游戏板块市场表现 - 游戏板块持续走强 星辉娱乐20cm涨停 完美世界涨停 三七互娱 巨人网络 冰川网络 神州泰岳 恺英网络跟涨 [1] - 游戏ETF涨超4% 游戏ETF华泰柏瑞涨3.5% 年内游戏ETF 游戏ETF华泰柏瑞涨超58% [2] - 游戏ETF(159869.SZ)今日涨幅4.57% 年内涨幅59.94% 游戏ETF华泰柏瑞(516770.SH)今日涨幅3.52% 年内涨幅58.77% [4] 监管政策支持 - 1-8月国家新闻出版署发布国产网络游戏版号同比增长23.53% 游戏版号常态化发放体现监管政策支持力度持续加大 [6] - 8月份共有166款国产游戏和7款进口游戏过审 1-8月份累计发放游戏版号1119个 同比增长20.8% [9][10] 游戏市场景气度 - 7月中国游戏市场收入291亿元 同比增长4.7% 移动游戏市场实际销售收入214亿元 同比增长0.9% [10] - 《梦幻西游》电脑版同时最高在线人数突破315万大关 再创历史新高 验证端游强劲的景气复苏趋势 [8] 新品游戏表现 - 心动公司《伊瑟》国服及港澳台 韩服 日服将于9月25日公测 Taptap预约榜排名第4 游戏关注数111万 期待值7.8 [7] - 巨人网络《超自然行动组》9月14日在iPhone游戏免费榜和畅销榜排名分别升至第9和11 [7] - 互动影游《盛世天下》上线后位居iPhone娱乐付费榜第1 畅销榜第10 Taptap新品榜第1 [8] 手游出海业绩 - 世纪华通子公司点点互动全球营收环比增长11% 《Whiteout Survival》累计收入突破33亿美元 《Kingshot》累计收入突破3亿美元 [8] - 《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽8月出海手游收入榜冠亚军 [8] 行业前景展望 - 游戏需求持续旺盛 新品供给不断释放 供需共振下游戏行业将延续高景气 此轮景气周期长度或超市场预期 [9] - 板块估值处于低位 新品 监管政策以及AI应用驱动之下 板块具备向上修复可能 [10]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 游戏行业高景气延续，供需共振下景气周期长度或超市场预期，建议继续加码布局游戏板块[3] - 国产大模型朝多模态/推理/Agent性能更强及性价比更高方向迭代，推动AI在内容创作/社交/广告/电商/教育/金融等领域加速商业化，建议继续布局AI应用[3] 行业数据综述 - 《无畏契约》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[10] - 《崩坏：因缘精灵》为安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[10] - 电影《捕风追影》获得周票房冠军，本周票房1.13亿元，累计票房11.14亿元[25] 行业新闻综述：AIGC - 智谱Z.AI聊天机器人8月月访问量347万，增速219.79%全球增速榜第一[29] - 阿里巴巴海外WanAI视频生成产品8月访问量280万，增速89.43%全球增速排名第四[29] - 字节跳动旗下多模态大模型产品即梦图片4.0正式上线，支持直出4K图，文生图审美与可控性更优[29] - 快手AIGC超级员工Kwali开启内测，用户输入需求后几分钟内可获得含脚本、字幕、BGM的可直接投放短视频[30] - 阿里巴巴开源新架构模型Qwen3-Next-80B-A3B，训练成本较Qwen3-32B降低90%，推理效率提升10倍[31] - 前谷歌X团队创Utopai Studios，AI影视项目预售超1亿美元[32] 行业新闻综述：游戏 - 《超自然行动组》于9月11日上线1v4非对称对抗玩法惊魂逃生[33] - 2025年8月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20.4亿美元，占全球TOP100手游发行商收入35.1%[34] - 腾讯《和平精英》8月内购收入环比劲增28%[34] - 点点互动全球营收环比增长11%，《Whiteout Survival》和《Kingshot》累计收入分别突破33亿美元和3亿美元[34] - 巨人网络收入环比飙升72%，排名跃升13位至发行商收入榜第16名[34] - 《Kingshot》中文版《奔奔王国》上线微信小游戏平台，4天后冲入畅销榜Top 20[35] 行业新闻综述：影视/潮玩 - 2025年中国电影票房突破400亿元，较去年提前75天[36] - 年度票房榜前十均为国产影片，包括《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《南京照相馆》等[36] - 潮玩赛道迎来资本热潮，卡牌企业闪魂完成数亿元融资，52TOYS获万达电影等约1.44亿元投资，名创优品旗下TOPTOY获淡马锡领投战略融资，投后估值约100亿港元[37] 公告总结 - 利欧股份筹划发行H股股票并在香港联交所上市[37] - 福石控股二级全资子公司北京迪思公关顾问有限公司与合众新能源汽车存在服务合同纠纷，涉及应收账款5446.49万元[38] - 欢瑞世纪预计2025年起陆续成片或播出《千香》《佳偶天成》《十年一品温如言》等影视剧，短剧运营投放平台已建设完成，海外短剧平台已上线探索布局[39] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第37周上涨4.27%，表现强于上证综指（+1.52%）、沪深300（+1.38%）、深证成指（+2.65%）、创业板指（+2.10%）[40] - 影视板块表现最好（+9.70%），出版板块表现较弱（+1.10%）[40] - 相对传媒指数/沪深300而言，影视板块获得最高超额收益，分别为+5.43%/+8.32%[40] - A股传媒个股中幸福蓝海周涨幅最大（+40.44%），游族网络周跌幅最大（-15.58%）[41] - 美股传媒个股中蘑菇街周涨幅最大（+96.79%），陌陌周跌幅最大（-12.21%）[41] - 港股传媒个股中宇华教育周涨幅最大（+46.00%），东方甄选周跌幅最大（-10.28%）[41] 受益标的 - 游戏板块重点推荐心动公司、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、顺网科技、腾讯控股、网易-S、创梦天地等[3] - AI应用重点推荐汇量科技、快手、网易云音乐、盛天网络、值得买、芒果超媒、引力传媒等，受益标的包括美图公司、易点天下、蓝色光标、世纪天鸿、荣信文化、水滴公司等[3]

股价表现 - 心动公司股价上涨3 84%至83 8港元 成交额2 26亿港元 [1] 游戏产品动态 - 公司自研自发游戏《伊瑟》国服将于9月25日公测 属魔灵like类异世界英雄养成RPG游戏 [1] - 游戏在Taptap平台预约量突破100万 期待评分达7 8 [1] - 海外服于今年6月开启公测 首周下载量突破百万并保持持续活跃 [1] 机构观点 - 开源证券认为该游戏是9月至国庆档期间值得重点期待的新产品 [1] - 光大证券指出游戏具备长线更新潜力 [1]

股价表现 - 心动公司股价上涨3.84%至83.8港元 成交额达2.26亿港元 [1] 新游《伊瑟》市场表现 - 国服预约量突破100万 期待评分7.8 [1] - 海外版公测一周下载量超百万并保持活跃度 [1] - 国服定于9月25日正式公测 [1] 机构评价 - 开源证券认为该游戏是9月至国庆档重点期待新游 [1] - 光大证券指出游戏具备长线更新潜力 [1]

国庆档即将来临。今年国庆档，得益于国庆、中秋叠加的「BUFF」，假期时长比以往要多出一天，这意味着玩家有更多的居家时间。 但往年的国庆档，因为旅游热的缘故，导致各家并没有在营销方面投入较大资源。 今年情况如何？国庆档又有哪些新游即将上线？新游测试营销素材呈现怎样的趋势？除此之外，国庆档还有哪些看点？今天DataEye研究院对此进行盘 点。 一、9月即将上线新游概况 DataEye研究院统计了9月上线新游，详情如下： | | 9月上线新游 | 15 | | | --- | --- | --- | --- | | 厂商 | 产品名 | 上线时间 | 游戏玩法 | | 汉家松鼠 | 《对决!剑之川》 | 9月4日 | 武侠RPG | | 点点互动 | 《牵奔王国》 | 9月8日 | 塔防+SLG | | 金山世游 | 《不朽箴言》 | 9月12日 | 放置养成 | | 淘金互动 | 《地下城堡4:骑士与破碎编年史》 | 9月17日 | 暗黑冒险RPG | | 胖布丁游戏 | 《巨匠眼》 | 9月19日 | 解谜 | | 腾讯游戏 | 《异人之下》 | 9月20日 | 3D格斗竞技 | | 寻乐网络 | 《妖怪来了》 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 国产AI模型性能持续提升，阿里巴巴发布Qwen3-Max-Preview模型，参数较前代Qwen3（235B）增加4倍，在中英文理解、复杂指令遵循等维度显著增强，快手开源多模态大模型Keye-VL1.5支持128k tokens扩展上下文，视频理解能力精确至0.1秒级，值得买科技AI购物管家"张大妈"App上线，推动AI在游戏、音乐、影视等内容创作及社交、广告、电商等领域全面赋能[3] - 新游戏及电影内容密集上线，游戏《盛世天下》剧本达30万字，影像内容超1200分钟，参与演员超2000人，心动公司《伊瑟》国服9月25日公测，Taptap期待值7.8，电影《731》猫眼想看人数438.8万+，首日排片占比超99%，国庆档《刺杀小说家2》等影片定档[4] - 暑期档电影票房119.66亿元，同比增长2.76%，观影人次3.21亿，同比增长12.75%，国产影片票房占比76.21%[38] - A股传媒板块2025年第36周下跌0.65%，游戏板块表现最好（+3.12%），互联网板块表现较弱（-6.36%），相对传媒指数/沪深300超额收益分别为+3.77%/+3.93%[44] 行业数据表现 - iOS游戏免费榜排名第一为《无畏契约》，畅销榜排名第一为《王者荣耀》[11][15] - TapTap安卓预约榜第一为《崩坏：因缘精灵》（累计预约93万人，评分8.6），iOS预约榜第一为《我是小鱼儿》（累计预约28万人，评分7.4）[22][23] - 院线电影周票房第一为《捕风追影》（本周票房1.70亿元，累计票房10.01亿元）[27] - 网播剧播映指数第一为《子夜归》（80.8），网播综艺播映指数第一为《地球超新鲜》（79.5）[30][31] 新产品及内容动态 - 9月新游戏公测包括《集结吧七骑士》（9月9日）、《盛世天下》（9月9日）、《先生请出山》（9月10日）等[26] - 新影片上映包括《我们终将要和世界握手言和》（9月10日）、《午夜怪谈2》（9月12日）、《轻于鸿毛》（9月13日）等[30] - 网易《命运：群星》海外上线首日美国iOS下载榜第一，预注册人数破1000万[37] 公司公告与业绩 - 奥飞娱乐2025年员工持股计划考核目标为2025/2026年扣非归母净利润不低于0.5/1亿元[40] - 上海电影拟以不超过6653.8万元收购上影元19%少数股东权益[41] - 水滴公司2025Q2净营收8.38亿元，同比增长23.9%，归母净利润1.40亿元，同比增长58.7%[42] 政策与市场环境 - 国务院办公厅发布体育消费支持政策，目标2030年体育产业总规模超7万亿元[39] - Anthropic禁止多数股权由中国资本持有的集团使用Claude模型[34]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 游戏行业中报多家公司超预期 预计下半年仍将高景气 估值切换至明年多家公司PE约15x [2] - 市场对大模型颠覆软件过于悲观 AI应用的价值来自垂类数据和know how的长期积累 [2] - AI带动云计算收入加速 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% [2] - 影视行业政策底已现 电影国庆档到来 2025年前8个月累计电影票房393亿元同比增长18% [2] - 继续推荐悦己消费赛道包括网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐和分众传媒 [2] 游戏行业分析 - 需求端00后90后年轻用户悦己消费+出海创造增量市场 AI可能带来新玩法创造新需求 [2] - 部分公司过去五年项目聚焦研发体系调整 经历两轮版号监管周期留存企业精品打造+长线运营能力提升 [2] - 游戏围绕品类差异化竞争而非同质化低价竞争 通过工业程度提升胜率和长青游戏生命周期延长 [2] - 重点推荐巨人网络《超自然行动》验证拓品类 ST华通点点互动SLG和休闲游戏全球突破 [2] - 布局游戏平台心动公司《伊瑟》验证自研能力+TapTap价值重估 恺英网络传奇盒子整合社区功能 [2] - 其他推荐腾讯控股、网易、吉比特、神州泰岳、三七互娱、哔哩哔哩、完美世界、电魂网络 [2] AI应用领域分析 - 美图公司聚焦细分赛道 充分发挥强运营和产品化能力 toC修图需要持续跟踪用户审美需求 [2] - 大模型通过自然语言修图更适合toB toC需求难量化需要产品化封装 谷歌模型对国内实质影响有限 [2] - 美图26年PE接近30x 考虑25-27年增长有一定安全边际 [2] - 已商业化AI应用包括：AI广告（腾讯、哔哩哔哩）、AI视频（快手）、AI跨境电商（焦点科技）、AI短剧（阅文集团）、AI游戏（巨人、恺英、华通） [2] - 端侧AIoT推荐乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能 [2] 云计算领域表现 - 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 连续六个季度环比提升 AI相关收入连续八个季度三位数增长 [2] - 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% AI收入同比增长超120% [2] - 资本开支积极投入：阿里巴巴25Q2资本开支386亿元历史新高 维持3年3800亿投入计划 腾讯25Q2资本开支191亿元 [2] 影视行业动态 - 国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》 长视频和剧集政策底已现 [2] - 重点关注综艺监管边际变化、广告复苏节奏和新商业模式探索（粉丝经济、艺人IP运营等） [2] - 推荐低位标的边际改善：芒果超媒、阅文集团、哔哩哔哩 [2] - 2025电影国庆档已定档10.1影片共6部 关注《三国的星空第一部》《志愿军3》《刺杀小说家2》 [2] - 推荐内容公司：果麦文化、光线传媒、中国电影、华策影视、上海电影、中国儒意 [2] - 推荐院线及票务平台：万达电影、猫眼娱乐、横店影视、幸福蓝海 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值50600亿 25E营收7464亿增长13% 25E净利润2556亿增长15% 25E PE 20倍 [4] - 网易总市值6061亿 25E营收1167亿增长11% 25E净利润356亿增长6% 25E PE 17倍 [4] - 巨人网络总市值743亿 25E营收49亿增长68% 25E净利润24亿增长69% 25E PE 31倍 [4] - 快手总市值2871亿 25E营收1439亿增长13% 25E净利润203亿增长14% 25E PE 14倍 [4] - 哔哩哔哩总市值677亿 25E营收300亿增长12% 25E净利润25亿 25E PE无法计算 [4] - 泡泡玛特总市值3788亿 25E营收310亿增长138% 25E净利润103亿增长223% 25E PE 37倍 [4]

核心观点 - 1H25 A股游戏公司游戏业务收入同比增长22% 港股游戏公司收入同比增长16% 厂商整体盈利改善 [1] - 次新游及长青游戏运营得当 新游表现优异共同驱动收入增长 [2] - 营销投放策略关注ROI转化 AI赋能玩法与提效 [3] - 部分A股游戏公司3Q业绩预期乐观 行业关注长线性与全球化布局 [4] 业绩表现 - 1H25 A股游戏公司游戏业务收入同比增长22% 整体扣非归母净利润改善 [1] - 港股游戏公司收入同比增长16% 较大比例厂商实现经调整净利润改善 [1] - 次新游如腾讯《三角洲行动》、心动《仙境传说M：初心服》东南亚服及中国港澳台地区贡献收入增量 [2] - 新游包括巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》、网易《燕云十六声》实现对目标人群精准获取与商业化推进 [2] 产品运营 - 次新游通过赛季及内容更新、IP联动等方式维持较好用户规模 如哔哩哔哩《三国：谋定天下》、心动《心动小镇》 [2] - 旗舰老游戏如腾讯及网易多款长青游戏实现增长 中型厂商老游戏有回暖或优异表现 如吉比特《问道手游》、祖龙娱乐《以闪亮之名》 [2] 营销与AI应用 - 营销投放因产品周期存在分化 网易2Q25销售费率环比增长与游戏新版本增加营销投入有关 IGG将在《Fate War》推出新版本后大规模买量 [3] - 三七互娱、贪玩等公司因产品进入成熟期及AI投放提效 销售费用率有较大下降 [3] - AI应用在游戏内主要围绕AI NPC及UGC制作提升用户粘性 公司层面主要围绕AI美术、代码、客服的效率提升 [3] 未来展望 - 部分A股游戏公司3Q业绩预期乐观 巨人《超自然》及吉比特《杖剑传说》等有望为3Q业绩贡献较大增量 恺英网络996盒子在7-8月开展合作为后续业绩奠定基础 [4] - 2H25关注次新游持续性与长青游戏价值 包括手游年内新品、端游市场供给焕新对需求端的撬动 [4] - 全球化布局推进 包括网易《命运》国际服8月末上线、心动公司《伊瑟》9/25国服/中国港澳台服/日韩服上线、点点互动《Kingshot》海外拓展及国内版本《奔奔王国》 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入30.82亿元 同比增长38.8% [1] - 归母净利润7.55亿元 同比增长268.0% [1] - 毛利润22.53亿元 同比增长50.5% 毛利率73.1% 同比提升5.7个百分点 [1] - 销售费用率24.14% 同比下降7.18个百分点 研发费用率17.81% 同比下降1.08个百分点 [1] 游戏业务表现 - 游戏业务营收20.71亿元 同比增长39.4% 其中网络游戏收入19.82亿元 同比增长39.0% 付费游戏收入0.63亿元 同比增长14.2% [1] - 网络游戏平均MAU同比增长19.7% 平台月均付费用户数同比增长21.1% [2] - 《出发吧麦芬》于2025年2月上线日本区域 已完成全球主要市场上线 [2] - 《伊瑟》海外服公测一周内下载量突破百万 [2] TapTap平台表现 - 信息服务业务营收10.11亿元 同比增长37.6% [2] - TapTap中国版app平均MAU为4360万人 同比基本持平 [2] - 平台接入更多TapSDK生态系统 实现账号-游戏-数据互联互通 [2] - 加入AI助手模块 探索交互式游戏推荐 发布PC版和小游戏版本 [2] 产品储备与规划 - 《伊瑟》国服将于9月25日上线 [2] - 《RO2》将于12月开启首次测试 [2] - 公司持续举办游戏发布会、开发者沙龙及游戏创作大赛 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润16.45/19.57/21.69亿元 [3] - 对应EPS为3.33/3.97/4.40元/股 [3] - 对应PE为22/19/17倍 [3]

核心财务表现 - 25H1公司实现收入30.82亿元人民币，同比增长38.8%，主要受游戏及TapTap业务双轮驱动 [1] - 25H1毛利润22.53亿元，同比增长50.5%，毛利率达73.1%，主要因《仙境传说M：初心服》海外表现强劲及净额法入账占比提升 [1] - 25H1归母净利润7.55亿元，同比增长268.0%，净利率为24.5% [1] 游戏业务表现 - 25H1游戏业务收入20.71亿元，同比增长39.4%，其中游戏运营收入20.45亿元 [1] - 网络游戏收入19.82亿元，同比增长39.0%，主要来自《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》收入增加 [1] - 网络游戏平均MAU同比增长19.7%，平均MPU同比增长21.1% [1] - 付费游戏收入0.63亿元，同比增长14.2%，主要由《大侠立志传》与《全面憨憨战争模拟器》带动 [1] - 游戏业务毛利率同比提升8.1个百分点至68.0%，主要因净额法入账游戏收入占比提升9.3个百分点至13.9% [1] 重点游戏运营情况 - 收入贡献前三大游戏为《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说M》 [1] - 《出发吧麦芬》已完成全球主要市场上线，处于成熟期 [1] - 《心动小镇》25H1补充制作团队并推出更新版本，计划26年初海外上线 [1] - 《仙境传说M》初心服版本于24年4月中国境内上线，25年2月/4月分别在东南亚/中国港澳台上线 [1] - 新游戏《伊瑟》6月5日上线国际服，首日登顶多国IOS免费榜前三，计划9月25日全球全平台上线 [1] TapTap业务表现 - 25H1 TapTap广告收入10.11亿元，同比增长37.6% [1] - TapTap中国版MAU达4360万人，同比增长0.9% [1] - 收入增长主要受益于广告主收入增长、算法提升及广告展示数量增加 [1] - TapTap业务毛利率同比提升1.1个百分点至83.6% [1] - 25年4月正式发布TapTap PC版，聚焦服务PC端核心玩家 [1] 研发与产品进展 - 截至25H1游戏研发人员达745名，环比增加21人 [1] - 推动更多游戏接入TapSDK与生态服务，实现账号-游戏-数据互联互通 [1] - 在TapTap中加入人工智能助手模块，通过用户数据反哺社区内容产出 [1] - 储备游戏包括《火山的女儿》手机/PC版及《潜水员戴夫》双端版本 [1] 盈利预测调整 - 上修25-27年归母净利润预测至16.9亿元/20.7亿元/23.8亿元，较上次预测分别上调52.0%/51.4%/69.6% [2] - 上调主要基于自研游戏发展带动毛利率提升、TapTap商业化效率提升及营销投放克制 [2]