公募REITs交易情况 - 2025年5月23日二级市场收盘价为4.178元/份，较发行价2.734元/份涨幅达52.82% [1] - 基金自2025年5月26日起停牌1小时并于10:30复牌，同步暂停基金通平台份额转让业务1小时 [1] 基础设施项目经营情况 - 基础设施项目为苏州工业园区菁英公寓（公共租赁住房），运营管理机构为苏州工业园区公租房管理有限公司 [1] - 项目以获取租金稳定现金流为目的，当前经营稳定且无重大未披露信息 [2][3] 价格变动对分派率影响 - 2025年预测可供分配金额为54,678,152.94元，发行价买入时分派率预测值为4.00%，按5月23日收盘价4.178元/份买入时分派率降至2.62% [4] - 分派率计算基于招募说明书预测数据，实际可供分配金额可能变动 [5] 债券型基金开放期安排 - 开放期为2025年5月27日至6月3日（6月2日端午节休市），可办理申赎业务 [11] - 单一投资者持有份额超50%时暂停个人投资者申购 [12] - A类份额申购费率按金额阶梯收取，C类份额免申购费 [13] 基金销售与估值 - 直销机构为华泰证券资管，客服电话4008895597 [20] - 基金份额净值每日计算并公告，精确至0.0001元 [22][23]

纪要涉及的公司 碧桂园服务[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **大股东财务资助情况**：公司向大股东提供 10 亿元借款，利率 5%，期限五年，大股东以 16.26%股份质押，还款靠公司分红，质押股票市值约 30 亿元，抵押率低于 30%，若无法偿还公司可每股 3 元回购股份，且每股净资产高于交易价格确保交易安全[3] - **借款影响**：借款支持大股东保交楼项目，质押股份避免大股东售股致控制权变化和治理混乱，质押期内股份不处置，基金会持有的 20%股份十年内不处置，保障公司中期管理层和经营稳定，交易公开透明，通过独立董事审批和财务顾问审核[4][5] - **分红政策**：管理层考虑提高分红比例加快还本付息，现分红政策在 2023、2024 年 19.9 亿基础上逐步提升，幅度和时间表未确定，若分红不变五年内难覆盖本金及利息，预计每年分红增约 20%才能覆盖[2][6] - **关联方应收款减值风险**：截至 2024 年底关联方应收款余额约 25 亿元，2023 年已计提 80%，净值低，2024 年余额下降，公司追款追回 4.5 亿元，内部有化债小组和委员会，2023 年 8 月调整收入确认政策，未来坏账计提风险小[2][7] - **2025 年第一季度业绩情况**：与去年同期基本持平或略降，一季度现金流出多，全年目标净现金流 30 亿元以上，上半年或弱于下半年，是行业普遍策略[2][8] - **2025 年收缴率和预收款情况**：第一季度预收稍差，公司加强一线要求，总体收缴率持平但付出努力更多，部分应付账款流出影响现金流，公司加强管理，6 月 30 日后评估整体表现[4][8] - **追加资金情况**：CFO 表示不会追加类似资金，10 亿元接近无需开股东大会完成交易上限，未来 12 个月无论金额多少需开独立股东大会投票，资金用途写明保障交楼但使用取决于兄弟公司[4][9][10] - **2025 年业务目标**：公司预计全年收入和利润实现高单位数增长，兄弟公司计划交付约 20 万套房屋对应收费面积一两千万方，第三方收费面积净增量预计三四千万方，一季度数据颗粒度低，建议以 6 月 30 日数据为准[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度公司各项经营安排通常四月开始实施，需时间见效果[8] - 关联交易需经交易所测试决定是否进股东大会投票，大股东不能参加投票[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长9.7%和19.8%，2025Q1同比增长36.5%和36.3%，业绩表现亮眼，医疗和消费品板块协同发力 [5][6][13] - 考虑公司健康生活消费品需求旺盛、渠道开拓速度快，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元，同比增长19.8%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%，EPS（基本）为1.19元，拟每股派发现金红利0.25元（含税），24年合计派息率为54.6% [5] - 2025Q1实现收入26.1亿元，同比增长36.5%，归母净利润2.5亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长62.5% [6] 业务板块 医用耗材业务 - 2024年收入占比43.5%，同比增长1.1%，剔除收购的美国公司GRI后同比下滑6.4%，毛利率同比下降3.9PCT至36.5%，营业利润率同比下降1.1PCT至7.6%；2025Q1收入同比增长46.3%，剔除GRI并表影响同比增长10.5% [7] - 2024年海外渠道收入占比54.4%，同比增长37.7%；2025Q1国外收入同比增长84.1%，C端业务收入同比增长超40% [7] - 2024年感染防护产品收入占比4.0%，同比下滑61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎等收入同比有不同程度增长；2025Q1手术室耗材等增速较快 [8] 健康生活消费品业务 - 2024年收入占比55.6%，同比增长17.1%，毛利率同比下降1.0PCT至55.9%，营业利润率提升0.7PCT至12.1%；2025Q1收入同比增长28.8% [9] - 2024年线上/线下门店收入占比分别为34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT；截至2024年末，线下门店总计487家，同比净增加76家，净变化比例为+18.5% [9] - 2024年干湿棉柔巾等产品收入有不同程度增长，部分产品毛利率有变化；2025Q1卫生巾等收入增速较快 [10] 财务指标 毛利率和费用率 - 2024年毛利率同比下降1.7PCT至47.3%，2024Q1 - 2025Q1单季度毛利率有不同变化；2024年期间费用率同比下降1.7PCT至35.5%，2025Q1期间费用率同比下降2.0PCT [11] 其他财务指标 - 2024年末存货同比增加36.5%至19.6亿元，2025年3月末较年初持平，同比增加34.1%；2024年末应收账款同比增加27.6%至9.8亿元，2025年3月末较年初增加14.3%，同比增加26.5% [12] - 2024年资产减值损失为2.4亿元，同比减少38.3%，2025Q1为3324万元，同比增加87.3%；2024年经营净现金流为12.7亿元，同比增加19.0%，2025Q1净流出2.3亿元，净流出幅度同比扩大40.9% [12] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为10.19/12.14/14.31亿元，EPS分别为1.75/2.08/2.46元，PE分别为30/25/21倍 [13] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [17][18] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标的预测数据 [19][20]

财务表现 - 1Q25营收59.55亿元，同比-16.71%，环比-6.32% [1] - 1Q25归母净利1.92亿元，同比-44.68%，环比+116.45% [1] - 1Q25综合毛利率23.73%，同比-5.95pct，环比+9.30pct [2] - 1Q25期间费用10.13亿元，同比-30.5%，费率17.02%同比-3.38pct [2] 成本与费用 - 防水材料主要原材料沥青1Q25均价3775元/吨，同比-1.7%，环比+1.7% [2] - 销售/管理/研发/财务费用同比分别-28.3%/-34.1%/-21.9%/-57.4% [2] - 销售费率9.07%同比-1.46pct，管理费率6.07%同比-1.60pct [2] 现金流与负债 - 1Q25应收账款净值83.71亿元，同比-22.4%，环比+14.0% [3] - 1Q25经营净现金流-8.13亿元，同比+10.76亿元 [3] - 1Q25末资产负债率49.7%同比+9.4pct，有息负债率22.3%同比+10.3pct [3] 行业动态 - 全国重点30城新房7日成交面积周环比+7.2%，同比-19.5% [4] - 重点18城二手房7日成交面积周环比+0.6%，同比+3.9% [4] - 年初至今二手房累计成交同比+15.0% [4] 盈利预测 - 维持25-27年EPS预测0.69/1.03/1.24元 [5] - 可比公司25年PE均值25.7倍，给予公司25年21倍PE [5] - 目标价14.49元（前值15.60元） [5]

既然总是提到 " 国际化 " 或对标行业的国际一流 ， 那先看看对股东的分红情绪价值 ， 美孚连 续20多年每一年不下降每股分红 ， 即使最艰难的2020年也是提高每股分红的 ， 虽然税前股息 率不高大概3% ， 但每股分红每一年不下降或提升 ， 非常稳定预期 ， 业绩好时多了现金就回 购注销股本 ， 这是美孚的投资者情绪价值模式 ： 长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 会计误工人员 来源：雪球 ， 只能类似3年或X年移动平均每股股息看 ， 才能相对平滑一些它历年每股股息 ， 也就是它不 提供情绪价值 ， 悲喜自渡 。 美孚连续20多年每一年不下降每股分红 ： 虽然美孚的现金远远不够覆盖有息负债 ， 比如2024年末现金232亿 ， 有息负债417亿 ， 净现 金是-185亿美元 （ 负数 ） , 2020年的有息负债是-676亿美元 ， 但依然提高每年分红 。 其实 ， 不仅仅美孚 ， 雪佛龙的过去20多年也是过去每一年都提高分红 ， 如下图 ： 对比一下 中海油 的历年每股分红和3年移动平均每股分红情况 ， 2019年每股分红0.78 ...