投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 业绩季度环比改善明显 2025Q2收入端恢复正增长至5.34亿元(yoy+0.17%) 主要受益于国内医疗设备招采复苏 [2] - 彩超业务收入5.50亿元(yoy-9.87%) 内窥镜收入3.88亿元(yoy+0.08%) 招标与收入确认存在时间差导致短期承压 [2] - 毛利率短期承压至62.08%(yoy-5.35pp) 受集采降价及新业务线占比提升影响 [2] - 费用率提升明显 销售/管理/研发费用率分别为31.63%(yoy+5.33pp)/7.11%(yoy+0.91pp)/25.31%(yoy+4.36pp) 公司持续投入研发和销售为未来蓄能 [2] - 高端新产品放量有望驱动盈利能力回升 包括超声80系列、内镜HD650、微创外科SV-M4K200平台、V20i集成式血管内超声诊断设备等 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.18/27.97/33.42亿元 同比增速15.1%/20.6%/19.5% [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.34/4.79/6.08亿元 同比增速134.4%/43.6%/27.0% [2][3] - 对应2025年8月25日收盘价 PE分别为44/31/24倍 [2][3] - 预计毛利率逐步回升 2025-2027年分别为62.0%/64.2%/65.2% [3] - 预计ROE持续改善 2025-2027年分别为9.9%/12.9%/14.6% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元(yoy-4.78%) 归母净利润0.47亿元(yoy-72.43%) [1] - 2025Q2单季度营业收入5.34亿元(yoy+0.17%) 归母净利润3896万元(yoy-44.65%) [1] - 经营活动现金流净额-2.50亿元(yoy-1,756.17%) [1] - 2024年营业收入20.14亿元(yoy-5.0%) 归母净利润1.42亿元(yoy-68.7%) [3] - 货币资金15.71亿元 应收账款2.12亿元 存货6.53亿元(2024年) [4]