总量研究 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子进行债券久期轮动，改进后的久期轮动策略年化收益率达4.63%，截至2025年10月31日模型发出配置长久期利率债的信号[1][3] - 2025年第三季度公募基金总规模达36.7万亿元，环比提升6.61%，主动权益型基金规模显著增长，股票仓位中位数达2015年以来97.70%的分位数水平，主要加仓TMT和新能源板块，在电子、通信、商贸零售行业主动配置意愿较强[2] - 截至2025年10月末，中国存量信用债余额为30.81万亿元，2025年10月信用债发行11714.32亿元，月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元[4] 电子行业 - 2025年第三季度电子行业归母净利润为1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20%，卫星电子、半导体和AI供应链子行业归母净利润同比增速排名前三，北美AI已现商业闭环，Token持续上涨，AI算力指引乐观[5] 基础化工行业 - 安迪苏蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元、15.35亿元和17.84亿元[7] - 安道麦A 2025年前三季度营收216.78亿元，同比增长0.72%，归母净利润为-4.23亿元，同比亏损收窄77%，营业成本降低致毛利率改善，预计2025-2027年归母净利润分别为-5.12亿元、3.96亿元和7.03亿元[8] - 多氟多作为国内六氟磷酸锂行业龙头，在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有产能规划，预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、2.33亿元和2.66亿元[11] - 新宙邦聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能持续放量，预计2025-2027年归母净利润分别为11.92亿元、15.66亿元和19.13亿元[12] 石化行业 - 龙佰集团2025年前三季度营业总收入194.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润16.7亿元，同比下降34.7%，钛白粉景气触底，开启出海进程，预计2025-2027年归母净利润分别为20.54亿元、28.03亿元和33.78亿元[9] - 新奥股份天然气销量持续增长，舟山接收站高效运营，预计2025-2027年归母净利润分别为50.32亿元、56.78亿元和64.44亿元[10] 汽车行业 - 拓普集团汽车电子持续贡献收入增长，机器人及液冷技术或接替汽车业务发力，全球化战略推进，鉴于下游客户短期承压，下调2025-2027年归母净利润预测至28.3亿元、36.4亿元和46.7亿元[13] - 比亚迪2025年第三季度单车盈利环比提升，海外市场打开新增长空间，鉴于行业竞争加剧，下调2025-2027年归母净利润预测至325.0亿元、415.9亿元和542.2亿元[14] 计算机行业 - 天融信2025年前三季度营收12.02亿元，同比减少24.01%，归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大，第三季度营收3.76亿元，同比减少46.96%，归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损，维持2025-2027年归母净利润预测1.79亿元、2.48亿元和3.09亿元[15] 医药行业 - 盈康生命2025年前三季度收入13.58亿元，同比增长10.59%，归母净利润0.87亿元，同比增长5.20%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53%，医疗服务和医疗器械板块双轮驱动，维持2025-2027年归母净利润预测1.39亿元、1.70亿元和1.96亿元[16] 家电行业 - 海尔智家经营韧性强劲，数字化转型降费增效，全球产销研布局推进，产品内外销市占率稳步提升，维持2025-2027年归母净利润预测215亿元、243亿元和273亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍和9倍[17] - 格力电器发布中期利润分配方案，经营性净现金大幅提升，2025年动态股息率预测值达7.4%，考虑到第三季度业务增速放缓，下调2025-2027年归母净利润预测至300亿元、320亿元和332亿元，对应市盈率均为7倍[18]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十一月份建议关注四大方向："十五五"规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、"反内卷"对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [2][13] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头业绩估值双提升、下游快速发展新兴领域（半导体材料、OLED材料、新能源材料等）、供给侧改革下景气度高位子行业（氟化工、农化、炼化等） [13] - 推荐公司包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学等，建议关注扬农化工、彤程新材等 [13] - 11月金股为华鲁恒升与雅克科技 [5][13] 行业动态与价格表现 - 本周（10.27-11.02）跟踪的100个化工品种中，29个品种价格上涨，39个品种价格下跌，32个品种价格稳定 [5][10] - 周均价涨幅前五品种：硫酸（浙江巨化 98%）、维生素E、硝酸（华东地区）、硫磺（CFR中国现货价）、盐酸（长三角 31%） [5][10] - 周均价跌幅前五品种：原盐（山东海盐）、醋酸（华东）、煤焦油（山西）、醋酐（华东）、甲醇（长三角） [5][10] - 本周基础化工行业涨幅2.50%，在申万31个一级行业中排名第4；石油石化行业涨幅0.05%，排名第19 [10] 重点产品价格走势 - 国际油价下跌：WTI原油期货收于60.98美元/桶，周跌幅0.85%；布伦特原油期货收于65.07美元/桶，周跌幅1.32% [5][35] - NYMEX天然气期货收于4.12美元/mmbtu，周涨幅24.85% [5][35] - 维生素A价格上涨：10月31日国内价格为62元/公斤，较上周上涨1.64%，部分厂家报价上调至70-72元/公斤 [5][36] - 维生素E价格上涨：10月31日国内价格为50元/公斤，较上周上涨8.70%，现货供应紧张 [5][36] - 蛋氨酸价格下跌：10月31日国内价格为20.3元/公斤，较上周下跌1.46%，本周产量16,600吨，开工率80.89% [5][37] - 碳酸锂-电池级参考价为80,200.00元/吨，较10月1日上涨9.61% [10] 行业估值水平 - 截至10月31日，SW基础化工市盈率（TTM）为24.39倍，处于历史72.21%分位数；市净率为2.21倍，处于历史53.61%分位数 [13] - SW石油石化市盈率（TTM）为12.40倍，处于历史31.95%分位数；市净率为1.20倍，处于历史27.60%分位数 [13] 11月金股分析：华鲁恒升 - 2025年上半年营业总收入157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47% [14] - 第二季度营收79.92亿元，同比减少11.17%；归母净利润8.62亿元，同比减少25.62%，环比增长21.95% [14] - 销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点；期间费用率4.25%，同比增长0.75个百分点 [15] - 新能源新材料板块销量140.38万吨，同比增长11.99%；肥料板块销量288.40万吨，同比增长24.93% [16] - 2025年半年度拟派发现金分红5.30亿元，占归母净利润33.76%；公司拟回购2.00-3.00亿元股份 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.77亿元、43.82亿元、46.40亿元 [18] 11月金股分析：雅克科技 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [20] - 第二季度营收21.75亿元，同比增长32.76%；归母净利润2.63亿元，同比减少4.06% [20] - 毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点；净利率13.29%，同比下降3.00个百分点 [21] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%；LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34% [21][24] - 半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [25] 子行业表现 - 本周涨幅前五子行业：SW钾肥（7.69%）、SW无机盐（7.43%）、SW氟化工（7.08%）、SW磷肥及磷化工（6.41%）、SW有机硅（5.55%） [38] - 本周跌幅前五子行业：SW合成树脂（-2.65%）、SW钛白粉（-2.13%）、SW橡胶助剂（-1.77%）、SW胶粘剂及胶带（-1.72%）、SW锦纶（-0.65%） [38]

截至2025年10月31日收盘，新 和 成(002001)报收于24.3元，上涨0.04%，换手率0.96%，成交量29.03万 手，成交额7.02亿元。 董秘最新回复 投资者： 请问：山东新和成己二睛项目是否已经投产，目前项目进展到什么阶段？ 董秘： 尊敬的投资者您好！山东新和成己二睛项目是公司中试项目，项目进展顺利。谢谢！ 投资者： 尊敬的董秘，您好！贵公司7万吨蛋氨酸扩产项目目前进展如何？该项目是已经完成相关设 施、设备建设安装只待能评审批就可以投产还是需等能评审批通过后才能完成相关设施、设备建设安 装？ 董秘： 尊敬的投资者您好！公司7万吨蛋氨酸扩产项目已取得能评批复，进展顺利。谢谢！ 投资者： 尊敬的董秘，您好！贵公司在植保领域有什么具体规划？除了正在规划建设的草铵膦、精草 铵膦项目外，在农药、化肥等领域是否有产品规划？预计什么时候启动建设？ 当日关注点 来自交易信息汇总：10月31日主力资金净流入9037.75万元，呈现明显吸筹迹象。 董秘： 尊敬的投资者您好！公司8000吨维生素A（折50万IU）和6万吨维生素E（以50%粉计）都是化学 合成的。PPS的扩建项目，目前在项目推进中。谢谢！ 董秘： ...

Q3 蛋氨酸价格坚挺，出口创同期新高。25Q3 公司实现毛利率44.8%，同比+1pct，环比持平，费用率 （四费&税金）10.6%，同比+0.4pct，环比+2.9pct。分产品看，25Q3 公司主营产品VA/VE/固蛋价格为 63/64/22 元/Kg，同比-67%/-49%/+8%，环比-14%/-38%/持平。巴斯夫VA/VE 不可抗力解除致使价格下 行，蛋氨酸方面，7-8 月赢创、新和成产线交替检修，紫光检修推迟至9 月份，供应有降，Q3 国内蛋氨 酸出口同比+52%至近7 万吨，进口同比+10%至4.3 万吨，Q3 出口量创历史同期新高，量价坚挺。 各板块未来皆有增量，看好公司长期成长。营养品业务公司与中石化合作投建18 万吨/年液体蛋氨酸项 目已基本建设完成，短期增量可期。此外，香精香料板块已在山东启动占地约千亩用于布局新产品；新 材料板块PPS剩余的8000 吨扩建项目和HA 的规模化生产将适时推进，天津尼龙新材料项目已取得海域 权证、能评、主装置环评批复；黑龙江基地后续会布局生物发酵类新产品，品类也将从营养品、氨基酸 扩展到香料、新材料等。随着各增量逐步落地，公司未来成长可期。 事件：新和成 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为公司前三季度归母净利润实现稳健增长，主要得益于蛋氨酸产品的高景气度 [1][6] - 尽管第三季度业绩因维生素价格下滑而环比略降，但公司多个新项目有序推进，长期成长性被看好 [5][7][9] - 基于公司的研发优势和新产能释放预期，报告维持其“买入”评级 [9][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；实现归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [4] - 2025年第三季度，公司实现营收55.41亿元，同比下降6.66%，环比下降2.11%；实现归母净利润17.17亿元，同比下降3.80%，环比下降0.35% [5] - 2025年前三季度销售毛利率为45.55%，同比增加6.01个百分点；销售净利率为32.17%，同比增加6.77个百分点 [4] 主要产品价格分析 - 营养品板块中，蛋氨酸维持高景气：2025年前三季度蛋氨酸均价为21.92元/千克，同比提高0.57元/千克 [6] - 维生素类产品价格涨跌不一：2025年前三季度，维生素A均价84.67元/千克，同比下降49.00元/千克；维生素E均价105.92元/千克，同比增加9.42元/千克；维生素D3均价244.17元/千克，同比大幅增加121.50元/千克 [6] - 2025年第三季度，维生素价格普遍下滑：维生素A均价64.00元/千克，环比下降6.00元/千克；维生素E均价67.50元/千克，环比下降40.50元/千克 [7] 费用与运营效率 - 2025年前三季度，公司销售费用为1.26亿元，同比下降6.49%；管理费用为4.61亿元，同比上升2.62%；研发费用为7.98亿元，同比上升6.44% [6] - 财务费用为-1.22亿元，同比下降192.68%，主要系汇兑收益同比增加所致 [6] 项目进展与产能规划 - 营养品板块：公司与中石化镇海炼化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已投入试生产运营；草铵膦中试验证及精草铵膦项目环评审批在进行中 [9] - 香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [9] - 新材料板块：PPS新领域应用开发顺利，将根据市场需求推进剩余8000吨扩建项目；天津尼龙新材料项目已取得相关批复，预计2027年投产 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为230.86亿元、254.64亿元、273.47亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为69.60亿元、76.93亿元、82.93亿元 [10] - 对应2025-2027年的市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [10]

2025年三季度财务表现 - 公司前三季度营业收入166.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润53.2亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润53.3亿元，同比增长37.4%；经营现金流净额56.42亿元，同比增长23.3% [2] - 第三季度单季营业收入55.4亿元，同比下降6.7%；归母净利润17.2亿元，同比下降3.8%；扣非归母净利润16.5亿元，同比下降4.1% [2] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为17.32%，同比上升2.10个百分点；本报告期末总资产450.9亿元，比上年度末增长4.90% [3] 各业务板块业绩分析 - 营养品板块2025年上半年营收72亿元，同比增长7.78%，占总营收64.86%；毛利率同比提升11.93个百分点至47.79%，盈利能力显著增强 [5] - 香精香料板块2025年上半年营收21.05亿元，同比增长9.35%；毛利率同比提升4.32个百分点至54%，是公司利润的重要保障 [6] - 新材料板块2025年上半年营收10.38亿元，同比大幅增长43.75%，其中PPS等核心产品实现量价齐升，成为业绩增长新引擎 [7] 业绩驱动因素与行业背景 - 维生素市场高景气度是营养品板块盈利增强主因，2025年上半年维生素E均价达112.23元/公斤，同比上涨70.42% [7] - 全球维生素供给因巴斯夫德国路德维希港工厂爆炸事件持续影响而收紧，市场价格维持高位 [7] 未来增长点与战略布局 - 公司与中石化镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸项目已正式投入试生产运营，将提升在氨基酸领域的产能与竞争力 [7] - 天津尼龙新材料项目取得实质性进展，一期工程已全面展开桩基施工；项目总投资100亿元，计划分两期建设50万吨/年己二腈、30万吨/年己二胺及20万吨/年高端尼龙新材料产能 [8] - 天津项目采用公司自有专利技术，构建“己二腈-己二胺-尼龙66”全产业链，有望打破国外企业对己二腈的长期垄断，产品应用于汽车、电子电气、新能源等热门领域 [8]

安迪苏成立于1999年5月31日，于2000年4月20日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于北京 市。它是全球领先的动物营养添加剂生产企业，核心业务为动物营养添加剂，具备全球化布局和"双支 柱"战略等差异化优势。 安迪苏主营业务为动物营养添加剂的研发、生产与销售，所属申万行业为基础化工 - 化学制品 - 食品及饲 料添加剂，涉及维生素、饲料等概念板块。 截至2025年9月30日，安迪苏A股股东户数为3.22万，较上期减少1.46%；户均持有流通A股数量为8.33万， 较上期增加1.48%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二，持股1024.58万股，相比上期减少 679.46万股；国泰中证畜牧养殖ETF（159865）位居第三，持股909.14万股，相比上期增加336.20万股；南 方中证500ETF（510500）位居第五，持股587.66万股，相比上期减少11.12万股；汇添富中证主要消费ETF （159928）位居第七，持股508.46万股，相比上期增加175.45万股。 东吴证券指出，安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，实施"双支柱"战略。业务亮点如下：1. 蛋 氨酸行业高壁垒 ...

公司业绩与新项目进展 - 公司2025年前三季度业绩同比高增且符合预期 [1] - 公司正稳步推进液蛋和尼龙新材料等项目 [1] 行业景气度与公司成长动力 - 蛋氨酸行业景气上行助力公司盈利能力修复 [1] - 公司通过稳步推进新项目和新产品获得成长动力 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现营业收入166.42亿元（同比增长5%），归母净利润53.21亿元（同比增长33%），毛利率为45.55%（同比提升6.01个百分点）[7] - 尽管第三季度维生素价格环比下行，但公司通过“以量补价”策略，海外订单及人用维生素价格高于国内饲用级，且液体蛋氨酸项目投产贡献增量，支撑了盈利 [7] - 维生素行业在10月出现触底回暖迹象，主流VA和VE厂家停报停签，叠加渠道库存偏低，价格有望回升 [7] - 蛋氨酸业务方面，25Q3市场均价维持高位（约22.3元/公斤，同比增8%），但需求承压致价格回落；预计2026年新产能释放缓慢且欧盟碳关税实施将推高成本，行业景气有望再次上行 [7] - 公司新材料与精细化工项目顺利推进，包括己二腈-己二胺、尼龙66及草铵膦等项目，持续打造“化工+”、“生物+”平台 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业总收入为166.42亿元，归母净利润为53.21亿元 [7] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为65.10亿元、69.65亿元、80.48亿元，对应每股收益分别为2.12元、2.27元、2.62元 [6] - 预测期内市盈率（PE）估值分别为11倍、10倍、9倍，低于公司近三年PE（TTM）中枢15.95倍，报告认为其具备较高安全边际 [6][7] 业务板块分析 - 维生素业务：25Q3主要产品VA、VE、VC市场均价分别为63、64、19元/公斤，环比分别下滑14%、39%、9%，但销量预计因补库需求而提升 [7] - 蛋氨酸业务：公司已实现30万吨/年产能达产，并完成7万吨技改及18万吨/年液体蛋氨酸项目试生产，预计25Q3贡献增量 [7] - 新材料与精细化工：公司规划投建己二腈-己二胺及尼龙66项目，并基于蛋氨酸产业链布局6万吨草铵膦项目，进军农药市场 [7]

市场指数与行业表现 - 上证指数报3988点，单日下跌0.22%，近1个月下跌1.84%，近5日下跌4.18% [1] - 深证综指报2517点，单日下跌0.23%，近1个月上涨2.19%，近5日上涨1.87% [1] - 大盘指数近1个月上涨24.6%，中盘指数上涨32.87%，小盘指数上涨27.35% [1] - 涨幅居前行业包括地面兵装II（单日涨4.85%，近6个月涨61.97%）、家电零部件（单日涨4.08%，近6个月涨68.15%）、非金属材料（单日涨3.08%，近6个月涨33.48%） [1] - 跌幅居前行业包括工业母机（单日跌3.3%，近6个月涨61.01%）、贵金属（单日跌3.11%，近6个月涨24.57%）、能源金属（单日跌2.99%，近6个月涨76.46%） [1] "十五五"规划核心信号 - 规划突出经济总量、结构优化与安全底线目标，强调科技现代化需"采取超常规措施"抢占制高点 [3][11] - 将"优化提升传统产业"置于现代化产业体系首位，明确新能源、新材料等四大战略性新兴产业和量子科技等六大未来产业 [11] - 提出建设全国统一大市场，财税金融改革被视为提升宏观经济治理效能的关键举措 [11] - 规划强调通过提高公共服务支出、落实带薪休假等措施激发消费潜力，并实施重大标志性工程项目激发投资活力 [11] 紫光国微（002049.SZ）业绩分析 - 2025年前三季度营收49.04亿元，同比增长15.1%，归母净利润12.63亿元，同比增长25.0% [3][12] - 2025年第三季度单季营收18.57亿元，同比增长33.6%，归母净利润5.71亿元，同比增长109.6% [12] - 第三季度毛利率58.32%，同比提升3.86个百分点，净利率30.71%，同比提升11.11个百分点 [14] - 存货19.16亿元，应付账款11.16亿元，均维持高位，反映下游需求饱满 [14] 洛阳钼业（603993）业绩与扩张 - 2025年前三季度营收1454.9亿元，同比下滑6.0%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.6% [4][14] - 2025年第三季度单季营收507.1亿元，环比增长4.0%，归母净利润56.1亿元，环比增长18.7% [14] - 前三季度铜产量54.3万吨，同比增长14%，钴产量8.8万吨，同比增长4% [14] - 拟投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产，新增年产铜金属10万吨 [4][17] 其他重点公司业绩亮点 - 罗莱生活2025年第三季度归母净利润同比大增50%，毛利率47.9%，同比提升2个百分点 [17] - 新澳股份受益于澳毛价格同比上涨22.9%，期末库存20.6亿元，合同负债同比增长42% [19] - 南京银行2025年前三季度营收同比增长8.8%，利息净收入同比增长28.5%，不良率降至0.83% [18][20] - 中煤能源2025年第三季度自产煤毛利率48.8%，吨毛利236元，环比增长22.2% [22] 行业与产品动态 - 新和成维生素业务以量补价，蛋氨酸均价22.3元/公斤，液体蛋氨酸项目试生产 [32] - 汇川技术前三季度工业机器人收入8.7亿元，新能源汽车业务收入148亿元，同比增长38% [25] - 臻镭科技前三季度营收3.02亿元，同比增长65.8%，净利率提升25.46个百分点至33.39% [29][30] - 国恩股份加速推进PEEK全产业链布局，AI+机器人业务成为新成长动力 [38]