报告投资评级 - 投资评级：增持 [5] - 当前价格：36.34元 [5] - 合理价值：42.87元/股 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩修复趋势显著，营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于下游客户审批效率恢复正常、合同签订回归正轨、公司加强降本增效及应收账款回款 [5][6] - 核心投资逻辑在于公司受益于军民融合与国内外市场双重布局，在国防军工“十五五”内外需景气共振、民航机队增长及国产大飞机产业提速的背景下，作为起落架着陆系统及刹车制动产品领军企业，有望从零部件供应商向系统级供应商转变，并通过产能扩建支撑未来增长 [5][39] 2025年公司年报点评 - 2025年公司实现营业收入9.18亿元，同比增长70.66% [5][6] - 2025年实现归母净利润2.00亿元，同比增长1138.28% [5][6] - 2025年毛利率为48.06%，较上年同期降低4.77个百分点；净利率为22.76%，较上年同期增长19.07个百分点 [5][6] - 业绩增长主因：下游客户人事调整落地，审批效率恢复正常，合同签订进度回归正常水平；公司完成产品交付，收入稳步增长；持续加强降本增效及期间费用控制；加大应收账款回款力度，信用减值损失减少 [5][6] - 分业务看，起降系统产品收入6.14亿元，同比增长96.21%，毛利率40.97%；检测试验收入2.52亿元，同比增长20.06%，毛利率62.96% [8] - 公司期间费用率为19.94%，同比减少9.24个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比减少1.36、4.68、0.83、2.37个百分点 [12] - 经营活动现金流量净额3.78亿元，同比增加105.10%，销售商品、提供劳务收到的现金为9.00亿元，同比增加2.04亿元 [14] 公司介绍与经营情况 - 公司是军民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及刹车制动产品领军企业，产品应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、无人机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，并拓展至民用航空、轨道交通、检验检测领域 [15] - 公司正逐步实现从零部件供应商向系统级供应商转变，具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证的能力，已完成起落架着陆系统的交付 [16][17] - 主要产品包括刹车盘、飞机刹车控制系统及机轮、起落架等飞机起降系统产品，以及检测试验服务 [15][18] - 2026年3月，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过19.70亿元，用于起降系统产能扩建、民航产品产业化、民航大飞机适航保障能力提升项目 [22][25] 行业介绍与公司布局 国防军工行业 - 国家“三步走”强军战略支撑武器装备采购经费长期维持较高水平，“十五五”期间行业内外需景气有望共振，维修后市场有望逐步放量 [25] - 2026年中国国防预算为19,095.61亿元，同比增长7% [25] - 公司核心产品已列装多种型号重点军工装备，随着实战演习和训练频率提升，耗材类产品（如机轮、刹车盘）的替换维修周期或缩短，公司有望受益 [26] 民用航空行业 - 全球及中国民航客机机队规模持续增长，带动机载设备新需求和维护市场增长 [27] - 据预测，未来20年中国市场将接收50座以上飞机9,323架，价值1.4万亿美元 [27] - 2026年全球起落架市场规模预计达75亿美元，2034年将达到近百亿美元 [28] - 国产大飞机（如C919）进入产业化、规模化发展新进程，并推进欧洲适航认证，未来出海有望提速 [29] - 公司积极布局民机国产化、航材自主可控和前装市场，子公司赛尼航空正逐步具备承接国内外起落架维修特种工艺外协加工能力 [10][30] 检验检测行业 - 武器装备更新换代、信息化与国产化发展催生大量新检测需求，推动行业快速发展 [31] 行业竞争格局 - 国防军工领域：航空机载设备行业技术壁垒高，公司产品已列装多型号装备，融入装备全寿命周期管理体系，先发优势明显，潜在竞争者难以在短期内竞争 [34] - 民用航空领域：市场主要由国外巨头垄断，如Goodrich、Honeywell、赛峰起落架系统等 [35] - 在政策与自主研发驱动下，北摩高科、博云新材等国内企业逐步提升市场份额，成为全球市场中不可忽视的力量 [35] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为11.27亿元、13.98亿元、17.53亿元，同比增长22.8%、24.0%、25.4% [4][44] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.59亿元、3.30亿元、4.21亿元，同比增长29.3%、27.4%、27.6% [4][44] - 预计2026-2028年EPS分别为0.78元、0.99元、1.27元/股 [4][44] - 分业务预测：起降系统产品2026-2028年收入预计同比增长27%、28%、30%，毛利率为43%、44%、44%；检测试验业务收入预计每年增长15%，毛利率稳定在60% [39][40][44] - 参考可比公司估值，给予公司2026年55倍PE估值，对应合理价值42.87元/股 [44]