投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告预期公司2025-2027年归母净利润分别为31.52亿元、39.25亿元、44.82亿元，对应市盈率分别为17.5倍、14.0倍、12.3倍 [3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收235.52亿元，同比下降6.46%，实现归母净利润23.74亿元，同比下降22.14% [1][6] - 2025年第三季度实现营收77.89亿元，同比/环比分别下降5.07%和2.54%，实现归母净利润8.05亿元，同比/环比分别下降2.38%和6.61% [1][6] - 2025年第三季度毛利率为19.14%，同比提升1.58个百分点，环比下降0.49个百分点，归母净利率为10.34%，同比提升0.29个百分点，环比下降0.45个百分点 [1] - 2025年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为0.29%/1.02%/0.78%/2.24%，同比分别变动+0.03/+0.01/+0.14/+0.46个百分点 [1] 分板块运营情况 - 2025年前三季度化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%，产量439.14万吨，同比增长30.16%，销量433.29万吨，同比增长35.45% [2] - 2025年前三季度新能源新材料相关产品/有机胺系列产品/醋酸及衍生品收入分别为115.56/17.69/25.15亿元，同比分别变动-6.17%/-5.55%/-17.49% [2] - 主要化工产品如尿素、异辛醇、尼龙6等价格普遍承压，主要原材料煤、苯、丙烯采购价格呈现震荡下行趋势 [2] 项目进展 - 荆州基地30万吨/年TDI项目环境影响报告书进入报批前公示阶段，项目稳步推进 [3] - 公司20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为316.00亿元、340.30亿元、368.81亿元，增长率分别为-7.7%、7.7%、8.4% [4][10] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.48元、1.85元、2.11元 [4][10] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为16.9%、19.0%、19.7%，净资产收益率分别为9.8%、11.4%、11.9% [10]