固 定 收 益 华福证券 2026 年 06 月 25 日 5 月配置需求发力 杠杆大幅回落 ——2026 年 5 月债券托管数据点评 投资要点： 固 定 收 益 定 期 报 告 本月我们将交易所托管数据也纳入统计，当前数据口径汇总了中债登、 上清所以及交易所并进行了历史追溯。以新口径观察，5 月债券总托管规 模环比上升 19630 亿元，创近一年来新高，较 4 月大幅多增 12418 亿元， 主要是同业存单与政金债托管增量由负转正大幅上升，政府债净融资也有 所提升。利率债方面，政金债托管增量从-2959 亿元转为 932 亿元，国债、 地方债托管增量各上升约 1500 亿元；信用债方面，尽管公司债托管增量有 所回升，企业债与 PPN 环比降幅收窄，但中票与短融托管增量大幅下降， 使信用债整体托管量回落。此外，同业存单托管增量也从 4 月的-4297 亿元 转为上升 2175 亿元，其他商业银行与非银债券的托管量也有所回升。 5 月央行买断式回购缩量 1 万亿，资金边际收紧，但经济数据出现了 加速回落的迹象，利率整体仍在下行趋势中。从机构行为来看，配置盘的 增配意愿明显增强。即便剔除买断式回购标的释放的影响， ...

行 业 研 究 2026 年 06 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2025-06 2025-10 2026-02 银行 沪深300 相关研究报告 《存款客户难留，中小行配债收缩、 "开票揽存"—5 月央行信贷收支表点 评》-2026.6.16 《结汇改善负债质量，关注贷款以价 促量—行业点评报告》-2026.6.14 《票证冲量的成因与去化路径—行业 点评报告》-2026.6.8 稳负债与等资产的逻辑溯源 ——2026Q2 银行资产负债运行回顾 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 2026Q2 银行资产负债运行呈现 "稳负债、等资产" 的核心特征 资产端贷款需求整体偏弱，居民部门风险偏好尚未恢复，4-5 月短贷、中长贷同 比分别少增 1075 亿元、3494 亿元；企业部门受房地产与传统制造业深度调整 影响，融资意愿走弱，叠加优质企业发债成本已低于贷款定价自律下 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 本轮赎回中理财表现有何不同？ ——央行报表及债券托管量观察 ❖ 2026 年 5 月，中债登和上清所债券托管总量为 184 万亿，环比增量从 4 月的 6048 亿上行至 17411 亿，同比增速较 4 月环比下行 0.3pct 至 8.1%。 ❖ 一、5 月央行资产负债表和托管量解读 1、5 月央行资产负债表：规模下行至 48.38 万亿元。（1）从资产端来看，央行 持续净回笼，"对其他存款性公司债权"延续缩水；或因政府债供给压力偏大， 央行买债规模小幅加码至 500 亿元但总体维持较低水平。（2）从负债端来看， 央行净回笼叠加缴税大月及政府债缴款抬升，"其他存款性公司存款"大幅下 降，"政府存款"季节性增加。 1、银行：大行，"供给偏慢+信贷偏弱"导致资产荒，一二级配债同步放量， 5 月债券投资增量回升，钱多+税前考核驱动大幅买入存单和政金债老券；中 小行，短端稳定增持存单，长端逢高配置、下行止盈。 2、保险：今年保险保费收入开门红较亮眼，但 1-4 月配债进度偏慢，5 月以来 有所加速，主要增持地方债，且收益率调整高点积极增持 20y 以上国债（5 月 ...