投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 业绩季度环比改善明显 2025Q2收入端恢复正增长至5.34亿元(yoy+0.17%) 主要受益于国内医疗设备招采复苏 [2] - 彩超业务收入5.50亿元(yoy-9.87%) 内窥镜收入3.88亿元(yoy+0.08%) 招标与收入确认存在时间差导致短期承压 [2] - 毛利率短期承压至62.08%(yoy-5.35pp) 受集采降价及新业务线占比提升影响 [2] - 费用率提升明显 销售/管理/研发费用率分别为31.63%(yoy+5.33pp)/7.11%(yoy+0.91pp)/25.31%(yoy+4.36pp) 公司持续投入研发和销售为未来蓄能 [2] - 高端新产品放量有望驱动盈利能力回升 包括超声80系列、内镜HD650、微创外科SV-M4K200平台、V20i集成式血管内超声诊断设备等 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.18/27.97/33.42亿元 同比增速15.1%/20.6%/19.5% [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.34/4.79/6.08亿元 同比增速134.4%/43.6%/27.0% [2][3] - 对应2025年8月25日收盘价 PE分别为44/31/24倍 [2][3] - 预计毛利率逐步回升 2025-2027年分别为62.0%/64.2%/65.2% [3] - 预计ROE持续改善 2025-2027年分别为9.9%/12.9%/14.6% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元(yoy-4.78%) 归母净利润0.47亿元(yoy-72.43%) [1] - 2025Q2单季度营业收入5.34亿元(yoy+0.17%) 归母净利润3896万元(yoy-44.65%) [1] - 经营活动现金流净额-2.50亿元(yoy-1,756.17%) [1] - 2024年营业收入20.14亿元(yoy-5.0%) 归母净利润1.42亿元(yoy-68.7%) [3] - 货币资金15.71亿元 应收账款2.12亿元 存货6.53亿元(2024年) [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 38 元，对应 2025 年 PE 为 42 倍 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年国内市场承压，国际市场保持增长；多产品线战略逐渐成型，高端领域取得突破；逆势加大战略投入，利润阶段性承压；预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 20.14 亿元（-5.02%），归母净利润 1.42 亿元（-68.67%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、28.55 亿、34.31 亿元，同比增速 18.5%、19.6%、20.2%；归母净利润分别为 3.92 亿、4.89 亿、6.18 亿元，同比增速 175.1%、24.9%、26.4% [2][4] 市场表现 - 近 12 个月市场表现对比图展示了开立医疗与沪深 300 的表现情况 [6][7] 区域与产品线情况 - 2024 年国内收入 10.44 亿元（-11.62%），国际收入 9.70 亿元（+3.27%）；超声收入 11.83 亿元（-3.26%），内镜及镜下治疗器具收入 7.95 亿元（-6.44%） [8] 产品进展 - 2024 年推出高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，AI 产前超声筛查技术凤眼获国内首张产科人工智能注册证；HD - 580 系列高端内镜平台放量，全新 4K iEndo 智慧内镜平台 HD - 650 获批；获 4K 三维荧光内窥镜摄像系统注册证；新一代 V20i 集成式血管内超声诊断设备功能领先，IVUS 产品集采后收入三倍增长 [8] 费用与利润情况 - 2024 年毛利率 63.78%（-3.93pct），销售费用率 28.45%（+3.72pct），研发费用率 23.48%（+5.36pct），管理费用率 6.81%（+0.76pct），销售净利率降至 7.07%（-14.36pct）；2025Q1 净利率降至 1.88% [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.9、4.9、6.2 亿元，同比+175.1%、+24.9%、+26.4%，EPS 分别为 0.91、1.13、1.43 元，对应 PE 分别为 34、27 和 21 倍；给予目标价约 38 元，维持“推荐”评级 [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，包括各年度货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目数据及相关财务比率 [9]