报告投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为36.73港元 [1] 核心业绩与预测 - **2025年业绩**：公司全年收入129.14亿元，同比增长46.9%；归母净利润31.09亿元，同比增长110.3%；经调整净利润25.75亿元，同比增长66.9% [1][10] - **盈利能力**：2025年经调整净利润率达19.9%，同比提升2.4个百分点；经调整核心利润28.08亿元，核心利润率21.7% [1][10] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为163.20亿元、196.77亿元、236.05亿元，对应增长率分别为26.37%、20.57%、19.96% [4] - **利润预测**：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为32.19亿元、39.52亿元、47.73亿元，对应调整后EPS分别为1.35元、1.66元、2.01元 [4][8] 经营表现分析 - **单店GMV增长**：2025年公司GMV达327亿元，同比增长46.1%；单店日均GMV为0.78万元，同比增长20.0% [5] - **量价拆分**：单店日均售出杯数456杯，同比增长18.8%；杯单价（含配送费）约17.18元，同比增长1.9% [5] - **新品类拓展**：咖啡品类落地进展优秀，截至2025年末已有超12,000家门店配备咖啡机，门店覆盖率近89%；全年上新27款新咖啡饮品 [5] - **门店扩张**：2025年末门店总数达13,554家，同比增长36.7%；年内新开门店4,292家，闭店652家，闭店率约5.6%，同比下降1.6个百分点 [6] - **市场下沉**：二线及以下城市门店占比由2024年的80%增至82%，乡镇地区门店数量占比提升至44% [6] - **加盟体系**：单加盟商平均带店约2.0家，保持稳定；从单加盟店获得的商品销售及设备收入约为75.8万元（同比增长6.9%），加盟管理服务收入约为19.4万元（同比增长9.9%） [6] 财务与股东回报 - **毛利率提升**：2025年毛利率达33.0%，同比提升2.4个百分点，得益于规模效应及供应链完善 [7] - **费用控制**：销售费用率5.4%（基本持平），管理费用率2.8%（同比下降0.7个百分点），研发费用率1.7%（同比下降0.9个百分点） [7] - **股东回报**：董事会建议派发2025年末期股息每股0.50港元，末期派息总额达11.89亿港元，对应分红率33.7% [7] - **关键财务比率**：2025年调整后ROE为65.27%；预计2026-2028年调整后PE分别为16.54倍、13.48倍、11.16倍 [4][16] 估值与核心观点 - **估值方法**：参考可比公司彭博2026年一致预期PE均值14倍，考虑公司成长性较优，给予公司2026年24倍经调整PE，维持目标价36.73港元 [8] - **核心观点**：公司受益于现制茶饮市场复苏、门店深化覆盖及咖啡品类拓展，品牌“新鲜”定位深入人心，在健康加盟体系与清晰成长路径下，盈利端兼具弹性及韧性，看好其中长期成长持续性 [10]