根据MenuSifu发布的《2025美国现制茶饮数据报告》，美国现制茶饮市场年增速达9.1%，预计仍有5-10 倍扩容空间，目前尚无单一品牌市场占有率超过5%，行业格局尚未定型。数据显示，2024年全美奶茶 门店数净增6636家，黑糖奶茶品类销量同比增长48.7%，抹茶、珍珠等具有亚洲特色的原料日益受到主 流消费者欢迎。此外，超过36%的奶茶店采用"茶饮+轻食"复合模式，同步销售炸鸡、甜品或寿司等产 品，显示出茶饮业态融合的持续演进。 2025年9月20日，奈雪的茶在纽约法拉盛王子街以快闪店形式启动市场预热，当天现场大排长龙，队伍 蜿蜒至街角，有网友感慨"仿佛老家来亲戚了"，引发广泛情感共鸣。在奈雪官方社交媒体账号下，不少 消费者留言"催更"，询问正式开业时间及未来在纽约其他区域的拓展计划。 作为新式茶饮赛道唯一上市企业，奈雪目前仍是行业中少数持续亏损的品牌，国际化进程已成为其战略 转型的重要方向。财务数据显示，2025年上半年奈雪实现营收21.8亿元，同比下跌14.4%，经调整净亏 损为1.18亿元。 该店位于纽约华人聚集区，日均人流量超过10万人次，租金成本较曼哈顿低30%，周边5分钟范围内已 聚集喜茶、 ...

中证港股通消费主题指数汇聚一系列新消费龙头，服务型消费权重超50%，覆盖文旅餐饮、体育用品、 医美、现制茶饮等领域。指数当前滚动市盈率为22倍，位于2020年发布以来24.5%分位处，配置价值显 现。跟踪该指数的港股消费ETF易方达（513070）实行股票ETF中最低一档0.15%/年的管理费率，且支 持T+0交易，可助力投资者把握服务消费投资机遇。 有分析认为，服务消费正在从"定调战略地位"进入"实质落地"阶段，政策明确补贴方向+财政金融支 持，激发IP经济、赛事经济、AI+消费，佐以消费贷款、服务业主体财政贴息支持等，从需求端补贴居 民，从供给端降成本、提效率。 昨日，商务部、工信部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》的通知，提出5方面19条措 施，包括探索设置中小学春秋假期，增加旅游出行等服务消费时间；明确支持IP跨界合作与引进国外优 秀体育赛事；加强财政金融支持等。 ...

股价表现 - 盘中拉升26% 截至发稿涨25.98%报166.3港元 成交额8057.44万港元 [1] 市场机遇 - 三线及以下城市现制茶饮市场为2023-2028年最大且增长最快细分市场 未来增长潜力巨大 [1] - 公司三线及以下城市门店占比51.1% 同比增长0.8个百分点 [1] 业务表现 - 2025H1向加盟销售货物收入同比增10%至14.71亿元 [1] - 加盟服务收入同比增3%至2.83亿元 [1] - 自营店收入同比减10%至0.24亿元 [1] - 加盟收入增长主要受门店网络扩张及GMV增长驱动 [1] 门店扩张 - 截至2025年6月30日门店总数达9436家 较年初净增999家 [1] - 门店总数较去年同期增长12% [1] - 三线及以下城市门店占比同比增1个百分点至51.12% [1] 竞争优势 - 公司在下沉市场具备门店覆盖率及供应链网络优势 [1] - 通过深耕下沉市场有望进一步提升业绩 [1] 行业环境 - 现制茶饮行业保持高景气度 [1] - 外卖大战推动行业增长 [1]

股价表现 - 盘中拉升26% 截至发稿涨25.98%报166.3港元 成交额8057.44万港元 [1] 市场前景 - 中国三线及以下城市现制茶饮店市场为2023至2028年最大且预期增长最快的细分市场 未来增长潜力巨大 [1] - 集团三线及以下城市门店数占比51.1% 同比增长0.8个百分点 [1] 业务表现 - 2025H1向加盟销售货物收入同比增10%至14.71亿元 [1] - 加盟服务收入同比增3%至2.83亿元 [1] - 自营店收入同比减10%至0.24亿元 [1] - 加盟收入大幅增长主要系门店网络扩张及GMV增长所致 [1] 门店扩张 - 截至2025年6月30日门店总数9436家 较年初净增999家 [1] - 门店总数较去年同期增长12% [1] - 三线及以下城市门店占比同增1个百分点至51.12% [1] 竞争优势 - 集团在三线及以下城市门店覆盖率及供应链网络具备优势 [1] - 受益于现制茶饮行业高景气与外卖大战 [1] - 进一步深耕下沉市场有望提升业绩 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司受益于现制茶饮行业高景气与外卖大战 业绩实现稳健增长 [7] - 新品推广成效显著 门店网络加速扩张 下沉市场渗透深化 [8] - 盈利能力和运营效率提升 毛利率和净利率同比改善 [7][8] - 未来业绩增长预期强劲 2025-2027年EPS预测持续上升 [9][12] 财务表现 - 2025H1总营收18.18亿元 同比增长10% [6] - 2025H1净利润2.03亿元 同比增长21% [6] - 毛利率提升0.2个百分点至31.43% [7] - 销售费用率下降2个百分点至10.33% 管理费用率下降0.2个百分点至5.12% [7] - 净利率提升1个百分点至11.16% [7] - 2025-2027年预测EPS分别为4.76元/5.63元/6.48元 [9][12] - 当前股价对应PE分别为26倍/22倍/19倍 [9] 业务运营 - 加盟销售货物收入14.71亿元 同比增长10% [8] - 加盟服务收入2.83亿元 同比增长3% [8] - 自营店收入0.24亿元 同比下降10% [8] - 新品"暗夜玫瑰"系列首周销量突破210万杯 [8] - 果蔬茶"每日纤维+"首周销量突破300万杯 [8] - 截至2025年6月30日门店总数9436家 较年初净增999家 [8] - 门店数量较去年同期增长12% [8] - 三线及以下城市门店占比提升1个百分点至51.12% [8] 市场数据 - 当前股价132港元 [2] - 总市值138.9亿港元 [2] - 总股本105.2百万股 [2] - 流通股本59.4百万股 [2] - 52周价格范围117-197.6港元 [2] - 日均成交额22.1百万港元 [2]

随着消费者健康意识提升、口味需求多元化，茶饮行业正经历深度变革。当前，数字技术催生的新 产业、新业态、新模式不断涌现，近日，奈雪的茶相关负责人参加2025人民数据大会时表示，大数据助 力茶饮行业转型升级。 近年来，新茶饮行业逐步从高速扩张迈向精细化运营阶段，多家企业开始借助数据洞察推动产品与 体验升级。以奈雪的茶为例，其新注册会员中以年轻群体为主。消费行为数据显示，该群体饮茶需求正 逐步从"即时性饮用"向"日常化轻养生"拓展。 一是用好数据助力战略升级。2025年上半年，奈雪联合多家专业机构与百位营养师，推出"不加糖 天然营养+"计划，提出以"营养食材+新鲜现制+低卡控糖"为核心的轻养健康产品公式，推动品牌从"控 糖减糖"迈向"天然营养强化"。此举系其在健康茶饮领域的一次重要产品策略延伸。 二是用数据检验战略决策。中报数据显示，奈雪的健康产品策略对运营效率产生积极影响。数据显 示，报告期内单店日均销售额同比提升4.1%，日均订单量从265.9单增至296.3单，同比增长11.4%。分 城市来看，新一线城市单店日销售额增长明显，增幅超过9%，显示健康类产品在不同层级市场中均获 得一定接受度。 此外，奈雪通过"奈 ...

监管政策变化 - 市场监管总局要求外卖平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 [1][7] - 监管部门推动平台杜绝不正当竞争和恶性补贴 促进行业规范有序发展 [7] - 政策信号表明外卖补贴带来的高增长未来难以复制 流量红利拐点或已来临 [7] 行业业绩表现 - 2025年上半年七大现制茶饮咖啡品牌合计营收达550亿元 同比增加135亿元 [1][3] - 瑞幸咖啡总净收入212.24亿元同比增长44.6% 净利润17.76亿元较上年同期7.88亿元大幅提升 [3] - 古茗上半年营收56.63亿元同比增长41.2% 利润超去年全年 [3] 增长驱动因素 - 外卖平台补贴大战推动消费侧短期繁荣 部分产品价格跌破10元线甚至出现零元购 [1][2] - 门店扩张成为重要增长动力 蜜雪冰城半年净增门店超5700家 三线及以下城市门店占比达57.6% [3][9] - 单店效能显著提升 奈雪的茶平均单店日销售额同比增长4.1% 日均订单量从265.9单增至296.3单 [3] 企业分化表现 - 拥有庞大门店网络的企业获益明显 瑞幸/古茗/蜜雪冰城营收增速惊人 [4] - 奈雪的茶出现营收下滑 茶百道增速放缓 [4] - 外卖流量红利并非雨露均沾 门店规模和运营效率成为关键差异化因素 [4] 运营模式挑战 - 外卖订单实收率大幅低于堂食订单 堂食实收率可达90%以上而外卖订单实收率大打折扣 [9] - 部分特殊时期外卖单量占比超90% 严重影响门店整体实收率 [9] - 古茗将战略重心转向堂食 通过提高复购率和产品单价抵御外卖流量波动 [9] 未来发展战略 - 头部品牌加速海外市场布局 霸王茶姬进入菲律宾市场 蜜雪冰城深耕中亚及东南亚市场 [10] - 企业加强数字化运营与供应链管理 通过数据洞察优化库存和配送效率 [10] - 行业将回归商业本质 在供应链/产品力/品牌运营上形成闭环的企业将获得长期优势 [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 体育产业支持政策落地 国务院办公厅于2025年9月印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》 提出至2030年体育产业总规模将超7万亿元 并推出6项20条重点举措 包括扩大体育产品供给和激发体育消费需求等[5] - 国内折叠自行车龙头大行科工新股上市 2024年公司收入合计4.51亿元 其中折叠自行车占比97.4% 按零售量计在中国内地折叠自行车行业市场份额达26.3% 按零售额计市场份额为36.5%[4][5] - 餐饮板块中报表现分化 百胜中国2025年上半年总收入57.68亿美元（同比+2.32%） 达势股份营业收入25.93亿元（同比+27.0%） 海底捞营业收入207.03亿元（同比-3.7%） 小菜园营业收入27.14亿元（同比+6.5%）[5][6] 板块表现 - 申万纺织服饰指数周涨跌幅+1.37% 申万美容护理周涨跌幅-0.80% 申万商贸零售指数周涨跌幅-0.59% 申万社会服务周涨跌幅+0.02%（2025年9月1日至9月5日）[9] 重点行业数据 - 7月中国限额以上纺服类零售额同比+1.8%[12] - 7月中国限额以上化妆品类零售额同比+4.5%[12] - 7月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+8.2%[17] - 7月中国限额以上饮料类零售额同比+2.7%[17] - 2025年上半年黄金首饰消费量累计值同比下滑[25] 投资分析意见 - 美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌 如毛戈平 巨子生物 上美股份等[6][22] - 黄金珠宝方面建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌 如老铺黄金 潮宏基等[6][22] - 潮玩方面建议关注具备IP创造及运营有丰富成功经验的公司 如泡泡玛特[6][22] - 现制茶饮方面建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌 如蜜雪集团 古茗[6][22]

投资评级 - 买入评级(上调) [7][11] 核心观点 - 公司25H1业绩表现亮眼 营业收入148.7亿元(同比+39.3%) 净利润27.2亿元(同比+44.1%) 归母净利润26.9亿元(同比+42.9%) [1] - 门店网络持续扩张和店均营业额提升共同推动收入增长 门店数量同比增长23.3% 平均单店贡献商品销售收入27.8万元(同比+13.2%) [2] - 公司多维度拓展边界 持续深化品牌和供应链壁垒 预计2025-2027年营业收入分别为328.1/374.0/428.4亿元 归母净利润分别为58.1/66.7/76.9亿元 [11] 收入表现 - 25H1营业收入同比增长39.3%至148.7亿元 主要受益于门店网络拓展和店均营业额提升 [2] - 分业务收入结构稳定:商品销售138.4亿元(同比+39.5% 占比93.1%) 设备销售6.5亿元(同比+42.3% 占比4.4%) 加盟和相关服务3.8亿元(同比+29.8% 占比2.6%) [2] - 设备销售快速增长受益于智能出液机推广 已覆盖超5600家蜜雪门店 [2] 门店运营 - 截至25年上半年总门店数达53014家 较24年底净增6535家 25H1新开加盟门店7721家 关闭1187家 [3] - 中国内地门店48281家(占比91.1%) 较24年底净增6697家 一线/新一线/二线/三线城市门店分别占比4.9%/18.4%/19.1%/57.6% [4] - 蜜雪冰城品牌持续渗透下沉市场 幸运咖品牌快速扩张 截至25年8月27日签约门店突破8000家(24年底约4600+家) [3] - 海外门店4733家(占比8.9%) 较24年底净减162家 主因印尼和越南市场运营调改 同时成功开拓哈萨克斯坦市场 [4] 盈利能力 - 25H1毛利率31.6%(同比-0.2pct) 其中商品和设备销售毛利率30.3%(同比-0.2pct) 加盟和相关服务毛利率82.7%(同比+1.0pct) [5] - 销售/管理/研发费用率分别为6.1%/2.9%/0.3% 净利率同比提升0.6pct至18.3% 归母净利率同比提升0.5pct至18.1% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为+32.1%/+14.0%/+14.5% [11] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+30.9%/+14.8%/+15.3% [11] - 2025年9月5日收盘价对应P/E分别为24/21/18倍 [11]

行业整体表现 - 2025年上半年五大现制茶饮品牌（蜜雪集团、霸王茶姬、古茗、茶百道、沪上阿姨）净利润合计近62亿元，新增门店总数近9000家[3] - 蜜雪集团以148.7亿元营收位居行业首位，同比增长39.3%，全球门店总数达53,014家[3] - 古茗营收56.63亿元（同比+41.2%），霸王茶姬营收67.25亿元（同比+21.61%），两者净利率均超19%[3][6] - 茶百道营收25亿元（同比+4.3%），沪上阿姨营收18.18亿元（同比+9.7%），净利率分别为13.32%和11.2%[3][6] - 奈雪的茶营收21.78亿元（同比-14.4%），净亏损1.19亿元，是唯一业绩下滑的头部品牌[4][6] 外卖补贴战影响 - 外卖平台价格战显著拉动低价品牌业绩：蜜雪冰城通过补贴推动国内店均营业额提升，营收与净利润增速分别达39.3%和44.1%[9] - 茶百道外卖订单占比超50%，二季度单店日均GMV达近一年峰值，环比提升约15%[9] - 霸王茶姬因拒绝参与价格战受冲击：二季度中国门店总GMV环比下跌2.24%至78.68亿元，单店月均GMV同比下跌24.83%至40.44万元[9] - 古茗采取克制策略，通过推出堂食专属低价产品（如1元冰水）引流，单店GMV达137.05万元（同比+20%）[13] - 多家企业高管指出补贴战对品牌中长期建设有负面影响，可能导致服务质量下降和消费者忠诚度降低[13] 咖啡业务拓展 - 蜜雪集团旗下幸运咖加速扩张：已签约门店超7000家，海外首店落地马来西亚，集团签署40亿元巴西采购订单包含咖啡豆[14][16] - 古茗超8000家门店配备咖啡机，单店咖啡日均销量达60-80杯，较2024年下半年显著增长[16][17] - 现制茶饮品牌集体切入咖啡赛道，试图在瑞幸、库迪和星巴克主导的市场中寻找增量[18] 海外市场布局 - 东南亚市场渐趋饱和：蜜雪冰城东南亚门店超4000家（全球海外门店4733家），霸王茶姬东南亚门店207家，甜啦啦印尼签约门店130家[19][20] - 北美成为新战场：霸王茶姬美国首店开业并任命星巴克前高管负责北美业务，喜茶美国门店一年内从2家增至30余家[21] - 茶百道海外门店达21家（韩国占18家），已在韩国取得特许经营资质；蜜雪冰城新增哈萨克斯坦首店进入中亚市场[21] 资本市场反应 - 第三季度以来主要茶饮企业股价普遍下跌：蜜雪集团、古茗、霸王茶姬较7月3日收盘价分别下跌20.58%、18.39%和32.6%[13] - 高盛维持蜜雪集团"买入"评级但目标价从599港元下调至570港元[13]