报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [6][8] 报告核心观点 - 体外诊断行业短期业绩承压，但第三季度营收及归母净利润降幅收窄，预计随着集采落地产业有望迎来拐点 [5][56] - 全球体外诊断市场规模增长喜人，看好产业长期发展，建议关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR及动态血糖监测相关方向 [6][60] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物指数上涨1.31%，跑赢沪深300指数1.74个百分点 [3][11] - 三级行业中体外诊断指数报收8418.09点，上涨0.70% [3][23] - 体外诊断板块内，仁度生物、浩欧博、东方生物本周涨幅居前，分别上涨9.2%、8.4%、6.1% [3][28] 行业估值水平 - 截至本周末，申万体外诊断板块市盈率为36.85倍，近一年市盈率最大值为39.25倍，最小值为20.96倍 [4][33] - 当前市净率为1.85倍，近一年市净率最大值为2.01倍，最小值为1.53倍 [4][33] - 板块市盈率较前一周提升0.26倍，市净率较前一周提升0.01倍 [4][33] 行业财务数据 - 2025年前三季度体外诊断板块实现营业总收入276.2亿元，同比下降14.5%，实现归母净利润44.9亿元，同比下降26.4% [5][54] - 单季度看，2025年第三季度营收同比下降13.1%，归母净利润同比下降21.2%，降幅较第二季度均有所收窄 [56]

据证券之星公开数据整理，近期国药一致（000028）发布2025年三季报。根据财报显示，国药一致净利 润同比下降10.18%。截至本报告期末，公司营业总收入551.24亿元，同比下降2.38%，归母净利润9.57 亿元，同比下降10.18%。按单季度数据看，第三季度营业总收入183.28亿元，同比下降1.89%，第三季 度归母净利润2.91亿元，同比下降9.58%。 本次财报公布的各项数据指标表现不尽如人意。其中，毛利率10.49%，同比减3.57%，净利率1.85%， 同比减4.69%，销售费用、管理费用、财务费用总计43.75亿元，三费占营收比7.94%，同比减8.5%，每 股净资产33.11元，同比增1.81%，每股经营性现金流-0.83元，同比减136.15%，每股收益1.72元，同比 减9.95% | 项目 | 2024年三季报 | 2025年三季报 | 同比增幅 | | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(元) | 564.66亿 | 551.24 Z | -2.38% | | 归母净利润(元) | 10.66 Z | 9.57亿 | -10.18% | | 扣非净利润 ...

公司上市进程与业务演变 - 公司于2025年9月29日向港交所主板递交招股书，此前曾于2021年递表但进程长期搁置 [1] - 公司业务模式相较2021年首次递表时已截然不同，以医保控费为核心的相关业务成为收入支柱 [1] 核心业务模式与运营 - 健康管理会员服务是公司核心业务，截至2025年上半年收入占比约78% [2] - 该业务商业模式为：医保局以会员签约人数为基础制定年度预算，公司作为健共体核心运营方负责医保基金控费并实现结余，最终按约定比例获取结余分成构成收入 [2] - 业务运营通过AI赋能诊疗全流程，核心能力体现在为临床决策提供支持以实现个性化诊疗，以及优化诊疗流程以提升准确性和安全性 [3] - 业务核心价值在于优化诊疗流程以减少不必要医疗支出，其成效体现在医保基金盈余率上，全病种健康管理盈余率从2024年的3.3%提升至2025年上半年的6.1% [5] 业务结构与财务表现 - 公司2024年实现收入54.964亿元，同比增长195%，2025年上半年实现收入30.805亿元，同比增长69% [8] - 健康管理会员服务2025年上半年收入同比增速高达131% [8] - 核心业务利润率偏低，健康管理会员服务2024年利润率为1.9%，2025年上半年为0.7% [8] - 云药房作为第二大业务，2024年毛利率为3.8%，2025年上半年为3.3% [8] - 公司整体毛利率逐年下滑，2025年上半年录得3.55%，经营利润出现亏损 [9] 增长逻辑与地域扩张挑战 - 未来收入增长核心逻辑一方面是通过复制“天津模式”扩大地理覆盖范围，另一方面是通过提升产品能力扩展新应用场景 [5] - 业务跨地区复制的核心考验在于陌生地区的公共关系拓展能力，存在不确定性 [5] 行业对比与估值分析 - 公司核心业务模式与美国药物福利管理企业有相似性，但国内支付环境以医保基金为主且控费是核心议题，导致收入弹性有限、盈利能力偏弱，这是与美国PBM企业的本质区别 [10][12] - 公司与国新健康有较高可比性，后者业务已覆盖10多个省市但盈利能力不强且长期亏损，股价处于历史低位，公司上市后或面临类似估值承压困境 [12] - 相较于2021年互联网医疗备受资本追捧的市场环境，当前市场认知更趋成熟，估值逻辑回归理性，公司此时上市预计很难获得比肩当年的估值水平 [13] - 尽管公司将AI深度融入业务，但资本市场对医疗AI企业持谨慎态度，因其价值判断存在难度，这一逻辑同样适用于公司 [14]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600056 证券简称：中国医药 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会及董事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 审计师发表非标意见的事项 □适用 √不适用 一、主要财务数据 报告期内，面对带量采购、医保控费等政策对行业带来的持续挑战，公司主动推进转型，探索创新业务 模式并加强市场开拓。但受政策导致的药品价格下行及行业竞争加剧影响，公司利润空间收窄，2025年 前三季度，公司累计实现营业收入258.94亿元，同比下降3.42%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.55亿元，同比下降4.64%。 （一）主要会计数据和财务指标 单位：元币种：人民币 ■ 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真 实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是√否 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非 ...

宏观信息与点评 - 前三季度中国GDP为101.5036万亿元，同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [3] - 1-9月规模以上工业增加值同比增长6.2%，全国固定资产投资37.1535万亿元，同比下降0.5%，民间投资同比下降3.1%，9月社会消费品零售总额4.1971万亿元，同比增长3.0%，城镇调查失业率为5.2% [3] - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅环比下降1.0%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比均下降0.4%，二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6% [4] - 9月M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2"剪刀差"刷新年内低值，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元 [5] 医疗耗材行业 - 第六批耗材国家集采引入"锚点价"新规，采购范围涵盖药物涂层球囊和泌尿介入两大类耗材，"锚点价"以同竞价单元入围均价的60%与同竞价单元最低报价二者取高值 [7] - 集采规则转向"稳临床、保质量、防围标、反内卷"，从强调低价中选转向追求合理价中选，旨在防止恶性竞争，确保临床供应安全 [7] - 药物涂层球囊市场国产替代格局逐渐巩固，具备原料技术、产能优势的企业将释放头部效应，泌尿介入领域集采为国产企业打开新的突围窗口 [8] - 部分高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化，业绩持续修复，创新产品研发审批获进展及海外业务发展有望带来集采外业绩新增长点 [9] - 维持行业"增持"评级，建议关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如微电生理、惠泰医疗，以及业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科 [11] 体外诊断行业 - 本周申万一级行业医药生物下跌2.48%，体外诊断下跌0.43%，沪深300指数下跌2.22%，医药跑输沪深300指数0.26个百分点 [13] - 三星物产、三星电子与Grail签署合作意向书，三星将投资7.83亿人民币入局多癌种早期检测领域，合作初期检测在Grail临床实验室进行，三星C&T担任独家分销商 [15] - 目前IVD市场处于变革期，受医保控费及IVD试剂集采影响业绩呈下降态势，随着集采落地产业有望迎来拐点，看好产业长期发展 [17] - 维持行业"增持"评级，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR及动态血糖监测相关方向，如三诺生物、圣湘生物、亚辉龙 [17] 中药行业 - 上周中药Ⅱ上涨0.38%，医药板块整体回调，中药表现居首，中药板块PE为27.9X，PB为2.36X [19][20] - 中医优势病种按病种付费试点工作即将开启，计划遴选15个左右省份或地级市开展试点，支付标准不低于试点前，中医特色鲜明、诊疗水平高的医疗机构将获益 [23] - 维持行业"增持"评级，建议关注价格治理、消费复苏、国企改革三大主线，重点推荐佐力药业，关注片仔癀、寿仙谷 [24][25]

控制权变更与停牌 - 公司股票自2025年9月29日起停牌，原预计停牌不超过2个交易日，后预计无法在2025年10月9日复牌，将继续停牌不超过3个交易日 [1] - 停牌原因为控股股东西藏嘉康及实际控制人邓勇正在筹划控制权变更事项，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [2] - 公司控制权高度集中，控股股东西藏嘉康持股58.35%，第二大股东青岛清畅持股7.37%，两者均由实际控制人邓勇控制 [2] 财务业绩恶化 - 公司营业收入自2021年上市后连年下滑，至2024年营收已不足2021年5.30亿元规模的50% [1][3] - 归母净利润持续下滑，2021年至2023年分别为6851万元、2050万元、1885万元，2024年出现上市后首次亏损 [3] - 2025年上半年公司实现营业收入1.07亿元，同比下降29.13%，归母净利润亏损4250.36万元，亏损同比扩大1197.26% [4] - 截至2025年6月末，公司货币资金为2.28亿元，负债合计7.54亿元，资产负债率为52.01%，较2023年末的23.37%显著走高 [6] 核心产品困境 - 核心产品醋酸钠林格注射液在公司产品市场占有率长期处于80%以上，是最大收入来源 [3] - 该产品销售收入从2021年的4.65亿元持续下滑至2023年的2.31亿元，2024年销售额推算不足1.2亿元，同比几近腰斩 [3] - 2025年上半年，醋酸钠林格注射液实现营业收入仅1111.56万元，同比大幅下滑83.06% [4] - 公司存在产品结构单一风险，核心产品销售收入占当期主营业务收入比重接近50% [3] 并购拓展与新业务 - 公司通过收购湖北鑫承达和四川多瑞药业拓展业务板块，寻找新的业绩增长点 [5] - 2025年上半年，鑫承达为公司贡献营收3317.97万元，占总营收的31%，贡献净利润1242.16万元 [5] - 公司于2024年花费2.71亿元收购上海建瓴70%股权，从而获得四川多瑞的控制权及艾博韦泰原料药生产基地 [6] - 2025年上半年，艾博韦泰带来营收2295.02万元，并与前沿生物签订了总金额不超过2.82亿元、有效期5年的采购协议 [6] - 收购导致2025年上半年管理费用同比增加33.76%、财务费用同比增加4223.80%、研发费用同比增加206.79% [6]

行业投资评级 - 维持IVD&医疗服务行业"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业整体业绩改善明显 医药工业营收及利润降幅逐月收窄 [3][5][14] - 结构分化显著 民营医疗短期承压 CXO业绩持续向好 [4][5][6] - 核心矛盾转变 由"有效供给不足"转向"医保控费"新阶段 [5] - 消费医疗需求刚性支撑 头部企业市占率提升逻辑明确 [5] - 全球医疗投融资回暖拉动海外业务为主CXO公司增长 国内研发投资恢复仍需等待 [5][78] 行业整体业绩表现 - 2025年1-6月医药制造业累计收入1.23万亿元 同比下降1.20% 降幅逐月收窄 [5][14] - 医药制造业利润总额1766.9亿元 同比下降2.8% 降幅逐月收窄 [5][14] - 申万医药生物板块2025H1营收同比下降2.8% 归母净利润同比下降3.8% 利润端降幅较2024年明显收窄 [15][23] - 医疗服务板块2025H1营收同比增长3.8% 归母净利润同比增长43.0% [19][29] - 医疗服务板块毛利率提升0.8pct至38.2% 净利率提升4.0pct至16.1% [24][28] - 医疗服务板块经营性现金流同比增长46.0% 明显好于行业整体 [28][30] 民营医疗板块表现 - 医院板块2025H1营收增长0.5% 归母净利润下降0.3% [39] - 2025Q2医院板块营收下降2.9% 归母净利润下降12.3% [39] - 眼科医疗服务2025H1营收增长6.8% 归母净利润增长0.4% 扣非归母净利润增长12.0% [43] - 五家眼科医疗公司中仅爱尔眼科2025Q2营收正增长2.5% [5][47] - 其他医疗服务2025H1营收下降6.9% 归母净利润下降44.7% 扣非归母净利润下降81.3% [54][55] CXO板块表现 - 医疗研发外包板块2025H1营收同比增长13.8% 归母净利润同比增长63.8% [65] - 2025Q2营收同比增长15.2% 归母净利润同比增长55.9% [65] - CRO板块2025H1营收同比增长14.6% 归母净利润同比增长72.7% 扣非归母净利润同比增长23.7% [71][72] - CRO板块毛利率提升2.7pct至40.1% 净利率提升9.9pct至29.7% [75] - 实验室CRO、分子砌块、多肽CDMO、ADC CDMO等公司业绩表现较好 [5][66] IVD与ICL板块表现 - 体外诊断板块2025H1营收同比下降15.2% 归母净利润同比下降27.7% [67] - ICL板块受医保控费及竞争加剧影响 业绩下降趋势未缓解 [8] - 生化、化学发光类公司受集采影响普遍承压 [8] 重点公司表现 - 爱尔眼科2025H1营收增长9.1% 归母净利润增长0.1% [40][46] - 药明康德2025H1营收增长20.6% 归母净利润增长101.9% [68][76] - 鸿博医药2025H1营收增长32.7% [5][68] - 诺泰生物2025H1营收增长26.1% [5][68] - 皓元医药2025H1营收增长24.2% [5][68] 行业趋势与信号 - CXO行业人员优化放缓 2025上半年员工数趋于企稳 [5] - CXO行业在建工程较2024年底有所提升 显示企业对未来持乐观态度 [5] - 海外业务为主临床前CRO公司增速快于国内业务为主公司 [5][78]

行业投资评级 - 维持体外诊断行业"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 全球IVD市场规模增长态势良好，但国内IVD产业短期受医保控费及试剂集采影响承压，长期发展前景仍被看好 [5] - 2025H1体外诊断板块营业总收入184.3亿元，同比下降15.2%，归母净利润29.6亿元，同比下降27.7% [4][51] - 2025Q2营收及归母净利润降幅较Q1进一步扩大，集采逐步落地后产业有望迎来拐点 [4][53] - 建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR及动态血糖监测（CGM）方向，相关公司包括三诺生物、圣湘生物、亚辉龙等 [5] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物上涨1.40%，涨幅在31个一级行业中排名第4，跑赢沪深300指数2.21个百分点（沪深300下跌0.81%） [1][10] - 三级行业中体外诊断板块下跌1.97%，报收8769.61点 [1][18] - 医疗服务板块涨幅居前公司：易瑞生物（+7.1%）、艾德生物（+5.2%）、浩欧博（+4.9%）、硕世生物（+4.7%）、新产业（+4.1%） [2][24] - 医疗服务板块跌幅居前公司：透景生命（-12.2%）、之江生物（-9.3%）、仁度生物（-8.6%）、热景生物（-8.5%）、奥泰生物（-6.2%） [2][24] 行业估值数据 - 体外诊断板块当前PE（ttm）为37.38X，近一年PE范围20.96X-39.25X；当前PB（lf）为1.89X，近一年PB范围1.46X-2.01X [3][29] - 板块PE较前一周提升0.27X，PB下降0.02X [3][29] - 化学发光领域代表公司估值：亚辉龙（2024A PE 28X）、安图生物（19X）、新产业（28X）、迈克生物（58X）、普门科技（18X） [48] - 分子诊断领域代表公司估值：艾德生物（2024A PE 38X）、圣湘生物（43X） [48] 细分行业表现比较 - 2024年以来涨幅领先的子板块：化学制剂（+44.67%）、医疗研发外包（+28.75%）、原料药（+28.64%） [19] - 2024年以来跌幅较大的子板块：疫苗（-37.75%）、线下药店（-28.53%）、血液制品（-17.36%） [19] - 近一年PE最高的三级子板块：医疗研发外包（107.6X）、疫苗（52.9X）、医院（50.8X） [41][49] - 近一年PB最高的三级子板块：医疗研发外包（4.0X）、疫苗（4.2X）、医院（4.6X） [42][50]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.6%收报25,343点，恒生科技指数下跌0.8%收报5,683点[1] - 大市成交额2,676亿港元较前两日超3,000亿港元水平明显缩量[1] - 港股通净流入55.1亿港元，内资南下热情降温[1] - 生物医药股逆市走强，药明合联涨超9%，恒瑞医药涨超8%[1] - 黄金股集体上涨受黄金价格突破历史新高推动[1] 美国制造业动态 - 8月ISM制造业PMI回升至48.7%但连续六个月低于荣枯线，产出指数大跌至47.8%[2] - 新订单指数回升至51.4%自1月以来首次重上荣枯线，新出口订单指数升至五个月新高但仍收缩[2] - 8月Markit制造业PMI终值升至53%创多年新高[2] 行业与企业业绩 - 地平线机器人上半年汽车产品解决方案收入同比增长250%，出货量翻倍增长[3] - 海吉亚医疗2025年上半年收入同比减少16.5%至19.9亿元，股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元[5] - 海吉亚医疗应收账款较去年底减少9.1%，经营活动净现金同比增加29.9%[6] - 联邦制药2025年上半年收入同比增加4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增加27.0%至18.9亿元[11] - 联邦制药制剂板块收入同比增加6.1%至25.4亿元，胰岛素收入同比增加74.0%[11] - 联邦制药中间体与原料药收入分别同比下降23.1%与27.0%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8][9] 核心观点 - 公司经营质量稳步提升 2025H1营业收入9.98亿元同比下降6.56% 归母净利润2.87亿元同比下降4.70% 但经营现金流净额3.17亿元同比大幅增长55.75% [3] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率75.74%同比提升1.01个百分点 归母净利率28.73%同比提升0.56个百分点 扣非净利率26.62%同比提升0.96个百分点 [4] - 中药板块通过新剂型开拓院内市场 二、三线品种眩晕宁片/颗粒、拉莫三嗪片等步入快速成长阶段 [5] - 生物制药板块研发管线持续推进 BC006单抗注射液完成腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床 新增特发性肺纤维化适应症临床试验获批 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/24.28/25.57亿元 归母净利润分别为4.71/5.18/5.71亿元 对应PE分别为19/17/15倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1分季度业绩：Q1营收4.67亿元同比下降3.32% Q2营收5.32亿元同比下降9.23% [3] - 工业营收9.71亿元同比下降6.44% 毛利率77.25%同比提升0.88个百分点 商品流通营收0.24亿元同比增长9.44% [4] - 费用控制成效显著：管理费用率6.19%同比下降0.97个百分点 研发费用率6.10%同比下降1.30个百分点 [4] - 预测2025年营业收入23.07亿元同比增长5.15% 归母净利润4.71亿元同比下降9.76% [11] 业务发展 - 中药板块核心产品"三金"、"桂林西瓜霜"品牌优势显著 西瓜霜系列、三金片系列通过舒咽清喷雾剂等新剂型开拓院内空白市场 [5] - 生物药研发管线包括BC006、BC007、BC008抗体注射液项目 BC007和BC008处于I期临床试验阶段 [6] - 白帆生物加强商务拓展 推进生产项目导入 提升运营效率 [6] 估值指标 - 当前股价15.06元对应2025年预测PE 18.67倍 2026年16.94倍 2027年15.40倍 [11] - 市净率方面 2025年预测为2.74倍 2026年2.61倍 2027年2.47倍 [11] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年12.69倍降至2027年9.26倍 [11]