流动性指标 - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [4] - M1和M2增速差在2026年1月为-4.1个百分点，环比上升0.6个百分点 [4] - SPDR黄金ETF持仓量本周环比下降，伦敦金现价格为5168美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 1-2月全国高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [5] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别上升0.96个百分点、8.20个百分点、1.1个百分点 [5] - 本周螺纹钢、水泥价格指数、橡胶、焦炭、焦煤价格环比分别变动-0.94%、-0.35%、-1.47%、-3.52%、-0.88%，铁矿价格环比上升1.20% [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别上升0.75%、1.31% [6] - 钛白粉毛利润为-1933元/吨，平板玻璃本周开工率为70.81% [6] 工业品链条 - 2026年2月全国PMI新订单指数为48.60% [7] - 本周冷轧、铜、铝价格环比分别变动-0.27%、-1.09%、+4.54%，对应的毛利环比变化-20.83%、亏损环比+15.19%、+14.72% [7] - 本周全国半钢胎开工率为74.03%，环比大幅上升39.47个百分点 [7] 细分品种价格与利润 - 铝价环比上升4.54%至24410元/吨，测算利润为7188元/吨（不含税），环比上升14.72% [8] - 钨精矿价格环比上升15.10%至919000元/吨 [8] - 电解铜价格为101210元/吨，环比下降1.09% [8] - 石墨电极超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1695.04元/吨，环比下降12.93% [8] 商品比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五热卷和螺纹钢的价差为100元/吨 [9] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.05 [9] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为270元/吨，环比下降40元/吨 [9] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达160元/吨，环比上周下降11.11% [9] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为120元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [9] 出口链条 - 2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1054.26点，环比上升0.93% [10] - 本周美国粗钢产能利用率为78.30%，环比下降0.20个百分点 [10] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，钢铁产品出口行为有望进一步规范 [10] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌1.07% [11] - 周期板块中表现最佳的是石油石化板块，上涨8.06% [11] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，其历史分位（2013年以来）为39.12%，历史最高值为0.82（2017年8月） [11] - 工业金属板块的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）为79.13% [11]

主要PMI数据表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较1月下降0.3个百分点[2] - 2026年2月服务业PMI为49.7%，较1月回升0.2个百分点[2] - 2026年2月建筑业PMI为48.2%，较1月下降0.6个百分点，为近6年最低点[2][6] - 2026年2月综合PMI产出指数为49.5%，较1月下降0.3个百分点[2] 制造业PMI下行原因分析 - 春节长假导致生产指数大幅下降1.0个百分点至49.6%，新订单指数下降0.6个百分点至48.6%[3] - 新出口订单指数大幅下降2.8个百分点至45.0%，降幅远超过去十年春节月份平均0.4个百分点的降幅[3] - 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点，降幅略低于过去十年“春节月”平均0.4个百分点的降幅[3] 分行业与价格指数情况 - 高技术制造业PMI为51.5%，虽环比下降0.5个百分点但仍处扩张区间[5] - 主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6%，均处扩张状态，预计2月PPI同比降幅收窄至-1.2%左右[4] - 四大主要产业PMI“一升三降”：消费品行业升0.5个百分点至48.8%，高技术制造业、装备制造业和基础原材料行业均下降[5] 市场展望与影响因素 - 预计3月制造业PMI将季节性回升至49.8%至50.2%区间，但可能连续3个月处于收缩区间[6] - 未来制造业PMI走势主要受美国高关税影响、房地产市场运行态势及稳增长政策节奏力度三大因素影响[6] - 服务业PMI已连续4个月处于收缩区间，或预示后期促进服务消费等政策有望加码[5]

中国制造业PMI指数表现 - 2026年1月，中国制造业PMI指数为49.3%，处于收缩区间[1] - 指数同比上升0.2个百分点，显示较上年同期略有改善[1] - 指数环比下降0.8个百分点，表明较上月扩张势头有所放缓[1] 亚洲制造业PMI指数表现 - 2026年1月，亚洲制造业PMI指数为51%，处于扩张区间[1] - 指数同比上升0.3个百分点，显示较上年同期扩张力度增强[1] - 指数环比微降0.1个百分点，表明扩张速度基本保持稳定[1] 数据来源与背景 - 近一年中国与亚洲制造业PMI指数走势图数据来源于中国物流与采购联合会[2] - 数据提供了中国制造业与区域整体制造业活动的对比视角[2]

国内经济与政策动态 - 国务院安委办通报两起烟花爆竹事故，部署全链条安全监管，要求立即开展排查整治以确保春节元宵节期间安全[1] - “十四五”期间，中国超四成资源型城市采矿业总产值占工业总产值比重降至6.2%，较“十三五”末期下降0.92个百分点，第三产业增加值占比突破50%[1] - 截至2月20日8时，铁路12306累计发售春运期间车票2.98亿张[1] - 春节期间，港珠澳大桥珠海公路口岸出入境客流超60.2万人次，车流9.9万辆次，同比分别增长12%和20%，2月19日单日客流量达17.2万人次创历史新高[1] - 生态环境部表示，随着执法手段向“技防优先”转变，2025年全国生态环境现场检查次数下降近40%，问题发现率提高10至25个百分点[1] - 中央气象台发布寒潮蓝色预警及大风、沙尘暴黄色预警，预计20日至22日北方多地将出现5至7级风，阵风8至10级，局地可达11级以上[1] 美国经济与政策事件 - 美国最高法院以6比3裁定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，特朗普政府关税政策受挫[2] - 美国总统特朗普宣布签署行政令，将对所有国家加征10%的全球进口关税，并称几乎立即生效[2] - 美国2025年第四季度经济增速为1.4%，显著低于市场预期的2.8%，2025年全年经济增速为2.2%，低于2024年的2.8%[2] - 美国2025年12月个人消费支出价格指数环比上涨0.4%，同比上涨2.9%，核心消费者支出价格指数环比上涨0.4%，同比上涨3%，高于市场预期[2][3] - 美国2月消费者信心指数为56.6，高于前月的56.4，消费者对一年后通胀预期为3.4%，低于前月的4%[3] - 美国2月综合PMI产出指数为52.3，低于1月的53[3] 国际市场与欧洲动态 - 欧盟议员将于下周一召开紧急会议，重新评估欧盟与美国的贸易协议[2] - 欧元区2月综合PMI为51.9，连续14个月高于50荣枯线[3] - 法国政府公布2026年国家预算案，目标将公共财政赤字率控制在5%左右，高于最初设定的4.7%但低于2025年的5.4%，国防开支将增加65亿欧元[3] 金融市场数据 - 离岸人民币兑美元报6.8993，美元指数报97.796[4] - 美国股市方面，道琼斯指数报49625.97，标普500指数报6909.51，纳斯达克综合指数报22886.07[4] - 欧洲股市方面，英国富时100指数报10686.89，法国CAC40指数报8515.49，德国DAX指数报25260.69[4] - 商品市场方面，WTI原油报66.31美元/桶，布伦特原油报71.24美元/桶，COMEX黄金报5130美元/盎司，COMEX白银报84.57美元/盎司[4]

美国2月PMI数据与经济动能 - 2月美国综合PMI产出指数降至52.3，较1月回落0.7个百分点，创下自去年4月以来的最低值，但仍位于荣枯线以上 [1] - 2月服务业PMI降至52.3，低于1月的52.7；制造业PMI下滑至51.2，创下七个月新低，两项指标均未达市场预期 [1] - 2月制造业新订单在过去三个月中第二次出现下降，反映需求端持续承压 [2] 经济增长前景与市场预期 - 2月PMI数据表明美国经济年初阶段明显降温，市场对今年第一季度美国经济增长前景的预期正逐步趋于保守 [2] - 经济学家表示，PMI数据表明美国国内生产总值年化增速可能仅约为1.5%，相比去年下半年，今年第一季度经济出现显著降温迹象 [1] - 美国商务部数据显示，2025年第四季度经济增速放缓幅度超出市场预期，与PMI调查结果相互印证，强化了经济降温的判断 [1] 企业活动与就业状况 - 2月制造业和服务业的就业指数回落至50.2，接近荣枯线，企业招聘活动几近停滞 [2] - 在订单减少和业务扩张放缓背景下，企业用工态度趋于谨慎 [2]

法国制造业PMI表现 - 2025年12月法国制造业PMI指数为50.7%，处于扩张区间[1] - 该指数同比大幅上升8.8个百分点，环比上升2.9个百分点，显示强劲的改善势头[1] 欧洲制造业PMI表现 - 2025年12月欧洲制造业PMI指数为49.3%，仍处于收缩区间[1] - 该指数同比上升2.5个百分点，但环比微降0.3个百分点[1] 区域制造业对比 - 法国制造业表现显著优于欧洲整体水平，其PMI已进入扩张区间而欧洲整体仍处收缩[1] - 法国制造业PMI的同比增幅（8.8个百分点）远高于欧洲整体增幅（2.5个百分点）[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确；铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [5][64][67] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高；服务业PMI小幅回落至53.8，但好于预期；ADP就业人数为2.2万人，低于预估 [5][12] - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比降0.8个百分点；Rating Dog制造业PMI升至50.3，销售价14个月首升 [5][16] - 海外新增产能投放慢，国内供应端产能变化有期，春节假期部分企业提前放假，需求趋淡，铝锭社库累计增加 [5] 多空焦点 - 多方因素为国内电解铝运行产能变化不大 [8] - 空方因素为社会库存持续累积、临近春节消费走弱、贵金属下挫致市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 今年1 - 11月中国铝土矿累计产量5521.35万吨，同比增4.21%；11月单月产量469.8万吨，同比降5.26%，各主产区分化 [18] - 中国12月进口铝土矿1467万吨，环比降2.9%，同比降2.0%；几内亚供应回升，预计2026年出口达1.8亿吨 [21] - 2025年国内氧化铝新增产能980万吨，预计2026年新增860万吨；若无减产，2026年供应过剩超1000万吨；海外2026年预计新增550万吨 [25] - 2025年12月国内电解铝产量同比增1.9%，环比增4.0%，铝水比例环比降0.8个百分点至76.5%；预计26年月运行产能提升，铝水比例或下滑 [29] - 上周铝加工综合开工率59.4%，较前周下滑1.5个百分点，各板块开工率多数走低 [30] - 伦铝库存492975吨有所去库，1月30日当周沪铝库存增10%至216771吨 [40] - 截止2月5日，中国主要市场电解铝库存85.3万吨，较本周一增2.4万吨 [43] - 2月5日，上海物贸铝平均价升贴水 - 170元/吨，贴水幅度缩小；LME铝0 - 3升贴水25.77美元/吨，贴水幅度扩大 [47] - 12月国内再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减4.18万吨，1月预计开工率小幅回落 [50] - 截至1月15日再生铝合金行业开工率为58%，周环比持平 [54] - 2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比降5.3%，全年累计613万吨，同比降8.0%；进口32万吨，同比增33.3%，全年累计392万吨，同比增4.8% [58] - 截至1月30日，中国铝合金周度社会库存量6.73万吨，较上周增加0.03万吨，厂内库存7.11万吨，较上周增加0.6万吨 [61] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [64] - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确 [67]

制造业PMI总体与需求 - 2026年1月制造业PMI指数为49.3%，较2025年末下降0.8个百分点，跌破荣枯线进入收缩区间[3] - 新订单指数为49.2%，环比下跌1.6个百分点；新出口订单为47.8%，环比下跌1.2个百分点，显示内外需均走弱[3] - “新订单-新出口订单”剪刀差为1.4%，环比下跌0.4个百分点，表明内需亦在收缩[3] 生产、库存与价格结构 - 生产指数为50.6%，采购量指数为48.7%，生产经营活动预期指数为52.6%，环比分别下降1.1、2.4和2.9个百分点[3] - 产成品库存指数从48.2%上升至48.6%，企业呈现被动补库存状态[3] - 原材料购进价格指数为56.1%，环比大幅上涨3.0个百分点；而出厂价格指数为50.6%，环比仅上涨1.7个百分点，企业利润空间被压缩[4] 非制造业与宏观风险 - 2026年1月建筑业PMI录得48.8%，环比大幅下降4.0个百分点，跌破荣枯线[4][7] - 报告提示宏观经济存在向“类滞胀”（成本推动型通胀伴随需求不足）演化的风险，政策对冲预期上升[5]

英国企业信心与宏观经济指标 - 英国董事学会(IoD)发布的商业信心指数从2025年12月的-66%跃升至2026年1月的-48%，达到八个月以来的最高点，延续了从历史低点的反弹趋势 [1] - 尽管整体商业信心指数仍为负值，但企业首席执行官们对自身公司的信心指数在1月大幅上升至+14%，而12月为-4% [1] - 企业对投资、招聘和销售的预期均大幅升温，这是英国经济在2025年下半年疲软后呈现复苏进程的最新迹象 [1] 行业表现与政策影响 - 1月英国PMI大幅跃升至21个月来的最高点，增幅主要由科技和金融服务公司共同推动 [1] - 在财政大臣瑞切尔·里夫斯计划增税260亿英镑(360亿美元)的背景下，企业大多被豁免，而家庭将承受增税措施 [2] - 作为英国经济服务业重要组成部分的酒吧和现场音乐场所得到了财政大臣的支持，以应对商业税率急剧上升带来的冲击 [2] - 英国董事学会表示，企业收入预期达到自2024年9月以来的最高点，其跟踪员工人数和投资意向的关键指标也大幅上升，尽管仍略处于负值区间 [2] 经济数据对货币政策的影响 - 强劲的企业信心指数、21个月高位的PMI指数以及升至近两年高位的商店关键通胀指标，可能迫使英国央行更倾向于观望而非急于继续降息 [2] - 关键通胀指标（如零售价格/食品价格）走高，为央行降息预期设置了更高门槛，央行决策路径更可能选择等待更明晰的趋势 [3] - 经济学家普遍预计英国央行本周四将维持利率在3.75%不变，且普遍认为今年只会再降息一次 [3] - 自2024年8月以来，英国央行货币政策委员会已将利率从5.25%一路下调至3.75%，其成员在利率最终目标上存在分歧，但已同意全面放缓降息速度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品冲高回落，工业品小幅收跌、农产品小幅上涨，周初受多重利多因素支撑大宗商品集体上涨，后因美联储主席提名人确定市场调整[3] - 大宗商品波动性上升，板块强弱或发生变化，受美联储主席提名人、国内政策、地缘局势等宏观因素影响[6] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 海外方面，美联储暂停降息，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场预期2026年底前有两次25基点降息概率超六成；特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其“鹰派”背景缓解担忧，审慎宽松态度支撑美元；日本首相警告打击汇市投机，日元延续涨势，美日联合干预汇市猜测引发债市波动[4] - 国内方面，1月经济活动放缓但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础；2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，工业利润有望稳定回升；2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART TWO海外形势分析 - 美联储1月暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场关注新主席人选对降息预期的影响[4] - 凯文·沃什早期“鹰派”，近期支持降息，主张“缩表”、“降息与缩表并行”，强调美联储回归核心使命[14] - 日本首相表态影响下，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%，纽约联储询问日元汇率引发美日联合干预汇市猜测，日本债市波动[4] PART THREE国内形势分析 - 1月制造业和非制造业PMI下降，经济活动放缓，但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础[5] - 2025年规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，增速加快，工业利润有望稳定回升[5] - 2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率数据展示了精对苯二甲酸、聚酯、织造业等开工率情况[36] - 高炉开工率数据展示了全国和唐山的情况[36] - 1月30日POY、PTA相关开工率及价格数据[40] - 水果、猪肉、蔬菜等农产品批发价格及农产品批发价格200指数数据[49]