业绩预告概览 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [2] - 预计2025年业绩较上年同期同向上升 [2] 半导体显示业务（TCL华星）表现 - TCL华星营业收入突破1,000亿元，净利润超80亿元，经营性现金流净额超400亿元 [4] - TV和商显等大尺寸产品保持竞争优势，稳固经营基本盘 [4] - 中小尺寸产品规模快速增长，竞争力持续提高 [4] - 完成对原乐金显示（中国）有限公司（t11）100%股权收购，完善了大、中尺寸LCD面板产能布局 [4] - 收购深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（t6t7）部分少数股权，增厚公司归母利润 [4] - 扩建G5.5代印刷OLED产线（t12），建设全球首条高世代印刷OLED产线（t8），推动印刷OLED技术商业化 [4] 半导体材料业务（中环领先）表现 - 中环领先全年实现营业收入超57亿元，营收及出货量继续稳居国内第一 [4] - 公司坚持“国内领先，全球追赶”战略，巩固半导体材料领域国内领先地位 [4] 新能源光伏业务（TCL中环）状况 - TCL中环受光伏产业链各环节过剩影响，正经历光伏产业的剧烈波动 [5] - 公司坚持产品技术创新和全球化战略，推进组织变革以改善盈利能力 [5] 智能终端代工业务（茂佳科技）表现 - 茂佳科技TV代工业务进一步稳固行业领先地位 [5] - 显示器代工业务保持高速成长，并积极拓展商用显示、电竞显示器等高附加值产品代工领域，盈利能力显著增强 [5] 公司整体战略与展望 - 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心主业 [4] - 面对严峻复杂的外部环境，公司将锚定“战略牵引，创新驱动，先进制造，全球经营”的经营理念，保持战略定力，坚定“全球领先”目标 [6] - 报告期内，公司其他业务板块经营稳健，继续贡献收益 [6]

公司参展动态 - 康冠科技及其旗下KTC品牌将参加2026年1月6日至9日（当地时间）在美国拉斯维加斯举行的CES 2026展会 [1] - 公司参展产品线丰富，包括AI交互眼镜、移动智慧屏、电竞显示器、智能电视等多款产品 [1] - 公司具体展位信息为：康冠科技位于LVCC中央馆20417号展位，KTC品牌位于16041号展位 [1] 产品与技术合作 - KTC品牌与Consult Red合作，将在CES 2026上展示搭载高通Dragonwing平台的新一代AI媒体站 [1] - 该AI媒体站将在高通公司位于西馆5001号的展位进行展示，供参观者亲身体验 [1] - 展示重点在于探索边缘AI技术如何塑造智慧生活的未来形态 [1]

行业技术趋势 - 显示器主流规格趋稳，180Hz刷新率产品在2025年前11个月销量占比为27%，仍是市场主流 [1] - 高端技术渗透加速，240Hz及以上高刷新率产品销量份额较去年同期提升24个百分点，至38% [1] - 双模显示器成为年度市场亮点，2025年前11个月线上销量同比增幅接近380% [1] 市场竞争格局 - 2025年11月线上零售市场品牌格局稳定，AOC、HKC、SANC稳居销量前三甲 [1] - TOP10品牌中，小米表现突出，以最高销量增速领跑 [1] - ROG与AOC亦实现稳健增长，增速分别达到42%和27% [1]

公司发展历程与背景 - 公司最初是海尔集团内部孵化的第一家小微企业，现已成长为北交所“电竞装备第一股”[1] - 公司董事长路凯林于2004年入职海尔集团，在海尔电脑业务线历任产品经理、笔记本事业部营销部长、总经理等职，成为IT行业资深人士[2] - 2012年前后，海尔集团进入网络化战略阶段鼓励内部创业，路凯林团队在笔记本市场红海中发现游戏玩家需求，抓住“游戏本”概念空白进行内部创业[2] - 海尔平台为公司提供了售后、物流、供应链、资金及管理经验等资源支撑，使其得以快速抓住市场机会[2] - 公司于2022年在北京证券交易所上市，上市时北交所开市刚满一周年，其市场定位与公司发展阶段高度契合[2] 核心业务与产品策略 - 公司核心业务为高性能计算赛道，产品聚焦电竞全场景硬件装备，已形成电竞笔记本、电竞台式机、电竞显示器、外设周边四大产品系列[3] - 公司致力于实现“用户零距离”，以第一时间把握快速变化的电竞市场需求，其高管团队及大部分员工均为资深玩家，许多员工入职前即是公司粉丝[3] - 公司建立了线上线下无缝用户沟通机制，包括每年举办多场粉丝活动，以及通过论坛、QQ群、微信群等渠道保持紧密联系[3] - 通过紧密的用户调研，公司能快速响应新技术，例如在华为海思星闪技术面世后，第一时间将其应用于鼠标产品，新产品上市即售出2万件[3] 电竞生态拓展战略 - 公司在硬件产品基础上，从电竞周边和电竞生活两个方向延伸打造电竞生态，旨在为用户提供全场景、有温度的电竞生活[3] - 公司打造的新业态包括电竞房、电竞酒店、电竞台球、电竞赛事、电竞产业园等[3] - 选择生态赛道的标准直接且深入：要么能取得可观收益，要么能增强曝光量、增加用户交互[3] - 公司聚焦高校场景打造了“雷神杯ACL全国高校电竞精英赛”，截至目前赛事已覆盖130多个城市、500多所高校，累计参赛选手超20000人，累计观众人数破千万[4] - 通过打造电竞酒店，公司既为用户创造了成套体验一流电竞装备的场景，又能享受该酒店细分赛道的高增长性[4] 新增长点布局 - 公司近两年切入以AI眼镜为代表的AI硬件赛道，当前行业处于“百镜大战”的激烈竞争阶段[5] - 公司切入AI眼镜赛道的优势在于用户群体高度重合，AI眼镜和电竞设备的用户都是年轻人[5] - 对于AI眼镜这一新品类，公司路径明确：首先快速切入市场以防丧失机会；其次不断优化产品体验以做到领先；最后进行前瞻性布局，旨在推出可能部分取代手机的下一代智能眼镜[5] - 在区域业务方面，2024年公司海外业务占比已达40%，预计未来这一比例将提升至一半以上[5] - 出海业务以电竞产品为先导，目标是在高性能计算场景生态中成为领导品牌，但市场策略有差异：在北美全线主推高端电竞机型且销量已有验证；在东南亚则因当地消费能力尚未成熟，短期内不将电竞业务作为主力，而是先补充其他产品线再逐步过渡[5]

财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入38.45亿元，归母净利润1.19亿元，扣非归母净利润1.03亿元 [1] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比增长241.76%至6.81亿元 [1] AI技术创新 - 公司拥有1600余人的专业研发团队，累计拥有有效授权专利及软件著作权1414项 [2] - AI赋能产品如随心屏、AI交互眼镜通过与火山引擎豆包大模型合作实现智能交互升级 [2] - 智能交互平板、移动智慧屏出货量稳居全球第一，电竞显示器国内线上销量排名前三 [2] 绿色制造 - 公司为国家级绿色工厂，建立ISO50001能源管理体系和ISO14001环境管理体系 [3] - 在惠州智能制造中心应用分布式光伏与太阳能热水系统，持续降低单位产值能耗 [3] - 拥有总面积达75万平方米的绿色智能制造中心，车载模组产线已正式投产 [3] 全球化运营 - 市场网络覆盖100多个国家和地区，海外营收占比长期保持在80%以上 [4] - 在北美、欧洲通过亚马逊、Temu等渠道深耕，FPD品牌进入日本市场后迅速跻身品类前列 [4] - 采用“三模、四擎、一极”的KDM服务模式，实现从研发设计到生产制造的全流程定制化服务 [4]

行业整体表现 - 2025年1月至6月中国电竞产业收入达127.61亿元人民币，同比增长6.10% [1] - 电子竞技用户规模近4.93亿人，呈微弱增长态势，规模基数稳定 [1] - 行业在市场收入、新品面世与赛事出海等方面均呈现增长，向规范化、主流化、国际化稳步前行 [1] 电竞装备市场 - 天猫平台数据显示，2025年10月15日至10月19日期间，笔记本电脑和无线鼠标销售额同比增长超150%，键盘同比增长超190% [2] - 电竞装备消费呈现年轻化、专业化特点，普通用户逐渐成为消费主力 [2] - 2025年第二季度中国消费级游戏笔记本市场同比增速高达24.3%，远超整体消费PC市场 [2] 技术与产品趋势 - 移动电竞崛起使游戏表现成为用户选购手机的重要考量因素 [3] - 行业推出搭载165Hz高刷新率屏幕的电竞手机，以提供更流畅画面和技能释放低延迟的沉浸体验 [3] - 针对用户长时间使用屏幕的需求，技术努力降低夜间使用时的视觉疲劳 [3] 未来发展方向 - 游戏外设产业正经历从硬件性能竞争向用户体验升级的关键转型 [4] - 未来竞争焦点在于同时在流畅度、画质、护眼功能及个性化体验等多个维度实现突破 [4]

市场整体表现 - 2025年第三季度中国大陆线上电竞显示器销量为172万台，同比增长9.5%，销额为19亿元，同比增长2.6% [1] - 产品均价降至1085元，较去年同期减少73元 [1] - 电竞显示器在所有显示器产品中的销量份额为63% [1] - 2025年上半年市场受国补政策刺激，销量增速高达40%，但第三季度政策效应迅速减弱，对销量的拉动贡献已不足10% [1] 增长驱动因素转变 - 行业正经历从政策驱动向内生增长的换挡期，内生动力主要源于产品性能指标升级 [4] - 高刷新率成为新的核心增长引擎，240Hz机型渗透率快速攀升至18%，300Hz产品份额从近乎0%跃升至6% [4] - 180Hz机型份额为23%，仍位居第一，但同比锐减24个百分点 [4] 主要品牌竞争格局 - 2025年第三季度线上市场销量前三品牌累计份额达44%，同比提升11个百分点 [7] - AOC以近20%的份额领跑，销量同比增长近60%，其内部240Hz及以上机型销量占比已提升至50% [7] - HKC与KTC分别凭借240Hz、260Hz的差异化产品定位位列第二、三位 [7] - 小米采取“办公+入门电竞”双轮策略，第三季度销量增长71% [7] - ROG（华硕旗下）第三季度增速为24%，其新品具备600+Hz刷新率及双模切换设计，产品矩阵覆盖职业电竞、内容创作、多设备兼容三大场景 [7] 其他品牌表现及市场背景 - KTC、SANC、泰坦军团等品牌在2025年上半年曾有20%-60%的规模增长，但在第三季度出现不同程度下跌 [9] - 第三季度部分品牌下跌的核心原因是2024年9月启动的国补政策导致的高基数，与2025年同期政策收缩形成对比 [9]

投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 深度布局国产信创 打造第二增长曲线[3][5][13] - 公司构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 全系新品预装雷神AI智能体 接入DeepSeek大模型[3][19] - 2025H1实现营业收入13.88亿元 同比增长13.19% 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31%[3][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/45/59百万元 对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股 对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍[3][98] 行业前景 - 2024年全球AIPC出货量4800万台 占PC总出货量18% 预计2025年AIPC出货量超1亿台 占PC总出货量40%[4][58] - 2024年中国电竞产业收入275.68亿元 预计2025年达288.09亿元 2027年整体电竞市场规模有望突破2000亿元[41][42][47] - 中国信创市场预期2025年恢复高增速 2026年突破2000亿元[4][63] - 2025年中国大陆PC市场预计同比增长3% 达到4100万台[56] 公司战略与品牌价值 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 信创产品在党政领域及八大重点行业广泛采用 中标300多个项目[5][13] - 2025年连续五年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌 品牌价值218.39亿元[5][18] - 通过"双百计划"构建开放生态体系 为业务增长奠定坚实基础[17] 产品布局与研发 - 2025年发布雷神ZERO18等RTX50系新品 布局智能眼镜赛道 推出雷神AuraAR智能眼镜和雷神AuraAI智能拍摄眼镜[3][18] - 推出首款增程式AIPC雷神ZERO 18 Pro 搭载英特尔酷睿Ultra 9 275HX处理器和NVIDIA GeForce RTX 5090 GPU[23] - 2023-2025H1研发费用分别为4570.97/4590.62/2615.83万元 研发费用率分别为1.79%/1.55%/1.88%[29][31] - 信创产品覆盖笔记本电脑/台式机/服务器/一体机/miniPC等形态 支持海光/兆芯/飞腾/龙芯四大技术路线[13][74] 财务表现 - 2024年营业收入29.55亿元 同比增长15.65% 主营业务收入26.69亿元 同比增长19.58%[6][92] - 2025H1主营业务收入12.19亿元 同比增长11.31% 其中游戏笔记本收入增加 境外收入3.19亿元[79][83] - 2024年主营业务境外收入11.50亿元 增幅57.54%[83] - 2025H1毛利率8.36% 净利率1.06% 期间费用率7.74%[3][96] 市场地位与竞争 - 专注专业化计算机硬件赛道 电竞电脑国内市占率位列前四[9] - 营收规模较联想/华硕/微星等可比品牌商存在较大差距 2025H1营收13.88亿元[36] - 毛利率低于可比品牌商均值 但变动趋势趋于一致[36][38] - 前五大供应商采购占比59.54% 前五大客户销售额占比营收68.36%[85][91]

解禁规模概况 - 下周A股市场47家上市公司限售股解禁 总市值达785.47亿元[1][2] - 17股解禁市值超10亿元 其中稳健医疗(159.43亿元)和康冠科技(105.9亿元)超百亿 腾远钴业(87.05亿元)紧随其后[2] - 软通动力(56.77亿元)和莱特光电(54.79亿元)解禁市值均超50亿元 五家均为首发原股东限售股份[2][8] 高解禁比例个股 - 18股解禁比例超10% 其中浙江正特(69.93%)、稳健医疗(69.83%)、康冠科技(65.27%)及长虹能源(60.28%)比例超60%[6][8] - 理工导航(58.5%)、唯万密封(55.56%)、莱特光电(55.44%)及钜泉科技(50.23%)解禁比例超50% 均为首发原股东限售股份[6][8] - 浙江正特解禁7692.15万股 涉及4名股东[6][8] 重点公司经营表现 - 稳健医疗上半年营收52.96亿元(同比+31.31%) 归母净利润4.92亿元(同比+28.07%) 医疗板块收入25.2亿元(同比+46.4%) 消费品业务增20.3%[4] - 康冠科技上半年营收69.35亿元(同比+5.06%) 归母净利润3.84亿元(同比-6.03%) 经营现金流净额8亿元(同比+180.43%) 毛利率增0.32个百分点[4][5] - 浙江正特上半年营收10.42亿元(同比+38.63%) 归母净利润7050.88万元(同比+56.03%) 受益于星空篷产品进入Costco渠道[6][9] 解禁类型分析 - 22股解禁类型为股权激励限售股份 占比近半数 其中宁德时代(5.22亿元)、唯捷创芯(2.95亿元)解禁市值居前[10] - 定向增发机构配售股份中 国机精工解禁收益率超120% 三友医疗超50% 永和股份超40%[9] - 永和股份(16.94%)、中远海特(10.88%)及佳禾食品(11.97%)为定向增发配售股份解禁[8][9]

解禁规模 - 下周A股市场47家上市公司限售股解禁 总市值达785.47亿元[1][2] - 17股解禁市值超10亿元 其中稳健医疗(159.43亿元)和康冠科技(105.9亿元)超百亿 腾远钴业(87.05亿元)紧随其后[2] - 软通动力(56.77亿元)和莱特光电(54.79亿元)解禁市值均超过50亿元[2][8] 高比例解禁个股 - 18股解禁比例超过10% 其中浙江正特(69.93%)、稳健医疗(69.83%)、康冠科技(65.27%)和长虹能源(60.28%)解禁比例均超60%[6][8] - 理工导航(58.5%)、唯万密封(55.56%)、莱特光电(55.44%)和钜泉科技(50.23%)解禁比例超过50%[6][8] - 上述8股均为首发原股东限售股份[6] 重点公司经营表现 - 稳健医疗上半年营收52.96亿元(同比增长31.31%) 归母净利润4.92亿元(同比增长28.07%) 医疗板块收入25.2亿元(同比增长46.4%)[4] - 康冠科技上半年营收69.35亿元(同比增长5.06%) 归母净利润3.84亿元(同比下降6.03%) 经营现金流8亿元(同比增长180.43%)[4] - 浙江正特上半年营收10.42亿元(同比增长38.63%) 归母净利润7050.88万元(同比增长56.03%)[8] 业务发展动态 - 康冠科技通过AI技术赋能产品创新 电竞显示器等产品附加值提升 海外市场拓展成效显著[5] - 浙江正特战略大单品星空篷进入Costco线下门店 2025年有望迎来订单复苏[9] - 稳健医疗坚持医疗与消费双赛道发展 不打价格战 专注产品差异化优势[4] 定向增发收益表现 - 国机精工定向增发机构收益率超120% 三友医疗收益率超50% 永和股份收益率超40%[9] - 永和股份(16.94%)、中远海特(10.88%)和佳禾食品(11.97%)解禁类型为定向增发机构配售股份[8][9] 股权激励解禁 - 22股解禁类型为股权激励 占比近半数 其中宁德时代(5.22亿元)、唯捷创芯(2.95亿元)解禁市值居前[10] - 唯捷创芯和星昊医药解禁比例均高于1%[10]