证券研究报告|金融工程定期报告 金融工程 2026年09月08日 A股看多小盘风格的相对收益，继续看多黄金 ——另类投资策略定期跟踪 证券分析师： 王程畅 执业证书编号：S0210526020002 李杨 执业证书编号：S0210524100005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 ➢ 核心观点：A股情绪指数下降，港股情绪指数下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。最近一周"煤 炭"、"建材"、"食品饮料"、"房地产"和"交通运输"行业的机构关注度在提升。当前农林牧渔行业处于触发拥 挤指标阈值的状态（流动性）。2026年09月看好石油石化、基础化工、传媒、非银行金融和煤炭的相对收益。黄金、 白银和铜的VIX下降。实际利率下降、美国经济偏弱、美元指数下降、黄金总需求抬升，看多黄金。 ➢ A股和港股投资者情绪跟踪：A股方面，"A股情绪指数_等权"下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下 降。港股方面，"港股情绪指数_PLS"下降。小盘相比大盘更受资金偏好，相对大盘有超额收益。 ➢ 中信一级行业机构调研和拥挤度：当前机构关注'煤炭(中信)', '有色金 ...

市场表现与价格走势 - 2026年8月沪金月度上涨约8.49%，呈现“月初震荡上行、月中加速攀升、月末冲高回落”特征，8月24日触及月内高点1006.82元/克，8月31日放量回调至961.92元/克[7][8] - 8月全球黄金ETF持仓净增2.22百万盎司，为连续第二个月净流入，月末持仓量98.91百万盎司[18] - 8月沪金历史平均收益率为+2.09%、胜率54.66%，实际涨幅+8.49%大幅跑赢历史均值；9月历史均值-0.14%、胜率50.14%，表现偏中性[14] 驱动因素与价值属性 - 资产配置价值围绕美国就业与通胀数据走弱展开，月初7月非农意外负增长启动降息交易，月末沃什杰克逊霍尔鹰派讲话令市场对9月加息预期升温，构成阶段性压制[23][34] - 货币价值呈现“正负交织、整体偏正”特征，正向因素包括全球央行购金趋势加速、黄金ETF月内净流入超80亿元、美元储备占比降至57%；负向因素为30年期美债收益率创2007年以来最高[37][38][39] - 避险价值受霍尔木兹海峡博弈主导，月初地缘风险升温，月末美伊停火谈判出现重大进展，避险溢价有所回吐[44][52] - 商品属性活跃度提升，金饰克价单日上涨46元，金矿股本月上涨43%，反映实物需求在价格上涨周期中同步放大[59][61] 后市展望与关键事件 - 9月金价预计呈现高位震荡、波动加大的格局，多空因素交织下难以形成单边趋势，趋势性方向需待9月17日FOMC决议落地后确认[69][81] - 关键事件包括：美国8月非农新增16.2万人远超预期，9月17日FOMC利率决议（含点阵图）是全月核心焦点，CME数据显示市场对9月加息的定价概率约60%[62][63] - 中长期维度，央行购金、去美元化与黄金储备地位提升的结构性逻辑未变，金价中枢仍具备坚实支撑，阶段性回调不改中长期配置价值[70][81]

核心观点 - 中国金饰市场正经历“价升量降”的结构性调整，硬足金品类逆势破圈，被视为未来主流方向[1][3] 市场趋势与消费结构 - 2026年上半年金饰消费量同比下滑30%至136吨，消费总额却增长5%至1437亿元[1] - 门店持续整合，自戴与悦己需求连续三年攀升，消费从“重要时刻”转向“每时每刻”[1] - 金饰行业从“大而全”转“小而精”，门店加码轻克重，超六成门店视需求疲软为暂时现象，库存周期弱势见底或在望[3] 硬足金品类分析 - 硬足金已占中国金饰零售额20%以上，客群锁定20—35岁人群，是增速最快的黄金珠宝子类[3] - 硬足金硬度提至HV60以上，具备轻量化中空、亮泽适配通勤与社交特点，单件克重减轻、消费门槛降低[3] - 未来3—5年硬足金有望从破圈走向主流，支撑理由：工艺端仍有精进空间，设计可从圆润走向起棱起角；价格端轻量可控，承接年轻客群首购；消费端足金可流通换新，拉长复购周期[4] 行业竞争与差异化 - 新阶段差异化竞争力不在渠道面积，而在三个方面：轻量化供应链响应、文化IP与设计溢价、合规标价下的品牌信任[3] - 谢瑞麟集团认为下一阶段重心在“精”，多数硬足金仍偏圆润，工艺再进一步才能释放风格表达[4] - 周大生珠宝集团把“美”列为首要原则，细分与分层会比“统一轻量化”更决定利润率[4] 定价与消费争议 - 硬足金“一口价”溢价不透明仍是消费端争议点[4] - 菜百股份回应国标已强制标注克重，贵有贵的价值[4] - 世界黄金协会补充“为美买单是值得的，为品牌信心和质量买单、为服务价值买单也是再值得不过的事情”，定价权交还市场，但信息披露底线抬升是品类走向连锁化的必然成本[4] 黄金投资未来走势 - 短期看“鹰派”美联储与“鸽派”美国财政部拉扯，中期看央行购金托底，长期看经济增长带来的消费与财富贮存需求[4] - 历史数据回溯显示，黄金长期年均回报率稳定在约5%[4]