伦敦期铜价格下跌 - 2月19日伦敦金属交易所LME三个月期铜价格下跌102.5美元或0.79% 收于每吨12,809.0美元 盘中一度下跌多达1.9% [1] - 价格下跌主要受美元走强 库存上升以及中国因农历新年假期需求减少等因素影响 [1][3] 基本金属市场整体表现 - LME多数基本金属价格下跌 三个月期铝下跌21.5美元或0.7% 收于每吨3,067.5美元 [2][4] - 三个月期锌下跌14美元或0.42% 收于每吨3,339.5美元 三个月期铅下跌10美元或0.51% 收于每吨1,954.5美元 [2][4] - 三个月期锡下跌278美元或0.61% 收于每吨45,640美元 三个月期镍逆势上涨12美元或0.07% 收于每吨17,287美元 [2] 市场背景与影响因素 - 上海期货交易所因农历新年假期休市 中国交易商大多远离市场 市场参与者认为需等待中国回归市场以观察后续需求变化 [3] - 美联储会议纪要显示政策制定者不急于降息 部分官员对加息持开放态度 推动美元指数走强 使得以美元计价的金属对持有其他货币的买家而言更昂贵 [3] - LME认证仓库的铜库存增加925吨至225,575吨 为2025年3月以来最高水平 [3] 技术分析与市场动态 - 技术分析指出自去年8月以来 铜价的50日均线在每次下跌时都提供了支撑 当前支撑位为12,670美元 [4] - 上行方面 13,000美元关口构成心理阻力位 [4] - 由于进口关税预期促使交易商囤货 芝商所CME Group收到在芝加哥郊区设立铜交割仓库的申请 [4]

伦敦金属交易所期铜价格变动及市场驱动因素 - 2月9日LME三个月期铜价格上涨182.5美元或1.4%，收于每吨13,176.5美元 [1] - 自1月29日创下14,527.50美元历史峰值以来，铜价已累计下跌10% [1] - 当日LME其他基本金属普遍上涨，其中三个月期锡涨幅最大，达5.09% [2] 短期价格驱动因素：美元与宏观数据 - 美元走软使以美元计价的金属对其他货币持有者更便宜，提振了价格 [3] - 市场焦点转向美国就业与消费者价格数据，这些数据可能影响美国利率及美元走势 [3] - 交易商押注美联储将宽松政策，联邦基金期货显示3月会议降息25个基点的概率为19.9%，高于前一周的18.4% [3] 基本面挑战：需求疲软与库存高企 - 近期市场由基金及投机者主导，预计中国农历新年假期将导致未来几周交易量萎缩 [3] - 分析师指出近期价格高点与工业基本面脱节，实际需求放缓迹象显著 [3] - 中国铜买家延长春节停工期，加工厂因利润压力和库存高企减少现货采购 [3] - LME认证仓库铜库存达18.43万吨，较1月9日增长25% [3] - 上海期货交易所监控仓库铜库存达24.8911万吨，自12月19日以来激增逾60% [3] 中国进口需求与主要生产国出口情况 - 衡量中国铜进口意愿的洋山铜溢价从1月28日的每吨20美元回升至约37美元，但仍处于低位，未能反映强劲需求 [4] - 全球最大铜生产国智利1月铜出口收入为45.5亿美元，较上年同期增长7.8% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃核心矛盾在“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈，高库存是盘面反弹的最大压力 上月房地产开发投资及资金到位情况均同比延续下滑，竣工与新开工疲软，地产需求仍未见好转 反内卷以及房企三道红线政策退出给市场提供短期情绪支撑，但玻璃供需矛盾并未得到实质性改善，进入2月后临近春节放假，下游需求有进一步走弱预期，短线价格或震荡运行，后期注意震荡走弱的可能 需关注宏观政策变化以及产线冷修情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：玻璃主力今日低开，日内走势震荡，120分钟布林带走紧口喇叭，短期震荡信号 盘中压力关注日线的20、60均线附近，支撑关注布林带下轨线附近 成交量较昨日增77681手，持仓量较昨日减72809手；日内最高1087，最低1046，收盘1056，较昨结算价跌15元/吨，跌幅1.4% [1] - 现货市场：华北出货尚可，价格稳定，订单扫尾、节前收款为主；华东交投转淡，企业稳价为主；华中偏稳运行，中下游拿货情绪减缓；华南部分中下游企业根据订单及仓储能力适当备货，但多数仍刚需为主 [1] - 基差：华北现货价格1020，基差 -36元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止1月29日，本周浮法玻璃总产量105.7万吨，环比持平，同比 -3.375% 行业平均开工率71.86%，环比 +0.24%；行业平均产能利用率75.7%，环比持平 1月有2条产线冷修，但新增复产点火1条产线，整体供应压力未有明显缓解 [2] - 库存：全国浮法玻璃样本企业总库存5256.4万重箱，环比 -65.2万重箱，环比 -1.22%，同比 +21.24% 折库存天数22.8天，较上期 -0.3天 随着年关将近，多数企业自北向南需求逐步进入收尾阶段 [2] - 进出口：2025年12月国内浮法玻璃出口8.7万吨，较上月增长0.22万吨，增幅为2.59%；净出口7.24万吨，环比增长4.51%；1 - 12月累计出口量为102.92万吨，较去年同期增长49.77万吨，增幅为93.63% [2] - 利润：天然气浮法玻璃周均利润 -155.12元/吨，环比 +3.57元/吨；煤制气浮法玻璃周均利润 -68.5元/吨，环比 -3.39元/吨；石油焦浮法玻璃周均利润1.07元/吨，环比 +2.85元/吨 [3] 主要逻辑总结 玻璃核心矛盾在“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈，高库存是盘面反弹的最大压力 上月房地产开发投资及资金到位情况均同比延续下滑，竣工与新开工疲软，地产需求仍未见好转 反内卷以及房企三道红线政策退出给市场提供短期情绪支撑，但玻璃供需矛盾并未得到实质性改善，进入2月后临近春节放假，下游需求有进一步走弱预期，短线价格或震荡运行，后期注意震荡走弱的可能 需关注宏观政策变化以及产线冷修情况 [4]

市场表现与价格动态 - 2026年1月烧碱期货价格创上市以来新低后弱势企稳，SH03合约收盘于1951元/吨，月度跌幅超过10%，最低下探至1906元/吨，环比下跌逾280元/吨 [5][23] - 市场资金关注度显著提升，主力合约月度成交量增加约182万手，持仓量增加约12万手，较去年12月增幅均超50% [5][24] - 现货价格集体下探，32%离子膜液碱区域价格分化明显，西北地区市场均价报1026元/吨环比月初上涨50元/吨，而主要消费地华东、华北地区均价分别下跌至790元/吨和600元/吨，环比下跌60元/吨和80元/吨 [6][24] - 期现联动下跌特征显著，截至1月27日SH03合约基差为-66元/吨，环比月初下降60元/吨 [6][24] - 技术面显示1900元/吨整数关口附近有心理与技术支撑，但周线及月线级别均线系统呈空头排列，指示中长期趋势疲弱 [5][24] 供给端分析 - 供应过剩是本轮价格下跌的根本驱动因素，行业“以氯补碱”模式使得液氯价格反弹弥补了液碱亏损，氯碱企业整体仍能维持生产利润，导致开工意愿居高不下 [9][27] - 截至1月23日烧碱周度开工率达87.7%环比增加1个百分点，周度产量攀升至86.3万吨环比增加1万吨 [9][27] - 产能持续扩张构成长期压力，截至2025年国内烧碱总产能已攀升至约5223万吨/年，2026年仍有约256万吨/年的新增产能计划投放 [9][27] - 行业尚未出现大规模主动性减产检修，供应宽松格局延续 [9][27] - 2025年四季度以来国际市场需求偏弱导致外盘价格回落，国内外价差收窄抑制了国内货源出口积极性，加剧内销压力 [11][29] 需求端分析 - 需求进入传统淡季，下游采购以刚需为主，主力下游氧化铝行业消耗烧碱占比超过60%，但其自身面临价格下跌、部分企业亏损的困境，对原料采购更为谨慎 [12][30] - 临近春节多数氧化铝企业开工率有下滑预期，上一周期国内氧化铝行业整体开工率85.18%环比下降0.65%，较2025年12月初下降1.02% [12][30] - 非铝需求领域如粘胶短纤、造纸及印染化工等表现平淡，需求增量有限且开工负荷普遍不高，难以对市场形成有效拉动 [12][30] 库存状况 - 1月国内液碱主要企业厂内库存均维持在45万吨以上达到历年新高，社会库存和下游原料库存也处于饱和状态 [14][32] - 截至1月23日国内液碱主要企业厂内库存50.96万吨，环比12月末增加6.74万吨，国内片碱主要企业厂内库存2.79万吨环比减少0.18万吨 [14][32] - 高位库存持续压制烧碱价格反弹空间，去库压力明显加重 [14][32] 后市展望与核心矛盾 - 市场核心矛盾在于“高供应、高库存、弱需求”的基本面压力持续深化 [16][34] - 供大于求的格局在短期内难以根本性扭转，价格整体预计将维持低位震荡，成本线附近可能成为多空争夺焦点 [16][35] - 若价格继续走跌可能打破企业生产中的氯碱平衡，最终触发更广泛的主动减产或春季集中检修以缓解供应压力 [16][35] - 春节后下游企业可能存在一轮对原料的集中补库需求，从而对价格形成短期支撑 [16][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍价面临高库存、弱需求、宏观情绪退潮等压力，或延续震荡下行态势，但需关注印尼镍配额调整政策落地情况，若政策超预期收紧，可能对价格形成支撑 [3] - 短期不锈钢或维持震荡偏弱态势，核心受高库存、弱需求、成本端波动影响，需重点关注印尼镍矿配额政策落地情况，同时需跟踪钢厂排产及下游备货节奏 [5] 镍品种市场分析 期货方面 - 2026 - 01 - 13日沪镍主力合约2602开于145000元/吨，收于138450元/吨，较前一交易日收盘变化 - 2.21%，当日成交量为1277690（+194488）手，持仓量为119485（ - 4663）手；呈“高开低走 + 震荡下行”走势，核心驱动来自宏观情绪退潮、供应端库存高企与需求端疲软的共振，叠加地缘风险溢价消退 [1] 镍矿方面 - 近期镍矿市场有成交落地，国内1.3%镍矿CIF落地42美元，市场整体镍矿资源有限，镍矿价格偏强运行；菲律宾矿山出货挺价意愿较强，下游镍铁报价去至1000元/镍(舱底含税)及以上；印尼2026年1月(二期)内贸基准价预计上涨2.8 - 4.9美元/湿吨，当前主流升水维持 + 25，升水区间多在 + 25 - 26，成本压力下，工厂或将压价升水 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格148600元/吨，较上一个交易日上涨100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水缓慢下跌；其中金川镍升水变化 - 100元/吨至8900元/吨，进口镍升水变化0元/吨至600元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为39436（ - 234）吨，LME镍库存为284148（ - 414）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2026 - 01 - 13日，不锈钢主力合约2603开于13890元/吨，收于13790元/吨，当日成交量为256128（ - 551）手，持仓量为130200（ - 4171）手；受隔夜伦镍上涨带动高开，日盘开盘后触及日内高点13980元/吨，但沪镍快速回落拖累盘面，叠加现货成交转淡，价格震荡下行，午后沪镍持续走弱引发市场抛压，价格跌破13800元/吨，最低触及13705元/吨 [3] 现货方面 - 早盘受期货走高影响略有上探，但市场畏高情绪较浓，询价及成交情况较差；无锡市场不锈钢价格为13900（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格13750（ - 25）元/吨，304/2B升贴水为175至375元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化8.50元/镍点至980.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边：中性；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低

2025年聚乙烯市场回顾 - 2025年国内聚乙烯市场持续下行，价格连刷新低，聚乙烯综合价格年终较年初下跌20.28% [2] - 分产品看，LLDPE跌幅最大，年终较年初价格下跌29.76%，LDPE下跌22.35%，HDPE跌幅相对较小，为13.45% [2] - 全年市场核心矛盾为“高供应、弱需求、高库存”，市场信心严重缺失，LLDPE期货持续疲软，现货成交全年低迷 [2] - 上游生产企业为稳定市场份额、减缓资金压力，纷纷降价促销 [2] - 中美贸易关系恶化进一步加剧了全年需求的低迷，市场参与者以规避风险操作为主 [2] 2025年市场阶段分析 - 上半年行情下行但伴随小幅反弹，国内产能持续扩张，同时需求提升远不及预期，市场持续下行 [2] - 上半年5月12日中美贸易战阶段性缓和及6月13日中东局势升级导致原油暴涨，曾提振市场信心并引发现货行情低位反弹，其中LDPE反弹幅度较大 [2] - 但下游仅维持刚需采购，高价成交跟进不足，行情反弹后再次回落，回吐前期涨幅 [2] - 下半年市场跌幅加大，信心完全丧失，供大于求矛盾加深，市场以加速赶底结束全年疲态 [2] - LLDPE和LDPE成为重灾区，价格指数均刷新多年低位，期间的小幅反弹多为“一日游”形式 [2] - 国内供应压力达阶段性顶峰，石化企业及贸易商竞相降价促销，陷入“降价-成交不畅-再降价”的恶性循环 [2] - 12月24日，在期货技术性超跌反弹带动下，部分商家尝试低位补仓，市场艰难止跌，低端报价小幅抬升，但这仅为技术性企稳而非需求反转信号 [2] 2025年区域市场价格表现 - 以华北市场为例，2025年LLDPE主流价格区间为6100-9000元/吨，低点出现在12月23日，高点在1月1日 [3] - 华北LDPE普通膜料主流价格区间为7800-10550元/吨，低点出现在12月26日，高点在1月1日 [3] - 华北HDPE以低熔指注塑为例，全年价格区间为6550-7950元/吨，低点出现在12月24日，高点在6月末 [3] 2026年市场展望 - 2026年一季度，聚乙烯市场将在“强供应、高库存”的现实与“弱复苏、慢去库”的预期中艰难博弈 [3] - 尽管3月传统旺季有望带来修复性反弹，但巨大的产能压力和疲软的内需将严格压制价格反弹的高度与持续性，市场整体承压格局难改 [3] 行业产能扩张情况 - 2025年12月21日，巴斯夫（广东）50万吨/年聚乙烯装置成功产出合格产品，一次性投料开车成功 [4] - 山东裕龙石化有限公司50万吨/年LDPE/EVA装置计划于2026年3月投产 [4] - 浙江石化三期40万吨/年高压及40万吨/年LDPE/EVA装置计划2026年一季度开车 [4] - 2026年一季度国内高压扩能是主力产品，加上埃克森惠州高压装置继续释放产能，预计对高压行情形成明显压制，高压行情难有转机 [4] - 低压产品受巴斯夫（广东）50万吨/年装置投产影响，供应继续增加，价格将继续向下寻求新的平衡点 [4] - 线性产品经过长期下探，暂时没有新产能冲击，或暂以低位震荡为主，向下空间暂时不大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯短期呈现“高库存、弱需求、低利润”格局，价格以震荡运行为主 [2] - 苯乙烯短期供需边际趋于宽松，价格上行驱动不足，需关注库存变化与装置动态 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 12月17日苯乙烯主力合约收跌1.37%，报6404元/吨；纯苯主力合约收跌0.96%，报5388元/吨 [2] - 12月17日布油主力收盘55.1美元/桶（-1.7美元/桶），WTI原油主力合约收盘58.9美元/桶（-1.7美元/桶），华东纯苯现货报价5285元/吨（-10元/吨） [2] - 苯乙烯港口库存14.7万吨（-1.4万吨），纯苯港口库存26.0万吨（+3.6万吨） [2] - 苯乙烯开工率及供应环比小幅波动，周产量34.2万吨（+0.7万吨），工厂产能利用率68.3%（-0.6%） [2] - 下游3S开工率整体需求回暖，EPS产能利用率53.8%（-2.6%），ABS产能利用率70.5%（+2.2%），PS产能利用率58.3%（-0.7%） [2] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 |数据指标|2025/12/16|2025/12/17|涨跌幅|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯(期货主连)|6493.0|6404.0|-1.37%| |元/吨| |苯乙烯(现货)|6780.0|6776.0|-0.06%| |元/吨| |纯苯(期货主连)|5440.0|5388.0|-0.96%| |元/吨| |纯苯(华东)|5295.0|5285.0|-0.19%| |元/吨| |纯苯(韩国FOB)|656.3|656.3|0.00%| |美元/吨| |纯苯(美国FOB)|840.3|834.1|-0.74%| |美元/吨| |纯苯(中国CFR)|663.8|663.8|0.00%| |美元/吨| |纯苯内益-CFR价差|-367.9|-375.6|-2.09%| |元/吨| |纯苯华东-山东价差|-5.0|-15.0|-200.00%| |元/吨| |布伦特原油|56.8|55.1|-2.97%| |美元/吨| |WTI原油|60.6|58.9|-2.71%| |美元/吨| |石脑油|7066.5|7016.5|-0.71%| |元/吨| [5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 |数据指标|2025/11/28|2025/12/05|涨跌幅|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯产量(中国)|33.5|34.2|2.32%| |万吨| |纯苯产量(中国)|44.6|43.9|-1.70%| |万吨| |苯乙烯港口库存(江苏)|16.4|16.1|-2.19%| |万吨| |苯乙烯工厂库存(国内)|19.0|17.6|-7.49%| |万吨| |纯苯港口库存(全国)|16.4|22.4|36.59%| |万吨| [6] 开工率情况 |产能利用率|2025/11/28|2025/12/05|涨跌|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |纯苯下游-苯乙烯|67.3|68.9|1.56| |%| |纯苯下游-己内酰胺|86.7|79.2|-7.53| |%| |纯苯下游-苯酚|81.2|81.7|0.57| |%| |纯苯下游-苯胺|77.2|77.2|0.04| |%| |苯乙烯下游-EPS|54.7|56.4|1.61| |%| |苯乙烯下游-ABS|71.2|68.3|-2.90| |%| |苯乙烯下游-PS|57.6|59.0|1.40| |%| [7] 行业要闻 - 加拿大再向乌克兰提供2.35亿加元援助 [8] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，不及市场预期 [8] - 惠誉下调2025至2027年油价预期，反映市场供应过剩 [8] - 美国施压未阻增长，委内瑞拉11月石油日出口超90万桶 [8] - 美国财长贝森特表示，美国经济某些领域已出现疲软迹象，需要降息 [8] - 美国至11月28日当周EIA原油库存增加57.4万桶，前值增加277.4万桶；当周EIA战略石油储备库存增加25万桶，前值增加49.8万桶 [8] 产业链数据图表 - 展示了纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯-纯苯价差、SM进口纯苯成本与国产纯苯成本对比、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [12][13][18][22][24][28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢品种因需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日沪镍主力合约 2601 开于 115070 元/吨，收于 114690 元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.88%，当日成交量为 129996（+29560）手，持仓量为 105210（252）手，价格走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需过剩、高库存及技术破位三重压力 [1] - 镍矿市场维持平静，价格企稳运行；菲律宾矿山多履行前期订单出货，延续挺价心态；下游工厂生产计划未变，年前备库需求下对原料镍矿采购压价心态或放缓；印尼 12 月（二期）内贸基准价预计走跌 0.11 - 0.18 美元/湿吨，主流升水维持 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计仍将下跌 [1] - 金川集团上海市场销售价格 120200 元/吨，较上一交易日下跌 800 元/吨，现货交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，其中金川镍升水变化 100 元/吨至 5300 元/吨，进口镍升水变化 0 元/吨至 400 元/吨，镍豆升水为 2450 元/吨；前一交易日沪镍仓单量为 37872（2622）吨，LME 镍库存为 253392（360）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日，不锈钢主力合约 2602 开于 12560 元/吨，收于 12480 元/吨，当日成交量为 177564（+56756）手，持仓量为 118271（ - 4171）手，走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需失衡、高库存压制及出口政策扰动，短期内难有明显反弹，预计将在 12400 - 12600 元/吨区间震荡整理 [3] - 期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓；无锡市场不锈钢价格为 12750（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格 12750（+0）元/吨，304/2B 升贴水为 265 至 465 元/吨；SMM 数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00 元/镍点至 887.5 元/镍点 [3] 策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4][5]

核心观点 - 11月PMI回升幅度有限，更多受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [2][86] - 制造业PMI在低基数下呈现“弱改善”特征，整体表现偏弱，11月制造业PMI仅较前月回升0.2个百分点至49.2% [2][10][86] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，加之增量政策积极落地，经济增长仍有韧性 [4][42][88] 制造业PMI分析 - 11月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.2%，生产指数上行0.3个百分点至50%，新订单指数上行0.4个百分点至49.2% [5][44][86] - 生产指数回升幅度有限，或源于前期库存累高对当前生产构成约束，11月采购量指数回升0.5个百分点至49.5%，幅度弱于前月2.6个百分点的回落 [2][19][87] - 本月产成品去库加快，产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点 [2][19][87] - 新订单改善更多源于外需，11月新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，幅度明显好于内需订单0.2个百分点的回升 [24][49] - 高技术制造业、消费品行业新出口订单指数上升幅度分别超3、2个百分点 [24] 行业结构分化 - 前期景气度较高的中下游行业PMI表现偏弱，高技术制造业PMI下行至50.1%，装备制造、消费品行业PMI均回落至收缩区间，分别为49.8%和49.4% [3][22][87] - 伴随化债挤出效应边际缓和，前期较弱的高耗能行业PMI出现改善，11月回升1.1个百分点至48.4% [3][22][87] - 建筑业PMI上行0.5个百分点至49.6%，其中土木工程业景气延续扩张，房屋建筑活动改善幅度较大，达6.2个百分点至47.9% [3][30][87] 非制造业PMI分析 - 11月非制造业PMI为49.5%，较前值50.1%回落，其中服务业PMI回落0.7个百分点至49.5%，时隔1年降至收缩区间 [1][3][36] - 服务业回落主要受前月高基数及本月假期效应消退影响，居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱相关行业PMI均有下降 [3][36][88] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间 [3][36][88] - 建筑业PMI回升0.5个百分点至49.6%，从业人员指数回升幅度较大，达1.9个百分点 [7][30][76]