业务板块经营与市场展望 - 2025年营养品主要产品价格受供需影响出现波动，维生素品类价格在第四季度已企稳回升 [3] - 蛋氨酸市场需求因全球人口增长和健康意识提升而保持稳步增长 [3] - 公司通过产销联动、创新降本增效和以客户为中心的销售策略来提升经营业绩 [3] 产能建设与项目进展 - 7万吨蛋氨酸扩产项目已建设调试完成，将结合市场情况投放产能；部分产线计划于1月下旬停产检修2-3周 [3] - 天津尼龙新材料项目于2025年9月启动桩基施工，一期规划年产10万吨己二腈、10万吨己二胺和14万吨尼龙66，预计2027年建成 [4] - 聚苯硫醚（PPS）现有年产能2.2万吨，产能利用率达100%；PPS四期项目在推进中，计划年产能8000吨 [4] - 己二异氰酸酯（IPDA）年产能2万吨，六亚甲基二异氰酸酯（HDI）和异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）年产能共4000吨 [4] 产品战略与研发布局 - PPS下游应用覆盖汽车、家电、环保、电子、5G通信及新兴领域，公司后续将丰富产品剂型以拓宽应用 [4] - 香料板块以柠檬醛、芳樟醇、叶醇系列为主，正逐步多元化；已在山东启动约千亩土地用于新产品布局 [4] - 黑龙江基地定位生物发酵产品，已布局维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12及小品类氨基酸等，致力于完善“生物+”平台 [5] 市场拓展与资本规划 - 公司产品销往100多个国家和地区，外销占比50%以上，在多个国家设有子公司和研究所 [5] - 近两年公司适当放缓产能投放节奏，聚焦已投项目的精益管控和降本增效 [5] - 未来资本开支将重点推进天津尼龙新材料项目、PPS产能扩建项目及HA项目大生产，并已储备土地用于香料项目建设 [5] 股东回报 - 2025年公司实施三次现金分红，累计派发现金27.62亿元 [6] - 自上市以来，每年现金分红金额占当年净利润比例达30%-50%，累计现金分红161亿元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收和归母净利润同比高增，符合预期，受益于营养品量价齐升，维持盈利预测和“买入”评级 [5] - 2025Q1盈利能力提升，维生素景气回升、固蛋达产助力业绩增长，新项目、新产品开发建设有序进行，成长动力充足 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，当前股价22.31元，一年最高最低25.00/18.50元，总市值685.68亿元，流通市值677.56亿元，总股本30.73亿股，流通股本30.37亿股，近3个月换手率40.44% [1] 业绩情况 - 2025年一季报实现营收54.4亿元，同比+20.91%、环比-6.66%；归母净利润18.8亿元，同比+116.18%、环比+0.05%；扣非净利润18.8亿元，同比+119.22%、环比-3.44% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.5倍 [5] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为46.7%、34.7%，相较2024年报分别+4.92pcts、+7.41pcts [5] - 2025年一季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为112.3、136.4、21.4元/公斤，同比+37.4%、+109.9%、-3.7% [5] - 截至4月28日，VA、VE、固蛋市场均价分别为75.0、115.0、22.5元/公斤，较2025年初分别-45.5%、-19.3%、+13.1%，同比分别-11.8%、+64.3%、+2.0%，分别处于1.6%、72.7%、46.7%历史分位（2008年以来） [5] 项目进展 - 现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行 [5] - 系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [5] - 新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,117|21,610|25,855|28,261|30,734| |YOY(%)|-5.1|43.0|19.6|9.3|8.8| |归母净利润(百万元)|2,704|5,869|6,693|7,509|8,080| |YOY(%)|-25.3|117.0|14.0|12.2|7.6| |毛利率(%)|33.0|41.8|41.8|41.2|40.4| |净利率(%)|18.0|27.3|26.1|26.7|26.4| |ROE(%)|10.9|20.0|18.6|18.2|16.9| |EPS(摊薄/元)|0.88|1.91|2.18|2.44|2.63| |P/E(倍)|25.4|11.7|10.2|9.1|8.5| |P/B(倍)|2.8|2.3|1.9|1.7|1.4| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入25,855百万元，营业成本15,059百万元等 [9] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 [9]