投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.40亿元，同比增长21.82% [1] - 蛋氨酸和维生素销量双增长，抵消部分产品价格压力，支撑业绩增长 [2][4] - 公司推进"双支柱战略"，巩固蛋氨酸行业领导地位，发展高附加值特种产品，为长期成长提供支撑 [9][10][11] 财务表现 - 2025年上半年毛利率28.41%，同比下降2.95个百分点，净利率8.71%，同比上升0.34个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额14.50亿元，同比增长17.82%，投资活动现金流量净额-12.21亿元，同比下降75.05% [3] - 应收账款20.82亿元，同比增长4.12%，周转率从3.93次升至4.20次，存货周转率从2.52次降至2.37次 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为172.88亿元、190.26亿元、205.52亿元，归母净利润分别为17.14亿元、19.44亿元、22.16亿元 [11] 业务运营 - 功能性产品营业收入64.7亿元，同比增长20.03%，毛利15.9亿元，同比上升6.00% [4] - 蛋氨酸业务1H25销量同比增长16%，2Q25同比增长9%，市场均价1Q25为20.89元/千克(-4.15%)，2Q25为22.23元/千克(+2.77%) [4] - 维生素业务销量增长抵消第二季度价格压力，贡献更多销售和毛利 [4] - 福建泉州15万吨固体蛋氨酸工厂持续推进，欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目2025年底前投入运营 [9] 战略发展 - 特种产品反刍动物类市场份额超50%，酯化生产项目2026年试生产 [10] - 酶制剂业务受益原料成本上涨，计划推出两款新品，预计2027年实现财务增长 [10] - 加速中国南京和欧洲西班牙特种加工厂本地化产能建设，整合并购标的，丰富产品矩阵 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，同比增长17.23% [1] - 归母净利润7.40亿元，同比增长21.82%；扣非净利润7.42亿元，同比增长5.35% [1] - 销售毛利率28.41%，同比下降2.95个百分点；销售净利率8.71%，同比上升0.34个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额14.50亿元，同比增长17.82%；期末现金余额14.59亿元，同比增长42.37% [2] 费用与运营效率 - 财务费用同比上涨175.14%，主要因利息收入增加及汇兑影响 [1] - 销售费用同比增长8.49%；研发费用同比下降17.45% [1] - 应收账款20.82亿元，同比增长4.12%；应收账款周转率从3.93次升至4.20次 [2] - 存货周转率从2.52次降至2.37次 [2] 主营业务分析 - 功能性产品收入64.7亿元，同比增长20.03%；毛利15.9亿元，同比增长6.00% [3] - 蛋氨酸业务销量大幅增长：上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 维生素业务因销量增长抵消第二季度价格压力，毛利贡献提升 [3] - 蛋氨酸价格企稳回升：第一季度均价20.89元/千克（同比-4.15%），第二季度22.23元/千克（同比+2.77%） [3] 战略与产能建设 - 推进福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置建设 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目预计2025年底投入运营 [4] - 特种产品业务以反刍动物类（份额超50%）、酶制剂、营养健康板块为核心 [5] - 反刍动物产品酯化生产项目预计2026年试生产；酶制剂领域计划2027年推出两款新品 [5] - 加速中国南京及欧洲西班牙特种加工厂本地化产能建设 [5] 行业与增长动力 - 液体蛋氨酸市场渗透率持续提升推动销量增长 [3] - 酶制剂业务受益于原料成本上涨带来的需求激增 [5] - 公司通过"双支柱战略"协同推进蛋氨酸与特种业务发展 [4][5]

**新和成电话会议纪要关键要点总结** **一 纪要涉及的行业与公司** * 纪要主要涉及维生素行业、动物营养添加剂行业及精细化工行业 * 核心讨论公司为新和成 其业务涵盖维生素A E 蛋氨酸 香精香料 新材料PPS PPA等[2][18][20] **二 核心观点与论据** **1 维生素行业需求特点** * 工业化 规模化养殖推动工业饲料比例上升 约60%维生素需求来自饲料领域 维生素A和D3在饲料中需求占比高达80%[2][5] * 维生素需求具有短期弹性 因农业部及DSM标准中不同维生素添加比例范围宽泛 最高与最低添加量比值在1至10之间[6] * 改善动物性能的维生素需求具有弹性 与养殖盈利能力高度相关 盈利好时需求增加[7][8] * 2022年中国猪饲料和家禽饲料占总体饲料需求86% 其中猪饲料45% 肉禽饲料30% 蛋禽饲料11%[9] * 生猪存栏量波动对维生素需求影响小于养殖盈利能力 家禽养殖周期短维生素用量调整不明显 生猪养殖周期长其维生素需求边际变化显著 受"猪周期"影响[9][10] * 季节性波动显著 四季度因节前育肥需求旺盛 夏季因天气炎热需求相对平淡[10][13] **2 维生素行业供给格局与价格驱动因素** * 行业历经垄断 技术扩散 整合及中国企业崛起阶段 当前全球市场整体供给过剩[2][11][12] * 企业通过集体停产保价 因大部分产品集中度高 CR3超过50%[13] * 长期看环保趋严提升龙头竞争力 2013至2018年间环保不达标企业退出市场[13] * 维生素价格波动主因包括环保政策导致产能退出 原材料供应受限及突发事件 如2024年环保停产 2017-2018年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸[14] * 需求决定价格基准 供给决定价格上限 库存水平短期扰动价格 非洲猪瘟后养殖盈利好时维生素价格较高 2021年后盈利下降价格走低[15] **3 不同类型维生素市场表现差异** * 维生素A价格受环保和柠檬醛供应影响 2016-2019年因供应受限价格上升 2021年后因养殖盈利下降和产能扩张价格走低[16] * 维生素E价格受产能扩张 并购及不可抗力事件影响 2014-2017年因国内产能扩张价格下跌 2017-2022年因帝斯曼收购 工厂停产等因素价格回升 近期巴斯夫事故推高短期价位但未来因新产能释放预期偏悲观[16][17] **4 新和成公司业务发展与策略** * 公司通过多元化布局和技术突破应对市场变化 1999-2007年专注核心技术突破建立关键中间体成本优势 2008-2015年布局香精香料和新材料业务 2016年至今扩产维生素A E并布局蛋氨酸及B族营养品[18] * 香精香料业务表现出色 为国内营收最大公司 2025年上半年毛利率突破50%接近55% 新增产能满足下游需求 产品验证周期长竞争优势明显[19] * 新材料业务发展迅速 2025年上半年超预期增长 PPS PPA产品达到全球第一梯队水平 打破国外垄断[20] * 逐步淡化维生素标签 注重氨基酸 香精香料及新材料业务发展 2024年山东氨基酸与维生素子公司营收占比约40% 香精香料盈利占比约20%-25% 即使维生素价格完全抹除对整体利润影响仅约30%[21] **5 蛋氨酸市场情况** * 2025年镇海炼化与新和成合资18万吨液氮项目投产 但市场需求稳定 每年新增产能增量15-20万吨可完全消化[22] * 2025年下半年蛋氨酸价格跌幅较小 不到每公斤1元 跌幅不到5% 季节性波动属正常现象 预计10月份旺季价格可能重新上涨[23] **三 其他重要内容** * 新和成具备长期拓展边界实现增长的能力 毛利率与净利润在化工行业中表现突出 股东回报较好 在盈利好的年份提供特别分红 是值得长期关注的资产[24]

定增获批及资金用途 - 公司30亿元定增申请获上交所同意注册[1] - 募集资金将用于功能性产品项目 特种产品项目 可持续发展项目及补充流动资金[1] - 其中17.43亿元投入15万吨/年固体蛋氨酸项目 占募资总额46.3%[2][3] - 2.57亿元用于特种产品饲料添加剂项目 1亿元用于丙烯酸废水处理和中水回用项目 9亿元补充流动资金[3] 主营业务结构 - 2024年起主营业务分为功能性产品和特种产品两大类别[2] - 功能性产品包含蛋氨酸 维生素 硫酸铵等 特种产品包括消化性能提升类 动物健康类及创新生物制剂系列[2] - 2025年上半年功能性产品营收64.7亿元同比增长20% 特种产品营收20.4亿元同比增长9%[2][4] 蛋氨酸市场前景 - 蛋氨酸是禽畜合成动物蛋白必需氨基酸 能提高蛋白质利用率并促进生长[3] - 2024年全球蛋氨酸需求量170万吨 年均复合增长率4.4%[3] - 中国蛋氨酸需求量从2019年28万吨增长至2024年45万吨 年均复合增长率达10%[3] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入85.12亿元同比增长17.23% 净利润7.4亿元同比增长21.82%[1][4] - 液体蛋氨酸销量同比增长16% 毛利率受区域价格下降及原材料价格上涨影响[4] - 特种产品毛利同比增长7%至8.3亿元 增长动力来自反刍动物产品及水产品销售反弹[4][5] 研发投入情况 - 全球设有五个研发中心 300余名员工专注创新研究[5] - 2020—2024年研发费用分别为3.01亿元 3.41亿元 3.55亿元 4.19亿元 4.42亿元[5] - 2025年上半年研发费用1.72亿元 重点投入绿色生产 生物技术和数字化服务领域[5]

二级市场表现 - 新材料指数下跌0.31% 跑输创业板指2.67% [1][2] - 细分板块中电池化电子化学品涨幅最大达13.36% 半导体材料跌幅最大为4.74% [1][2] - 合成生物指数下跌0.51% 化学品下跌1.54% 可降解塑料微涨0.02% 工业气体下跌1.20% [1][2] 产业链价格变化 - 氨基酸类产品全线下跌：色氨酸价格39500元/吨周环比降4.82% 缬氨酸12750元/吨降1.92% 精氨酸22900元/吨降1.08% 蛋氨酸22050元/吨降0.68% [3] - 可降解材料价格整体稳定：PLA注塑级17800元/吨 PLA吹膜级17200元/吨 PBS 17800元/吨 PBAT 9850元/吨均无变化 [3] - 维生素板块多数稳定：维生素A维持64000元/吨 维生素E 64500元/吨降1.53% 维生素D3 227500元/吨无变化 泛酸钙40500元/吨无变化 肌醇26000元/吨无变化 [3] - 工业气体价格持平：UPSSS级氢氟酸11000元/吨 EL级氢氟酸5600元/吨均无波动 [3] - 塑料纤维分化明显：芳纶价格10.27万元/吨大幅上涨17.62% 涤纶工业丝8500元/吨降2.30% PA66 15200元/吨降1.30% 碳纤维83750元/吨稳定 氨纶27000元/吨无变化 [3] - 出口产品价格变动：癸二酸7月出口均价28797元/吨环比涨1.78% 涤纶帘子布7月出口均价16353元/吨降0.61% [3] 行业投资机会 - 上海两大DAC项目入选2025年度关键技术研发计划 包括千吨级模块化系统应用研究和新型高效捕集技术开发示范 [4][5] - DAC技术获政府强力支持 被视为推动绿色能源发展的重要里程碑 具备明确产业化路径和市场潜力 [5] - 千吨级示范项目将为百万吨级商业项目积累工程数据 对制定行业标准和培育碳捕集产业生态具有先行先试作用 [5] - 建议关注DAC技术降本所需关键吸附材料及设备供应商 包括蓝晓科技、建龙微纳、锡装股份、中国能建、协鑫科技、联合水务 [5]

公司战略与业务布局 - 公司专注于精细化工领域 坚持创新驱动发展和市场竞争中成长的理念 [2] - 依托化工和生物两大核心平台 围绕营养品 香精香料 新材料 原料药发展各类功能性化学品 [2] - 秉持一体化 系列化 协同化发展思路 深耕精细化工并专注技术创新 [2] 产品与技术成果 - 实现维生素E 维生素A PPS 蛋氨酸等产品的国产化 促进产业转型升级 [2] - 重点推进产品技术创新 全球化布局和数智化工作 [2] 经营发展目标 - 加快发展新质生产力 实现公司稳健经营和快速可持续发展 [2] - 通过强化管理不断提高综合竞争力 [2]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.40亿元，同比增长21.82% [3] - 核心业务稳健增长带动盈利提升，功能性产品板块营收同比增长20%至64.7亿元，特种产品板块营收同比增长9%至20.4亿元 [3] - EBITDA率持续提升至22%，受益于成本监控和运营效率提升计划 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固全球龙头地位，欧洲平台扩建增加年产能8万吨，中国南京平台二期年产18万吨工厂已投产，泉州新建15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年投产 [4] - 公司是全球动物营养行业领军企业，世界第二大蛋氨酸生产企业，积极践行"双支柱"战略 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，YoY+17.23% [3] - 2025年上半年归母净利润7.40亿元，YoY+21.82% [3] - 2025年上半年EBITDA率22% [3] - 2025年预测净利润16.37亿元，2026年18.52亿元，2027年20.25亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.61元，2026年0.69元，2027年0.75元 [5] - 当前股价对应2025年P/E 17倍，2026年15倍，2027年14倍 [5] - 2025年预测营业收入179.39亿元，YoY+15.48% [6][12] 业务板块表现 - 功能性产品板块营收64.7亿元，YoY+20%，蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸销量上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 特种产品板块营收20.4亿元，YoY+9%，反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销售增长29%），适口性产品销售增长12%，Norfeed业务增长18% [3] - 北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲，猪类产品和水产品销售强劲反弹 [3] 产能扩张 - 欧洲生产平台扩建项目提升年产能8万吨 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目2025年年底前全面投入运营 [4] - 中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月建成投产 [4] - 泉州新建固体蛋氨酸工厂年产能15万吨，预计2027年投产 [4] - 正在研究在美元区建设另一个液体蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 公司地位 - 全球动物营养行业领军企业 [5] - 世界第二大蛋氨酸生产企业 [5] - 可同时生产固体和液体蛋氨酸 [5] - 总市值283.75亿元 [7]

核心观点 - 城市高质量发展政策推动现代化人民城市建设 到2030年取得重要进展 到2035年基本建成[2] - 美国撤销三星、SK海力士、英特尔在华VEU豁免 存储国产化窗口期再度打开 政策变动120天后生效[2] - 外资全线加仓中国资产 全球对冲基金8月买入规模创2月以来单月之最 中央汇金增持ETF总市值达1.28万亿元创历史新高[2] - 2025年暑期档总票房116.5亿元超去年 观影人次破3亿《南京照相馆》票房有望冲30亿元[2] - 手机直连卫星加快推广应用 目标2030年发展卫星通信用户超千万[2][5] - 服务出口快速增长 上半年服务进出口总额3.9万亿元同比增长8% 服务出口1.7万亿元增长15%[5] - 六大行中期分红超2000亿元 上市银行上半年营收2.9万亿元同比增长逾1% 净利润1.1万亿元同比增长0.8%[5] 交通运输行业 - 皖通高速上半年营业收入37.41亿元同比增长11.7% 归母净利润9.60亿元同比增长4.0%[8] - 通行费收入24.51亿元同比增长13.59% 新收购阜周和泗许高速贡献净利润1.18亿元占归母净利润12.3%[8] - 宣广高速改扩建后通行费收入2.24亿元同比增长98.67% 广祠高速封闭施工收入下降64.85%至1041万元[9] - 宣广+广祠整体收入恢复至改扩建前90% 二季度略超22年同期 广祠施工结束贯通性提升[9] - 合宁高速收入增长8.74% 高界高速下降0.35% 岳武高速安徽段收入增长14.81%[10] - 安庆长江大桥收入增长26.91% 阜周高速增长11.74% 宁淮高速天长段增长10.67%[10] - 预计2025-2027年净利润19.3/20.0/18.6亿元 EPS 1.17/1.21/1.12元[11] 化工行业 - 新和成上半年营业收入111.01亿元同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元同比增长63.46%[14] - 营养品板块营收72.00亿元同比增长7.78% 香精香料板块营收21.05亿元同比增长9.35%[14] - 综合毛利率45.89%提升8.78个百分点 营养品毛利率47.79%提升11.93个百分点 香精香料毛利率54.01%提升4.32个百分点[14] - 18万吨/年液体蛋氨酸项目试生产 天津尼龙新材料项目完成审批[15] - 预计2025-2027年净利润61.97/70.06/77.96亿元 EPS 2.02/2.28/2.54元 对应PE 12/11/10倍[16] 食品饮料行业 - 甘源食品上半年营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20%[19] - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元同比下降19.92% 青豌豆系列2.34亿元下降1.56% 蚕豆系列1.25亿元增长2.11%[19] - 经销渠道收入6.96亿元下降19.84% 电商渠道1.53亿元增长12.42% 直营及其他渠道0.83亿元增长154.63%[20] - 海外收入0.44亿元增长162.92% 毛利率33.61%下降1.33个百分点[20] - 销售费用率18.56%上升5.27个百分点 管理费用率5.15%上升1.39个百分点[21] - 预计2025-2027年归母净利润2.54/3.72/4.39亿元 EPS 2.73/3.99/4.71元 对应PE 22/15/13倍[22] 公司表现 - 泸州老窖上半年营业收入164.54亿元 净利润76.63亿元 经营活动现金流60.64亿元[6] - 迈威生物上半年收入1.01亿元减少12.43% 净亏损5.52亿元亏损扩大[6] - 希荻微上半年营业收入4.66亿元同比增长102.73% 净亏损4468.84万元减亏61.98%[7] - 鹿山新材上半年营业收入7.41亿元 净利润1593.61万元 聚烯烃功能材料出货量3.52万吨增长22.67% 收入4.34亿元增长16.67%[7]

核心观点 - 报告提出9月市场将出现高低切换行情，建议从TMT+制造主线向周围扩散，重点关注科技硬件到应用的切换、经济周期相关待涨板块、创新药及金融科技等方向[5] - 市场持续走强源于内部政策改善盈利预期及外部弱美元环境，9月流动性驱动延续但边际效应减弱，市场震荡上行速率可能放缓[5] 金股组合配置 - 组合覆盖10只个股，总市值从183亿元至1,968亿元不等，涉及传媒互联网、电新、电子、建筑建材、食品饮料、机械、能源化工、医药及非银等行业[2] - 估值差异显著，26年PE从10倍至1,244倍，27年PE从10倍至553倍，体现高低切换逻辑[2] 行业与公司分析 科技板块 - 昆仑万维（518亿元市值）深化AI全产业链布局，AI芯片研发稳步推进，天工超级智能体重塑AI办公与内容创作方式，AI视频、音乐等业务快速发展[10][11] - 雷赛智能（146亿元市值）工控业务稳健增长，25Q2伺服市占率达4.3%（同比+0.9pct），机器人电机产品矩阵完善，无框电机转矩密度提升20%[14][15] - 晶晨股份（418亿元市值）AIoT芯片携带自研智能算力单元，25H1出货超900万颗，WiFi芯片25H1销量超800万颗，其中Q2 Wi-Fi6芯片销量超150万颗（超24年全年）[19][20] 经济周期板块 - 海螺水泥（1,267亿元市值）受益反内卷政策推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，沿江市场涨价早于去年，下半年旺季弹性可期[24][25] - 泸州老窖（1,968亿元市值）数字化营销体系领先，库存及价盘管控稳健，缩小与高端龙头价差，需求弹性释放可期[30][34] - 杰瑞股份（480亿元市值）24年订单180亿元（同比+30%），电驱压裂设备国内市占率80%-90%，中东天然气订单增长与油价脱钩[35][37] - 新和成（752亿元市值）VA/VE产能全球占比13%/23%，蛋氨酸产能37万吨，液蛋项目成本优势显著，新材料项目协同布局[39][40] 创新药板块 - 新诺威（699亿元市值）SYS6010（EGFR ADC）国内启动3期临床，海外累计入组超百例，潜在BD大单品[44] - 迈威生物-U（183亿元市值）9MW3811（IL11）获海外授权首付2,500万美元，里程碑付款可达5.71亿美元，ADC平台布局Nectin4、B7-H3等靶点[45][47] 金融科技板块 - 指南针（951亿元市值）向综合金融服务商转型，收购麦高证券及先锋基金形成全牌照布局，25年预计归母净利润2.83亿元[48][49] 财务预测 - 金股26年营收预测从12.37亿元至925.73亿元，27年归母净利润预测从-2.26亿元至141.14亿元，体现盈利分化及成长性[55]