投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [2] 核心观点 - 2025年公司营收1895亿元，同比增长1.97%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.2% [9] - 2025年第四季度营收537亿元，同比增长3.8%，归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [9] - 工程业务盈利能力改善，2025年工程收入同比增长1.59%，毛利率同比提升0.58个百分点 [9] - 实业业务预计好转，2025年实业收入同比增长11.5%，毛利率同比提升1.16个百分点，2026年己内酰胺业务有望在涨价带动下修复业绩，己二腈达产后具备成本优势 [9] - 费用端基本稳定，2025年期间费用率5.84%，同比微增0.05个百分点，财务费用控制能力增强 [9] - 2025年净利率为3.4%，同比提升0.34个百分点 [9] - 2025年经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元，收现比同比提升13.63个百分点至105.34%，付现比同比提升14.8个百分点至100.75% [9] - 2026年经营目标为新签订单4100亿元，收入1950亿元，利润总额85亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为69.1、74.6、80.8亿元，对应同比增长7%、8%、8% [9] 财务与经营数据总结 盈利预测与成长性 - 预计2026-2028年营业收入分别为2019.22亿元、2160.76亿元、2322.59亿元，同比增长6.6%、7.0%、7.5% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为69.05亿元、74.62亿元、80.80亿元，同比增长7.3%、8.1%、8.3% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.22元、1.32元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）稳定在9.8% [7] 订单与业务保障 - 2025年新签合同额4036.61亿元，同比增长10.01%，其中国内外均增长约10% [9] - 截至2025年末，在手订单超过4500亿元，对收入保障力度较好 [9] - 国内新签订单超预期，主要受煤化工拉动和基础化工市场占有率提升影响 [9] 盈利能力与效率指标 - 2025年毛利率为10.7%，同比提升；预计2026-2028年毛利率稳定在10.3%-10.4% [10] - 2025年营业利润率为4.4%，预计2026-2028年稳定在4.4%-4.5% [10] - 2025年总资产周转天数为455天，预计2026-2028年将逐步改善至420天左右 [10] - 2025年资产负债率为69.9%，预计未来几年呈缓慢下降趋势 [10] 估值指标 - 以2026年3月24日收盘价8.70元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7.7倍、7.1倍、6.6倍 [7][9] - 对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍 [7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利能力同比提升，归母净利润同比增长13.15%至64.4亿元，且年产20万吨己二腈项目已全面达产，化工实业新材料业务发展有望赋能自主可控并增厚利润 [1][5][6] - 公司2025年新签订单同比增长10.01%至4037亿元，其中化学工程、实业及新材料销售订单实现高增长，预计在化工行业资本开支回暖背景下将支撑工程收入与利润稳健增长 [5] - 分析师调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.54亿元、76.65亿元、80.58亿元，同比增长11.15%、7.14%、5.13% [6][7] 财务表现与运营分析 - **2025年业绩**：实现营业收入1895亿元，同比增长1.97%；归母净利润64.4亿元，同比增长13.15%；第四季度营收536.6亿元，同比增长3.80%，归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [5] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为10.7%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为3.40%，同比提升0.34个百分点 [5] - **费用与现金流**：2025年期间费用率总计为5.85%，同比微增0.03个百分点；收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点；经营净现金流为14.43亿元，同比减少72.79亿元 [5] - **新签订单结构**：2025年化学工程新签订单3291亿元，同比增长19.1%；实业及新材料销售新签订单106亿元，同比增长27.0%；基础设施、环境治理等业务订单同比有所下降 [5] 业务进展与未来展望 - **己二腈项目**：公司旗下天辰齐翔20万吨/年己二腈装置已于2025年12月全面达产，且自2026年起原材料己二腈需求因英威达提价己二胺而有望改善 [5] - **其他化工实业项目**：公司还拥有天辰耀隆己内酰胺、华陆新材气凝胶、东华天业PBAT、赛鼎科创相变储能材料、内蒙新材煤制乙二醇等多个项目，化工技术储备充分，未来更多项目有望产业化 [5] - **增长驱动**：公司在化工行业资本开支回暖、煤化工等领域结构性景气的背景下，有望取得稳健的订单增长 [5] 估值与预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2026.87亿元、2157.27亿元、2254.11亿元，同比增长6.61%、6.43%、4.49% [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.43倍、6.93倍、6.59倍；市净率（P/B）分别为0.73倍、0.67倍、0.62倍 [6][7][13] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为10.43%、10.39%、10.37%；净利率分别为3.89%、3.91%、3.94%；净资产收益率（ROE）分别为9.81%、9.67%、9.38% [12][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国化学“增持”评级，并予以维持 [2][6] - 报告核心观点：公司盈利能力同比提升，年产20万吨己二腈项目已全面达产，看好其化工实业新材料业务发展，赋能自主可控，并有望在行业结构性景气背景下取得稳健增长 [1][5][6] 2025年财务业绩与运营表现 - **收入与利润**：2025年公司实现营业收入1895亿元，同比增长1.97%；实现归母净利润64.4亿元，同比增长13.15% [5] - **季度表现**：2025年第四季度实现营业收入536.6亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [5] - **新签订单**：2025年累计新签订单4037亿元，同比增长10.01% [5] - **订单结构**：化学工程新签订单3291亿元，同比增长19.1%；实业及新材料销售新签订单106亿元，同比增长27.0%；基础设施、环境治理等业务新签订单同比有所下滑 [5] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为10.7%，同比提升0.6个百分点；归母净利润率为3.40%，同比提升0.34个百分点 [5] - **费用情况**：2025年期间费用率总计为5.85%，同比微增0.03个百分点；其中研发费用率为3.50%，同比下降0.02个百分点 [5] - **现金流**：2025年收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点；经营净现金流为14.43亿元，同比减少72.79亿元 [5] 业务进展与未来展望 - **己二腈项目**：公司旗下天辰齐翔年产20万吨己二腈装置已于2025年12月全面达产 [5] - **行业动态**：2026年起，英威达已两次对己二胺产品提价，有望改善作为其原材料的己二腈需求 [5] - **项目储备**：公司在化工实业领域拥有己内酰胺、气凝胶、PBAT、相变储能材料、煤制乙二醇等多个项目储备，技术充分，未来更多项目有望产业化 [5] - **增长驱动**：公司有望在化工行业资本开支回暖、煤化工等领域结构性景气的背景下，取得较为稳健的订单增长，支撑工程收入与利润保持稳健 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.54亿元、76.65亿元、80.58亿元，同比增长率分别为11.15%、7.14%、5.13% [6][7] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为2026.87亿元、2157.27亿元、2254.11亿元，同比增长率分别为6.61%、6.43%、4.49% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.26元、1.32元 [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.43倍、6.93倍、6.59倍；市净率（P/B）分别为0.73倍、0.67倍、0.62倍 [6][7][13] 关键财务数据与比率 - **市值表现**：公司总市值531.28亿元，52周股价涨幅28.70% [4] - **资产负债表**：2025年末总资产2473.53亿元，归属母公司股东权益671.91亿元，资产负债率69.86% [8][13] - **获利能力**：2025年净资产收益率（ROE）为9.58%，投资资本回报率（ROIC）为8.17% [13] - **偿债与营运能力**：2025年流动比率1.12，速动比率0.60；总资产周转率0.79，应收账款周转率4.95 [13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长13.15%，符合预期，其中第四季度单季利润实现高增长，盈利能力改善 [4][6] - 工程主业稳健增长，盈利水平提升，同时实业项目稳步推进，有望打造第二增长曲线并贡献较高利润弹性 [6] - 基于实业项目有序推进，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：实现营业总收入1901.25亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%；扣非净利润60.90亿元，同比增长10.44% [6] - **盈利能力改善**：2025年毛利率为10.71%，同比提升0.60个百分点；归母净利率为3.39%，同比提升0.34个百分点 [6] - **季度业绩分析**：第四季度（25Q4）表现突出，实现营收538亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [6] - **现金流状况**：2025年经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元；收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点 [6] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2070.25亿元、2202.26亿元、2315.91亿元，同比增长率分别为8.9%、6.4%、5.2% [5][6] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为70.75亿元、77.10亿元、82.68亿元，同比增长率分别为9.9%、9.0%、7.2%；对应每股收益分别为1.16元、1.26元、1.35元 [5][6] - **估值水平**：基于2026-2028年盈利预测，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [5][6] 业务板块分析 - **工程业务**：2025年营业总收入1781亿元，同比增长1.59%；毛利率10.76%，同比提升0.58个百分点 [6] - **实业业务**：2025年营业总收入98亿元，同比增长11.47%；毛利率8.69%，同比提升1.16个百分点 [6] - **现代服务业**：2025年营业总收入22亿元，同比下降10.98%；毛利率39.71%，同比提升2.15个百分点 [6] 公司运营与战略 - **实业项目进展**：公司突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等一批关键技术，尼龙新材料项目已于2025年12月达产 [6] - **财务结构**：2025年末公司资产负债率为69.86%，较去年同期下降0.62个百分点 [1][6] - **股东回报**：2025年公司分红比率为20.02%，较2024年提升0.04个百分点 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 公司2025年第四季度业绩增长超预期，毛利率提升是主要驱动因素 [1] - 化工主业新签订单增势良好，煤化工行业景气上行为公司打开增量空间 [3] - 化工品价格上涨有望改善实业板块盈利，此前压制估值的因素有望缓解，推动价值重估 [4] 财务业绩分析 - 2025年全年实现营业总收入1901亿元，同比增长2%；归母净利润64亿元，同比增长13%；扣非归母净利润61亿元，同比增长10% [1] - 第四季度业绩加速，实现营业总收入538亿元，同比增长4%；归母净利润22亿元，同比增长19%；扣非归母净利润同比增长27% [1] - 全年毛利率为11%，同比提升0.6个百分点；第四季度单季毛利率为14%，同比提升1.2个百分点 [1][2] - 毛利率改善主要因境外高毛利率项目执行加速及己二腈等实业项目开工率提升 [2] - 2025年归母净利率为3.4%，同比提升0.3个百分点；第四季度单季净利率为4.1%，同比提升0.5个百分点 [2] - 2025年经营现金流净流入14亿元，同比少流入73亿元，主要因加快对供应商付款及财务公司资金拆借业务净现金流入减少 [2] - 公司2025年拟每10股派发红利2.11元（含中期），分红率20% [1] 业务运营与订单 - 2025年公司新签合同额4037亿元，同比增长10%；第四季度单季新签1191亿元，同比高增44% [3] - 分业务看，工程承包新签合同额3890亿元，同比增长11%，其中核心主业化学工程新签3291亿元，同比增长19%；实业新签106亿元，同比增长27% [3] - 分区域看，2025年境内新签2791亿元，境外新签1245亿元，均同比增长10%；第四季度单季境内/境外新签分别同比增长37%和49% [3] - 2026年1月新签订单369亿元，同比增长19% [3] - 能源自主可控背景下煤化工景气上行，公司作为煤化工EPC龙头潜在业务资源充足 [3] 实业板块与盈利前景 - 公司旗下拥有己二腈产能20万吨/年，己内酰胺产能20万吨/年 [4] - 己内酰胺当前价格约为12600元/吨，较2025年10月低点已上涨57% [4] - 公司己二腈项目已进入高负荷连续稳定生产阶段，近期英威达（中国）上调己二胺价格至26000元/吨，项目盈利有望改善 [4] - 在全球地缘冲突、供需格局改善及反内卷等因素影响下，化工品价格有望持续上涨，实业项目盈利改善有望推动公司估值回升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为73亿元、81亿元、91亿元，同比增长14%、11%、11% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.33元、1.48元 [5] - 以2026年3月24日收盘价8.70元计算，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、7倍、6倍 [4][5] - 当前股价对应2025年市净率（P/B）为0.8倍 [5]

报告投资评级 - **维持“买入”评级** [6] 报告核心观点 - **Q4业绩超预期，毛利率提升是核心驱动力**：2025年第四季度，公司归母净利润同比增长19%至22亿元，扣非归母净利润同比增长27%，业绩增长显著提速，主要受益于毛利率同比提升1.2个百分点[1] - **煤化工景气与实业盈利改善双轮驱动，价值有望重估**：在能源自主可控背景下，煤化工行业景气上行，公司作为EPC龙头业务资源充足；同时，公司旗下己二腈、己内酰胺等实业项目进入稳定生产阶段，且主要化工品价格大幅上涨，实业板块盈利改善有望成为推动公司估值回升的关键因素[3][4] - **新签订单增长强劲，未来增长有保障**：2025年公司新签合同额4037亿元，同比增长10%，其中第四季度同比高增44%至1191亿元；核心化学工程业务新签合同额3291亿元，同比增长19%，增长势头良好[3] 财务业绩分析 - **全年收入稳健，利润增速高于收入**：2025年公司实现营业总收入1901亿元，同比增长2%；实现归母净利润64亿元，同比增长13%；扣非归母净利润61亿元，同比增长10%[1] - **盈利能力持续改善**：2025年全年毛利率为11%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为3.4%，同比提升0.3个百分点；第四季度毛利率提升更为明显，达到14%，同比提升1.2个百分点，净利率达4.1%[1][2] - **经营性现金流同比减少**：2025年经营现金流净流入14亿元，同比少流入73亿元，主要原因是公司加快对供应商付款导致经营性应付账款减少，以及财务公司资金拆借业务净现金流入减少[2] 业务分项与订单情况 - **工程承包主业签单势头良好**：2025年工程承包业务新签合同额3890亿元，同比增长11%[3] - **化学工程核心主业增长突出**：化学工程业务新签合同额3291亿元，同比增长19%[3] - **实业板块新签合同额快速增长**：实业业务新签合同额106亿元，同比增长27%[3] - **境内外市场同步增长**：2025年境内新签合同额2791亿元，同比增长10%；境外新签1245亿元，同比增长10%；第四季度境内外新签同比增速分别达到37%和49%[3] - **2026年开局良好**：2026年1月新签订单369亿元，同比增长19%[3] 实业板块与关键项目进展 - **拥有重要化工品产能**：公司旗下拥有己二腈产能20万吨/年，己内酰胺产能20万吨/年[4] - **关键产品价格显著上涨**：己内酰胺当前价格约为12600元/吨，较2025年10月低点已上涨57%；英威达（中国）近期将己二胺价格上调至26000元/吨[4] - **项目运行进入稳定阶段**：公司己二腈项目已进入高负荷连续稳定生产阶段[4] - **化工品价格上涨受多重因素驱动**：全球地缘冲突、供需格局改善及“反内卷”等因素共同影响，有望支撑化工品价格持续上涨[4] 财务预测与估值 - **未来三年盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为73亿元、81亿元、91亿元，同比增长14%、11%、11%[4] - **每股收益预测**：对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.33元、1.48元[5] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价8.70元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、7倍、6倍；预测市净率（P/B）分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍[4][5][10] - **分红情况**：2025年全年拟每10股派发红利2.11元（含中期），分红率20%[1]

行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 亚翔集成业绩加速增长，产业链估值仍有提升空间 [3][4] - 中国能建和中国电建算电协同价值仍待重估 [3][5] - 氢能综合应用试点政策出台，相关公司受益 [6] - 煤化工预期随原油价格波动，焦煤价格上涨使北方国际受益 [7] 亚翔集成 - 2025年Q1至Q4净利润同比增速分别为-30%、-35%、40%、128%，四季度加速增长 [4] - 2025年新签订单71亿元，同比增长97%；2025年底在手订单48亿元，同比增长59% [4] - 2025年国外营收增长56%，占总营收74%，受益于全球化AI半导体资本开支持续增加 [4] - 母公司2026年前2月收入26亿元，同比增长85% [4] - 预期2026-2027年EPS为7.10/8.94元，增速70%/26%，对应2026年PE仅26倍 [4] - 产业链估值对比：2026年PE，半导体洁净室-圣晖集成56倍/柏诚36倍，设备-北方华创36倍/中微公司58倍，晶圆-中芯国际132倍 [4] - 2025年归母净利润8.9亿元，同比增长40.3%；毛利率24.6%，提升11.0个百分点 [38] - 2025年经营净现金流净流入16.7亿元；新签订单70.9亿元，同比增长96.6% [39] - 2025年底在手订单总金额48.3亿元，同比增长59.3% [39] - 2025年国外营收36.2亿元，增长55.7%，占比73.8% [39] - 在新加坡成立子公司，持续拓展海外业务 [40] 算电协同与能源电力 - 中国能建聚焦“AI+能源电力”，发挥数能融合和算电协同优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设 [5][19][24] - 截至2025年中，中国能建累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦 [5][19] - 中国能建投资甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目，总投资41亿元 [19][24] - 中国电建持续增强基础算力和数智化公共服务能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元 [5][20] - 中国电建承担国内65%以上的大中型水电站建设施工，承担国内60%以上的风力及太阳能的规划设计与建设任务 [5][49] - 截至2025年中，中国电建累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能装机55万千瓦 [5][20][49] - 2025年，中国电建数字化新签典型合同包括北京房山数据中心(20亿元)、北京智慧交通算力中心(18亿元)等 [20][50] - 算电协同首次写入2026年两会政府工作报告，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [18][23][48] - 产业链受益顺序：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [18][48] 氢能与绿色燃料 - 2026年3月16日，工信部/财政部/发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [6] - 华电科工推出“华臻”和“华瀚”电解槽产品，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨装备及工艺包 [6][15] - 中钢国际富氢碳循环高炉技术在宝武2500m³HyCROF商业化示范项目上实现稳定生产，设计承建世界首套宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件 [6] - 中国能建储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建全球最大吉林松原绿色氢氨醇一体化项目，年产氢3.24万吨，合成氨16.6万吨，二氧化碳合成甲醇1.66万吨 [6][14] - 中国化学在氢能利用等领域形成系列工艺技术，签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目 [16] - 东华科技在大型电解水制氢系统工艺路线及群控技术等方面有深入研究，已签约多个设计咨询项目 [16] - 氢能和绿色燃料写入政府工作报告，政策催化频出，设立国家低碳转型基金 [13] 煤化工与资源品 - 中国化学新型煤化工布局全面，掌握煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等核心技术 [7][53] - 东华科技在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率 [7] - DCE焦煤3月20日价格1263元/吨，上涨8.7% [7] - 北方国际2025年销售焦煤448万吨，2025H1资源设备供应链毛利占2.1%，近五年最高为2023年占比46.1% [7] - 中国化学是石油和化学工业工程领域的国家队，承建了我国90%化工、70%石油化工、30%炼油项目 [53] - 中国化学己二腈项目一期20万吨/年装置于2025年12月全面达产 [52] 其他重点公司动态 - **中国建筑**：2025Q1~Q3归母净利润381.8亿元，同比下降3.8%；当前股息率5%，PE 4.7倍近十年分位数45% [61][63] - **中国交建**：2025Q1~Q3归母净利润136亿元，下降16.1%；Q3经营净现金流显著改善；预分红比例为2025H1利润的20% [66][67][68] - **中国中铁**：LME铜价维持高位，公司铜、钴、钼保有储量国内领先；2025H1全资子公司中铁资源归母净利润25.8亿元，同比增长27.4%，占比22% [70][71] - **中国铁建**：2025Q3归母净利润同比增长8.3%；2025Q1~Q3海外订单2048亿元，同比增长94.5% [76][77] - **四川路桥**：2025Q3归母净利润增长59.7%；2025前3季度新签合同增长25.16%；预期2025年股息率6.0% [81][82][83] - **中材国际**：2025前3季度境外新签合同413.04亿元，增长37%；当前股息率4.95%，2025PE 8.0倍 [87][88][89] - **华电科工**：2025年公告重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8%；海上风电与氢能业务重大合同落地 [56][57]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速，主要受益于AI产能扩张、能源价格上涨、海外需求景气及政策支持等多重因素 [8][26] 分板块总结 洁净室板块 - AI资本开支扩张带动洁净室需求增长，洁净室作为半导体前端基建环节，约占总投资额的15%，需求有望同步放量 [1][13] - 境内市场：2025年受关税等事件影响，半导体企业资本开支放缓，导致深桑达A、柏诚股份2025年第一季度收入分别同比下降18%和9% [1][13]；随着扩产项目推进恢复及“十五五”规划推动芯片国产化提速，板块营收增长有望显著提速，龙头公司一季度业绩预计将呈现较快增长 [1][13] - 海外市场：东南亚国家加速承接半导体产业链转移，为大陆龙头出海提供机会 [1][13]；美国本土政策加码半导体制造，台积电/美光已规划待投项目合计2000亿美元，区域洁净室需求旺盛 [1][13][15] - 重点推荐公司：亚翔集成（预计2026年第一季度业绩3亿元，同比增长266%）和圣晖集成（预计2026年第一季度业绩0.4亿元，同比增长40%） [1][8][13][26] 国际工程（北方国际） - 公司基本面预计迎来改善拐点，主要受“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振驱动 [2][15] - 煤价方面：中东战事扰动下油价飙升，带动煤价作为替代能源价格上行，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73% [2][15]；年初以来蒙煤均价1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善 [2][15] - 电价方面：欧洲天然气期货价较战事爆发前上涨逾一倍，预计带动区域电价上行 [2][15]；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源紧缺时项目归母净利润大幅增至3.6亿元） [2][15] - 战后重建方面：若中东局势缓和，公司凭借在中东的项目经验及大股东北方工业的渠道优势，有望获取大量能源、交通等重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润2.2亿元，同比增长25% [2][8][15][26] 钢结构板块 - 制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][18] - **鸿路钢构**：预计2026年第一季度迎来量价齐升经营拐点 [3][18] - 订单：2025年第四季度以来签单提速 [3][18] - 生产：2025年第四季度创历史单季产量新高，2026年第一季度产量有望延续提速趋势 [3][18] - 价格：签单饱满具备提价基础，钢价有震荡上升趋势，若“反内卷”政策深化带动钢价上涨，毛利率有望提升 [3][18] - 业绩预测：假设第一季度产量125万吨（同比增长19%），扣非吨净利提升至110元/吨（参考2025年前三季度为100元/吨），预计2026年第一季度归母净利润1.68亿元，同比增长22% [6][18][19] - **精工钢构**：预计2026年第一季度业绩增长20%，高股息具备显著投资吸引力 [6][19] - 订单：2025年第四季度新签订单63亿元，大增31%；2025年全年订单243亿元，同比增长10.5% [6][19]；其中海外订单增长迅猛，2025年第四季度海外新签订单22亿元，同比大增568%，2025年全年海外订单72亿元，大增140% [6][19] - 盈利能力：海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内3.6个百分点），随着海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升 [6][19] - 业绩与股息：预计2026年第一季度归母净利润1.49亿元，同比增长20% [6][8][19][26]；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21%，当前市盈率仅10.3倍 [6][19]；公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率6.8% [6][19] 化学工程板块 - 煤化工景气上行，订单有望加速落地，同时化工实业产品涨价带来利润弹性 [7][22] - 行业驱动：能源自主可控需求下，现代煤化工作为提高能源自给率的重要抓手，政策支持力度有望加码 [7][22]；近期油价上涨增强了煤化工路线相对于石油化工路线的成本竞争力，提振了业主投资扩产意愿 [7][22] - **中国化学**：施工主业预计平稳增长，实业板块（如己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22][26] - **三维化学**：工程在手订单充裕，2025年高毛利短周期设计业务新签订单大幅增长340%，有望在2026年第一季度率先转化贡献业绩增量 [7][22][23]；实业板块正丙醇价格在3月中旬已恢复至2025年均价以上，若价格趋稳或上涨，全年盈利有望改善 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22][26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等细分领域的部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速 [8][26] - AI资本开支扩张、能源价格上涨、海外需求景气以及国内政策支持是驱动相关板块增长的主要逻辑 [1][2][3][6][7] 分板块总结 洁净室板块 - AI产能扩张带动洁净室需求，洁净室投资约占半导体总投资的15% [1][8][13] - 台积电、美光已上调2026年资本开支，两者在美国规划待投项目合计达2000亿美元 [1][13][15] - 境内需求：受“十五五”规划推动芯片国产化影响，境内半导体企业资本开支有望恢复增长，2025年第一季度相关龙头（如深桑达A、柏诚股份）收入承压（分别同比下降18%和9%），为2026年提供了低基数 [1][13] - 海外机遇：东南亚（新加坡、马来西亚）承接产业链转移，大陆龙头（如亚翔集成）在新加坡中标大单；美国本土政策加码，台资洁净室龙头赴美进程预计提速 [1][13] - 重点公司业绩预测： - 亚翔集成：预计2026年第一季度业绩为3亿元，同比增长266% [1][8][13] - 圣晖集成：预计2026年第一季度业绩为0.4亿元，同比增长40% [1][8][13] - 圣晖集成2025年第四季度末在手订单同比增长46% [1][13] 国际工程板块（以北方国际为例） - 公司基本面预计迎来“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振的改善拐点 [2][8] - 煤价逻辑：中东战事扰动推高油价，焦煤作为替代能源价格上涨，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73%；年初以来蒙煤均价为1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望改善 [2][15] - 电价逻辑：欧洲4月天然气期货价较战事前上涨逾一倍（天然气占欧洲发电能源约20%），将带动区域电价上行；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源危机时项目归母净利润达3.6亿元） [2][15] - 战后重建逻辑：公司在伊朗、阿联酋有丰富项目经验，大股东渠道资源强，若中东局势缓和，有望获取重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润为2.2亿元，同比增长25% [2][8][15] 钢结构板块 - 板块中制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][6] - **鸿路钢构**： - 预计2026年第一季度迎来量价齐升拐点，订单自2025年第四季度以来签单提速，2025年第四季度创历史单季产量新高 [3][18] - 预计第一季度产量125万吨，同比增长19%；扣非吨净利假设提升至110元/吨（2025年前三季度为100元/吨） [6][18] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.68亿元，同比增长22% [6][8][19] - **精工钢构**： - 海外订单高速增长：2025年第四季度新签订单63亿元，同比增长31%；其中海外新签订单22亿元，同比大幅增长568%；2025年全年海外订单72亿元，同比增长140% [6][19] - 海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内业务3.6个百分点），盈利能力有望随海外占比提升而增强 [6][19] - 高股息具备吸引力：公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率达6.8%，当前市值对应2026年预测市盈率仅10.3倍 [6][19] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.49亿元，同比增长20%；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21% [6][8][19] 化学工程板块 - 驱动逻辑：能源自主可控需求及近期油价上涨，增强了煤化工（煤制油、煤制气）路线的成本竞争力和业主投资意愿，后续订单有望加速释放；同时，化工品价格上涨预期将提升相关实业项目的经济性 [7][22] - **中国化学**： - 施工主业预计平稳增长，实业板块（己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22] - **三维化学**： - 工程在手订单充裕，2025年高毛利设计业务新签订单大幅增长340%，预计在2026年第一季度率先转化 [7][22] - 实业板块正丙醇价格在2026年3月中旬已恢复至2025年均价以上 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22]

核心观点 报告的核心观点是，在美以伊冲突升级、市场深度调整的背景下，建议沿三条主线布局建筑装饰行业：1) **科技主线**，重点关注受益于国内存储资本开支提速的洁净室板块；2) **防御主线**，布局低估值、高股息品种；3) **安全主线**，关注油气资本开支提升及能源自主可控（核电、算电协同、绿色氢氨醇）带来的投资机会[1][6][14][15]。 一、科技主线：国内存储CAPEX提速与洁净室投资机会 - **半导体扩产景气度高**：AI浪潮下芯片持续短缺，国内及海外存储与晶圆代工资本开支景气度提升[6][14]。国内存储厂商扩产有望提速，长江存储武汉三期建设已进入洁净厂房设备安装阶段，比原计划提前一年；长鑫科技IPO拟募资295亿元用于技术升级与扩产项目[16]。 - **洁净室需求紧迫**：在原厂产能挤压、良率爬坡与设备落地加速的背景下，洁净室成为最先制约扩产落地的物理容量，供给保持紧缺[16][55]。全球半导体扩产持续，例如美光以18亿美元收购力积电铜锣P5厂区，获得约30万平方英尺300mm独立无尘室[55][56]。 - **重点受益标的**：**柏诚股份**与中芯国际、长鑫科技、长江存储、华虹半导体等建立了长期稳定合作关系，处于国内存储扩产链条的核心受益位置，预计其新签订单将放量、营收结转将提速[6][16]。报告预计柏诚股份2026-2027年归母净利润分别为4.13亿元和6.04亿元[6][16]。同时推荐**深桑达A**[6][58]。 二、防御主线：低估值与高股息品种 - **行业开工率逐步恢复**：截至2026年3月18日（农历正月三十），全国工地复工率为62%，环比提升19.5个百分点；劳务上工率为61.7%，环比提升17.8个百分点；资金到位率为50.7%，环比提升7.9个百分点[21][22]。 - **关注高股息防御品种**：建议关注前期超跌、目前股息率较高的公司，包括：中材国际（股息率4.5%）、中国建筑（股息率5.5%）、中国铁建H（股息率6.4%）、中国交通建设H（股息率6.9%）、中石化炼化工程H（股息率6.4%）[6][22][24]。这些公司大多有明确的现金分红承诺[6][22]。 三、安全主线：油气资本开支与能源自主可控 - **油价与化工品价格大幅上涨**：截至2026年3月，布伦特原油价格达103.12美元/桶，较2026年1月的60.74美元/桶上涨69.8%[26][32]。主要化工品价格也普遍回升，例如甲醇价格上涨41.2%，乙二醇价格上涨35.4%，正丙醇价格上涨48.1%，丙烯酸异辛酯价格上涨73.1%[26][28][30][34]。 - **关注煤化工及海上油气模块**：油价中枢上移带动全球油气资本开支景气度提升[6][26]。 - **煤化工板块**：关注**东华科技**（30万吨煤制乙二醇项目进入试生产）、**中国化学**（20万吨己二腈装置已投产）、**三维化学**（具备10万吨正丙醇及5万吨异辛酸产能）[6][26][42][45]。 - **海上油气模块**：推荐**利柏特**（受益于全球FPSO投资加速），关注**博迈科**（2025年累计新签FPSO合同订单21-27亿元）[6][47]。 - **能源自主可控持续推进**： - **核电**：中国加入《三倍核能宣言》，目标2050年全球核电装机提升至2020年（约400GW）的三倍，即1200GW[47][48]。推荐**利柏特**[6][47]。 - **算电协同**：推荐**中国电建**、**中国能建**，关注**中国通信服务**[6][47]。 - **绿色氢氨醇**：2026年3月16日多部门联合发布氢能综合应用试点政策，补贴逻辑向应用端倾斜[48][49][50]。推荐**中国能建**、**华电科工**[6][47]。 四、每周行业动态追踪 - **煤化工项目稳步推进**：新疆准东80万吨煤制烯烃项目、国能新疆化工流化床甲烷化示范项目、宁夏500万吨乙二醇项目、国家能源集团哈密400万吨煤制油项目等多个大型煤化工项目招标、中标及建设进展持续推进[52][53]。 - **半导体洁净室维持高景气**：国内方面，中芯国际国内首条18A晶圆线量产，总投资超2000亿元；华虹完成7nm制造技术开发[6][55][56]。海外方面，特斯拉宣布启动TeraFab芯片工厂，最终产能规划达100万片/月[55][56]。全球成熟制程晶圆代工厂（如联电、力积电、晶合集成）已确立涨价潮，最快4月起调升报价，幅度最高达一成[56]。