网络和电池工厂等领域 [24] - **特斯拉战略转型与太阳能计划**：特斯拉已转型为以AI、机器人和能源为核心的科技企业；正加速推进太阳能制造以落实“年产100吉瓦太阳能电池”目标，评估包括将纽约州布法罗工厂产能扩至10吉瓦在内的多个扩产选项 [24]

公司股价与市场反应 - 耐克（NKE）股价在周四尾盘交易中下跌2.5% [1][2] 监管调查事件 - 美国联邦平等就业机会委员会（EEOC）正在对耐克展开调查，指控其涉嫌通过多元化政策歧视白人员工 [1][2] - EEOC已向密苏里州联邦法院提交动议，要求耐克全面配合其传票以索取信息 [1][2] 调查涉及的具体内容 - EEOC要求获取耐克的裁员筛选标准 [1][2] - EEOC要求获取耐克员工种族数据追踪的使用方式 [1][2] - EEOC要求获取被指限定特定种族参与的导师计划、领导力培训与职业发展项目的详情 [1][2]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 纺织制造板块：坚定看好澳毛大周期，美元口径澳毛价格指数再创新高，供需两侧积极变化有望催化价格继续上行 [4][11] - 服装家纺板块：安踏体育收购PUMA股权加码全球化战略，女装板块迎来业绩修复，春节旺季及低温天气有望带动终端销售改善 [4][12][13] 本周板块表现与市场对比 - 1月26日至1月30日，SW纺织服饰指数下跌0.7%，跑赢SW全A指数0.9个百分点 [4][5] - SW服装家纺指数下跌2.7%，跑输SW全A指数1.1个百分点 [4][5] - SW纺织制造指数下跌1.8%，跑输SW全A指数0.1个百分点 [4][5] - 本周板块涨幅在申万31个行业中排名第11位 [6][7] - 个股方面，哈森股份、众望布艺、宏达高科、ST奥康、歌力思涨幅居前，分别为34.6%、13.1%、10.3%、7.1%、6.3% [8][10] 纺织制造板块观点与数据 - **澳毛价格强势上涨**：1月29日美元口径澳毛指数报1177美分/公斤，环比上周上涨3.5%，同比大幅上涨58.6%，新年复拍后累计涨幅达15.3% [4][11][45] - **供给收缩明确**：澳大利亚预测25/26年度羊群数量同比下降10.3%至5650万头，含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨，供给预期进一步下调 [11] - **需求出现新亮点**：美利奴羊毛凭借动态透气性成为运动户外材料新宠，众多品牌推出相关产品，构成重要需求增量 [11] - **重点公司推荐**：预计新澳股份羊毛纱接单9-12月累计增长双位数，2026年上半年销量有望进一步提速，对应2026年预测市盈率仅12倍 [11] - **其他原材料价格**：1月30日国家棉花价格B指数报15,943元/吨，本周上涨0.3%；国际棉花M指数报72美分/磅，本周上涨0.4% [4][42] 服装家纺板块观点与数据 - **安踏收购PUMA事件**：安踏体育以15亿欧元（约122.8亿元人民币）自有资金收购PUMA 29.06%股权，对应估值约为15倍市盈率，交易旨在深化多品牌及全球化战略 [4][12][15][25] - **交易意义**：PUMA在全球运动品牌中排名第六，业务与安踏高度互补，其欧美资源有望助力安踏全球化，而安踏的中国市场运营经验可赋能PUMA在华发展（PUMA中国市场收入仅占全球约7%） [12][16][17] - **春节销售展望**：春节旺季叠加持续低温，有望带动2月品牌终端销售向好，预计1-2月服装品牌流水环比2025年第四季度改善 [4][13] - **女装板块复苏**：歌力思预计2025年归母净利润1.6-2.1亿元，较上年同期（-3.1亿元）扭亏为盈；欣贺股份预计2025年归母净利润1550-2000万元，较上年同期（-6737.81万元）扭亏为盈，行业显现底部反转迹象 [13][14][29] - **运动品牌推荐**：报告推荐波司登、李宁、安踏体育，并建议关注特步国际、361度 [4][13] 行业整体数据跟踪 - **社零数据**：1-12月社会消费品零售总额501,202亿元，同比增长3.7%；其中服装鞋帽、针纺织品类零售总额15,215亿元，同比增长3.2% [4][30] - **出口数据**：12月我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%；其中纺织纱线织物及制品出口125.80亿美元（同比-4.2%），服装及衣着附件出口134.12亿美元（同比-10.2%） [4][37][39][41] - **线上零售**：1-12月穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [30] - **电商销售**：12月淘系平台运动鞋服销售额同比下滑2.6%，女装销售额同比下滑14.4%，男装销售额同比下滑24.2%，童装销售额同比下滑34.5% [65][67][70][72] 细分市场规模与竞争格局（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元人民币，同比增长6.0%；公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额同比提升2.4个百分点至23.0%，耐克份额同比下滑2.6个百分点至20.7% [51][52] - **男装市场**：规模达5687亿元人民币，同比增长1.3%；公司口径CR10为25.0%，其中安踏份额同比提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [53][54] - **女装市场**：规模达10597亿元人民币，同比增长1.5%；公司口径CR10为10.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [55][57] - **童装市场**：规模达2607亿元人民币，同比增长3.2%；公司口径CR10为14.8%，森马份额同比提升0.8个百分点至6.0% [58][60] - **内衣市场**：规模达2543亿元人民币，同比增长2.1%；公司口径CR10为9.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [61][63] 国际公司业绩汇总 - **运动服饰公司**：PUMA 2025年第三季度收入19.55亿欧元，同比下滑15%，净亏损0.62亿欧元；耐克2026财年第二季度大中华区收入同比下滑17%；lululemon同期大中华区收入同比增长46% [22] - **奢侈品集团**：LVMH 2025年收入808.1亿欧元，同比下滑5%；开云集团2025年第三季度收入同比下滑10%，其中Gucci收入下滑18% [23][24]

投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育维持**买入**评级 [4] - 报告认为收购PUMA是公司多品牌全球化战略的重要里程碑，期待其多品牌矩阵持续发力 [4] 收购交易概况 - 安踏体育拟以每股35欧元、合计约15.06亿欧元（约122.8亿元人民币）现金，收购PUMA约29.06%的股权 [2] - 收购资金完全由集团内部资源拨付，且不影响2025年派息政策 [2] - 收购价格较前一交易日收盘价存在溢价，交易完成后安踏将成为PUMA的单一最大股东但不取得控制权，预计在6至8个月内完成监管审批 [2] 收购战略目的与协同效应 - 此次收购旨在深化安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略，利用PUMA在足球、跑步、赛车及电竞等专业运动领域的全球影响力，填补集团布局薄弱环节 [3] - PUMA在欧洲、拉美、非洲及印度等市场拥有深厚渠道与品牌基础，而在中国市场的营收占比仅为7%，安踏可依托其在中国及全球市场的成熟经验，释放PUMA在中国及全球市场的中长期增长潜力 [3] - 安踏将以最大股东身份参与PUMA的长期战略协同，在尊重其品牌独立性的前提下，参照亚玛芬的成功经验，在品牌建设、零售执行及供应链管理上提供支持 [3] - 品牌组合上，PUMA聚焦专业运动与运动休闲，与侧重雅致运动时尚的FILA定位清晰区隔，不构成直接竞争 [3] - 此次为少数股权投资，旨在通过协同探讨长期价值，共同应对全球头部竞争 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为783.51亿元、863.73亿元、949.86亿元，增长率分别为10.62%、10.24%、9.97% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.54亿元、141.42亿元、159.44亿元，增长率分别为-15.02%、6.70%、12.75% [9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为4.74元、5.06元、5.70元 [4][9] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、13倍 [4] - 预计公司毛利率将稳步提升，从2025年的62.7%升至2027年的63.4% [10] - 预计公司净资产收益率（ROE）在2025-2027年分别为17.70%、15.90%、15.21% [9] 市场共识评级 - 根据聚源数据，在统计期内（如近六月内），市场相关报告给予安踏体育的评级中，“买入”评级占绝大多数（如88次），平均评分接近1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [12][13]

文章核心观点 - 摩根大通认为安踏体育收购Puma的29%股权是其实现全球多品牌运动服饰集团愿景的关键战略步骤 维持对安踏增持评级 目标价141港元 [1] 交易详情与估值 - 安踏以15亿欧元（约123亿人民币）收购Puma的29%股权 该行认为作价属合理水平 [1] - 作价合理性基于Puma的品牌历史 在足球及跑步等专业运动领域的优势 以及其欧洲 拉美等国际市场布局 [1] 财务状况与交易影响 - 收购资金将全部来自安踏内部资源 截至2025年上半年公司净现金达315亿元人民币 足以应付交易且有余力维持股息政策 消除了市场对融资压力的忧虑 [1] - 交易对安踏2026年净利润影响仅为低个位数百分比 [1] 短期关注点与审批流程 - 短期投资者需关注Puma本身盈利状况对安踏报表的影响以及品牌重振所需时间 [1] - 交易尚待多国反垄断机构及中国发改委批准 预计需时6至10个月 [1]

摩根大通对安踏体育收购Puma股权的分析 - 摩根大通认为安踏体育收购Puma的29%股权是其实现全球多品牌运动服饰集团愿景的关键战略步骤 [1] - 该行维持对安踏体育的增持评级 目标价为141港元 [1] 交易细节与估值评估 - 安踏体育以15亿欧元（约123亿人民币）收购Puma的29%股权 [1] - 考虑到Puma的品牌历史、在足球及跑步等专业运动领域的优势 以及其欧洲、拉美等国际市场布局 该作价属合理水平 [1] 财务状况与交易影响 - 此次收购资金将全部来自安踏体育内部资源 [1] - 截至2025年上半年 公司净现金达315亿元人民币 足以应付交易且有余力维持股息政策 [1] - 交易对安踏2026年净利润影响仅为低个位数百分比 [1] 短期关注点与审批流程 - 短期投资者需关注Puma本身盈利状况对安踏报表的影响 以及品牌重振所需时间 [1] - 交易尚待多国反垄断机构及中国发改委批准 预计需时6至10个月 [1]