行业投资评级 - 海外消费行业评级为“看好”[1] 核心观点 - 瑞幸咖啡3Q26维持高增长且利润率明显改善，收入同比增长17%至179亿元，营业利润同比增长55%至27.6亿元，营业利润率15.4%，环比提升2个百分点，同比提升3.8个百分点，业绩超预期主要由于配送费用率低于预期[1][5] - 百胜中国3Q26维持高增长且利润率明显改善，收入同比增长8%至35亿美元，核心经营利润同比增长6%至4.23亿美元，整体业绩符合预期[7] - 港股医药三季度业绩表现积极，多家创新药及CXO公司收入利润实现快速增长并上调全年指引[12][13] - 双十一临近，东方甄选GMV增长提速，本周日均GMV同比增长96.2%[19] 海外社服：瑞幸咖啡3Q26业绩 - 3Q26净新增门店2,599家，门店总数同比增长33%至38,909家，其中中国市场38,630家，国际市场279家（马来西亚加盟154家、新加坡自营103家、美国自营22家）[2][5] - 3Q26自营门店同店收入同比下滑11%，主要由于去年外卖高基数影响，但7月以来同店收入跌幅逐月收窄；自营门店经营利润率23.3%，同比提升5.8个百分点，环比提升2个百分点[2][5] - 3Q26推出41款现制饮品及20余款轻食，8月推出的泰式奶茶系列首周销量突破1300万，创今年新品销售新纪录；Q3新增交易客户超过2800万，累计交易客户超过5.2亿，季度月均交易客户达1.23亿（同比增长10%）创历史新高[3][6] - 董事会批准新的为期一年的股票回购计划，总授权额5亿美元，将在现有5亿美元回购计划全部用完后生效[3][6] 海外社服：百胜中国3Q26业绩 - 3Q26净新增门店692家创单季历史新高，门店总数达19,989家；26年净开店指引由1,900+上调至2,400+，年末门店总数将达到20,500+[7] - 同店销售额承压，肯德基同店收入同比-3%结束连续5个季度正增长，必胜客同店收入由上季度正增长转为-3%，主要由于去年外卖平台补贴高基数及8月不利天气影响，但同店交易量连续第十五个季度实现正增长[7][9] - 创新业务持续超预期：肯悦咖啡门店突破4,000家（2027年目标超5,000家），夏季苹果气泡美式周销量超100万杯，Q3非咖啡饮品销售额同比增长超两倍；KPRO肯律轻食门店超700家覆盖约250个城市，2026年目标由800家上调至850家、2027年目标1,500家；必胜汉堡门店突破300家覆盖50个城市，为母店带来双位数销售额提升，2026年目标突破500家、2027年突破1,000家；肯德基车速取覆盖门店超9,000家，2026年目标10,000+家、销售额达10亿元[9] 海外医药：港股医药三季度业绩 - 药明康德9M26收入455.4亿元同比增长38.6%，经调整non-IFRS归母净利润183.8亿元同比增长74.4%；3Q26持续经营业务在手订单767.4亿元同比增长36.4%；全年收入指引由585-605亿元提升至610-619亿元，持续经营业务收入增速由35-39%上调至40-42%，资本开支由75-85亿元调整至80-85亿元[12] - 百济神州3Q26全球总收入19亿美元同比增长34%，百悦泽（泽布替尼）全球收入14亿美元同比增长34%；上调2026年全年总收入指引为69-70亿美元，GAPP经营利润12-13亿美元，non-GAAP经营利润19-20亿美元[12] - 信达生物3Q26产品收入超过47亿元同比增长超过40%，综合管线重磅新品信尔美、信必乐及信必敏市场渗透持续提升，肿瘤产品线多款TKI产品实现快速销售增长[13] - 荣昌生物9M26营业收入67.64亿元同比大幅增长，主要由于销售收入增长及与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议技术授权收入大幅增加，归母净利润52.73亿元，扣非归母净利润44.12亿元[15] - 诺诚健华9M26营业收入20.99亿元同比增长88.21%，主要由于核心产品奥布替尼持续放量、坦昔妥单抗和佐来曲替尼新增贡献及与Zenas授权许可协议完成后续里程碑交付，归母净利润6.56亿元，扣非归母净利润5.86亿元[15] - 再鼎医药3Q26总收入1.082亿美元，净产品收入环比增长2%，随着关键产品患者可及性不断提升有望在2027年恢复显著增长[15] - 恒生医疗保健指数本周上涨6.99%，跑输恒生指数1.02个百分点[11] 海外教育：东方甄选GMV数据 - 本周（10/29-11/4）东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约3.4亿元，日均GMV4884万元，同比增长96.2%[19] - 销售前五直播间GMV占比62%，其中东方甄选1.05亿元占比31%，自营产品0.34亿元占比10%，生鲜0.25亿元占比7%，男装馆0.22亿元占比6%，家居馆0.28亿元占比8%[21] - 19个直播间平均SKU260件，SKU数量超200个的直播间共9个，其中东方甄选584件、自营产品456件、生鲜549件、营养健康471件、天下溯源381件、户外运动315件、男装馆455件、官方旗舰店472件、零食速食420件[21] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计6031万人，本周环比增加69.3万人，增幅1.2%[21] - 教育指数本周（10/30-11/5）上涨4%，跑输恒生国企指数2.9个百分点；年初至今累计下跌6.5%，跑输恒生国企指数0.4个百分点[18] 海外教育：投资分析意见 - 建议关注东方甄选（01797.HK），公司26年GMV增长强劲，爆款高复购产品开发策略令销售放量同时利润率提升，盈利能力快速修复[24] - 建议关注中概教培公司，行业竞争格局改善，重点公司暑期招生增长强劲，头部公司受益AI技术运用于教学、营销及中后台提升运营效率，推荐新东方（09901.HK），关注好未来（TAL.N）、卓越教育（03978.HK）、高途（GOTU.N）、思考乐教育（01769.HK）[24] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育（00667.HK），针对高考落榜生数量增长适时推出培训课程，高中生培训人次维持高增，同时推进精细化管理严控成本费用，利润率有望持续扩张[24] - 建议关注港股高教公司，各省民办高校营利性选择有望重启，民办高校办学收益分配确定性提升，关注中教控股（00839.HK）、中国科培（01890.HK）、东软睿新（09616.HK）、中汇集团（00382.HK）、宇华教育（06169.HK）、新高教（02001.HK）、希教国际控股（01765.HK）、华夏控股（01981.HK）[24] 海外医药：建议关注标的 - 创新药方向建议关注商业化持续放量、出海交易活跃的标的，持续关注BD机会及重点管线临床进展，包括百济神州（06160.HK）、信达生物（01801.HK）、科伦博泰生物（06990.HK）、康方生物（09926.HK）、荣昌生物（09995.HK）、复宏汉霖（02696.HK）、康诺亚（02162.HK）等[20] - Pharma方向建议关注创新管线逐步收获、持续推进创新转型的标的，包括三生制药（01530.HK）、翰森制药（03692.HK）、中国生物制药（01177.HK）[20] 盈利预测与估值：海外社服重点公司 - 瑞幸咖啡（LKNCY.OO）市值94亿美元，PE 26E为13倍、27E为11倍，收入25A为493亿元、26E为594亿元、27E为683亿元，净利润25A为36亿元、26E为47亿元、27E为59亿元[26] - 百胜中国（09987.HK）市值1,341亿港元，PE 26E为16倍、27E为15倍，收入25A为848亿元、26E为865亿元、27E为915亿元，净利润25A为67亿元、26E为70亿元、27E为76亿元[26] - 携程集团（09961.HK）市值2,523亿港元，PE 26E为11倍、27E为10倍，收入25A为624亿元、26E为709亿元、27E为801亿元，净利润25A为333亿元、26E为192亿元、27E为218亿元[26] - 蜜雪集团（02097.HK）市值690亿港元，PE 26E为9倍、27E为8倍，收入25A为336亿元、26E为374亿元、27E为420亿元，净利润25A为59亿元、26E为64亿元、27E为73亿元[26] - 古茗（01364.HK）市值553亿港元，PE 26E为14倍、27E为12倍，收入25A为129亿元、26E为164亿元、27E为198亿元，净利润25A为31亿元、26E为33亿元、27E为40亿元[26] 盈利预测与估值：海外医药重点公司 - 百济神州（06160.HK）市值3,812亿港元，PE 26E为56倍、27E为39倍，收入26E为44,999百万元、27E为51,858百万元，归母净利润26E为5,856百万元、27E为8,416百万元，收入YoY 26E为18%、27E为15%，归母净利润YoY 26E为301%、27E为44%[27] - 信达生物（01801.HK）市值1,548亿港元，PE 26E为55倍、27E为37倍，收入26E为18,637百万元、27E为23,408百万元，归母净利润26E为2,396百万元、27E为3,534百万元，收入YoY 26E为43%、27E为26%，归母净利润YoY 26E为195%、27E为47%[27] - 药明康德（02359.HK）市值5,611亿港元，PE 26E为22倍、27E为18倍，收入26E为61,041百万元、27E为74,751百万元，归母净利润26E为24,694百万元、27E为28,907百万元，收入YoY 26E为34%、27E为22%，归母净利润YoY 26E为29%、27E为17%[27] - 翰森制药（03692.HK）市值2,133亿港元，PE 26E为28倍、27E为26倍，收入26E为16,957百万元、27E为18,773百万元，归母净利润26E为6,459百万元、27E为6,926百万元，收入YoY 26E为13%、27E为11%，归母净利润YoY 26E为16%、27E为7%[27] - 中国生物制药（01177.HK）市值1,051亿港元，PE 26E为19倍、27E为18倍，收入26E为36,329百万元、27E为38,599百万元，归母净利润26E为4,795百万元、27E为4,946百万元，收入YoY 26E为14%、27E为6%，归母净利润YoY 26E为105%、27E为3%[27] 盈利预测与估值：海外教育重点公司 - 新东方（EDU.N）市值559亿元，PE 26E为14.7倍、27E为12.0倍，利润25A为2,685百万元、26E为3,809百万元、27E为4,646百万元，利润复合增速（2年）32%[30] - 好未来（TAL.N）市值380亿元，PE 26E为14.8倍、27E为7.6倍，利润25A为610百万元、26E为2,557百万元、27E为4,999百万元，利润复合增速（2年）186%[30] - 东方甄选（01797.HK）市值281亿元，PE 26E为51.7倍、27E为38.0倍，利润25A为6百万元、26E为543百万元、27E为739百万元，利润复合增速（2年）1035%[30] - 中国东方教育（00667.HK）市值79亿元，PE 26E为8.2倍、27E为6.9倍，利润25A为756百万元、26E为965百万元、27E为1,142百万元，利润复合增速（2年）23%[30] - 中教控股（00839.HK）市值46亿元，PE 26E为2.5倍、27E为2.4倍，利润25A为977百万元、26E为1,804百万元、27E为1,895百万元，利润复合增速（2年）39%[30]

文章核心观点 - 百济神州2026年前三季度归母净利润60.55亿元，同比增超400%，业绩兑现使资本市场目光再度聚焦这家头部创新药企 [1] - 产品收入增长主要得益于自主研发产品百悦泽®和百泽安®以及安进授权产品的销售增长 [2] - 公司上调2026年度经营业绩预测，营收上限由462亿元提升至470亿元 [3] - 市场关注点转向企业长期盈利结构与可持续成长能力，收入结构成为衡量成长质量的核心标尺 [3] - 管线接续能力成为盈利阶段创新药企面临的长期考验，关键在于从"单品驱动"转向"多产品现金流" [4] 股价与市值表现 - 11月6日百济神州股价上涨1.66%，收报278.60元/股，总市值4297亿元 [2] 2026年第三季度业绩 - 营业总收入127.74亿元，同比增长26.8% [2] - 产品收入125.60亿元，同比增长26.2% [2] - 归母净利润27.85亿元，同比增长304.3% [2] 2026年前三季度业绩 - 营业总收入349.93亿元，同比增长26.8% [2] - 产品收入343.57亿元，同比增长25.8% [2] - 归母净利润60.55亿元，同比增长431.8% [2] 核心产品销售表现（2026年第三季度） - 百悦泽®全球销售额94.24亿元，同比增长27.0%；其中美国销售额68.16亿元，同比增长29.4% [2] - 百悦泽®是全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂，也是唯一一款给药灵活、可每日一次或每日两次的BTK抑制剂 [2] - 百泽安®全球销售额16.40亿元，同比增长20.3%，是公司实体瘤产品组合的基石产品，已在多种肿瘤类型和疾病领域显示出潜力 [2] - 安进公司授权产品销售额11.33亿元，同比增长19.4% [2] 产品说明书更新与临床数据 - 百悦泽®说明书更新已在美国、欧盟和英国获得批准，纳入3期ALPINE试验PFS优效性结果（中位随访时间29.6个月），进一步巩固其首选BTK抑制剂地位 [3] 2026年度经营业绩预测调整 - 调整前营收预测介于449亿元至462亿元之间，调整后介于463亿元至470亿元之间 [3] - 预计增长的调整主要得益于截至第三季度的业绩表现以及对年内后续业绩的预期 [3] 行业盈利结构与成长质量 - 创新药企跨过盈亏平衡线后，收入来源的稳定性将决定企业能否走得更长远 [3] - 依靠BD授权带来的里程碑收入业绩波动较大，而依托自有产品全球销售形成的经营性收入更稳定，还能持续沉淀商业化渠道、搭建海内外销售网络 [3] - 稳定的现金流可使企业持续投入管线研发，后续新品上市又能打开新的增长空间，形成良性商业闭环 [3] - 创新药进入盈利阶段后最大挑战来自管线接续，后续真正考验企业的是能否从"单品驱动"转向"多产品现金流" [4]

证券研究报告 | 2026年11月03日 2026年11月05日 2026年11月06日 泽璟制药-U（688266.SH） 优于大市 商业化销售加速推进，ZG006 国内外临床进展顺利 公司 2026 年前三季度营收快速增长。2026 年前三季度实现营收 15.36 亿元 （+158.9%），归母净利润 6.38 亿元（去年同期-0.93 亿元），三季度实现 营收 3.31 亿元（+52.0%），归母净利润-0.02 亿元（去年同期-0.21 亿元）， 主要得益于已实现商业化药品的销售额快速增长，以及新进入医保的药品加 速放量。 核心资产商业化及临床研究加速推进。商业化方面，截至 2026 年三季报 公司共有 4 款产品获批上市，泽普生仍在持续拓展市场，推进上市后研 究及指南的纳入；泽普凝的学术推广逐步深入，加速产品终端销售放量； 泽普平为医保销售首年，正积极推进医院端的准入；泽速宁上市后积极 开展学术推广，为医保谈判做准备。研发方面，截至 2026 年三季报， 公司的吉卡昔替尼已经在斑秃适应症中获批，强直性脊柱炎适应症提交 NDA 申请，AD 适应症已经完成临床 3 期研究并达到主要终点；注射用人 促甲状 ...