公司基本面与业务概览 - 公司业务模式为“全牌照金融超市+逆周期并购扩张”，覆盖投资全链条 [2] - 2025年前三季度总资产突破2.03万亿元，成为国内首家跨入“两万亿俱乐部”的券商，日均管理资金超22亿元 [2] - 股权承销规模稳居市场第一，2025年前三季度完成科创板、创业板、北交所股权承销规模1123亿元，相当于每10家新上市公司就有1家由其保荐 [3] - 财富管理业务托管客户资产超12万亿元，服务客户数突破1650万户，华夏基金非货币基金规模达1.24万亿元，行业第二 [4] - 2025年前三季度自营投资收益328.38亿元，同比暴增190.05% [5] 核心竞争优势与潜在挑战 - 通过并购实现逆周期扩张，净资本超1400亿元行业第一，杠杆率5.2倍，抗风险能力强 [6] - 投行业务受IPO节奏影响大，2025年H1 A股承销规模下滑74.68%，但境外业务补位，港股承销规模增长205.62% [6] - 科技投入占比4.37%，落后于互联网券商 [6] 市场定位与股东结构 - 市场标签包括券商龙头、中特估、跨境金融和高股息，近三年累计分红220亿元，股息率1.74% [7] - 2025年Q2营收环比下滑14%，业绩与牛熊市高度绑定 [7] - 实控人为中信集团，通过中国中信有限公司持股15.52%，财政部旗下中央汇金亦为重要股东 [8] - 董事长张佑君从业超20年，股权激励覆盖核心骨干 [9] - 北向资金通过沪股通持股活跃，2025年Q2占比3.87% [10] 财务表现与健康状况 - 2025年三季报营收558.15亿元，同比增32.70%，净利润231.59亿元，同比增37.86%，ROE达8.15%，同比提升1.85个百分点 [11] - 资产负债率约82.8%行业偏高，但货币资金充裕，经营现金流净额常低于净利润 [12] - 营收规模超500亿元，净资产3150亿元，每股净资产18.91元，退市风险为零 [13] 估值分析 - 证券行业PE中位数约20倍，公司当前PE（TTM）15.77倍，低估21%，PB行业均值1.8倍，公司PB 1.58倍，低估12% [14] - 全业务牌照稀缺性赋予估值支撑 [15] - 股价29.87元处于52周区间（23.59-35.89元）的65%分位，近3年中位 [16] - 基于2025年预测净利润309亿元，给予18倍PE，合理市值5562亿元，当前市值4427亿，低估26% [17] 市场展望与策略参考 - 建仓买入价参考25-27元，对应PB 1.3倍，回踩年线支撑 [18] - 止盈卖出价参考35-38元，需T+0试点或衍生品业务扩容等催化 [19] - 当前价格29.87元处于近3年65%分位，安全边际适中 [20] - 乐观情景下，若2025年Q4资本市场改革加码，净利润看330亿元，市值看6000亿元 [21] - 悲观情景下，若交易量持续低于1万亿元，股价可能回踩25元平台 [22] - 后期关键信号包括三季报自营业务收益率、北向资金流向、券商并购重组政策进展 [23]