核心观点 - 春季躁动行情开启，可转债市场的核心矛盾从长期的“估值性价比”转向短期的“资金与情绪博弈”，流动性改善成为贯穿当前行情的核心主线 [1] - 流动性驱动下转债交易窗口开启，交易思维下或可重视动量效应下的高波标的 [1] - 春季躁动下淡化择时，以交易思维应对高价高估新环境，投资者应从侧重防御的配置思维转向更具进攻性的交易思维 [3] 市场行情表现 - 过去一周（2026/01/05~2026/01/09）权益市场迎来春季躁动，上证指数录得十六连阳，带动转债市场整体走强，中证转债指数录得5连阳 [1][10] - 转债小盘指数（+5.47%）表现优于大盘指数（+2.01%），高价指数表现强势（+8.76%），低价转债走势较弱（+2.77%） [1][10] - 行业维度，医疗保健（+6.03%）、信息技术（+5.61%）、能源（+4.58%）等板块走强，金融（+1.65%）和日常消费品（+2.60%）板块走势较弱 [1][10] - 权益市场的连续上涨推动风险偏好回升，带动转债市场成交活跃度同步抬升，高价转债及小盘品种对权益走势的放大效应较为明显 [1][10] 流动性主线分析 - 流动性改善是贯穿当前行情的绝对主线，过去一周流动性风格表现最好，该风格下强势转债收益率均值达+4.57%，显著高于其他风格 [2][10] - 流动性风格能提供超额收益的原因包括：1）增量资金入场偏好高流动性标的；2）高流动性个券能形成“流动性溢价到资金流入”的正反馈循环；3）整体成交量能上台阶后，大中盘转债的流动性优势被放大，定价效率提升 [2][10] - 全市场转债换手率（成交量/转债余额）在近期大幅上升 [14] - 不同规模区间的成交额走势显示，规模在1至5亿及5至30亿的转债成交额自2025年9月以来显著增长 [18] 投资策略建议 - 策略核心在于把握市场情绪和资金流动的节奏，对估值的容忍度可适度提升 [3][16] - 组合构建应依据动量因子筛选处于资金主流、趋势明确的板块与个券，再通过波动率因子甄选出价格敏感度高、期权价值凸显的品种，以强化收益弹性 [3][15][16] - 操作上可发挥转债T+0的交易机制优势，在板块轮动中灵活调仓，并于动量趋势强化或波动率极端扩张时积极进行波段操作，及时兑现流动性溢价带来的交易性收益 [3][16] - 在当前流动性驱动、情绪主导的市场中，动量因子与波动率因子的重要性凸显，二者共同构成捕捉趋势性行情的核心指标 [15] 风格与个券表现 - 根据量化模型回测，截至2025/01/09，流动性、价值、波动率风格普遍录得正收益，动量维度分化明显（均值-1.02%），市场整体呈现“风格轮动修复、但动量端波动加大”的特征 [11] - 流动性风格下，“立昂转债”过去一周收益率达+9.87%领跑，“天23转债”（+5.73%）、“闻泰转债”（+3.08%）、“晶澳转债”（+2.33%）、“嘉诚转债”（+1.82%）均贡献正收益 [11] - 过去一周个券涨跌幅前十名中，“塞力转债”涨幅达43.1%，“鼎龙转债”涨幅30.9% [20] - 过去一周个券涨跌幅后十名中，“天创转债”跌幅达-20.7%，“电化转债”跌幅-8.1% [23] 估值与价格分析 - 可转债估值方面，报告展示了债性、平衡性及股性可转债的转股溢价率历史走势 [26][28][32][33][34] - 不同平价区间（如90~100、100~110、110~120）的可转债转股溢价率走势也被呈现 [35] - 转债价格方面，价格高于130元及高于115元的个券数目占比历史走势显示，高价券占比在近期有所上升 [30] - 全市场转债价格中位数在近期呈现上升趋势 [37]