**行业与公司概览** * **行业**：游戏行业 * **核心观点**：2026年被定义为游戏“大年”，行业增速有望高于2025年，板块处于EPS与PE可能同步上修的布局窗口期[2][24] * **核心论据**：1) 谷歌渠道费率下调将直接提升出海公司利润率；2) 板块估值处于历史低位；3) 多家公司新产品表现超预期，增长曲线清晰[1][3][24] --- **一、行业宏观与市场环境** **1. 行业展望与增长动力** * 2026年行业增速有望高于2025年（2025年增速约7%），被判断为游戏“大年”[2][24] * 2026年最值得关注的三类结构性增量来源： * **现有游戏出海**：市场规模大且具备持续性[22] * **女性向市场渗透**：女性与年轻女性用户渗透率提升带来的新增量[22] * **跨端（PC/主机）平台迁移**：随着供给提升，有望推动玩家从手机端向主机与PC端迁移，释放市场规模空间[23] **2. 渠道政策变革（谷歌费率下调）** * **政策内容**：Google Play游戏流水抽成比例由30%降至15%~25%[4]。其中15%~20%为服务费（高质量游戏可降至15%），另有5%为支付通道费，若引导用户至官网支付可减免[4][5]。理论上实现100%“切支付”后，费率可降至15%~20%[1][5] * **落地节奏**：从2026年起分阶段在全球落地，先欧洲、后美国、再日韩，直至2027年9月全球完成落地[5] * **行业逻辑**：反垄断进程持续，“内容为王”趋势下，研发/发行方议价能力增强，渠道更多承担基础服务职能[5] * **对利润率影响**：预计可提升大体量出海公司利润率2-6个百分点[1]。以世纪华通（点点互动）为例，其海外收入占比70%~80%，谷歌渠道流水贡献约30%~40%，费率下调对应利润率提升约2~6个百分点[6] * **业绩体现时点**：政策分阶段落地，企业“切支付”需改造与引导，利润率改善更可能在2027年或未来一两年内的财报中逐步显现[6] **3. 板块估值水平** * **当前估值**：游戏板块（“3+7”核心标的）2026年平均估值约15倍[1][3] * **历史对比**：显著低于过去约五年部分公司17~18倍左右的中枢水平，更合理的常态化中枢区间约为17~20倍[7] * **估值偏低原因**：并非基本面恶化导致，头部公司经营数据表现仍较亮眼[7] * **布局判断**：当前约15倍的估值处于与2025年相近的估值起点水平，属于应重点关注的低估区间，对于追求绝对或相对收益的资金均具备较好的布局窗口特征[3] --- **二、重点公司分析** **1. 世纪华通（点点互动）** * **战略重心**：由2025年的“小游戏”方向，逐步转向休闲游戏赛道[7] * **新产品表现**： * 《Trackstar》（三消）：2月流水环比新增28%[7] * 《Hearthstone Hero》：2月流水环比提升79%[7] * 《Tasty Travels》：2月流水实现可观环比增速[7] * **老产品表现**：《PlayerUnknown‘s Battlegrounds》与《PUBG Mobile》在2025年12月至2026年2月流水季节性冲高，经营表现良性[7] * **产业位置与空间**：被认为是国内仅次于柠檬微趣、在休闲出海方面具备显著优势的厂商之一[9]。若仅依赖两款“吃鸡”类产品，利润上限可能在约90亿人民币量级；若休闲游戏新曲线成功，利润率与市值空间有望进一步上移[9] **2. 巨人网络** * **核心产品《超自然行动组》表现**： * **榜单表现**：春节期间稳居畅销榜前10，在榜天数达十几天[1][11] * **商业化节奏**：春节前相对克制，春节期间上线了1个顶皮和2个次顶皮，效果较好[11] * **内容与品质提升**：近期在角色塑造、皮肤质量与美术表现上投入增加，3D建模质感有显著提升[11][12] * **付费潜力**：当前ARPU或单用户付费上限仍处于中性偏低水平，随着品质提升，付费深度与上限有望抬升[12] * **海外进展**：当前仅在港澳台地区上线，台湾地区过年期间艾瑞畅销榜最高达第6名，由社区运营与口碑传播带动，显示海外潜力尚未完全释放[13] **3. 心动公司** * **核心产品《心动小镇》表现**： * **流水增长**：海外1月8日上线，2月流水相较1月实现了100%以上的环比增长[14] * **用户基础**：海外Discord社区成员数从上线初期不足30万人，已升至80多万人，规模高于《三角洲行动》[15] * **产品定位**：填补了移动端“动森 like”手游的需求缺口（《动物森友会》全球销量近5000万份）[15] * **商业化空间**：当前ARPU及单用户付费上限仍偏低，商业化相对克制[15]。随着海外用户规模打开，2026年流水存在接近翻倍以上增长的可能[1][15] **4. 完美世界** * **核心产品《异环》**： * **上线节奏**：定档4月23日国内上线，4月29日全球上线[16] * **测试反馈**：过年期间三测（首次付费测试）反馈优异[1][16] * **产品差异化**：科幻风格定位独特，社交属性可能强于《原神》《鸣潮》，付费上限更高，具备吸引海外“高尔夫地区”用户的潜力[17] * **市场机会**：二次元赛道经历约一年半“空窗期”，《异环》有望承接全球二次元玩家对新游戏的需求[18] * **利润率特征**：预计利润率显著高于传统手游，核心依据在于其PC端占比较高（无渠道分成）及全球发行属性[1][19][20] **5. 其他公司** * **三七互娱**：产品《Last Elysium》（瘟疫题材SLG）增长趋势较好，自2026年初开始买量后流水斜率爬升，截至3月2日流水已超过200万人民币/日[21] --- **三、细分赛道与竞争格局** **1. 休闲游戏出海赛道** * **市场空间**：休闲品类是出海游戏中最大的单一品类，2025年占游戏出海收入46.9%[8] * **竞争格局**：全球头部产品多由海外公司占据（如《Royal Match》《Monopoly Go》《Candy Crush Saga》），生命周期多在5年以上，部分达10年以上[8] * **国产厂商渗透**：目前仅有柠檬微趣的《高切帕伯》进入前十，但国产厂商增长迅猛，有望复制SLG领域国产游戏占据主导的结构性优势[8] --- **四、投资建议与关注排序** * **板块结论**：游戏板块处于EPS与PE可能同步上修阶段，性价比较高[24] * **关注排序建议**：完美世界、世纪华通、巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱[25]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 核心观点是持续看好AI应用，并建议把握AI应用破圈及商业化落地加速背景下的投资机会，重点关注AI营销、语料、游戏及IP潮玩板块 [1][4][37] 板块表现回顾 - 报告期内（2月24日至2月27日），传媒行业指数下跌4.44%，跑输沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指（上涨1.05%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括中信出版（周涨幅38%）、友车科技（周涨幅19%）、ST华闻（周涨幅12%）和中体产业（周涨幅8%）[12][13] - 跌幅靠前的公司包括博纳影业（周跌幅-29%）、光线传媒（周跌幅-28%）、横店影视（周跌幅-24%）和幸福蓝海（周跌幅-22%）[12][13] 行业重点动态（AI领域） - 谷歌Nano Banana 2图像生成模型正式上线，带来2K默认分辨率和文字渲染能力的大幅提升 [2][16] - 深度求索（DeepSeek）将于下周发布全新的多模态大语言模型V4，该模型原生支持图片、视频与文本生成 [2][17] - OpenAI与亚马逊达成多年期深度战略合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元，未来可能追加350亿美元 [2][17] - OpenAI宣布获得1100亿美元新融资，并与亚马逊将算力合同扩大为8年期1000亿美元，涉及约2吉瓦的Trainium算力容量 [34] - 上海市新增11款生成式人工智能服务通过备案，累计备案总数已达149款 [32] 行业数据跟踪 - **电影票房**：报告当周（2月23日至3月1日）全国电影票房为22.95亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（10.96亿元，票房占比47.7%）、《镖人：风起大漠》（4.12亿元，票房占比17.9%）和《惊蛰无声》（3.04亿元，票房占比13.2%）[3][18][20] - **电视剧/网剧**：当周播映指数排名靠前的网络剧包括《唐宫奇案之青雾风鸣》（播映指数80.1）、《纯真年代的爱情》（播映指数78.93）和《玫瑰丛生》（播映指数78.54）[24][25] - **综艺节目**：当周播映指数排名靠前的综艺节目包括《主咖和Ta的朋友们》（播映指数76.21）、《周五晚高疯》（播映指数73.42）和《你好星期六2026》（播映指数68.93）[3][26][27] - **游戏**： - 2026年1月中国手游海外收入前三名分别为《Block Blast!》（Hungry Studio）、《Vita Mahjong》（Vita Studio）和《Tile Explorer》（Oakever Games）[3][28] - 截至3月1日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）和《三角洲行动》（腾讯）[30] - 截至3月1日，安卓平台热玩榜前三名为《心动小镇》（心动公司）、《潜水员戴夫》（心动公司）和《我的世界：移动版》（网易）[31] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**：关注受益于流量入口竞争下GEO机会的标的，从营销中介、优质语料到模型平台均有望受益 [4][37] - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][37] - 平台端持续看好哔哩哔哩 [4] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [37] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注产品周期及具备AI产品落地的相关标的 [4][37] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、盛天网络 [4][37] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [37] 重点公司估值摘要 - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；预计2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][39] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为23.31元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为26.40元，对应PE为16倍 [5][39] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为1.51元，对应PE为16倍 [5][39] - 哔哩哔哩-W：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为2.67元，对应PE为83倍；预计2026年EPS为4.87元，对应PE为45倍 [39] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.61元，对应PE为24倍；预计2026年EPS为13.15元，对应PE为17倍 [39] 其他上市公司动态 - 中文在线：已于2026年2月27日向香港联交所递交H股上市申请 [35] - 神州泰岳：2025年业绩快报显示，总收入预计为58.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利润7.98亿元，同比下滑44.1% [36]

中国非游戏应用厂商出海收入榜（2026年1月） - 字节跳动与欢聚集团在1月中国非游戏厂商出海收入榜中继续保持领先地位，尽管其海外收入有小幅下滑，但领先优势依旧明显 [3] - 睿琪软件重返榜单第三，其旗下应用《PictureThis》通过新年营销活动扭转颓势，推动公司上月海外收入环比增长超52.2% [3] - 受节日效应加持，合合信息与爱奇艺的海外收入在数据端有小幅增长，而榜单中部绝大部分厂商的海外收入则出现了不同程度的下滑 [4] - Daily Yoga旗下应用《Daily Yoga》通过新年主题活动带动用户订阅量大增，最终帮助其厂商一月海外收入环比增长超50.4% [4] - 榜单尾部厂商如Appxy、大华科技、Easyroid及哔哩哔哩的海外收入在1月有小幅增长 [5] - VeePro凭借在海外收入端的稳定表现，近一年来首度上榜 [5] - 畅读科技以及WEO Technology Limited在1月的排名有所上升 [5] 中国游戏厂商出海收入榜（2026年1月） - 1月海外新游市场因新年档而趋于活跃，在榜厂商月收入数据延续增长势头，部分厂商推出新品成为爆款，导致榜单排名剧烈变动 [7] - 榜单前五名未出现变化，前三甲由点点互动、腾讯、柠檬微趣蝉联，且包括米哈游在内的数据领先优势明显 [7] - 点点互动旗下合成手游《Tasty Travels: Merge Game》月预估收入突破1600万美元，再创新纪录，帮助其巩固排名领先优势 [7] - 悠星网络旗下《蔚蓝档案》与《明日方舟》日服版本迎来周年庆，海外收入分别实现环比139.3%和75.9%的增长，旗下《雀魂》也收获超21.5%的环比增长，共同推动其厂商上月海外收入环比增长超93.8%，排名重返前十 [8] - 鹰角网络凭借旗下新品《明日方舟：终末地》的出色表现时隔一年多重返榜单，该游戏首周登顶多国iOS免费榜，并以两周超2.4亿元的预估收入问鼎本月新游之最 [8] - 心动网络上月发行的《Heartopia》（《心动小镇》国际服）通过成功的互动运营和版本更新，推动其厂商海外收入实现超147.9%的环比增幅 [9] - 紫龙游戏凭借《Dragon Traveler》（《龙魂旅人》国际服）的出色表现重返榜单 [9] - 网易、沐瞳、IGG和麦吉太文在1月的排名有所增长 [9]

文章核心观点 - 信达国际给予心动公司“买入”评级 认为公司自研新游《心动小镇》国际版表现强劲 现有游戏稳健 新作储备充足 TapTap平台增长动能持续 公司已启动股份回购 市场对其盈利增长预期乐观 短期内可能发布盈喜公告 [1] 游戏业务表现 - 自研生活模拟游戏《心动小镇》国际版于1月8日上线 1月全球下载量超1,200万 位列全球手游下载榜第11位 主要下载市场包括美国、日本、韩国、泰国 [2] - 《心动小镇》国际服（AppStore及GooglePlay）1月预估流水达6,000万元人民币 日本市场收入占比最高 其次为韩国及美国 TapTap平台的流水尚未计算在内 市场接受度高为长期运营及2026年业绩增长奠定基础 [2] - 公司2025年上半年收入同比增长39%至30.8亿元人民币 经调整盈利增长206%至8.5亿元人民币 分别较市场预测高14%及74% [3] - 游戏分部上半年收入20.7亿元人民币 同比增长39% 网络游戏平均月活跃用户同比增加20%达1,141万人 平均月付费用户增长21%达132万人 [3] - 长青游戏产品如《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》用户基础稳定 付费意愿增强 其中《初心服》上半年游戏运营收入同比增长3.2倍达2.8亿元人民币 [3] - 新游戏《伊瑟》国际服自6月上线以来表现亮眼 并于9月登陆包括中国在内的所有东亚市场 预计将为下半年业绩带来增量贡献 [3] TapTap平台生态 - TapTap中国版App上半年平均月活跃用户同比上升1% 收入同比增长38%达10.1亿元人民币 [4] - 通过广告算法优化及用户活跃度提升 TapTap分部毛利率提升1.1个百分点至83.6% [4] - 公司已于2025年4月发布TapTap PC版 顺应多端互通行业趋势 [4] - 2026年即将推出的高关注度游戏如《洛克王国》、《异环》等预计将扩大用户基数 加上广告算法持续改进 有望推动广告数量及单价提升 维持平台高增长 [4] 公司财务与市场预期 - 公司于1月启动自动股份回购计划 拟于6月4日前回购最多4亿元股份 [5] - 市场预期公司2024-2027年收入及经调整盈利的年均复合增长率分别为17%及33% [5] - 公司现价相当于2025及2026年预测市盈率约21倍及18倍 [5] - 市场预期2025年经调整盈利将同比增长85%至16.2亿元人民币 短期内有望发布盈喜公告 若业绩超预期 估值可能获得向上重估 [5]

投资评级与目标 - 报告给予心动公司(2400.HK) **买入** 评级 [6] - 目标价为 **89.00** 港元，较当前股价有 **14.4%** 的上升空间 [6] 核心观点与业绩展望 - 市场预期公司2024-2027年收入及经调整溢利的年均复合增长率(CAGR)分别为 **17%** 及 **33%** [5] - 市场预期2025年经调整溢利将按年增长 **85%** 至 **16.2** 亿元人民币，短期内有望发布盈利喜讯，若业绩超预期，估值有望向上重估 [5] - 公司于2026年1月启动自动股份回购计划，拟于6月4日前回购最多 **4亿元** 股份，彰显管理层对业务前景的信心 [5] 新游戏表现与潜力 - 自研生活模拟游戏《心动小镇》国际版于1月8日上线，1月全球手游下载量超 **1,200万**，位列全球下载榜第11位，主要市场为美国、日本、韩国、泰国 [2] - 《心动小镇》国际服（AppStore及GooglePlay）1月预估流水达 **6,000万元** 人民币（TapTap流水未计入），其中日本地区收入占比最高，显示其市场接受度高，为2026年业绩增长奠定基础 [2] - 新游戏《伊瑟》国际服自6月上线以来表现亮眼，并于9月登陆包括中国在内的所有东亚市场，预计将为2025年下半年业绩带来增量贡献 [3] - 公司游戏储备充足，2026年即将推出高关注度游戏，如《洛克王国》、《异环》等，预计将扩大用户基数 [4] 存量游戏与财务表现 - 2025年上半年业绩超预期：收入按年增长 **39%** 至 **30.8** 亿元人民币，经调整溢利增长 **206%** 至 **8.5** 亿元人民币，分别较市场预测高 **14%** 及 **74%** [3] - 游戏分部上半年收入 **20.7** 亿元人民币，按年增长 **39%** [3] - 网络游戏平均月活跃用户按年增加 **20%**，达 **1,141** 万人；平均月付费用户增长 **21%**，达 **132** 万人 [3] - 长青游戏《仙境传说 M：初心服》上半年按净额计算的游戏运营收入按年增长 **3.2倍**，达 **2.8** 亿元人民币 [3] TapTap平台运营 - TapTap平台上半年收入按年增长 **38%**，达到 **10.1** 亿元人民币，主要得益于广告算法的优化及用户活跃度提升 [4] - TapTap分部毛利率提升 **1.1** 个百分点至 **83.6%** [4] - 尽管上半年中国版App平均月活跃用户仅按年升 **1%**，国际版App跌 **1%**，但预计未来高关注度新游戏上线及广告算法持续改进，将推动广告数量及单价提升，维持平台高增长 [4] - 公司已于2025年4月发布TapTap PC版，顺应多端互通的行业趋势 [4] 估值与市场数据 - 当前股价为 **77.80** 港元，市值 **385.2** 亿港元 [6] - 现价相当于2025年及2026年预测市盈率(PE)约 **21倍** 及 **18倍** [5] - 2026年预测市盈率为 **17.8** 倍 [6]

影视行业春节档表现 - 2026年春节档（初一至初七）总票房预计约56.83亿元，同比下降超31%，创近8年新低，大幅低于市场此前对标2024年80亿水平的预期 [2] - 票房不及预期的核心原因包括：缺乏现象级合家欢爆款，头部影片《飞驰人生3》27亿票房市占率集中度不足以带动大盘；部分影片题材圈层化，口碑破圈效应不强；短视频、短剧等碎片化娱乐方式对观影需求形成持续分流 [2] - 尽管春节档为史上最长9天假期，放映场次刷新影史纪录至433万场，但整体上座率仅22.5%，较2025年近乎腰斩，供需错配明显 [2] - 影视板块此前已累积较大涨幅，节前存在预期透支风险，当前票房落地证伪，短期调整压力仍需消化 [2] 游戏行业春节表现 - 春节期间游戏行业多端流水数据表现健康，行业高景气延续 [3] - 头部公司表现强劲：腾讯超7款游戏位列iOS畅销Top10，《王者荣耀》马年限定皮肤微博超话冲至游戏总榜第一，《和平精英》除夕DAU超9000万，中腰部长青产品表现稳健 [3] - 出海业务亮眼：《心动小镇》海外2月流水超2500万美金，环比增长超200%，Discord社区成员突破80万 [3] - 女性玩家潜力持续验证：《超自然》春节DAU创新高、iOS畅销最高第六，《鹅鸭杀》2月流水环比增长46%，《我的花园世界》登顶小游戏畅销榜 [3] - 端游同样高景气：美团数据显示春节假期中小城市网吧电竞交易规模增长近200% [3] - 后续产品催化不断：3月仍有《洛克王国》、EVE等潜在爆款上线 [3] 市场表现与ETF - 今日传媒板块大幅回调，影视ETF（516620）收跌超7%，游戏ETF（516010）收跌超4% [1] - 影视ETF下跌的核心原因是2026年春节档票房大幅不及预期，节后预期修正压力集中释放 [1] - 游戏ETF下跌主要受指数中接近10个百分点的影视权重股拖累，游戏行业自身基本面并无明显利空 [1] - 游戏ETF（516010）跟踪中证动漫游戏指数（930901），覆盖游戏动漫全产业链；影视ETF（516620）跟踪中证影视主题指数（930781），覆盖影视制作发行渠道全产业链 [4] 行业观点与机会 - 游戏板块核心公司估值性价比在成长板块中依然突出，今日下跌主要受影视权重拖累而非自身基本面恶化，或可逢跌关注布局机会 [3] - 游戏基本面扎实、估值合理，春节流水验证行业景气，建议重点关注游戏ETF [4] - 影视方面春节档票房不及预期需时间消化，短期观望，关注后续AI应用方向的催化机会 [4]

行业与公司 * 行业：游戏行业 * 涉及公司：世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界、心动公司、汤姆猫、米哈游 核心观点与论据 * **各重点公司近期产品与运营亮点突出** * 世纪华通：旗下游戏《Whiteout Survival》在1月全球手游出海榜排名第二，新游TTM和Truck star在12月、1月增速较高[1] * 巨人网络：旗下长青游戏《超自然行动组》在港澳台地区上线后，1月31日DAU已破亿，新游戏《名将杀》已于12月19日上线[2] * 三七互娱：小程序游戏《生存33天》维持市场前五，新游《RO》港澳台版已于1月15日上线[2] * 恺英网络：AI陪伴应用《EVE》定档3月14日上线[2] * 吉比特：三国题材SLG新游《九牧之野》已于12月18日上线[2] * 完美世界：重点游戏《异环》三测结束，在B站及Taptap获高分评价[2] * 心动公司：《心动小镇》于1月8日出海上线，《潜水员戴夫》于2月6日上线[2] * **出海与增量市场带来行业性机会** * 中国市场：2025年上半年销售收入1680亿元，同比增长14.08%[2] * 全球市场：2024年移动游戏收入达817亿美元，为近三年高点[3] * 出海市场：中国自研游戏2025年上半年海外收入达95亿美元，同比增长11%[3]；中国SLG手游在海外市占率达60%[3] * 增量市场：2024年女性向游戏市场规模达80亿元，增长率高达124.1%[3] * 政策环境：2025年国产游戏版号单月发放超140款，政策鼓励游戏出海及作为新兴消费促内需[3] * **AI与新技术正深刻影响行业** * AI应用已在产品制作与广告投放方面取得很大进展，助力行业降本提效，提升美术制作能力[3] * 情感陪伴类游戏是AI游戏短期最值得期待的方向，例如恺英网络的《EVE》[3] * 其他技术：游戏是脑机接口技术潜在的商业化应用方向，三七互娱投资强脑2000万美金，世纪华通、汤姆猫、米哈游等公司也积极布局[4]；GEO营销将影响游戏发行，三七互娱投资了智推时代[4]；巨人网络与火山引擎合作AI NPC[4] 其他重要内容 * 世纪华通游戏业务海外占比较高[1] * 恺英网络的传奇盒子有望创造平台增量[2] * 行业用户规模：2025年上半年中国游戏用户规模为6.79亿，同比增长0.72%[2]

涉及的行业与公司 * **行业**：多模态AI技术、AI视频生成、短剧与漫剧、游戏开发、云计算、内容版权保护[1][2][4][5][6][10][14] * **公司**：字节跳动、上海电影、美图公司、心动公司、完美世界、华通公司、掌阅科技、中文在线、阅文集团、欢瑞世纪、富博集团[1][2][7][8][9][11][12][14][15][18][19][20] 核心观点与论据 多模态AI技术发展与应用 * **字节跳动CDS 2.0模型**：于2026年2月7日开始测试，亮点在于参考能力及可控创作方式，支持上传文本、图片（最多9张）、视频（最多3个）及音频（最多3个），合计不超过12个文件，在物理规律遵循、动作流畅度、指令遵循度方面有显著增强[1][4] * **技术影响**：简化操作流程，提高成功率，满足B端与C端大规模使用需求，进入AIGC新时代[1][4] * **对云计算的影响**：多模态视频生成token消耗量巨大，例如4K高清分辨率每秒花费超过5万token，10秒1080P视频消耗35万token，5分钟视频可能需要上千万token，将推动云端弹性算力需求增长[10] 对内容产业（短剧、漫剧）的影响 * **短剧行业**：制作成本低、周期短，增长迅速，多模态AI工具有望进一步降低成本、提高产能，从而扩大市场规模并解决供给问题[2][5] * **漫剧行业**：市场规模已达200亿元，处于高速成长阶段，AI一直是其生产流程重要部分，新工具将加速其工业化进程，提高IP改编的重要性，推动行业向精品化发展[1][5][6] 受益公司与投资逻辑 * **上海电影**：持有上影元70%股权，上影元拥有30个真人IP和30个动画IP（如《大闹天宫》、《哪吒闹海》），通过与上影集团及美影厂合作进行IP唤醒与开发，多模态工具将加速此过程，具备良好投资价值[1][7] * **掌阅科技**：由字节跳动参股，推出AI漫剧一站式生成平台“泡漫”，整合超过1万个IP资源，并配套收益分成机制，打通版权创作、分发到变现全链路[8] * **中文在线**：拥有几百万部网文IP，通过短剧、漫剧等新赛道进行二次开发，构建从网文到影视的IP开发金字塔，提高开发效率和成功率[8] * **富博集团**：主营内容版权保护，与迪士尼、索尼、华纳等大型内容方合作，随着二创视频数量增加，版权保护需求上升，其AI二创内容占比已超过10%，作为垂直赛道龙头将受益于多模态加速发展[14] 工具/平台类公司优势 * **美图公司**：通过订阅应用全家桶模式转型，每个垂直应用精准切入细分用户需求，新功能迭代速度快（可能一个月多个新功能），工程化能力和社交媒体理解能力强，有望发展为模型超市[11] * **基本面**：预计2025年non-GAAP归母净利润同比增长60%至66%，达到9.4亿至9.7亿元人民币，得益于影像与设计业务高速发展及AI带来的量价齐升逻辑，海外订阅用户增长高于国内，占比已超过国内收入[12][13] 游戏行业的创新与机会 * **心动公司**： * 推出全球首创零代码游戏开发工具TapTap Maker，用户通过自然语言交互创建游戏，无需编写代码，已上线近200款AI制作的游戏，解放复杂内容形式的生产力[1][15] * 拥有自研AI游戏引擎Tap Maker，结合TapTap社区进行宣发，未来有望使每位玩家成为潜在游戏制作者，通过IAA和IAP模式变现，对抢占AI游戏社区生态位及提升整体估值至关重要[16] * 游戏《心动小镇》2026年1月8日在海外上线，无商业化付费点前提下，上线两周多下载量突破1,000万，在美日韩等主要地区免费榜维持高位，Discord成员数突破75万[17] * **完美世界**： * 新作《异环》是全球第三款二次元开放世界游戏，预计2026年5月15日上线，角色塑造和玩法丰富度提升，作为都市题材开放世界游戏融入科幻都市生活（如买房、开店），有望成为新的利润增长点及继原神和鸣潮后的新一代全球爆款[2][18] * **华通公司**： * 核心业务为SLG类游戏《无尽冬日》和《咱们王国》，今年最大看点是出海休闲游戏领域，新作Tasty Travels在2026年1月份进入首周出海收入榜前十名，有望通过休闲游戏下载流水天花板并提升估值[2][19] 其他重要内容 * **当前最值得关注的公司**：心动公司（AI技术解放生产力）、完美世界（产品周期优势）、华通公司（成熟SLG与新兴休闲游戏布局）[20] * **多模态模型市场影响**：最近发布的多模态模型（如GPT-3、可灵3.0和C.3.2.0）在基础能力、多模态素材支持和创作方式上有显著提升，对内容板块、电商、营销和游戏等多个领域产生直接影响[2]

行业趋势：生活模拟游戏成为市场热点 - 2026年初，生活模拟游戏市场热度持续走高，多款新产品如沐瞳《代号Lovania》、腾讯《粒粒的小人国》、网易《星绘友情天》均有新动作，预示着该品类将进入混战阶段 [1][3][6] - 此轮热潮的契机被认为是2020年3月上线的《集合啦！动物森友会》，它的大规模破圈让厂商看到了生活模拟游戏作为大DAU产品的机会 [6][8] - 腾讯、网易、米哈游等大厂近两年纷纷布局该品类，引发了行业热潮 [3] 市场表现与产品案例 - 《心动小镇》于2024年7月上线，初期成绩为iOS畅销榜第83名，版本更新后排名跃升至第6名，成为率先突围的产品之一 [8] - 《心动小镇》近期冲上国服游戏畅销榜第7名，日韩第2名，其iOS与Google双端营收已超过2亿元 [3] - 部分产品表现不及预期，如趣糖网络《米姆米姆哈》上线几个月后开发商开始大规模裁员，并于2026年1月提交破产重组申请，其iOS端累计收入约431万元 [5][32] 产品创新与差异化尝试 - 由于核心玩法框架相似，当前新品主要在美术、题材或细分玩法上寻求突破 [9] - 沐瞳《代号Lovania》采用童话绘本风格与水彩手绘肌理，内置“白噪音”系统，并加入以音乐为主轴的大世界探索玩法，预约数近40万 [1][10][12] - 网易《星绘友情天》创新在于“立方星”的立体世界设计和多达120种的多人派对游戏玩法 [16] - 腾讯《粒粒的小人国》在题材上创新，主角身形微小，探索书桌世界，并设计了4个种族共100名NPC与玩家建立共同记忆 [18] - 米哈游《星布谷地》加入了星球探索、NPC与星球养成以及AI咖啡店店长等元素 [20] - 趣糖网络《米姆米姆哈》则融入了类似“帕鲁”的宠物捕捉与经营玩法 [22] 品类挑战与风险 - 生活模拟游戏研发成本高、周期长，上线后容易慢热，“不温不火”的状态易导致团队陷入生存危机 [24] - 产品的“治愈性”与“付费商业化”之间存在矛盾，盈利模式尚不成熟，过度付费设计会破坏游戏体验，如《小森生活》因付费强度高导致排名迅速滑落 [24][26] - 开发成本高昂，《心动小镇》自2016年立项至2020年重制花费1.2亿元，《星砂岛》项目总预算达千万美元级别（约6900万元人民币） [27] - 玩家阈值提高，对同质化产品（“动森”复制品）感到厌倦，使得新产品突围难度加大 [32] 商业模式探索 - 当前较为行之有效的付费模式是服装、家具等“外观付费”，《桃源深处有人家》和《心动小镇》均采用此模式且付费设计克制 [27][29] - 《心动小镇》通过外观付费模式，月流水最高曾达到381万美元（约2600万元人民币） [29] - 成功难以复制，该模式需要社区或平台支持，《心动小镇》依托TapTap平台获得下载与社交优势，其下载量已超5400万 [30] - 若无平台支持，则需依赖玩家社区的口碑传播，但这种方式具有不确定性，被形容为“靠天吃饭” [30] 厂商策略与开发背景 - 面对市场不确定性，大厂对生活模拟游戏多以试水为主，在既有优势外寻找增量，部分项目由其他类型加工或紧急转向而来 [33] - 参与开发的团队背景多样，包括厂商投资的工作室（如腾讯全资的银之心工作室）、收购的工作室（如沐瞳收购心光流美成立的Lighthouse工作室）以及公司内部孵化团队（如网易雷火UX下属团队） [35] - 大厂因拥有更多资本与余力来应对高成本、长周期及商业模式等难题，成为该品类混战的主要参与者 [36] 未来发展方向 - 突围的基础在于找到特色，跳出既有框架，用自己的理解诠释治愈感 [37] - 厂商需持续探索如何围绕内容、情感陪伴和治愈感进行养成与付费设计，这与传统卡牌、MMO游戏中围绕数值强度的运营模式不同 [39] - 《代号Lovania》在声音与触觉感知上创新，《心动小镇》验证了出海和UGC社区的可行性，均为差异化的新尝试 [37]

市场整体表现 - 2026年2月10日，A股三大指数涨跌互现，全市场共有847只ETF上涨，468只ETF下跌，另有121只ETF持平 [1] - AI应用和影视板块掀起“涨停潮”，而光伏、地产、大消费板块走弱 [1] 领涨板块与ETF详情 - 影视ETF表现极为强势，代码为159855.SZ和516620.SH的产品日涨幅分别高达9.98%和9.48%，换手率分别达到260.42%和312.02%，显示出资金对影视文化消费复苏预期的激烈博弈 [2][4] - 游戏板块强势拉升，华夏游戏ETF（159869.SZ）单日大涨5.56%，华泰柏瑞游戏ETF（516770.SH）上涨5.22% [2][9] - 传媒ETF普遍上涨，例如512980.SH上涨4.55%，159805.SZ上涨4.15% [2] - 跨境品种中日经ETF领涨，例如513880.SH上涨4.02%，159866.SZ上涨3.70% [1][2] - 港股通创新药ETF也录得上涨，例如159570.SZ和520970.SH均上涨3.27% [2] 领跌板块与ETF详情 - 卫星ETF、地产ETF、光伏ETF跌幅居前 [2] - 具体来看，地产ETF（159707.SZ）下跌1.95%，卫星ETF（159206.SZ）下跌1.91%，光伏ETF（159864.SZ）下跌1.74% [3] - 酒ETF（512690.SH）下跌1.62% [3] 影视与游戏行业动态 - 影视院线板块延续爆发式行情，截至2月10日下午5点，2026年春节档新片总票房（含预售）已突破1亿元，达1.05亿元 [4] - 游戏板块方面，完美世界因《异环》三测反响热烈提振市场信心，心动公司《心动小镇》国际服将于2月14日上线联动活动 [9] - 开源证券认为，密集运营活动叠加寒假、春节假期或继续推动已上线头部游戏流水走高，在重磅新品周期开启及供需共振下，游戏行业高景气或延续 [10] 资金流向分析 - 2月9日，全市场股票ETF（含跨境ETF）资金净流出超28亿元 [12] - 从资金流入板块看，中证500指数净流入27.3亿元，中证1000指数净流入24.6亿元，黄金净流入16.7亿元，恒生科技指数净流入6.9亿元，化工净流入5.5亿元 [12] - 具体到产品，南方基金的中证500ETF（代码未明确）在2月9日获得23.66亿元资金净流入，最新规模为970.16亿元 [13] - 资金净流出较多的品种包括创业板、上证50、科创50、A500等宽基主题ETF，以及科创芯片、通信、半导体、软件等行业主题ETF [13] - 例如，创业板ETF易方达净流出11.61亿元，上证50ETF净流出8.28亿元，科创50ETF净流出7.91亿元 [14] 中证500指数与ETF说明 - 中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，反映A股市场中一批中小市值公司的股价表现 [15] - 目前A股上市公司数量已超过4000家，中证500指数实际上已成为中大盘指数 [15] - 中证500ETF是紧密跟踪中证500指数的交易型开放式指数基金，为投资者提供布局A股资产、分享市场收益的工具 [15]