市场表现概览 - 截至2026年1月7日，沪深300指数与创业板指在过去近一年内均呈现显著上涨趋势，图表显示自2025年1月至2025年9月，指数从底部大幅攀升 [1] - 在昨日（2026年1月6日）的行业涨跌幅中，有色金属、非银金融、基础化工、国防军工、综合行业涨幅居前，分别上涨4.257%、3.727%、3.123%、3.080%、2.888% [1] - 在昨日（2026年1月6日）的行业涨跌幅中，通信、美容护理、银行、食品饮料、家用电器行业涨幅居后或小幅下跌，其中通信行业下跌0.766% [2] 非银金融（保险）行业核心观点 - 报告核心观点认为，保险行业凭借储蓄和保障双重优势，占居民理财比重有望持续提升，行业正迎来“黄金发展周期” [3][8] - 从流量数据看，总保费占居民存款及固收类理财资产的比重从2022年的15.8%提升至2025年（1-11月）的22.4%，累计提升6.6个百分点 [9] - 从存量数据看，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降至64.5%，而保险资产占比从12.5%上升至14.1% [9] - 保险产品吸引力提升的原因包括：产品具有相对稳定和较高的收益率，在养老储蓄和健康保障方面具备特殊优势，以及分红险转型增加竞争力 [9][10] - 聚焦2026年，负债端方面，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，头部险企银保渠道有望延续较快增长，新单保费增速有望明显扩张，利好新业务价值（NBV）增速改善 [3][8] - 资产端方面，长端利率中枢稳步提升利好险企估值向1倍P/EV靠拢，权益市场慢牛启航支撑投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩 [3][8] - 报告推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保、养老和健康产业链优势突出的中国平安、综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股，受益标的新华保险 [3][8] 医药（脑机接口）行业核心观点 - 报告核心观点认为，在“十五五”规划等政策支持下，脑机接口（BCI）产业进入产业化快车道 [4][12] - 脑机接口技术处于加速变革期，技术路径可分为侵入、半侵入、非侵入式，多模态联合应用成为发展趋势 [4][12] - 政策在规划、支付、标准三位一体提供支持：规划层面，“十五五”规划将脑机接口列为前瞻布局的未来产业之一；支付层面，国家医保局2025年3月首次为其设立独立收费项目；标准层面，相关术语、数据格式等标准相继出台 [14] - 2023年我国脑机接口行业市场规模增至约17.3亿元，占全球市场规模12.5% [14] - 产业链上游核心技术（硬件、芯片、手术等）持续突破，下游应用以医疗为主（2023年占比56%），涵盖意识认知障碍、精神疾病、肢体运动障碍、感觉缺陷诊疗等方向 [15] - 投资建议关注不同技术路径：侵入式领域关注临床试验进度及神经调控产品已获批的公司，如爱朋医疗、乐普医疗；非侵入式领域关注商业化路径明确的公司，如翔宇医疗、创新医疗、诚益通；同时关注在软件、硬件及实验材料设备方面具有稀缺性的标的 [16] 传媒（心动公司）公司核心观点 - 报告核心观点认为，心动公司公告回购凸显信心，看好其游戏、TapTap平台及ADN业务共同驱动成长，维持“买入”评级 [5][18] - 公司于2026年1月5日公告，拟在5个月内回购不超过4亿港元股份 [18] - 基于《伊瑟》国服上线后表现，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至15.07亿元、20.06亿元、23.87亿元（前值分别为17.10亿元、23.52亿元、27.89亿元），当前股价对应市盈率（PE）分别为21倍、16倍、13倍 [5][18] - 核心游戏《心动小镇》国内流水有望随寒假、春节旺季及密集活动（如联动“喜羊羊与灰太狼”、新年版本）提升，其国际服于2026年1月8日上线 [18][19] - 《火炬之光：无限》在2025年10月推出新赛季后月收入增长632%，公司于2025年12月29日宣布将收购《火炬之光》系列IP [20] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（RO2）计划于2026年1月17日线下测试，有望于年内上线 [18][20] - TapTap平台2025年上半年国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%；平台收入同比增长33% [21] - 2026年待上线高关注度游戏众多，有望助力TapTap拓展用户圈层，基于TapTap领先算法布局的ADN业务拥有广阔成长空间 [18][21] 传媒（力盛体育）公司核心观点 - 报告核心观点认为，力盛体育作为赛车服务领军者，正通过“赛车+X”多元化布局掘金体育黄金赛道，进入加速成长期，首次覆盖给予“买入”评级 [6][22] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.31亿元、0.62亿元、1.12亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为78倍、40倍、22倍 [6][22] - 公司核心业务围绕赛车产业，运营CTCC、FE（电动方程式）等头部赛事，并拥有三条国际赛道，其中海南赛道预计2027年开始创收，将受益于海南封关政策带来的客流提升 [22][23] - 国内汽车工业发展及F1上海站热潮为赛车产业带来发展机遇，公司具备运营FE中国站的经验优势 [23] - 公司于2025年4月成为高尔夫球赛事中巡赛的独家运营推广机构，高尔夫球业务有望构筑第二成长曲线，并与赛车业务产生协同 [24] - 公司计划进一步拓展网球、骑行等高景气体育领域，参照海外体育巨头（如TKO、FWONK市值分别近425亿美元、331亿美元），多元化布局是成为体育巨头的路径 [24] - 国内网球运动因奥运夺冠催化加速普及，骑行运动拥有近千万参与人群，相关赛事潜力突出 [24]

行业版号发放情况 - 2025年11月26日，国家新闻出版署发放了178款国产游戏版号和6款进口游戏版号 [1] - 在178款国产版号中，移动类167款，移动、客户端类7款，客户端类3款，移动、客户端、网页类1款 [1] - 在6款进口版号中，移动类4款，移动、客户端类1款，客户端类1款 [1] - 2025年以来，国产与进口版号已实现每月稳定同步发放，截至11月，今年共计发放1532款国产版号和92款进口版号，数量相较于2024年同期显著增加 [1][3] 具体获批游戏与公司 - 本次过审版号中的重点游戏包括恺英网络《冰雪王者》、冰川网络《小小护卫队》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、波克城市《闹闹大冒险》与《仙萌暴走团》、芒果互娱《你好星期六》、四三九九网络《造梦西游之黎尤浩劫篇》等 [2] - 另有7款游戏变更信息过审，包括腾讯《和平精英》新增客户端版本 [2] 机构观点与公司前景 - 招商证券维持游戏行业“推荐”评级，并列举了看好的多家公司及其亮点 [1][4] - 腾讯控股拥有14款长青游戏，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络传奇盒子增量收入逐步落地，在手版号数量多 [4] - 在游戏出海方面，ST华通旗下《Whiteout Survival》流水持续新高，新游戏《kingshot》流水持续攀升且国内版本已上线，《Tasty travel》已获国内版号 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，《斗罗大陆》已上线公测，后续SLG品类储备良多 [4] - 完美世界《异环》二测已于6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》《道友来挖宝》已上线，年底《九牧之野》有望上线 [4] - 心动公司自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》贡献增量，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》表现优秀，后续将海外发行，《逃离鸭科夫》表现优秀并曾登顶Steam [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 同时看好游戏出海业务占比高的宝通科技、掌趣科技，新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头姚记科技，以及新品周期密集的电魂网络、冰川网络等 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价103.2港元 [1][2][4] 核心观点 - 心动公司处于“自研+平台”双轮驱动的良好成长周期，自研游戏能力持续验证，TapTap平台成长及商业化空间广阔 [1][2] - 预计公司归母净利润将实现高速增长，2025/2026/2027年分别为17.0亿/21.2亿/25.5亿元，同比增速达+111.2%/+24.3%/+20.0% [2][6] - 基于TapTap平台的稀缺性及高成长性，给予公司2026年22倍PE估值，高于行业平均17倍PE [2][49] 自研游戏能力持续验证 - 2025年上半年公司收入前五大游戏中四款为自研，包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说 M》《火炬之光：无限》，显示出强大的自研实力 [12] - 《出发吧麦芬》国服于2024年5月上线后最高排名iOS畅销榜第4，商业化大获成功 [21][22][23] - 《心动小镇》作为治愈系3D开放世界生活模拟社交手游，凭借独特玩法在TapTap获得超2000万次下载，2025年7月周年庆流水再创新高，具备长青潜力 [24][28] - 《伊瑟》国际服及国服上线后初期表现符合预期，是一款二次元策略RPG游戏 [25][26] 出海与新品周期驱动增长 - 《心动小镇》国际服预计2026年初全球上线，其“自由建造+创新社交”特色在海外市场属稀缺品类，有望延续国服亮眼表现 [29][31] - 重点储备产品《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》将于2025年12月首次测试，预计2026年上线，是首款RO IP开放世界MMO，TapTap预约量超10万，期待值7.6 [31][33][34] TapTap平台成长及商业化 - 2025年上半年TapTap收入达10.1亿元，同比增长37.6%，预计2025/2026/2027年收入将分别同比增长35.5%/25.0%/14.6% [2][46] - 平台具备“用户-游戏”双边网络效应，2025年上半年MAU维持在4300-4400万量级，过去12个月平台DAU提升11% [34][35] - 全球iOS及安卓应用生态持续开放，为TapTap在iOS端带来广阔的增量空间，目前其广告曝光中超90%来自安卓平台 [38][40] - TapTap PC版于2025年4月上线，采取零分成模式，账号体系与手机版打通，将成长空间从手游拓展至全平台 [40][43] - TapADN广告联盟业务与TapTap形成协同，提供“站内+站外”全域营销方案，具备高利润率、轻资产运营特点，有望成为第三增长曲线 [45] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年总营收分别为65.69亿/77.43亿/88.43亿元，同比增长31.0%/17.9%/14.2% [46][47] - 随着自研游戏占比提升，预计整体毛利率将从2024年的69.4%提升至2027年的76.3% [47][48][49] - 费用率方面，预计销售费用率、管理费用率和研发费用率将随着收入规模增长和运营效率提升而逐步优化 [48][49] - 参考可比公司估值，并考虑TapTap平台稀缺性，给予公司2026年22倍PE，目标价103.2港元 [2][49][50]

文章核心观点 - 2025年10月中国移动应用及游戏出海收入整体呈现复苏和增长趋势，多数厂商海外收入环比回升 [4][5][9] - 非游戏应用出海收入榜中，字节跳动凭借《CapCut》的出色表现持续领跑，影视流媒体和工具类应用增长显著 [4][5] - 游戏出海收入榜中，新游上线和老游戏内容更新是推动厂商收入增长及排名变化的主要动力，日本市场表现尤为突出 [9][10][11] 非游戏厂商出海收入榜关键要点 - 字节跳动位居榜首，其视频剪辑应用《CapCut》海外月收入预估超3136万美元，延续增长势头 [4] - 美图海外收入环比增长超11.48%，排名重返前五，主要得益于《Meitu》和《BeautyCam》在日本和中国台湾市场的收入增长 [4] - 爱奇艺海外收入增长超13.3%，受剧集《水龙吟》、《临江仙》在中国台湾和泰国市场欢迎度推动 [5] - 优酷海外收入增长超20.2%，主要由剧集《暗河传》在泰国的爆火所带动 [5] - 百度海外收入环比增长超11.5%，因浏览器应用《百度》及网盘应用《百度网盘》收入回暖 [5] - 行吟科技（小红书）海外收入维持16.2%的增长 [4] - 音果互娱旗下语聊房社交应用《Falla》在沙特阿拉伯和美国市场收入扭转颓势，排名回升 [5] - 大华科技旗下智能物联网服务产品《Imou Life》月收入稳定增长，海外收入增长超14.5%，年内首次上榜 [5] - 合合信息、掌阅科技、Appxy、小影科技、挚文集团、哔哩哔哩及肯斯爪特十月排名有所上升 [6] 游戏厂商出海收入榜关键要点 - 点点互动连续多月霸榜，但十月海外收入增速放缓，环比增幅约为0.6% [9] - 柠檬微趣排名冲高至第二位，其合成益智手游《Flambé: Merge and Cook》在万圣节主题活动推动下，月收入环比增幅超过34.5% [9] - 悠星网络排名进入前五，其新游《星塔旅人》上线不足两周预估收入超712万美元，日本市场贡献近六成收入 [10] - 悠星网络旗下《雀魂》与动漫IP"银魂"联动，收入环比增幅达222.7%；《明日方舟》新支线开启，海外收入实现翻倍增长 [10] - 心动网络海外收入增幅超过89.5%，重回榜单前二十，新游《伊瑟》首月预估收入超973万美元，《Torchlight: Infinite》新赛季推动收入重返峰值 [11] - 乐元素十月收入增长超17.6%，排名升至第20位，旗下在日本市场运营的多款产品收入均有明显增幅 [11] - BeheFun旗下社交博弈游戏《Top Tycoon: Coin Theme Empire》创收入纪录，推动厂商海外收入环比增长29.8% [12] - 乐牛游戏重返榜单，其MMO新作《Huntopia》十月预估收入超334万美元 [12] - IGG、麦吉太文、新创娱游和友塔游戏十月排名提升 [12]

行业与公司 * 行业为游戏行业及AI应用领域[1] * 涉及的公司包括巨人网络、世纪华通、心动公司、神州泰岳、恺英网络、吉比特、腾讯、网易、创梦天地、慧算账科技、快手、网易云音乐、盛天网络、值得买、果麦文化、美图、荣信、易点天下、世纪天鸿等[7][9][12][15] 核心观点与论据：游戏行业 * 游戏行业处于景气上行周期，供需两端共振，景气度可能远超预期[1][2][3] * 需求端受益于年轻用户和女性用户等增量群体对创新品类游戏的需求增长，如SLG加模拟经营、三消、合成类型及女性向、乙女类型和泛二次元游戏[1][2] * 供给端得益于新游陆续上线带来的新品供给释放[2] * 市场震荡调整为板块提供了再次布局时机，核心标的估值回落至20倍左右甚至更低[6] * 建议加大对表现突出的老品及新品储备丰富公司的配置力度[1][6] 核心观点与论据：AI技术赋能 * AI技术在游戏研发、开发、玩法创新及商业化方面具有重要作用，可实现降本提效[1][5] * 基于AI NPC可以提升游戏活跃度和创新付费模式[5] * 大厂和头部初创公司正在开发原生AI游戏，AI与游戏结合将打开未来商业化空间[1][5] * 恺英网络计划在年底展开AI相关业务，包括AI游戏开发平台Zoom的商业化及资本化，以及AI陪伴应用的上线，预计四季度带来商业化变现增量[4][11] 公司具体表现与产品动态 * 巨人网络产品《超自然行动组》通过运营活动与IP联动保持稳定增长，有望成为长青游戏[1][9] * 世纪华通旗下点点互动《White Out Survival》和《King Shot》包揽中国出海手游收入榜冠亚军，《King Shot》9月份收入环比增长5%，突破1亿美元，累计收入超过4亿美元，《White Out Survival》全球累计收入突破35亿美元[1][9] * 心动公司新作《伊瑟》排名稳步上升，在10月10日iPhone国服畅销榜排名回升至44位，公司拥有TapTap平台渠道优势[1][9]《心动小镇》验证长期产品潜力，计划明年上线海外市场，年底《星际传说 RO2》开测[1][10] * 神州泰岳SLG加休闲类游戏已上线美国区苹果App Store，即将进入推广运营阶段[4][10] * 恺英网络储备《斗罗大陆》、《盗墓笔记》和《三国天下归心》等大IP产品，将在年底到明年上半年陆续推出[4][10] AI应用领域发展趋势 * AI应用领域发展趋势包括大模型加Agent以及垂直领域商业化落地[14] * 内容创作方面，视频生成应用取得显著进展，如Sora 2模型能同步生成音视频内容，国内有快手可灵和抖音集梦等平台[14] * 阿里通义系列、腾讯混元系列等大厂在推理能力及Agent应用方面不断突破[14] * 未来垂直领域将借助大模型的数据场景优势持续推动Agent商业化落地，建议关注AI内容创作、广告、社交、电商、教育及金融等领域[14][15] 其他重要内容 * 推荐投资者重点关注的AI应用标的包括慧算账科技（AI广告）、快手（AI视频）、网易云音乐（AI音乐）、盛天网络与恺英网络（AI社交）、值得买（AI电商）等[15]

全球及中国主要股指表现 - 本周（2025-10-09至2025-10-10）上证指数上涨0.37%，而创业板指下跌3.86%，沪深300下跌0.51%，中证1000下跌0.54% [1][2] - 本周（2025-10-06至2025-10-10）恒生科技指数下跌5.48%，纳斯达克指数下跌2.53% [1][2] - 板块方面，传媒指数本周（2025-10-09至2025-10-10）下跌3.59%，恒生互联网科技业指数本周（2025-10-06至2025-10-10）下跌5.82%，中证海外中国互联网50指数下跌6.02%，人工智能指数下跌4.05% [1][2] 海外人工智能行业动态 - OpenAI于9月30日发布旗舰视频与音频生成模型Sora2，该模型在可控性、多镜头指令遵循、音效真实感及现实元素注入方面有显著提升 [3][4] - OpenAI在2025年度开发者大会上宣布为开发者提供在ChatGPT中构建应用程序的新方式 [4] - 苹果于9月27日被报道正在研发一款名为Manzano的新图像模型，旨在同时具备图像理解与生成能力 [4] 国内人工智能行业进展 - 腾讯开源其多模态图像生成模型混元图像3.0，参数规模达800亿，在LMArena文生图榜单登顶，采用原生多模态架构可处理文字、图片、视频与音频 [3][5] - DeepSeek于9月29日正式发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，引入稀疏注意力机制以优化长文本训练和推理效率 [5] 海外半导体行业要闻 - 戴尔科技更新长期财务框架，预计年度营收增幅为7-9%（此前为3-4%），年度Non-GAAP摊薄EPS增幅预期提升至≥15%（此前≥8%） [6] - 英伟达计划对xAI投资20亿美元，为Colossus2超级计算机的GPU提供资金 [6] - 台积电2025年9月合并营收约为3309.8亿元新台币，环比减少1.4%，同比增加31.4%；第三季度营收同比增长30%至9899亿新台币 [6] - 英特尔宣布其Intel 18A制程工艺已完成开发和生产认证，目标本季度内实现大规模量产 [6] 智能驾驶领域融资与研发 - 滴滴自动驾驶于10月11日获得D轮融资，总额20亿元，投资方包括多家基金及广汽集团，资金将用于加大AI研发投入及推动L4自动驾驶应用落地 [7] 本地生活服务数据 - 高德扫街榜上线23天累计用户超4亿，其上的烟火小店流量增长300%，高德本地生活餐饮行业订单量同比增长150% [8] - 高德APP日活跃用户突破3.6亿创历史新高，月活用户为8.9亿，扫街榜用户渗透率接近50% [8] 电商平台双十一表现 - 2025年双十一购物节期间，抖音电商大促首日销售额破亿元品牌数量同比增长800%，销售额超千万元单品数量同比增长500% [9] 智能手机市场销量 - 小米17系列在十一黄金周期间以21.2%份额登顶中国市场手机销量第一，累计销量已突破100万台，同期销量超上代20% [10] 电影国庆档票房 - 2025年国庆档电影票房为18.35亿元，观影人次5007万，场次314.66万场同比增长12.82%，平均票价36.64元同比下降9.28% [12] - 档期内票房前5名影片为《志愿军：浴血和平》4.50亿元、《731》3.45亿元、《刺杀小说家2》2.95亿元、《浪浪人生》2.19亿元、《震耳欲聋》1.75亿元 [12] 新游戏市场表现 - 游戏《伊瑟》于9月25日上线六大区域市场，日下载量达31.7万，登顶五大市场iOS游戏免费榜TOP1，开测12天累计流水约3710万元 [13] - 该游戏在中国大陆、中国台湾、日本的流水贡献分别为46.95%、18.48%、15.97%，单个下载收入为27.6元 [13]

公司业绩与产品线 - 心动公司2024年上半年实现收入30.82亿元，同比增长38.8%，期内溢利为8.11亿元，同比增长223.5% [31] - 公司产品收入贡献前五名为《出发吧麦芬》、《心动小镇》、《仙境传说 M》、《火炬之光：无限》和《香肠派对》 [31][33][36] - 经典产品统治力下滑，“次新游”《出发吧麦芬》与《心动小镇》开始扛起营收大旗，《出发吧麦芬》当前全球月流水约为1240万元，《心动小镇》国内iOS端月流水达1461万元 [31][33][36] 新产品《伊瑟》市场表现 - 《伊瑟》国际服于6月上线全球160多个国家及地区，首月流水高达6933万元，上线4个月后月流水稳定在1320万元，累计总流水预估达1.3亿元 [3][19][21] - 《伊瑟》于9月25日上线中国大陆、中国港澳台及日韩6大东亚T1市场，上线12天累计下载量达143.5万，累计流水约为3710万元，略高于国际服公测同期的3121万元 [6][13][15] - 在6大新市场中，中国大陆市场贡献了下载量的46.69%和流水的46.95%，均为最高 [13][15] 产品运营与战略 - 《伊瑟》国际服采取保守投放策略，公测当天投放素材仅400组，之后快速进入“冷静期”，双端近30日广告创意不足400 [21][23] - 游戏注重本地化，支持12种语言，并在不同市场采取差异化运营策略，如东南亚市场侧重“轻度叙事+重度社交”，欧美市场强化“科幻哲学”深度叙事 [22] - 公司将电竞作为《伊瑟》长线运营的核心，已搭建电竞体系并举办首届EWS全球邀请赛，报名人数超过2万，计划年底举办全球总决赛 [25] 行业比较与前景 - 《伊瑟》上线近12天全球吸金4110万元，是同类产品《第七史诗》同期的1.8倍以上 [27] - 上线于2018年的《第七史诗》累计流水已达26亿元，近半年月流水在1500万至4500万元之间波动，显示出魔灵Like品类具备较长游戏寿命 [29][31] - 公司计划在四季度推出《心动小镇》国际服，新游的不断出现和承担重任表明公司手游业务已进入正向循环 [38]

公司财务与估值 - 申万宏源首次覆盖心动公司，给予买入评级，预计公司2025-2027年收入分别为64.31亿元、79.27亿元、90.59亿元，同比增长28%、23%、14% [1] - 预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为17.02亿元、22.26亿元、27.60亿元，同比增长94%、31%、24% [1] - 采用SOTP估值法，对应港股市值为549亿港元 [1] TapTap平台价值与市场地位 - TapTap在游戏推广渠道变迁中重要性提升，2025年上半年其在线推广服务收入达9.76亿元，估算在手游广告市场市占率约为3.27% [1] - 平台对开发者价值在于0或低分成，提供分析测试营销推广等一站式服务，用户更加垂直且专业，评分成为行业重要参考 [1] - 平台飞轮效应形成，目前已入驻开发者超过24万，上线游戏超过30万，2025年上半年中国版APP平均MAU达4360万，用户广告ARPU同比增长37% [2] TapTap成长驱动因素 - 游戏版号供给增加驱动需求，2025年1-9月版号总计1195个，同比增长25% [2] - 公司自研游戏进步提升平台价值，平台同时反哺自研游戏，并积极拓展PC端及国际版 [2] - AI赋能游戏开发实现创作平权，预计2030年TapTap广告量价齐升后收入规模有望达到50亿元 [2] 公司自研游戏战略与管线 - 公司自2022年后战略收缩聚焦强势品类，产品周期上行验证研发调整思路正确，黄希威回归负责海外发行，走通全球发行 [3] - 《火炬之光》《麦芬》《心动小镇》《伊瑟》等产品持续验证战略，并展示了开发长青游戏的能力，特点为资源聚焦、持续调优、高频更新和出海 [3] - 后续产品管线确定性强，包括二次元策略卡牌手游《伊瑟》国服9月上线，以及《心动小镇》国际服和首款开放世界MMO《仙境传说RO：守护永恒的爱2》 [3]

游戏ETF资金与规模表现 - 游戏ETF（159869）在9月30日跌幅持续收窄至0.25% [1] - 截至9月29日，该ETF近5个交易日累计获得资金净流入达12.98亿元，产品规模达105.74亿元，创成立以来新高 [1] 游戏版号发放情况 - 2025年9月发放国产游戏版号145款，进口游戏版号11款 [1] - 多家A股上市公司产品获批国产游戏版号，包括恺英网络《黑猫警长：守护》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、冰川网络《点兵布阵》 [1] - 港股公司腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、灵犀互娱《篮球少女:飞跃巅峰》以及米哈游新作《崩坏：因缘精灵》也在本月获批国产游戏版号 [1] 重点游戏产品市场表现 - 心动公司《伊瑟》全球全平台上线后，截至9月26日全球下载量已突破500万，并在七麦IOS游戏免费榜截至9月26日排名第三名 [1] - 《杖剑传说》坎斯汀音乐节活动带动产品排名提升 [1] - 《超自然行动组》于9月29日进行版本更新，新员工、联动时装同步上线 [1] 游戏行业投资前景 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

TapTap平台价值与行业地位 - 游戏行业版号供给景气恢复，叠加渠道变迁，导致销售费用率提升明显，TapTap逐渐成为游戏推广重要渠道 [1] - TapTap在2025年上半年在线推广服务收入达9.76亿元，估算其在中国手游广告市场中的市占率约为3.27% [1] - TapTap对开发者的核心价值包括：0或低分成对中小开发者友好；相比大众社媒更垂直专业，用户游戏时间和花费更多，评分系统成为行业重要参考；提供分析测试营销推广等一站式服务 [1] TapTap的成长驱动因素 - TapTap开发者-用户飞轮效应已形成，已入驻开发者超过24万，上线游戏超过30万款 [2] - 2025年上半年中国版APP平均MAU达4360万，用户广告ARPU同比增长37% [2] - 增长驱动因素包括：2025年1-9月版号总计1195个同比增长25%；心动公司自研游戏进步提升平台价值；积极拓展PC端及国际版；AI赋能游戏开发实现创作平权，测算2030年TapTap广告收入规模有望达到50亿元 [2] 心动公司自研游戏能力验证 - 公司自研体系经过调整，2022年后战略收缩聚焦优势品类，产品周期上行验证调整思路正确 [3] - 《火炬之光》《麦芬》《心动小镇》《伊瑟》等产品持续验证其全球发行战略，海外市场持续贡献增量 [3] - 公司已验证开发长青游戏的能力，关键在于资源聚焦优势品类、持续调优、高频更新和出海，后续产品管线包括《伊瑟》国服、《心动小镇》国际服及《仙境传说RO：守护永恒的爱2》 [3] 公司财务表现与预期 - 预计公司2025至2027年收入分别为64.31亿元、79.27亿元、90.59亿元，同比增长28%、23%、14% [3] - 预计同期经调整归母净利润分别为17.02亿元、22.26亿元、27.60亿元，同比增长94%、31%、24% [3]