行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 2025年上半年医疗设备行业业绩阶段性承压，但招投标数据持续改善，业绩拐点预计将在第三季度出现 [3] - 行业面临国内集采等政策带来的价格压力，但出海趋势强劲，全球化布局加速成为重要增长动力 [3] - 细分领域表现分化，医学影像、常规设备、家用设备、康复设备等板块呈现出不同的复苏节奏与增长潜力 [20][23][28][31] 医疗设备2025年中报分析 - 2025年上半年行业整体营业收入为42397百万元，同比下降7.34%；归母净利润为7464百万元，同比下降27.00% [10] - 2025年第二季度业绩压力更大，营业收入同比下降8.89%，归母净利润同比下降34.88% [10] - 盈利能力方面，2025年上半年毛利率为50.49%，同比小幅下降；期间费用率保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为15.38%、6.23%、10.50% [10] - 国内医疗设备招投标显著复苏，2025年上半年中标总金额达83817百万元，同比增长64%，其中CT整机和中标金额同比增长106%，磁共振整体同比增长103% [12][13] 细分领域分析 - **医学影像设备**：招采需求稳步复苏，重点公司如联影医疗2025年上半年海外收入同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99% [20][22] - **常规医疗设备**：板块表现分化，迈瑞医疗2025年上半年生命信息与支持类产品营收54.79亿元，同比下降31.59%，但其国际业务收入占比提升至约50% [24][27] - **家用医疗设备**：板块业绩稳健增长，鱼跃医疗2025年上半年营业收入同比增长8.16%，其中海外收入同比增长26.63%，占整体营收13.03% [30] - **康复设备**：行业需求逐步回暖，经营情况边际好转，部分公司如伟思医疗2025年上半年扣非归母净利润同比增长46.30% [33][34] - **医院自动化**：板块业绩承压，企业如健麾信息积极开拓海外市场以谋求增长 [35][37] - **软镜**：国内市场受益于招采回暖，开立医疗2025年1-6月累计中标金额同比增长115%，其中软镜业务中标额同比增长75% [40] 相关标的中报总结 - **迈瑞医疗**：2025年上半年营业收入同比下降18.45%，但公司预计第三季度收入增速将同比转正，迎来业绩拐点；国际业务收入占比提升至约50% [45][50] - **联影医疗**：2025年上半年营业收入同比增长12.79%，海外市场收入占比达18.99%；公司研发费用率为12.74%，持续推动“设备+AI”融合创新 [51][55] - **华大智造**：2025年上半年营业收入同比下滑7.90%，但归母净利润同比收窄65.28%；截至2025年8月15日，公司在手订单约9亿元 [56][60] - **开立医疗**：2025年上半年营业收入同比下降4.78%，但国内医疗设备招标数据持续改善，公司预计第三季度业绩将迎来拐点；研发费用率高达25.31% [61][67] - **鱼跃医疗**：2025年上半年营业收入同比增长8.16%，业绩稳健增长；家用呼吸机系列产品同比增长超40%，海外市场发展步入快车道 [68][71] - **万东医疗**：2025年上半年营业收入同比增长20.46%，受益于需求端恢复；研发费用同比增长35.83%，研发费用率达12.72% [72][77]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 业绩季度环比改善明显 2025Q2收入端恢复正增长至5.34亿元(yoy+0.17%) 主要受益于国内医疗设备招采复苏 [2] - 彩超业务收入5.50亿元(yoy-9.87%) 内窥镜收入3.88亿元(yoy+0.08%) 招标与收入确认存在时间差导致短期承压 [2] - 毛利率短期承压至62.08%(yoy-5.35pp) 受集采降价及新业务线占比提升影响 [2] - 费用率提升明显 销售/管理/研发费用率分别为31.63%(yoy+5.33pp)/7.11%(yoy+0.91pp)/25.31%(yoy+4.36pp) 公司持续投入研发和销售为未来蓄能 [2] - 高端新产品放量有望驱动盈利能力回升 包括超声80系列、内镜HD650、微创外科SV-M4K200平台、V20i集成式血管内超声诊断设备等 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.18/27.97/33.42亿元 同比增速15.1%/20.6%/19.5% [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.34/4.79/6.08亿元 同比增速134.4%/43.6%/27.0% [2][3] - 对应2025年8月25日收盘价 PE分别为44/31/24倍 [2][3] - 预计毛利率逐步回升 2025-2027年分别为62.0%/64.2%/65.2% [3] - 预计ROE持续改善 2025-2027年分别为9.9%/12.9%/14.6% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元(yoy-4.78%) 归母净利润0.47亿元(yoy-72.43%) [1] - 2025Q2单季度营业收入5.34亿元(yoy+0.17%) 归母净利润3896万元(yoy-44.65%) [1] - 经营活动现金流净额-2.50亿元(yoy-1,756.17%) [1] - 2024年营业收入20.14亿元(yoy-5.0%) 归母净利润1.42亿元(yoy-68.7%) [3] - 货币资金15.71亿元 应收账款2.12亿元 存货6.53亿元(2024年) [4]