心动公司 20250805 电话会议纪要关键要点 **公司及行业概述** - 心动公司主营游戏业务及TapTap平台业务 游戏业务收入超预期 主要得益于《仙境传说》初心服海外表现及《火炬之光》《心动小镇》流水增长 [2] - TapTap平台兼具游戏社区和分发渠道属性 采用零分成广告模式 吸引中长尾及腰部游戏公司 [19] **核心财务数据** - 2025年游戏业务收入预期上调32.4% 2026-2027年上调近35% 整体毛利率提升4个百分点 [2][7] - 2025年上半年利润显著改善 游戏业务毛利率因海外占比提升 TapTap平台净利率达35% 预计2025年提升至40% [2][25] - 目标市值370亿人民币（对应81港币） 当前PE 20倍 仍有上涨空间 [3][14] **产品表现与管线** - **现有产品** - 《仙境传说》初心服台服稳居畅销榜前十 《火炬之光》全年流水创历史新高 《心动小镇》国服流水超1亿元 [15][10] - 《麦芬》流水下滑趋缓 被《出发吧麦芬》《火炬之光》增长抵消 [15] - **新产品** - 《伊瑟》2025年6月海外上线 9月登陆中港澳台及日韩 2026年贡献全年收入 [5][10] - 《心动小镇》海外版2025年底上线 2026年贡献收入 [5][10] - 2027年计划推出大型IP《先进传说》 测试反馈良好 [26] **TapTap平台分析** - **商业模式** - 广告收入为主（首页信息流/标签页广告） 不参与联运分成 吸引中小游戏公司 [19][20] - 算法推荐提升广告ROI 广告主数量及单价加速增长 [6][21] - **运营数据** - 2024年收入15亿元 净利润4亿元（净利率35%） 2025年净利率预期40% [25] - MAU与广告收入强相关 2023年MAU下滑但广告收入仍增33% [20] **估值逻辑与分歧** - **传统观点**：对标腾讯/网易游戏业务（PE<15倍） 初期被认为估值偏高 [8] - **新观点**： - 分布式估值：游戏业务（A股23倍PE）+平台业务（9倍PS或30倍PE） [13][14] - TapTap应视为垂直科技平台 算法赋能下广告效率提升 [6][24] **风险与机会** - **机会**： - 自研成功率提升（《伊瑟》《心动小镇》验证管理优化成效） [11][26] - TapTap利润增速或超游戏业务 未来年净利增量至少2亿元 [13][25] - **风险**： - 市场对平台业务估值分歧（游戏公司上限vs垂直平台溢价） [18] - 2025年业绩含奖金计提等非经营因素 实际经营利润约9亿元 [7] **其他关键信息** - 心动参股Miao（巨人网络团队） 与TapTap协同开发社交产品 [5] - 垂直社区用户精准度高 广告转化率优于泛娱乐平台 [24] - 2025年广告主投放意愿加速提升 量价齐升逻辑持续验证 [22][23] **投资建议** - 自研游戏管线明确+TapTap利润释放 业绩预测从12亿上调至16.8亿 维持乐观态度 [27]