公司与礼来制药达成全球战略合作 - 公司与礼来制药达成全球战略合作，共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发 [1] - 公司主导项目从药物发现至中国临床概念验证的研发工作，礼来获得大中华区以外的全球独家开发及商业化权利，公司保留大中华区全部权利 [1] - 公司将获得3.5亿美元首付款，并有望在达成后续里程碑后收取最高约85亿美元的里程碑付款，同时享有大中华区以外净销售额的梯度销售分成 [1] 公司2025年财务表现 - 公司2025年全年实现总产品收入约人民币119亿元，同比增长约45%，首次突破百亿元大关 [1] 核心产品PD-1抑制剂达伯舒增长情况 - 达伯舒2019年上市首个完整销售年实现销售收入10.2亿元，作为唯一PD-1进入2019版国家医保目录 [5] - 2020年，该药物销售额翻番至22.9亿元，贡献当年公司营收近六成 [6] - 2021年增速急剧放缓，2022年销售额出现近30%的大幅倒退 [7] - 达伯舒单价从2019年的超7000元/盒一路降至2024年的千元出头，价格跌幅巨大 [7] - 2024年实现约38.22亿元销售额后，2025年的增速已骤然放缓至5%左右 [9] - 百济神州、恒瑞医药等同类竞品全面追赶，PD-1市场存量竞争进入白热化阶段 [9] 公司股价市场表现 - 2026年2月24日至3月5日，公司股价累计跌幅14.73%，超过同行业12.24%的跌幅 [3] 第二增长引擎GLP-1药物玛仕度肽面临挑战 - 玛仕度肽于2025年6月获批上市，切入GLP-1赛道 [10][11] - 2025年底，礼来和诺和诺德在中国掀起降价风暴，礼来替尔泊肽价格一度降至年初的两折左右，诺和诺德司美格鲁肽降幅高达七成 [11] - 公司自2026年1月起已在多个渠道对玛仕度肽推出折扣促销活动 [11] - 2026年3月，司美格鲁肽核心专利在中国到期，目前已有超过10款国产司美格鲁肽仿制药申报上市，另有11款进入Ⅲ期临床 [13][14] - 恒瑞医药等国产双靶点药物也构成竞争，玛仕度肽面临原研药与大量仿制药的双重冲击 [15] 医保政策影响 - 2025年底，公司有六款产品新纳入国家医保目录，但随之而来的是大幅降价 [17] - 2025年第四季度，由于对首次纳入医保的六款新产品进行了库存价格补差调整，直接拖累了当季的收入增长表现 [17] 行业竞争与公司战略调整 - 创新药行业内卷加剧与医保控费常态化对公司形成双重挤压 [5] - PD-1市场已成为红海市场，多个竞品上市使得市场份额被不断稀释，增速明显放缓 [9][17] - GLP-1赛道市场已被头部企业占据，后续进入者的窗口期有限，且研发成本与竞争烈度持续提升 [17] - 公司管线布局此前可能过于宽泛，在多个靶点上分散了研发资源 [17] - 公司正通过战略合作与管线聚焦积极调整布局，砍半研发管线以集中资源到更具商业化潜力的项目，降低研发投入占比以优化现金流结构 [17]