投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营业收入26.85亿元同比下降12.05% 归母净利润5.09亿元同比下降19.26% [8] - 游戏业务收入20.28亿元同比下降16.41% 毛利率73.48%同比提升0.62个百分点 主要受主力游戏流水自然回落影响 [8] - 计算机业务收入6.57亿元同比增长4.82% 主要受益于物联网/通讯和创新服务业务增长 [8] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已上线海外测试 预计2025年第三季度末开始推广 [8] - AI应用产品avavox采用订阅付费模式 内置200多个行业模板 覆盖多个行业场景 [8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.09亿元 第二季度2.71亿元环比增长13.45% [8] - 主力游戏《Age of Origins》流水15.22亿元同比下降17.33% 《War and Order》流水4.66亿元同比下降16.85% [8] - 调整盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为0.56/0.68/0.73元 [1][8] - 对应市盈率25.78/21.46/19.72倍 [1][9] - 预计2025年营业收入54.85亿元同比下降15% 2026年71.76亿元同比增长30.84% [1][9] 业务展望 - 存量游戏《AOO》和《WAO》有望延续长线运营 流水及利润贡献趋稳 [8] - 公司储备多款SLG新游 预计2026年上半年陆续上线测试 [8] - 出海SLG赛道处于泛用户扩容阶段 公司凭借经验积累有望实现新品突破 [8] - 计算机业务推进产品化和国际化战略 AI技术商业化应用持续落地 [8] - avavox经营杠杆随收入增长体现 重点关注客户数量增长和出海节奏 [8] 估值数据 - 当前股价14.49元 市净率3.88倍 [5] - 流通市值267.64亿元 总市值285.04亿元 [5] - 每股净资产3.74元 资产负债率13.92% [6] - 一年股价区间8.20-16.08元 [5]