行业与公司 - 行业：创新药行业，重点关注肿瘤、血液瘤、心血管疾病等领域[1][2][15][16][17][18][19] - 公司：福美替尼（艾力斯核心产品）、三生、康方等创新药企业[1][5][27] 核心观点与论据 创新药估值方法 - 估值步骤：计算产品放量曲线，结合利润率与折现系数折现[3] - 关键因素： - 适应症拆分（如二线肺癌、一线肺癌等）[3] - 市场判定（诊断率、患病人数、治疗比例）[3] - 客观数据（如肺癌诊断率35%→63%预期）与主观判断（医生意见影响渗透率）[3] - 市场竞争格局（如伏美替尼vs阿美替尼）与价格波动（医保谈判影响）[6] - 治疗年限（EGFR突变患者平均使用1.5-3年）[6] 产品竞争力与市场格局 - 福美替尼表现：DOT从1.1年提升至1.3年，市占率受竞争波动（奥希替尼影响后回升）[5] - 中国市场特点： - 集中度高，前两名市占率60%-70%（如PD-1领域前两名占55%-60%）[11] - 先发优势显著，首批进医保品种易占高市占率[12] - 大单品销售特征：医保首年超10亿元，次年超20亿元[13] 风险调整与峰值计算 - 已上市适应症风险调整值为1，临床三期适应症折价80%[1][6] - 峰值计算因素：诊断率、治疗率、市占率、DOT、单价（如从40万元/年降至6万元）[7] 中国创新药市场特点 - 商业化爬坡期长于美国（7-8年维持15%增速），肿瘤渗透率70%-80% vs 自免类25%-30%[8] - 医保定价规律：首年上限15万元（社会价值阈值30万元），成熟产品降价至3万元（如PD-1）[10] 临床阶段公司评估 - 研发成功率：一期到获批平均14%（中国头部企业17%），三期到批准68%[15] - 病种差异：血液瘤成功率最高（一期24%，三期72%），肿瘤领域整体较低（一期5%）[16][17] 财务与现金流评估 - 小分子毛利率95%，国内销售费用率30%-40%，管理费用率5%[14] - 净现金价值按50%净现金率×WACC（10%）折现，终值按每年20%下降计算[14] 其他重要内容 市场情绪与技术周期 - 市场情绪影响估值：情绪好时临床一期/前期产品获关注，融资环境改善推动正向循环[23][24][25] - 底层技术周期关键（如ADC+PD-1、减重代谢二代产品）[22] BD项目估值案例 - 三生BD项目：总包60亿美金对应120亿美金市值（三生占70%）[27] - 康方因临床进展及收购预期市值更高（七八百亿人民币）[27] - 临床前期BD需谨慎评估总包内容（里程碑付款、销售分成虚高）[28] 行业差异与挑战 - 血液瘤成功率高因直接注射起效快，新技术（ADC、双抗）推动疗效[18] - 心血管疾病研发难：现有方案成熟（如高血压药），临床试验要求高[19] 数据引用汇总 - 价格变化：40万元/年→6万元[7] - 渗透率：肿瘤70%-80% vs 自免25%-30%[8] - 市占率：前两名60%-70%[11] - 研发成功率：血液瘤一期24%[16]，整体一期14%[15] - 财务数据：毛利率95%，销售费用率30%-40%[14]