报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 TV 及 IFPD 代工龙头，2024 年 IFPD 代工受行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑 公司大力发展创新类显示产品，推动自有品牌出海，预计 2025 年收入利润重返上升趋势 [1] 报告的关键内容总结 事件 - 2025 年 3 月 31 日，康冠科技发布 2024 年年度报告 2025 年 4 月 29 日，康冠科技发布 2025 年一季报 [2] - 2024 年公司实现营收 155.87 亿元（YOY+15.92%），归母净利润 8.33 亿元（YOY-35.02%），净利率为 5.35%（YOY-4.19pct）；其中 Q4 实现营收 41.95 亿元（YOY-14.12%），归母净利润 2.75 亿元（YOY-34.12%），净利率为 6.56%（YOY-1.99pct） [2] - 2025Q1 公司实现营业收入 31.42 亿元（YOY+10.82%），归母净利润 2.15 亿元（YOY+15.81%），净利率为 6.83%（YOY+0.29pct） [2] 收入分析 智能交互显示 - 销量 184 万台（YOY-7.0%），均价 2031.78 元（YOY+4.6%），实现收入 37.35 亿元（YOY-2.8%），占比 24%，量减价升主要系均价较高的交互平板增速跑赢专业类显示产品 [3] - 智能交互平板实现收入 22.89 亿元（YOY-2.3%），受行业需求下滑影响，但 2024 年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，且公司加大新兴市场的开拓力度；全球教育市场智能交互平板的出货量稳步增长，预计到 2029 年将达到 255.9 万台；国内高职教市场仍有一定增长空间，海外教育市场有望快速增长 [3] - 专业类显示实现收入 14.46 亿元（YOY-3.6%），电竞显示器代工以及医疗显示器等产品销售稳健，公司电竞显示器 ODM 涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等，满足不同消费习惯的用户需求；2024 年中国线上电竞显示器市场的销量为 609 万台，同比增长 38.5%；医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院，预计出货量将维持高增态势 [3] 创新类显示 - 销量 147 万台（YOY+110.6%），均价 1030.68 元（YOY-25.0%），实现收入 15.19 亿元（YOY+57.9%），占比 10% [11] - 2024 年中国移动智慧屏市场的全渠道零售量为 25.4 万台（YOY+65.0%），其中线上市场零售量占比 86.5%，达到 21.9 万台（YOY+56.8%），预计 2025 年中国移动智慧屏市场销量将达 47 万台（YOY+85%）；2024 年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一 [11] - 2024 年公司 KTC 品牌在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三 [11] 智能电视 - 销量 993 万台（YOY+25.4%），均价 959.25 元（YOY-1.6%），实现收入 95.28 亿元（YOY+23.5%），占比 61% [12] - 2024 年全球电视代工市场整体（含四家自有工厂）出货总量达 1.12 亿台（YOY+5.7%），预计 2025 年全球电视代工市场将迎来连续性增长，但增速将放缓，同比增幅范围在 1%-3%之间 [12] - 2024 年，公司智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长，公司在全球 TV ODM 市场专业代工厂排名第三 [12] 部品销售 - 公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入 8.05 亿元（YOY-13.1%），占比 5% [12] 盈利分析 毛利端 - 受面板成本上涨及产品结构调整的影响，公司毛利率短期下滑，2024 年毛利率为 12.77%（YOY-4.78pct），其中 Q4 毛利率为 11.60%（YOY-6.63pct）；2025Q1 毛利率为 13.36%（YOY+0.75pct） [13] - 2024 年智能交互显示毛利率为 19.92%（YOY-5.49%），创新类显示毛利率为 11.97%（YOY-2.05%），智能电视毛利率为 10.76%（YOY-4.31%） [13] - 2024 年内销毛利率为 10.84%（YOY-3.97%），外销毛利率为 13.08%（YOY-4.99%） [13] - 2025 年 2 月以来面板价格持平，同比来看已经步入下滑区间，预计 2025 年毛利率将得到修复 [13] 费用端 - 2024 年期间费用率同比 -0.78pct ，其中 Q4 同比 -4.25pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -1.00/-0.18/+0.23/-3.30pct，2025Q1 同比-1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.31/-0.40/-0.35pct，主要系汇兑收益增长 [14] - 公司创新类显示及自有品牌布局和建设取得进展，预计 2025 年期间费用率维持稳定 [14] 净利端 - 2024 年净利率为 5.35%（YOY-4.19pct），其中 Q4 净利率为 6.56%（YOY-1.99pct），2025Q1 净利率为 6.83%（YOY+0.29pct），Q1 净利率有所修复 [15] - 综合毛利端和费用端的变化，预计 2025 年净利率将维持稳定 [15] 投资建议 - 交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔 预测 2025-2027 年公司实现归母净利润 10.17/12.14/14.03 亿元，对应 EPS 为 1.45/1.73/2.00 元，当前股价对应 PE 为 14.92/12.49/10.81 倍，维持“买入”评级 [15] 主要数据 - 股票价格 1 个月绝对/相对市场表现为 8.41/4.79%，3 个月为 -10.46/-11.48%，12 个月为 -14.99/-22.46% [5] - 12 月最高/最低价为 28.18/17.79 元 [5] - 总股本为 70,041.81 万股，流通 A 股为 23,965.04 万股 [5] - 总市值为 151.71 亿元，流通市值为 51.91 亿元 [5] - 近 3 月日均成交量为 398.63 万 [5] - 主要股东凌斌持股 27.06% [5] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,446.66|15,586.95|17,761.52|19,755.61|21,853.22| |YoY(%)|16.05|15.92|13.95|11.23|10.62| |净利润(百万元)|1,282.59|833.46|1,016.54|1,214.21|1,403.43| |YoY(%)|-15.37|-35.02|21.97|19.45|15.58| |毛利率(%)|17.83|12.77|14.95|15.59|16.25| |净利率(%)|9.54|5.35|5.72|6.15|6.42| |ROE(%)|18.49|10.85|11.97|12.84|13.28| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.19|1.45|1.73|2.00| |P/E(倍)|11.83|18.20|14.92|12.49|10.81| |P/B(倍)|2.19|1.97|1.79|1.60|1.44| [17]