报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 同业自律“补丁”落地或使银行负债成本降1 - 2BP，非银机构增配替代资产，为货币政策宽松腾挪空间，利好短端流动性资产 [1][85] - 利率曲线或走陡，债市处于“资金面宽松支撑短端、长端缺乏明确下行驱动”格局，策略上组合久期维持3 - 5年 [2][87] 各部分总结 重要事项 - 3月6M期买断式逆回购净回笼1000亿元，截至3月16日，存续6M期买断式逆回购规模为4.4万亿元 [7] - 3月12日同业自律2.0版本落地，要求高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超10% - 20% [10] - 2026年1 - 2月社会融资规模增量累计9.6万亿元，比上年同期多3162亿元，各分项有不同变化 [11] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 3月9 - 13日，央行7天逆回购操作净投放-1011亿元，3月16 - 20日预计基础货币到期回笼1765亿元 [15] - 3月次周央行回笼基础货币，市场利率抬升，DR001周内位于1.3%上方运行 [21] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单发行规模8463.40亿元，到期规模10082.00亿元，净融资规模-1618.60亿元 [23] - 上周股份行同业存单净融资规模374.70亿元，国有行、城商行、农商行净融资规模分别为-1434.60亿元、-139.90亿元、-96.80亿元 [27] - 上周同业存单发行利率降低，6M期以上同业存单收益率下行，存单期限利差收窄 [29][30] 债券市场 一级市场 - 上周利率债发行58只，发行总额6815.45亿元，到期总额4263.18亿元，净融资额2552.27亿元 [33][40] - 2026年3月国债发行节奏落后于地方债，截至3月13日，国债累计净融资约0.83万亿元，地方债约2.13万亿元 [33] - 截至3月13日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为4450.00亿元和20464.39亿元 [36] - 截至上周特殊再融资债发行0.88万亿元，10年及以上发行规模约0.82万亿元，占比约93.00% [42] 二级市场 - 上周债券市场震荡上行，同业活期自律2.0版本落地当日普涨，次日回吐涨幅，曲线走陡 [33][44] - 1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-0.50BP、0.75BP、2.78BP、3.71BP、3.33BP和8.53BP，10Y - 1Y国债到期收益率由49.52BP变为53.75BP [44] - 同期限国开债收益率分别变化-1.64BP、-1.50BP、-0.50BP、0.37BP、0.51BP和8.53BP，10Y - 1Y国开债到期收益率曲线由45.39BP变为47.54BP [44] - 上周五10年期国开债隐含税率为7.65%，较前一周五的9.11%大幅回落 [44] - 10年国债活跃券（250016）日均成交量增20.18%，平均换手率提高0.94个百分点；10年国开债（250220）活跃券日均成交量降10.67%，平均换手率降低15.39个百分点 [46] - 10年国债活跃券（250016）与次活跃券（250022）再度切换，10年国开债活跃券（250220）与次活跃券（250215）平均利差较前一周走扩 [50] - 10 - 1年国债期限利差达53.75BP，30 - 1年国债期限利差走扩至108.97BP [53] - 10年地方债 - 10年国债收益率品种利差为19.57BP，较前一周收窄0.33BP；30年地方债 - 30年国债收益率品种利差为14.35BP，较前一周收窄6.53BP [56] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模高位，大行回补5 - 10年国债，中小行增持10年以上国债和5 - 10年政金债，保险增持长期限地方债和10年以上国债，券商大幅卖出5 - 10年国债，基金偏好5年以内政金债 [60][68] - 2026年1月银行间市场所有机构杠杆率约119.30%，商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为111.11%、191.81%和132.51% [60] - 上周银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为7.60万亿元，较前一周变化约0.10万亿元 [66] - 中小银行、券商、基金和其他机构/产品加仓10年国债的成本分别约为1.803%、1.796%、1.796%和1.791% [70] - 商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [76] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价涨5.97%，线材期货结算价跌5.71%，阴极铜期货结算价涨2.04%，水泥价格指数跌0.37%，南华玻璃指数涨2.02% [83] - 上周CCFI指数跌4.00%，BDI指数涨4.75% [83] - 上周猪肉批发价跌2.53%，蔬菜批发价跌5.02% [83] - 上周布伦特原油期货结算价跌1.41%，WTI原油期货结算价跌1.78% [83] - 上周美元兑人民币中间价6.92 [83] 后市展望 - 同业自律“补丁”对银行、非银机构和货币政策有影响，利好短端流动性资产 [1][85] - 利率曲线或走陡，债市处于“资金面宽松支撑短端、长端缺乏明确下行驱动”格局，策略上组合久期维持3 - 5年 [2][87]