制造业PMI总体与需求 - 2026年1月制造业PMI指数为49.3%，较2025年末下降0.8个百分点，跌破荣枯线进入收缩区间[3] - 新订单指数为49.2%，环比下跌1.6个百分点；新出口订单为47.8%，环比下跌1.2个百分点，显示内外需均走弱[3] - “新订单-新出口订单”剪刀差为1.4%，环比下跌0.4个百分点，表明内需亦在收缩[3] 生产、库存与价格结构 - 生产指数为50.6%，采购量指数为48.7%，生产经营活动预期指数为52.6%，环比分别下降1.1、2.4和2.9个百分点[3] - 产成品库存指数从48.2%上升至48.6%，企业呈现被动补库存状态[3] - 原材料购进价格指数为56.1%，环比大幅上涨3.0个百分点；而出厂价格指数为50.6%，环比仅上涨1.7个百分点，企业利润空间被压缩[4] 非制造业与宏观风险 - 2026年1月建筑业PMI录得48.8%，环比大幅下降4.0个百分点，跌破荣枯线[4][7] - 报告提示宏观经济存在向“类滞胀”（成本推动型通胀伴随需求不足）演化的风险，政策对冲预期上升[5]

英国企业信心与宏观经济指标 - 英国董事学会(IoD)发布的商业信心指数从2025年12月的-66%跃升至2026年1月的-48%，达到八个月以来的最高点，延续了从历史低点的反弹趋势 [1] - 尽管整体商业信心指数仍为负值，但企业首席执行官们对自身公司的信心指数在1月大幅上升至+14%，而12月为-4% [1] - 企业对投资、招聘和销售的预期均大幅升温，这是英国经济在2025年下半年疲软后呈现复苏进程的最新迹象 [1] 行业表现与政策影响 - 1月英国PMI大幅跃升至21个月来的最高点，增幅主要由科技和金融服务公司共同推动 [1] - 在财政大臣瑞切尔·里夫斯计划增税260亿英镑(360亿美元)的背景下，企业大多被豁免，而家庭将承受增税措施 [2] - 作为英国经济服务业重要组成部分的酒吧和现场音乐场所得到了财政大臣的支持，以应对商业税率急剧上升带来的冲击 [2] - 英国董事学会表示，企业收入预期达到自2024年9月以来的最高点，其跟踪员工人数和投资意向的关键指标也大幅上升，尽管仍略处于负值区间 [2] 经济数据对货币政策的影响 - 强劲的企业信心指数、21个月高位的PMI指数以及升至近两年高位的商店关键通胀指标，可能迫使英国央行更倾向于观望而非急于继续降息 [2] - 关键通胀指标（如零售价格/食品价格）走高，为央行降息预期设置了更高门槛，央行决策路径更可能选择等待更明晰的趋势 [3] - 经济学家普遍预计英国央行本周四将维持利率在3.75%不变，且普遍认为今年只会再降息一次 [3] - 自2024年8月以来，英国央行货币政策委员会已将利率从5.25%一路下调至3.75%，其成员在利率最终目标上存在分歧，但已同意全面放缓降息速度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品冲高回落，工业品小幅收跌、农产品小幅上涨，周初受多重利多因素支撑大宗商品集体上涨，后因美联储主席提名人确定市场调整[3] - 大宗商品波动性上升，板块强弱或发生变化，受美联储主席提名人、国内政策、地缘局势等宏观因素影响[6] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 海外方面，美联储暂停降息，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场预期2026年底前有两次25基点降息概率超六成；特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其“鹰派”背景缓解担忧，审慎宽松态度支撑美元；日本首相警告打击汇市投机，日元延续涨势，美日联合干预汇市猜测引发债市波动[4] - 国内方面，1月经济活动放缓但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础；2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，工业利润有望稳定回升；2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART TWO海外形势分析 - 美联储1月暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场关注新主席人选对降息预期的影响[4] - 凯文·沃什早期“鹰派”，近期支持降息，主张“缩表”、“降息与缩表并行”，强调美联储回归核心使命[14] - 日本首相表态影响下，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%，纽约联储询问日元汇率引发美日联合干预汇市猜测，日本债市波动[4] PART THREE国内形势分析 - 1月制造业和非制造业PMI下降，经济活动放缓，但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础[5] - 2025年规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，增速加快，工业利润有望稳定回升[5] - 2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率数据展示了精对苯二甲酸、聚酯、织造业等开工率情况[36] - 高炉开工率数据展示了全国和唐山的情况[36] - 1月30日POY、PTA相关开工率及价格数据[40] - 水果、猪肉、蔬菜等农产品批发价格及农产品批发价格200指数数据[49]

港股及A股市场表现 - 恒生指数下跌580点或2.08%，收于27,387点[1] - 恒生科技指数下跌122点或2.1%，收于5,718点[1] - 港股大市成交总额为3,016.12亿元[1] - 沪综指下跌40点或1%，收于4,117点，成交1.27万亿元[1] - 创业板指数上涨41点或1.3%，收于3,346点[1] 美国市场及宏观经济事件 - 标普500指数下跌29点或0.4%，收于6,939点，连跌三个交易日[2] - 特朗普宣布提名沃什接替鲍威尔出任美联储主席[2] - 2026年1月中国制造业PMI降至49.3，低于市场预期的50[2] - 2026年1月中国非制造业商务活动指数降至49.4[3] 中国经济与政策动态 - 2026年铁路春运预计发送旅客5.4亿人次，日均1,348万人次，按年增长5%[2] - 香港政府预计本财政年度(2025-26)经营帐目将恢复盈余[3] - 香港预计全年访港旅客可突破5,000万人次，农历新年期间内地旅客预计近140万人次[3] - 1月澳门博彩收入226.33亿澳门元，按年增长24%[3] 重点公司业绩与运营数据 - 中国建材预计2025年度亏损23亿至40亿元人民币，上年同期盈利23.87亿元[4] - 中国神华预计2025年度纯利508亿至558亿元人民币，同比下降10.6%-18.6%[4] - 零跑汽车1月交付32,059辆，按年增长27%[4] - 华为鸿蒙智行1月交付57,915辆新车，按年增长65.6%[5] - 问界汽车(AITO)1月交付40,016辆，按年增长83%[5] - 比亚迪1月新能源汽车销量210,051辆，按年下降30.1%[5] - 吉利汽车1月总销量270,167部，按年增长1%，其中极氪销量23,852部，按年增100%[5] - 中金公司预计2025年净利润85.42亿至105.35亿元人民币，按年增加50%到85%[6]

核心观点 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点，均降至荣枯线以下 [1][6] - 1月PMI回落幅度较大，主要与2026年春节返乡提前及内需偏弱有关 [1][7] - 春节错位可能扰动1-2月PMI读数，但平均来看开年经济预计仍延续修复态势 [3][32] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落至49.3%，生产指数较前月下行1.1个百分点至50.6%，新订单指数下行1.6个百分点至49.2% [4][38] - 采购量指数回落幅度显著，较前月下行2.4个百分点至48.7% [2][16] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示外需具有一定韧性，而内需订单指数回落1.7个百分点至49.5% [16] - 原材料库存指数回落0.4个百分点至47.4%，从业人员指数小幅回落0.1个百分点至48.1% [38] 行业结构特征 - 劳动密集型行业受提前返乡影响更大：消费品制造业PMI较前月下行2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI下行1.0个百分点至47.9% [2][22] - 资本密集型行业表现相对稳健：高技术制造业PMI仅下滑0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI下滑0.3个百分点至50.1%，均位于荣枯线以上 [2][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落至49.4%，其中建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，服务业PMI仅小幅回落0.2个百分点至49.5% [4][43] - 建筑业PMI回落幅度显著超过2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅 [3][25] - 建筑业新订单指数大幅回落7.3个百分点至40.1% [4][53] 服务业细分表现 - 服务业保持韧性，结构分化：铁路运输业PMI保持在53%以上的较高水平，零售业和餐饮业商务活动指数较上月均有明显上升 [3][25] - 服务业新订单指数较前月下行0.2个百分点至47.1%，从业人员指数持平于47.0% [47] 影响因素与前瞻 - 春节前“返乡潮”提前得到数据印证：全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右 [1][7] - 春运出行和假期消费或对服务业预期指数形成支撑，叠加促进服务消费政策落地，服务业景气或呈现回升态势 [3][32]

核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点 [2][7] - 景气度回落主要与2026年春节返乡提前、内需偏弱有关，属于短期扰动 [2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看开年经济预计仍延续修复态势 [4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，自2025年12月冲高后再度降至荣枯线以下 [2][8] - 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2% [5][41] - 采购量指数回落幅度显著，较前月下行2.4个百分点至48.7%，对生产端影响更大 [3][15] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示外需具有一定韧性 [15] 行业结构特征 - 劳动密集型行业受提前返乡影响更大：消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9% [3][22] - 资本密集型行业表现相对稳健：高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1% [3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI整体回落0.8个百分点至49.4%，主因建筑业PMI大幅下滑 [5][47] - 建筑业PMI回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数大幅回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅 [4][25][51] - 服务业PMI保持韧性，仅回落0.2个百分点至49.5%，其中铁路运输业PMI保持在53%以上，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升 [4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右 [8] - 短期来看，因2026年春节在2月，制造业和建筑业景气或延续偏弱态势 [34] - 但平均来看，近两月PMI指数仍延续前期修复态势，结构上春运出行和假期消费或支撑服务业预期指数，服务业景气有望回升 [4][34]

2026年1月PMI数据总体表现 - 制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，再度回落至荣枯线以下 [2] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较前值52.8%大幅回落4.0个百分点 [2][6] - 服务业商务活动指数为49.5%，较前值49.7%微降0.2个百分点 [2] 分项指数与结构特征 - 生产指数为50.6%，高于临界点但环比下降1.1个百分点 [4] - 新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点；新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点 [4] - 主要原材料购进价格指数升至56.1%，出厂价格指数升至50.6%，后者为近20个月来首次升至临界点以上 [4] - 大型企业PMI仍位于扩张区间，而中小型企业PMI在收缩区间低位运行，分化加剧 [3][4] - 高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，装备制造业保持在扩张区间 [4] - 消费品行业和高耗能行业处于收缩区间，景气水平回落 [4] - 战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）处于荣枯线以上 [5] 数据回落原因分析 - 春节时间偏晚导致企业在12月存在抢订单、抢生产行为，对1月需求形成一定透支 [3] - 需求端高频指标走弱，如地产销售和汽车等耐用品消费，显示内需恢复动能不足 [3] - 低温天气、春节假期临近等季节性因素产生影响 [5][6] - 多数地方两会尚未结束，可能导致部分开年工作和项目部署略有滞后 [5] - 经济内生修复基础不稳固，内生动能不足，政策效果尚不明显 [3][5] 专家观点与政策展望 - 1月PMI不及近年春节前一个月同期平均水平，降幅强于季节性 [3] - 当前经济下行压力仍然较大，下行斜率和整体压力仍大 [5] - 各地正从追求“增速”向注重“提质”转变，多数已召开两会的地方下调或维持了2026年增长目标 [5] - 建筑业PMI大幅回落，反映出地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待提振 [6] - 2026年宏观政策将更加积极有为，财政金融促内需一揽子政策已推出，旨在扩大内需 [7]

核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点，双双降至荣枯线以下[2][7] - 此次回落主要与2026年春节返乡提前及内需偏弱有关，属于季节性扰动而非趋势性恶化[2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看，开年经济预计仍延续修复态势[4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%[5][41] - 供给端受提前返乡压制更为明显，采购量指数大幅回落2.4个百分点至48.7%[3][15] - 内需订单指数回落1.7个百分点至49.5%，外需相对有韧性，新出口订单指数仅回落1.2个百分点至47.8%[15] - 劳动密集型行业受影响显著，消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[3][22] - 资本密集型行业表现稳健，高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1%[3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.8个百分点至49.4%，主要受建筑业拖累[47] - 建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数急剧回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅[4][25][51] - 服务业PMI展现韧性，仅小幅回落0.2个百分点至49.5%[4][25] - 服务业内部结构分化，铁路运输业PMI保持在53%以上高位，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升[4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右，表明“返乡潮”提前[8] - PMI为环比指标，2025年12月读数冲高后，2026年1月回落属正常波动[2][8] - 短期制造业和建筑业景气或延续偏弱，但近两月PMI平均值仍延续修复态势[34] - 未来服务业景气有望回升，春运出行和假期消费将对服务业预期指数形成支撑，促进服务消费的相关政策落地也将提供助力[4][34]

黄金市场持仓与价格动态 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓于1月26日持平，持有量为1086.53吨 [1] - 1月26日现货黄金收盘报5110.25美元/盎司，日内涨幅0.47% [1] - 当日金价最高触及5110.25美元/盎司，最低触及4989.15美元/盎司 [1] 美国宏观经济与政策环境 - 美国总统特朗普威胁若加拿大与中国达成贸易协议，将对加拿大征收100%关税 [3] - 1月美国综合PMI初值为52.8，服务业与制造业PMI初值变化不大 [3] - 1月美国PMI新订单分项指数升至52.2，但出口分项指数降至九个月最低 [3] - 1月美国PMI出厂价格分项指数为57.2，投入价格指数为59.7，两者均处高位区间 [3] - 密西根大学1月消费者信心指数终值升至56.4 [3] - 1月一年期通胀预期降至4.0%，为2025年1月以来最低 [3] - 1月五年期通胀预期为3.3%，高于12月的3.2% [3]

文章核心观点 - 英国1月PMI跃升至53.9，创21个月新高，表明私营部门正以近两年来最快速度扩张，经济重拾增长动力 [1][2] - 财政预算落地消除了政策不确定性，激发了企业信心并促使企业批准和启动新项目，是推动增长的关键因素 [1] - 服务业，特别是金融和科技行业，是经济增长的主导力量，国内外需求回升推动了产出和新订单的快速增长 [1][2] 经济指标与增长前景 - 英国1月综合PMI初值跃升至53.9，显著优于上月的51.4和预期的51.5，对应约0.4%的季度增长率 [1] - 新订单整体增速创下2024年10月以来新高，企业对未来一年的景气预期升至2024年9月以来最高值 [2] - 出口销售额增幅创下18个月以来纪录，受欧洲、美国和中国市场需求回升推动 [2] - 有分析认为一季度GDP增长很可能加速，2026年初可能积聚积极的经济动能 [2] 行业表现分析 - 服务业经营活动指数创下21个月新高，持续优于制造业，是经济增长的主导 [2] - 金融和科技行业的拉动作用尤为显著，推动了服务业的强劲表现 [1][2] - 制造业产出指数实现连续第四个月扩张 [2] - 国内和出口市场需求均有所上升，推动产出增速达到2024年4月以来最快水平 [2] 市场与政策反应 - 数据公布后，英镑兑美元汇率日内上涨0.2%至1.352 [1] - 货币市场调整对英国央行降息预期，自去年12月以来首次预计今年仅会降息25个基点 [1] - 尽管财政预算案包含260亿英镑（约352亿美元）的增税计划，但企业承受的实际冲击小于预期 [1] - 政策不确定性的消除促使企业启动新项目 [1] 潜在挑战 - 企业仍在持续裁减员工 [3] - 企业投入成本正以八个月来最快的速度攀升 [3] - 有观点认为此次PMI大幅攀升可能过于乐观，并指出近期数据波动性极高 [2]