核心观点 - 英特尔2025年第四季度业绩表现优于分析师预期，但2026年第一季度业绩指引远低于华尔街预期，导致股价盘后大跌逾12% [1] - 公司面临严峻的制造良率与产能瓶颈问题，制约了其满足市场需求的能力，管理层承认执行力需提升，扭转局面需要“时间和决心” [1][2][6] - 尽管近期股价因市场对新产品和转折点的乐观预期而大幅上涨，但最新的业绩展望和制造问题披露打击了投资者信心，揭示了公司复苏道路上的执行挑战 [2][3][6] 财务业绩表现 - **2025年第四季度业绩**：营收为137亿美元，同比下降4.1%，但高于分析师预期的134亿美元；调整后每股收益为15美分，高于分析师预期的9美分 [1] - **2025年第四季度毛利率**：调整后毛利率为37.9%，远低于其鼎盛时期经常高于60%的水平 [2] - **2025年全年营收**：为530亿美元，较2021年创下的峰值水平仍低约250亿美元 [2] - **2026年第一季度业绩指引**：营收预计在117亿美元至127亿美元之间，区间中值低于分析师预期的126亿美元；预计调整后每股收益为零，远低于分析师预期的8美分 [1] - **2026年第一季度毛利率指引**：预计将收缩至34.5%，低于分析师预期的36.5% [2] 各业务部门表现 - **客户端计算业务**：第四季度营收为82亿美元，同比下降6.6%，略低于分析师平均预测的83亿美元 [1] - **数据中心业务**：第四季度营收为47亿美元，同比增长8.9%，高于分析师预计的44亿美元 [1] - **代工业务**：第四季度实现营收45亿美元，同比增长3.8%，高于分析师预计的44亿美元；目前订单几乎全部来自英特尔自身产品部门，公司正积极寻求外部客户 [1] 当前核心挑战与问题 - **制造良率与产能瓶颈**：公司正遭受制造良率偏低的困扰，导致难以满足订单需求，供应问题预计在第一季度达到“最低点”或“峰值”，第二季度及之后才会改善 [2][6] - **执行力不足**：管理层承认公司的良率和生产制造水平未达标准，问题在于执行力需要提升 [2][6] - **核心矛盾**：市场需求“相当强劲”，但供给成为约束变量，公司因制造问题无法满足季节性需求所需的供应 [2][6] 市场情绪与股价表现 - **近期市场乐观情绪**：在财报公布前，英特尔是费城半导体指数中表现最好的成分股，并在2025年累计大涨84%的基础上继续走高，投资者押注新产品将改善财务状况 [3] - **股价受挫**：由于乏善可陈的业绩展望和制造问题警告，英特尔股价在公布财报后盘后大跌逾12% [1] - **分析师观点**：市场对英特尔迎来转折点抱有高期待，但良率问题依然棘手不是一个好的开端，公司面临的是执行层面的挑战 [6]

核心观点 - 英特尔2025年第四季度业绩虽部分超预期，但2026年第一季度指引远低于华尔街预期，叠加管理层承认制造良率问题持续困扰公司，导致股价盘后大跌逾12% [1][2] - 公司正面临核心矛盾：市场需求强劲，但制造瓶颈和供应约束限制了其满足需求的能力，执行力成为关键挑战 [2][5] 财务业绩与展望 - **2025年第四季度业绩**：营收137亿美元，同比下降4.1%，但高于分析师预期的134亿美元；调整后每股收益15美分，高于预期的9美分 [1] - **2026年第一季度指引疲软**：预计营收区间为117亿至127亿美元，中值低于分析师预期的126亿美元；预计调整后每股收益为零，远低于分析师预期的8美分 [1] - **毛利率持续承压**：2025年第四季度调整后毛利率为37.9%，预计2026年第一季度将进一步收缩至34.5%，低于分析师预期的36.5%，与公司鼎盛时期常高于60%的水平相去甚远 [2] - **历史营收对比**：2025年公司年营收为530亿美元，仍比2021年的峰值水平低约250亿美元 [2] 各业务部门表现 - **客户端计算业务**：第四季度营收82亿美元，同比下降6.6%，略低于分析师平均预测的83亿美元 [1] - **数据中心业务**：第四季度营收47亿美元，同比增长8.9%，高于分析师预计的44亿美元 [1] - **代工业务**：第四季度营收45亿美元，同比增长3.8%，高于分析师预计的44亿美元；目前订单几乎全部来自英特尔自身产品部门，但公司正积极寻求外部客户 [1] 制造与运营挑战 - **制造良率问题**：公司正遭受制造良率偏低的困扰，导致难以满足订单需求，管理层承认良率和生产制造水平未达标准 [2][5] - **供应约束达到峰值**：首席财务官指出，2026年第一季度的供应将跌至“最低点”，部分源于未满足季节性需求所需的供应，问题将在该季度达到峰值，预计第二季度及之后会有所改善 [5] - **执行力是关键**：首席执行官表示扭转局面需要“时间和决心”，并坦承问题在于执行力需要提升 [2][5] 市场情绪与背景 - **此前市场情绪高涨**：在财报公布前，英特尔是费城半导体指数中表现最好的成分股，并在2025年累计大涨84%的基础上继续走高，投资者押注新产品将改善财务状况 [3] - **获得重要支持**：公司吸引了来自美国政府、英伟达以及软银集团等重量级投资者的支持 [3] - **市场反应**：管理层关于良率问题依然棘手的表态，令期待转折点的市场感到失望，被认为是“不是一个好的开端” [5]