文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇 摘要 事件 ：10月31日，国家统计局公布10月PMI指数，制造业PMI为49%、前值49.8%；非制造业PMI为 50.1%、前值50%。 核心观点：10月PMI偏弱表象原因是需求偏弱，深层原因是库存对生产指数有较大拖累。 10月PMI明显走弱，结构上生产指数的回落幅度大于新订单。 10月制造业PMI较前月回落0.8pct至49%， 剔除受天气因素影响较大的供应商配货指数后，本月实际PMI回落1pct至49%，表现弱于季节性。其中， 生产指数时隔6个月再度降至收缩区间（-2.2pct至49.7%），明显弱于季节性（-1.2pct）。新订单指数回落 幅度较小，仅较前月下滑0.9pct。 症结一：生产指数大幅回落，或源于"抢生产"效应退坡，高库存及PMI环比属性的共同影响。 9月制造业 存在阶段性"补库存抢生产"现象，数据上产成品库存、生产指数单月上行1.4、1.1pct；工业生产数据也有 佐证，9月工业增加值增速冲高至6.5%。但是PMI为环比指标，9月生产指数冲高会从统计上约束10月上 行空间；同时在"抢生产"退坡叠加高库存的共同影响下，10月采购量和生产指数下 ...