核心观点 - 黄金价格在2025年底持续创历史新高，其驱动逻辑已从短期避险情绪转变为由宏观利率、央行购金、ETF资金流入等多重结构性因素共同支撑的长期配置需求，市场预期金价上涨趋势可能持续 [1][3][21] 宏观利率与美元环境 - 美联储降息预期及美元走弱是推动金价上涨的关键逻辑，降低了持有黄金的机会成本并增强了非美元货币的购买力 [5] - 市场对利率的预期从“降息一次”转变为“持续降息一段时间”，这吸引了更多进行长期资产配置的机构资金进入黄金市场 [5][6] - 市场预期2026年美联储可能再降息两次，这使黄金从短期避险工具转变为利率下行周期中不可或缺的配置资产 [7] 地缘政治与避险需求 - 地缘冲突和贸易紧张局势推高了避险买盘，使黄金上涨具备了“宏观顺风”与“风险托底”的双重支撑 [9] - 当前风险呈现“慢性摩擦”特征，如贸易关系反复和地缘冲突打打停停，导致黄金的避险需求从短期转向中期持有 [10][11] 央行购金行为 - 各国央行持续购金是支撑金价的关键结构性因素，其目的是调整外汇储备结构而非短期获利 [13] - 央行购金为金价提供了“安全垫”，其制度性需求改变了市场逻辑，使价格回调被视为加仓机会 [15] ETF资金流入 - 黄金ETF已连续五周资金流入，且除5月外2025年每月总持仓均在增长 [15][17] - 2025年11月，全球实物黄金ETF连续第六个月净流入，月末持仓量达3932吨，创历史新高 [17] - ETF资金代表广泛的配置力量，其持续流入形成了“价格上涨→配置比例调高→更多资金流入”的正反馈循环 [19] 市场供需与价格展望 - 高盛分析师将2026年黄金基准价上调至每盎司4900美元，指出在降息环境下，ETF投资者与央行正在争夺有限的黄金供应 [21] - 黄金上涨逻辑已转变为“供需挤着涨”，由两类长期资金（央行与ETF）共同推动，难以用传统估值方法判断其顶部 [21] - 现货黄金供应有限，在央行与ETF持续买入的背景下，市场开始依据现货短缺进行定价 [19][21] 市场情绪与技术面 - 当宏观顺风、避险托底、央行托底和ETF流入等因素共振时，市场交易逻辑改变，趋势跟踪资金更愿意入场 [23] - 黄金价格突破关键阻力位后，技术分析观点认为其有进一步上涨空间，尽管年底交易清淡可能带来短期波动 [24]