报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利能力同比提升，归母净利润同比增长13.15%至64.4亿元，且年产20万吨己二腈项目已全面达产，化工实业新材料业务发展有望赋能自主可控并增厚利润 [1][5][6] - 公司2025年新签订单同比增长10.01%至4037亿元，其中化学工程、实业及新材料销售订单实现高增长，预计在化工行业资本开支回暖背景下将支撑工程收入与利润稳健增长 [5] - 分析师调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.54亿元、76.65亿元、80.58亿元，同比增长11.15%、7.14%、5.13% [6][7] 财务表现与运营分析 - **2025年业绩**：实现营业收入1895亿元，同比增长1.97%；归母净利润64.4亿元，同比增长13.15%；第四季度营收536.6亿元，同比增长3.80%，归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [5] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为10.7%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为3.40%，同比提升0.34个百分点 [5] - **费用与现金流**：2025年期间费用率总计为5.85%，同比微增0.03个百分点；收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点；经营净现金流为14.43亿元，同比减少72.79亿元 [5] - **新签订单结构**：2025年化学工程新签订单3291亿元，同比增长19.1%；实业及新材料销售新签订单106亿元，同比增长27.0%；基础设施、环境治理等业务订单同比有所下降 [5] 业务进展与未来展望 - **己二腈项目**：公司旗下天辰齐翔20万吨/年己二腈装置已于2025年12月全面达产，且自2026年起原材料己二腈需求因英威达提价己二胺而有望改善 [5] - **其他化工实业项目**：公司还拥有天辰耀隆己内酰胺、华陆新材气凝胶、东华天业PBAT、赛鼎科创相变储能材料、内蒙新材煤制乙二醇等多个项目，化工技术储备充分，未来更多项目有望产业化 [5] - **增长驱动**：公司在化工行业资本开支回暖、煤化工等领域结构性景气的背景下，有望取得稳健的订单增长 [5] 估值与预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2026.87亿元、2157.27亿元、2254.11亿元，同比增长6.61%、6.43%、4.49% [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.43倍、6.93倍、6.59倍；市净率（P/B）分别为0.73倍、0.67倍、0.62倍 [6][7][13] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为10.43%、10.39%、10.37%；净利率分别为3.89%、3.91%、3.94%；净资产收益率（ROE）分别为9.81%、9.67%、9.38% [12][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国化学“增持”评级，并予以维持 [2][6] - 报告核心观点：公司盈利能力同比提升，年产20万吨己二腈项目已全面达产，看好其化工实业新材料业务发展，赋能自主可控，并有望在行业结构性景气背景下取得稳健增长 [1][5][6] 2025年财务业绩与运营表现 - **收入与利润**：2025年公司实现营业收入1895亿元，同比增长1.97%；实现归母净利润64.4亿元，同比增长13.15% [5] - **季度表现**：2025年第四季度实现营业收入536.6亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [5] - **新签订单**：2025年累计新签订单4037亿元，同比增长10.01% [5] - **订单结构**：化学工程新签订单3291亿元，同比增长19.1%；实业及新材料销售新签订单106亿元，同比增长27.0%；基础设施、环境治理等业务新签订单同比有所下滑 [5] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为10.7%，同比提升0.6个百分点；归母净利润率为3.40%，同比提升0.34个百分点 [5] - **费用情况**：2025年期间费用率总计为5.85%，同比微增0.03个百分点；其中研发费用率为3.50%，同比下降0.02个百分点 [5] - **现金流**：2025年收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点；经营净现金流为14.43亿元，同比减少72.79亿元 [5] 业务进展与未来展望 - **己二腈项目**：公司旗下天辰齐翔年产20万吨己二腈装置已于2025年12月全面达产 [5] - **行业动态**：2026年起，英威达已两次对己二胺产品提价，有望改善作为其原材料的己二腈需求 [5] - **项目储备**：公司在化工实业领域拥有己内酰胺、气凝胶、PBAT、相变储能材料、煤制乙二醇等多个项目储备，技术充分，未来更多项目有望产业化 [5] - **增长驱动**：公司有望在化工行业资本开支回暖、煤化工等领域结构性景气的背景下，取得较为稳健的订单增长，支撑工程收入与利润保持稳健 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.54亿元、76.65亿元、80.58亿元，同比增长率分别为11.15%、7.14%、5.13% [6][7] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为2026.87亿元、2157.27亿元、2254.11亿元，同比增长率分别为6.61%、6.43%、4.49% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.26元、1.32元 [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.43倍、6.93倍、6.59倍；市净率（P/B）分别为0.73倍、0.67倍、0.62倍 [6][7][13] 关键财务数据与比率 - **市值表现**：公司总市值531.28亿元，52周股价涨幅28.70% [4] - **资产负债表**：2025年末总资产2473.53亿元，归属母公司股东权益671.91亿元，资产负债率69.86% [8][13] - **获利能力**：2025年净资产收益率（ROE）为9.58%，投资资本回报率（ROIC）为8.17% [13] - **偿债与营运能力**：2025年流动比率1.12，速动比率0.60；总资产周转率0.79，应收账款周转率4.95 [13]