投资评级 - 报告对国电电力（600795.SH）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年扣非业绩延续稳健增长，主要得益于燃料成本改善及资产减值损失收窄，同时高分红比例彰显稳健红利价值 [1][2][6] - 2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；实现归母净利润71.61亿元，同比下降27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比增长45.23% [6] - 公司拟派发末期股息0.141元/股，全年分红比例60%，基于2026年4月14日收盘价4.82元测算，股息率为5.0% [2][10][13] 分板块业绩总结 火电板块 - 2025年火电板块完成上网电量3473.77亿千瓦时，同比微增0.10% [13] - 电价同比下降：煤机上网电价0.424元/千瓦时，同比下降0.034元/千瓦时；燃机上网电价0.797元/千瓦时，同比下降0.064元/千瓦时 [13] - 成本显著改善：全年采购原煤1.88亿吨，入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降97.11元/吨，降幅10.53% [13] - 2025年火电板块实现归母净利润43.85亿元，同比增长6.57%；度电净利润为0.028元/千瓦时，同比微降0.0007元/千瓦时 [2][13] 水电板块 - 2025年水电完成上网电量547.04亿千瓦时，同比下降7.32%；水电上网电价0.237元/千瓦时，同比微降0.004元/千瓦时 [13] - 由于2024年大兴川电站计提减值8.42亿元导致同期基数偏低，2025年水电板块实现归母净利润16.27亿元，同比增长31% [2][13] - 若剔除减值因素影响，水电板块净利润同比下降25.61% [13] 新能源板块 - 装机规模持续扩张：截至2025年底，风电装机1049.52万千瓦，同比增长6.66%；光伏装机1888.98万千瓦，同比增长53.82% [13] - 上网电量大幅增长：2025年风电及光伏上网电量分别同比增长5.96%、94.27% [13] - 电价有所下降：风电及光伏上网电价分别为0.453元/千瓦时、0.331元/千瓦时，同比分别降低0.021元/千瓦时、0.077元/千瓦时 [13] - 2025年新能源板块实现净利润19.23亿元，同比增长17.29%，主要得益于信用减值损失计提规模大幅减少；其中风电/光伏归母净利润分别同比增长10.68%、16.42% [2][13] - 度电盈利：风电及光伏的度电净利润分别为0.061元/千瓦时、0.046元/千瓦时，同比分别+0.007元/千瓦时、-0.032元/千瓦时 [13] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.32元、0.37元和0.39元 [13] - 对应PE估值分别为15.05倍、13.17倍和12.29倍 [13] - 根据财务报表预测，2026-2028年归母净利润预测值分别为57.14亿元、65.25亿元和69.95亿元 [17]