公司2025年业绩预告 - 预计2025年归属净利润亏损10.12亿元至11.73亿元，同比由盈转亏，为上市以来首次年度亏损 [1] - 亏损主因包括中成药集采执标延后、医保控费导致收入同比下降53%，毛利下降93% [1] - 同时计提信用减值损失约3.95亿元和存货减值损失约2.66亿元 [1] - 公司营收自2022年峰值42.19亿元持续下滑，2025年前三季度营收仅9.19亿元，同比降54.73% [1] - 扣非净利润自2022年起多次转负，核心盈利能力疲软 [1] - 创新药研发投入进度缓慢，短期内难支撑业绩 [1] 公司近期股价与资金表现 - 受业绩利空影响，股价近7日连续下跌，区间跌幅达3.91% [2] - 2月12日收盘价8.12元，单日下跌1.81% [2] - 资金面呈净流出态势，2月12日主力资金净流出1138.8万元，散户资金占比36% [2] - 技术面显示股价处于空头行情，均线系统呈空头排列，20日压力位9.33元，支撑位7.96元 [2] - 股价表现弱于医药生物板块和整体大盘 [2] 公司近期重要事件 - 2026年2月6日公告，控股股东创达集团因可交换债换股，持股比例从56.98%被动降至55.86%，但控制权未发生变化 [3] - 2月10日公告，创达集团累计质押股份占比80.48%，新增补充质押117万股以保障可交换债担保 [3] 行业政策动态 - 2026年2月6日，工信部等部委推出《中药工业高质量发展方案(2026-2030)》，强调全产业链升级 [3] - 该政策方向与珍宝岛的业务布局相契合，但预计短期内对业绩提振作用有限 [3]

核心观点 - 珍宝岛药业预计2025年将录得上市以来首次年度亏损，亏损额巨大，且业绩下滑是行业政策、公司治理与战略转型不力等多重因素长期作用的结果 [1][10] 财务表现恶化 - 公司营收在2022年达到峰值42.19亿元后持续下滑，2023年降至31.44亿元（同比-25.5%），2024年降至27.07亿元（同比-13.84%），2025年前三季度营收仅9.19亿元（同比-54.73%），预计全年将创历史新低 [2][11] - 扣非净利润在2022年首次转负为-2.8亿元，2023年亏损收窄至-3184万元，2024年短暂扭亏至4亿元，但2025年预计将再次大幅亏损10.73亿至12.34亿元 [4][13] - 2025年业绩预告显示，公司拟计提约3.95亿元信用减值损失和约2.66亿元资产减值损失，合计超6.6亿元的减值损失是拖累年度业绩的最直接因素 [7][16] 资产质量与运营效率风险 - 截至2025年9月末，公司应收账款余额高达31.11亿元，是同期营业收入9.19亿元的3.39倍（比率338.52%），该比率从2023年前三季度的111.94%持续攀升至2024年前三季度的165.06%，回款风险巨大 [4][13] - 公司存货规模从2023年三季度的10.05亿元激增至2025年三季度的15.21亿元，同比增长超50%，反映产品严重滞销与库存积压 [4][13] - 2025年前三季度，公司存货周转天数达692.31天，应收账款周转天数达919.37天，双双创历史新高且相比去年均延长两倍有余，经营效率急剧恶化 [5][14] 行业政策与核心业务冲击 - 公司核心产品线（如注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁等）均被纳入国家中成药集采范围，产品价格大幅承压 [7][16] - 全国医保控费力度加大，叠加中成药集采执标时间延后，导致预期的“以价换量”未能实现，公司业务陷入量价齐跌的困境 [7][16] 战略转型失败与研发投入不足 - 2020年核心产品退出医保后，公司转向中药材贸易业务，该业务营收在2021年占比过半，但随后因价格波动在2023年后大幅缩减，2024年营收萎缩至1.51亿元 [8][17] - 2020年定增计划宣布投入超4亿元布局创新药研发平台，但截至2025年上半年累计投入仅9216.69万元，进度仅26.26% [8][17] - 尽管有多个1类创新药在研项目（如HZB1006、ZBD1042），但均处于早期临床或临床前阶段，短期内无法贡献规模收入 [8][17] - 公司研发投入大幅收缩，2024年研发费用仅3799.12万元（同比-52.64%），占营收比重2.60%；2025年前三季度研发费用0.2亿元，占营收比重进一步降至2.17%，远低于行业头部水平 [8][17] 公司治理与股东行为问题 - 在业绩持续恶化的背景下（2022年扣非净利润转负，2023-2024年营收利润双降），公司仍坚持大额现金分红，2023年派现1.88亿元，2024年派现1.41亿元 [9][18] - 自上市以来累计现金分红达13.02亿元，控股股东黑龙江创达集团（持股61.34%，最终控制方为方同华家族）是最大受益者，粗略估算约7.8亿元流入控股股东口袋 [9][18] - 控股股东创达集团的股权质押比例高达81%，对应融资余额12.7亿元，高比例质押增加了其自身财务风险并可能传导至上市公司 [9][18] - 2025年5月，公司因一笔4.25亿元的子公司股权转让交易未履行审议和披露程序被上交所通报批评，暴露了内部治理与内部控制缺陷 [10][19]

公司核心产品市场表现与影响因素 - 神州细胞核心产品安佳因®在2025年销售额出现明显下降 [1] - 销售额下降主要受两方面因素影响：一是医保控费导致患者用药量下降；二是产品自2025年第三季度起响应国家医保局号召进行了大幅降价 [1] - 公司期待产品降价能惠及患者，促进足量用药以改善患者生存状况 [1] 行业政策与治疗指南动态 - 2025年底修订的《血友病治疗中国指南（2025年版）》对凝血障碍治疗进行了重新定义 [1] - 治疗定义变更包括：传统的“预防治疗”改为“规律替代治疗”，“按需治疗”改为“临时替代治疗” [1] - 指南的修订表明了医学界对预防治疗的重视和呼吁 [1] 公司对市场公平与患者保障的期待 - 公司期待成人血友病患者能像儿童患者一样获得更好的治疗保障 [1] - 公司期待重组八因子产品能获得与血源性八因子同等的市场待遇 [1]

公司核心产品市场表现与策略 - 神州细胞核心产品安佳因®在2025年销售额出现明显下降 [2] - 销售额下降主要受两方面因素影响：一是医保控费导致患者用药量下降；二是产品自2025年第三季度起响应国家医保局号召进行了大幅降价 [2] - 公司期待通过产品降价惠及患者，促使有需要的患者能够足量用药，从而改善其生存状况 [2] 行业政策与治疗指南动态 - 2025年底修订的《血友病治疗中国指南（2025年版）》对凝血障碍治疗进行了重新定义 [2] - 治疗定义变更包括：传统的“预防治疗”改为“规律替代治疗”，“按需治疗”改为“临时替代治疗” [2] - 指南的修订表明了医学界对预防治疗的重视和呼吁 [2] 公司未来期待与行业诉求 - 公司期待成人血友病患者能够像儿童患者一样获得更好的治疗保障 [2] - 公司期待重组八因子产品能够获得与血源性八因子同等的待遇 [2]

公司核心产品表现与战略 - 安佳因2025年销售额下降较为明显 [1] - 销售额下降主要受两方面因素影响：医保控费导致患者用量下降 以及 自2025年第三季度起产品大幅降价 [1] - 公司期待通过产品降价惠及患者，促进足量用药以改善患者生存状况 [1] 行业与政策环境 - 2025年第三季度起，安佳因响应国家医保局号召进行了大幅降价 [1] - 2024年底修订的《血友病治疗中国指南(2025年版)》重新定义了凝血障碍的治疗，将传统的“预防治疗”改为“规律替代治疗”，“按需治疗”改为“临时替代治疗” [1] - 指南的修订表明了医学界对预防治疗的重视和呼吁 [1] 公司未来期待与诉求 - 公司期待成人血友病患者能像儿童患者一样获得更好的保障 [1] - 公司期待重组八因子产品能像血源性八因子一样获得同等的医保待遇 [1]

医保控费、需求萎缩、供给过剩同时到来。 作者 | 木盒 编辑 | 小白 最近A股高低切换，其中之一的赛道是资金重回医疗服务，还有白酒、地产、家化、煤炭等，医疗服务中 的爱尔眼科、通策医疗、爱美客等这几周涨幅可佳。 但今天我们聊的是海吉亚医疗（06078.HK），谈一谈为何股价走了一个A字？ （截止2026年2月5日股价走势图） 其中发生了什么逻辑变化？ 2024年收入 在创 历史新高，但股价依然跌跌不休，这是为什么？还有，最近医疗服务逻辑走强确定吗？ 肿瘤连锁医院 海吉亚医疗的创始人是朱义文，控股股东为朱义文和朱剑乔，两者为父女关系，且为一致行动人。 风云君查阅过朱义文的很多资料包括谈话，认为老板应该是一个有长期主义和创业理想的企业家的。 股价低迷之下，公司试图计划回购3个亿以上的股份，维护投资者利益。 不过以上不是重点，本文的重点是分析逻辑的变化和寻找是否存在投资机会。 回到公司的业务，海吉亚医疗定位是是国内领先的专业医疗集团，围绕肿瘤核心业务开展多学科诊疗服 务，可以简单理解公司就是开连锁肿瘤医院的。因此，本质上来说，公司的商业模式和眼科的爱尔眼 科、牙科的通策医疗很像。 （1）2009年收购了伽玛星科技 ...

核心观点 - 上市十年首次出现年度亏损，预计2025年归母净利润为-11.73亿元至-10.12亿元，同比由盈转亏，降幅达330.94%至367.68% [2] - 业绩巨亏是中药注射剂行业遭遇转型阵痛的缩影，核心驱动因素是全国中成药集采执行延期与医保控费加压，导致核心产品销量与单价双降 [4] - 公司暴露出对传统产品过度依赖、创新转型迟缓的战略困境，同时公司治理问题引发市场质疑 [4][9] 财务业绩与经营状况 - **首次年度亏损**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润约为-11.73亿元到-10.12亿元，同比由盈转亏 [2] - **营收大幅下滑**：2025年上半年营业收入仅为7.13亿元，同比暴跌57.04% [6]；2024年全年营收27.04亿元，同比下滑13.84% [5] - **毛利骤降**：2025年因销售不及预期及单价下降，导致收入同比下降53%，毛利骤降93% [5] - **信用与资产减值**：信用减值损失约3.95亿元，资产减值损失约2.66亿元，直接侵蚀利润 [4] - **现金流持续为负**：2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-6210.12万元，已连续三年为负 [6] 核心产品与市场地位 - **核心产品构成**：核心产品包括注射液血塞通、双黄连注射液、舒血宁注射液、注射用炎琥宁等 [4] - **收入占比高**：核心产品在2023年度医药工业板块营业收入中占比超过70% [4] - **历史市场地位**：2017年至2023年，注射用血塞通在全终端医院累计销售额388.82亿元，其中珍宝岛贡献232.13亿元，在该领域排名第二 [5]；2024年上半年，舒血宁注射液在心脑血管中成药市场份额位列第三，注射用炎琥宁在呼吸系统中成药领域排名第二 [5] 行业政策与市场冲击 - **集采与医保控费影响**：全国中成药集采执行延期导致核心产品销量与单价双降，医保控费政策持续加压 [4] - **“价格换量”效应错配**：集采执行与落地时间错配，原计划2025年上半年释放的销售体量被延迟 [5] - **行业转型阵痛**：传统中药企业依靠单一品种、粗放经营的模式已难以为继，缺乏创新和成本控制能力的企业将被加速淘汰 [10] 运营与财务风险指标 - **应收账款激增**：2025年上半年应收账款达33.33亿元，应收账款/营业收入比值高达467.17%，该指标在过去三年持续恶化（2023年中期145.48%，2024年中期201.04%） [6] - **存货大幅增加**：存货从2023年末的7.21亿元激增至2025年一季度末的16.94亿元，翻倍不止 [6] - **研发投入不足**：2024年研发费用大幅减少52.64%，降至3799.12万元，占营收比重仅2.60%，远低于行业平均水平 [7] 公司治理与股东行为 - **违规交易遭通报批评**：2023年8月一笔4.25亿元的股权转让未履行审议程序和信息披露义务，上交所于2025年5月30日对公司及相关责任人予以通报批评 [8] - **业绩下滑仍坚持分红**：2024年在营收利润双下滑背景下，仍派发现金红利1.41亿元 [9]；自2015年上市以来累计分红约13亿元，其中实控人方同华家族（通过控股61.34%的黑龙江创达集团）分得约7.8亿元 [9] - **控股股东高比例质押**：控股股东创达集团股权质押比例高达81%，对应融资余额12.7亿元 [9] 战略转型与未来布局 - **战略调整路径**：采取“中药守正创新、生物药突破、化药获批”的清晰路径 [10] - **中药创新药进展**：1.1类中药创新药清降和胃颗粒Ⅱ期临床试验已实现全国首例受试者入组 [10] - **生物药领域布局**：通过参股特瑞思药业布局ADC药物研发，其药物TRS005已进入单臂Ⅱ期关键临床研究阶段并获突破性疗法认定 [10] - **营销体系重构**：以“千县工程+百日会战”为抓手，实行三级终端策略，2025年上半年新开发医疗终端超过12,000家 [10] - **费用管控**：通过强化费效管控，2025年上半年销售费用同比下降54.02%，降幅显著高于营收下滑幅度 [10]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归母净利润1.50亿元至2.20亿元，同比降幅高达91.48%至94.19% [2] - 2025年第四季度预计出现9.45亿元至10.15亿元的巨额亏损，同比增亏幅度达358.74%至392.72% [2] - 2025年前三季度归母净利润为11.65亿元，同比下降58.23% [2] 核心业务生长激素面临冲击 - 生长激素业务长期贡献公司近100%的净利润，2022年、2023年核心子公司金赛药业净利润分别为42.17亿元、45.14亿元 [2] - 2025年底核心长效生长激素产品金赛增纳入国家医保目录，其9mg规格医保支付价较此前市场价降幅达75%左右 [3] - 为响应医保政策，公司调整产品定价及销售策略，并在第四季度主动调整发货节奏，导致当期收入及净利润锐减 [3] - 生长激素市场格局生变，特宝生物、诺和诺德、维昇药业等企业的长效产品先后获批，公司技术垄断地位被打破 [3] 公司研发与销售投入情况 - 2024年公司研发投入达26.90亿元，占营收比例升至20.0% [4] - 2025年前三季度研发投入17.33亿元，同比增长22.96%，占营收比重为17.68% [4] - 2025年前三季度销售费用达37.64亿元，占营收比例高达38.38%，较2024年的32.96%进一步提升 [4] - 销售费用攀升源于核心产品需加强终端覆盖与渠道下沉，以及新上市创新药需要大量资源进行市场培育 [4] 新产品表现与公司转型挑战 - 公司首款治疗急性痛风的1类创新药金蓓欣、癌性厌食-恶病质治疗药物美适亚等新产品在2025年前三季度合计销售收入不足1.6亿元 [4] - 公司正处于“旧引擎失速、新引擎未达速”的转型阵痛期，新产品短期内贡献有限，不足以弥补生长激素业务的利润缺口 [4] - 从长期看，医保降价带来的短期冲击有望逐步消化，随着产品价格企稳与市场渗透率提升，生长激素业务仍有望保持稳定现金流 [4]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年归母净利润亏损-5.8亿元至-5.2亿元 扣非后净利润亏损-5.63亿元至-5.03亿元 [1] - 预计2025年研发投入为8.3亿元至8.7亿元 [1] - 业绩变化主要原因为核心产品销售收入因行业医保控费及产品多次降价而大幅下降 同时为推进新产品商业化加大了销售投入 研发投入保持高位 [1] 公司历史财务与经营状况 - 公司在2024年首次实现盈利 归母净利润为1.12亿元 同比增长128.27% [2] - 2024年研发投入总额为9.36亿元 占营业收入比例高达37.25% [2] - 截至2025年三季度末 公司负债总额高达38.16亿元 货币资金为3.97亿元 资产负债率为101.46% [2] - 2021年至2024年期末资产负债率分别为116.82%、108.85%、122.28%、95.89% [2] 公司业务与市场表现 - 公司是一家专注于恶性肿瘤、自身免疫性疾病等领域的创新型生物制药公司 于2020年6月22日在科创板上市 [1] - 2025年7月中旬以来公司股价大幅回调 1月30日跌3.24%收报41.84元/股创调整新低 半年间跌幅逾50% [2]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，区间为人民币-58,000万元至-52,000万元 [3] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润区间为人民币-56,300万元至-50,300万元 [4] - 预计2025年度研发投入区间为人民币83,000万元至87,000万元 [5] 上年同期业绩对比 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为人民币11,195.11万元，扣除非经常性损益的净利润为人民币47,441.06万元 [7] - 2024年度研发投入为人民币93,602.25万元 [8] - 2024年度每股收益为0.24元 [8] 业绩变动主要原因 - 行业医保控费政策持续深化及核心产品“安佳因”多次降价，导致核心产品销售收入降幅较大，整体营业收入同比下降 [8] - 为推进新获批产品的市场准入与渠道建设，公司加大了前期商业化投入，包括学术推广和组建销售团队，导致销售费用短期内增幅明显 [8] - 公司多个在研项目进入关键的确证性临床试验阶段，研发投入继续保持高位，影响了当期盈利表现 [8]