公司业绩表现 - 2024年公司收入342.26亿元，同比上升25.55%，归母净利润39.03亿元，同比上升9.14%，扣非归母净利润38.70亿元 [1] - 1Q25公司营业收入77.72亿元，同比下降2.59%，归母净利润7.07亿元，同比下降33.65% [1] - 2024年新能源新材料相关产品收入164.33亿元，肥料收入72.97亿元，有机胺收入25.11亿元，醋酸及衍生品收入40.70亿元 [2] 产品销量与价格 - 2024年新能源新材料相关产品销量255.22万吨，同比上升17.12%，有机胺销量58.74万吨，同比上升12.62%，肥料销量471.15万吨 [2] - 2024年尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等主要产品价格下行 [2] - 1Q25尿素/己二酸/己内酰胺/醋酸/碳酸二甲酯价格同比下跌 [3] 原材料价格与费用 - 2024年原料煤/苯/丙烯价格变动区间均值为843.5/7377.5/6200元/吨，同比分别为-15.65%/11.44%/1.81% [2] - 2024年销售费用同比上升47.95%，销售费用率0.26%，同比上升0.04pcts，财务费用同比上升223.39%，财务费用率0.64%，同比上升0.39pcts，管理费用同比下降 [3] 现金流与产能 - 2024年经营性现金流净额49.68亿元，同比上升5.36%，投资活动现金流净额-50.75亿元，同比上升30.29% [3] - 荆州二期52万吨/年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目进入试生产阶段 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为344.23/385.71/398.80亿元，同比上升0.6%/12.1%/3.4%，归母净利润分别为38.53/44.29/52.39亿元，同比变化-1.3%/14.9%/18.3% [3]

回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于2亿元不超过3亿元，回购股份将用于注销并减少注册资本[1][2] - 回购价格上限为32 38元/股，按上限测算预计回购926 50万股占总股本0 44%，按下限测算预计回购617 67万股占总股本0 29%[3] - 资金来源包括自有资金及中国银行德州分行提供的2 7亿元专项贷款，贷款期限3年[3] 财务表现 - 2024年公司实现营收342 26亿元同比增长25 55%，净利润39 03亿元同比增长9 14%[5] - 新能源新材料板块收入164 33亿元同比增长6 19%，占总营收比重达48 02%[5] - 化学肥料板块收入72 97亿元同比增长28 55%，尿素市占率行业前列且毛利率达29 9%[5] - 醋酸及衍生品收入40 70亿元同比增幅98 34%，毛利率提升至27 62%[5] - 2025年一季度营收77 72亿元同比下滑2 59%，净利润7 07亿元同比下滑33 65%，但产品销量258 97万吨同比增加22 92%[7] 业务发展 - 新能源新材料板块通过技术创新将尼龙6膜级切片打入高端包装膜市场[5] - 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置已投产[5] - 酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等技改项目稳步推进[5] 研发投入 - 2020-2024年累计研发投入达48 02亿元，其中2024年研发投入12 35亿元[1][7] - 研发投入逐年增长，2020-2024年分别为5 69亿元、8 95亿元、9 92亿元、11 11亿元、12 35亿元[7] 公司背景 - 公司成立于1993年，2002年在上交所上市，主营业务涵盖化学肥料、化工产品及新能源新材料[4] - 公司是国内煤头尿素行业的龙头企业[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收77.7亿元（yoy-3%，qoq-14%），归母净利润7.1亿元（yoy-34%，qoq-17%），产品降价业绩承压，25Q1业绩有望触底 [1] - 公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地产品扩充，业绩有望稳步增长，预计25 - 27年归母净利润为40.36、46.66、51.20亿元，同比增速分别为3.41%、15.62%、9.73%，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，估值处于历史低位 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量与盈利能力 - 一季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品分别实现收入37.54、18.98、5.61和8.2亿元，对应收入占比为47%、24%、7%和10% [8] - 新能源新材料相关产品销量66.41万吨（yoy+22.73%，qoq+1.90%），均价5653元/吨（yoy-19.57%，qoq-10.52%）；肥料销量145.33万吨（yoy+36.74%，qoq-3.91%），均价1306元/吨（yoy-23.19%，qoq-3.60%）；有机胺销量13.51万吨（yoy-1.03%，qoq-11.12%），均价4152元/吨（yoy-8.43%，qoq-1.07%）；醋酸及衍生品销量33.72万吨（yoy-7.97%，qoq-20.68%），均价2432元/吨（yoy-9.08%，qoq+1.15%） [8] - 德州本部和荆州基地协同发展，新能源新材料产品及肥料市场份额持续拓展；受产品价格下滑影响，一季度毛利率和净利率分别为16.3%（yoy-5.5pct，qoq+1.2pct）和9.9%（yoy-4.3pct，qoq持平），盈利能力有所承压 [8] 产品价差与业绩 - 公司DMF、尿素、己二酸、己内酰胺、尼龙6、DMC、醋酸等主要产品四月来均价较Q1分别变化+7.30%、5.98%、-10.68%、-11.33%、-9.47%、-2.07%和-4.88% [8] - 动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料四月来均价环比Q1分别变化-7.87%、-4.12%、-14.74%和-3.24% [8] - 伴随政策加码助力国内需求复苏，以及煤价下行助力成本改善，公司煤化工产品价差有望改善，驱动单季度业绩触底回升 [8] 公司优势与发展 - 公司基于自身合成气平台，凭借低成本煤气化技术优势不断延伸产业链，产品成本曲线位于行业左侧 [8] - 目前产品价格价差处于历史低位，公司拟通过集中竞价交易方式回购公司股份并注销，彰显发展信心 [8] - 荆州基地项目顺利投产带来新增长动力，预计随着后续产品持续落地，助力公司长期稳健发展 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,226|37,041|40,453|42,376| |营业收入(+/-)|25.55%|8.22%|9.21%|4.75%| |归母净利润（百万元）|3,903|4,036|4,666|5,120| |归母净利润(+/-)|9.14%|3.41%|15.62%|9.73%| |每股收益(元)|1.84|1.90|2.20|2.41| |P/E|10.95|10.59|9.16|8.35| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩基本符合预期，营收和利润同环比回落，产品价差底部震荡，成本端压力缓解，费用端平稳但减值及奖金计提拖累业绩，低成本核心优势巩固，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为342.26亿、359.24亿、375.85亿、393.14亿元，同比增长率分别为25.6%、5.0%、4.6%、4.6% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为39.03亿、39.71亿、46.41亿、54.90亿元，同比增长率分别为9.1%、1.7%、16.9%、18.3% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.84、1.87、2.19、2.59元/股，毛利率分别为18.7%、18.7%、19.9%、21.6%，ROE分别为12.6%、11.8%、12.6%、13.6%，市盈率分别为11、11、10、8 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价20.97元，一年内最高/最低为31.90/19.73元，市净率1.4，息率4.29，流通A股市值444.39亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元，资产负债率30.07%，总股本/流通A股为21.23/21.19亿股 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度营业总收入77.72亿元（YoY -2.59%，QoQ -14.09%），归母净利润7.07亿元（YoY -33.65%，QoQ -17.2%），扣非归母净利润7.03亿元（YoY -34.18%，QoQ -13.32%） [6] 产品出货情况 - 25Q1肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动-3.9%、-11.1%、-20.7%、+1.9%，肥料、新材料相关产品Q1销量同比分别增长36.7%、22.7% [6] 成本及产品价差情况 - 25Q1原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑12%、13.2%至670、520元/吨，主要产品平均价差位数底部震荡，4月尿素平均价差分位数约25% [6] 费用情况 - Q1销售、管理、研发、财务费用分别环比变动+129、-690、-4887、-417万元，Q1支付给职工以及为职工支付的现金环比增加3965万元，叠加资产减值及信用减值合计计提2212万元 [6] 项目进展情况 - 荆州基地已全面开车生产，16万吨/年密胺树脂（配套52万吨/年尿素）已于2024年四季度建成投产，20万吨/年BDO、30万吨/年TDI项目预计2024 - 2027年分批次陆续投产 [6] - 德州基地20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产，20万吨/年草酸项目预计25Q2陆续投产，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化 [6]

产品产量与销量 - 2025年1 - 3月酚酮相关产品产量295,115.39吨，外销量181,116.76吨，销售金额116,187.96万元[2] - 2025年1 - 3月新能源新材料相关产品产量120,158.27吨，外销量64,175.80吨，销售金额47,841.64万元[2] - 2025年1 - 3月专用化学品产量350,201.85吨，外销量173,961.18吨，销售金额62,721.11万元[2] - 2025年1 - 3月工业气体产量304,365.73吨，外销量187,845.17吨，销售金额8,593.03万元[2] 产品价格 - 2025年1 - 3月苯酚均价6,788.05元/吨，同比增长2.02%[4] - 2025年1 - 3月丙酮均价5,458.27元/吨，同比下降15.79%[4] - 2025年1 - 3月双酚A均价7,862.48元/吨，同比下降3.21%[4] - 2025年1 - 3月聚碳酸酯均价10,483.50元/吨，同比下降9.52%[4] - 2025年1 - 3月碳酸二甲酯均价2,937.08元/吨，同比下降8.95%[4] - 2025年1 - 3月纯苯均价6,579.67元/吨，同比下降7.23%[4]

产品产销及收入 - 新能源新材料产品生产量114.89万吨、销售量66.41万吨、收入37.54亿元[1] - 化学肥料生产量145.46万吨、销售量145.33万吨、收入18.98亿元[1] - 有机胺系列产品生产量12.61万吨、销售量13.51万吨、收入5.61亿元[1] - 醋酸及衍生品生产量35.91万吨、销售量33.72万吨、收入8.20亿元[1] 产品价格 - 尿素价格1450 - 2060元/吨，同比降低[2] - 异辛醇价格6460 - 7080元/吨，同比降低[2] - 尼龙6价格8940 - 10180元/吨，同比降低[2] - 己二酸价格6150 - 7700元/吨，同比降低[2] 原料采购价格 - 原料煤采购价格650 - 780元/吨，同比降低[3] - 苯采购价格5580 - 6950元/吨，同比降低[3]