投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为司太立（603520.SH）在经历产能爬坡、高折旧等负担后，已实现盈利转正并保持边际改善，有望迎来业绩拐点 [1] - 核心驱动因素包括：规范市场原料药产能逐步释放、制剂产品在集采中顺利中标并有望放量 [7] - 尽管面临原材料碘价高企等成本压力，但报告预计公司2026-2028年业绩将实现快速增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入24.46亿元，同比增长4.07%；归母净利润1022.84万元，同比增长120.83%；扣非归母净利润281.23万元，同比增长105.20% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入7.11亿元，同比增长3.70%；归母净利润2095.36万元，同比增长46.08%；扣非归母净利润同比增长50.94% [1] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.0亿元、32.2亿元、38.0亿元，归母净利润分别为1.2亿元、1.8亿元、2.3亿元 [3][7] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的20.6%提升至2028年的27.0%；净利率从2025年的0.4%提升至2028年的6.1% [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.41元、0.53元 [3][10] 业务进展 - **原料药产能释放**： - 海神制药“年产400吨碘海醇、200吨碘帕醇项目”已建成投产，碘海醇车间已通过国内及欧盟、日本GMP检查 [7] - 江西司太立“年产300吨碘佛醇、5吨钆贝葡胺造影剂原料药项目”已完成试生产备案，正在推进国内外GMP检查 [7] - **制剂集采进展**： - 公司在历次碘造影剂制剂集采中均顺利中标，为同业唯一 [7] - 2026年2月，在1-8批国家集采药品新一轮统一接续采购中，公司原有的3个集采中标产品全部顺利中选，采购周期至2028年底 [7] - 碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺三个此前销售体量较小的产品，有望在2026年实现放量 [7] 费用与成本 - **2025年费用情况**：销售费用1.336亿元（费用率5.46%）、管理费用1.177亿元（费用率4.81%）、研发费用1.282亿元（费用率5.24%）、财务费用6477万元（费用率2.65%） [7] - **2026年第一季度费用率**：销售费用率约4.60%、管理费用率约4.64%、财务费用率约4.04%，财务费用率受汇兑扰动有所抬升 [7] - **成本压力**：上游原材料碘的价格持续高位，中东局势导致化工上游原材料涨价，可能使公司成本承压 [7] 估值与市场表现 - **当前股价**：11.9元 [4] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为43.5倍、29.1倍、22.7倍；市净率（PB）预计从2.0倍降至1.8倍 [3][10] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为42%，相对沪深300指数超额收益为15个百分点 [6]