报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] - 目标价格为33.75元 [6] - 股价（2026年08月20日）为28.25元 [6] 报告的核心观点 - 中报业绩持续增长，营养品价格中枢稳步提升 [2] - 新项目推动长期增长 [10] 中报业绩分析 - 公司披露2026年中报全年实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28% [10] - 归母净利润40.11亿元，同比增长11.31% [10] - 业绩增长主要来自于营养品驱动，其中维生素、蛋氨酸价格在26Q2出现上涨 [10] - 蛋氨酸销量同比也有所提升 [10] 营养品业务分析 - 受中东冲突影响，全球化工原料出现明显短缺 [10] - 国内维生素与氨基酸供应基本没有受到影响，但26Q2产品价格出现大幅上涨 [10] - 国内固体蛋氨酸和液体蛋氨酸26Q2市场均价比26Q1上涨约90% [10] - 公司26Q2盈利环比26Q1的涨幅并没有主要产品市场价变化显著，主要原因是公司营养品实际销售的价格波动较平缓 [10] - 全球化工品供给下滑的大趋势并未缓解，公司营养品销售价格有望环比进一步上涨，并推动公司盈利中枢稳步提升 [10] 新项目进展 - 公司下一阶段主要投资方向在于新材料板块 [10] - 天津基地尼龙产业链项目土建装置基本完成交安 [10] - PPS四期项目开始建设 [10] - HA二期土建顺利开工 [10] - 其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展 [10] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年每股收益EPS预测为2.60、2.34和2.40元（原预测3.19、2.74和2.80元） [3] - 按照可比公司26年平均PE为13倍，对应目标价为33.75元 [3] - 2024A营业收入21,610百万元，同比增长43.0% [5] - 2025A营业收入22,251百万元，同比增长3.0% [5] - 2026E营业收入27,088百万元，同比增长21.7% [5] - 2027E营业收入26,586百万元，同比增长-1.9% [5] - 2028E营业收入27,065百万元，同比增长1.8% [5] - 2024A归属母公司净利润5,869百万元，同比增长117.0% [5] - 2025A归属母公司净利润6,764百万元，同比增长15.3% [5] - 2026E归属母公司净利润7,979百万元，同比增长18.0% [5] - 2027E归属母公司净利润7,206百万元，同比增长-9.7% [5] - 2028E归属母公司净利润7,389百万元，同比增长2.5% [5] - 2024A毛利率41.8%，2025A毛利率44.7%，2026E毛利率45.1% [5] - 2024A净利率27.2%，2025A净利率30.4%，2026E净利率29.5% [5] - 2024A净资产收益率21.7%，2025A净资产收益率21.8%，2026E净资产收益率21.6% [5] - 2024A市盈率14.8，2025A市盈率12.8，2026E市盈率10.9 [5] - 2024A市净率3.0，2025A市净率2.6，2026E市净率2.1 [5] 可比公司估值 - 可比公司包括浙江医药、华峰化学、安迪苏、华鲁恒升、扬农化工、万华化学 [11] - 调整后平均市盈率2026E为13.00倍，2027E为12.00倍，2028E为11.00倍 [11]