核心观点 - 报告核心观点认为，2026年煤炭行业供需格局预计将从宽松转向平衡偏紧，行业盈利和估值弹性可期[5] 核心驱动因素包括：两会政策明确煤炭的基础保障定位，国内产量增速预计显著下降，印尼等主要出口国产量预期回落影响全球供给，以及中东地缘冲突升级提振全球能源价格和进口煤成本[5][80][93] 一、市场动态：国内港口煤价略有回落，海外煤价相对强势 （一）动力煤 - **价格表现**：3月13日，CCI5500大卡动力煤指数报736元/吨，周环比下跌14元/吨；环渤海动力煤指数报价689元/吨，周环比持平[11] 主产地煤价普遍下跌，山西地区煤价下跌30元/吨，蒙西地区下跌5-11元/吨，陕北地区下跌5-13元/吨[11] 国际方面，3月12日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报88.5美元/吨，周环比持平[11] - **供给与库存**：3月4日，100家样本动力煤矿产能利用率为84.1%，周环比上升12.0个百分点[20] 3月4日，样本动力煤矿库存为309万吨，周环比上升3.5%[20] 3月9日，主流港口库存为6413万吨，周环比上升1.4%[20] 3月13日，北方九港库存2655万吨，周环比上升4.2%，其中秦皇岛港煤炭库存660万吨，周环比上升16.4%[20] - **需求端**：3月5日，沿海八省电厂日耗205万吨，库存可用天数16.4天，库存3362万吨，周环比下降1.2%[25] 3月6日，全国重点电厂存煤可用天数23.8天，库存1.04亿吨，日耗509万吨[25] 非电需求方面，3月5日水泥行业开工率18.6%，周环比上升13.9个百分点；3月6日化工行业煤炭周耗764万吨，周环比下降0.5%[34] - **市场点评**：国内动力煤价回落主要因天气转暖导致季节性需求回落，下游采购积极性一般，但中东局势支撑海外市场维持强势[42] 后期考虑到进口煤补充减少、中东局势对能源价格的提振以及印尼产量出口预期下降，预计国内煤价具备支撑[5][42] （二）炼焦煤 - **价格表现**：3月13日，京唐港山西产主焦煤库提价报1570元/吨，周环比下跌10元/吨[43] 主产地价格涨跌互现，吕梁柳林4焦煤车板价下跌20元/吨，坑口价上涨5元/吨[43] 国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报219美元/吨，周环比下跌0.7%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1210元/吨，周环比上涨2.5%[43] - **供给与库存**：3月11日，88家样本炼焦煤矿产能利用率86.5%，周环比上升1.2个百分点[50] 3月11日，样本炼焦煤矿精煤库存118万吨，周环比下降8.7%[56] 3月13日，北方六港口库存268万吨，周环比下降0.1%；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）815万吨，周环比上升2.4%；样本钢厂炼焦煤库存（247家）778万吨，周环比上升0.3%[56] - **市场点评**：节后下游需求恢复相对缓慢，市场情绪因黑色系期货表现较好有所好转[64] 预计随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升[5][64] 同时，澳洲焦煤运抵国内的价格测算仍高于国内超过250元/吨[82] （三）焦炭 - **价格表现**：3月13日，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1351元/吨，周环比持平[66] - **供给与库存**：3月13日，独立焦化企业（230家）产能利用率72.4%，周环比上升0.1个百分点[68] 独立焦化企业焦炭库存56万吨，周环比下降10.7%；主要港口焦炭库存196万吨，周环比下降3.3%；国内样本钢厂（247家）焦炭库存688万吨，周环比上升2.4%[68] - **市场点评**：焦炭价格保持平稳，首轮提降已于3月上旬落地，降幅为50-55元/吨[78] 近期产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行[78] 二、行业观点：两会明确煤炭基础保障定位，地缘冲突升级，价格弹性可期 - **政策定位**：“十五五”规划纲要发布，明确单位GDP能耗和二氧化碳排放下降目标较“十四五”有所收窄，转型节奏更稳妥有序[83][84] 规划强调要更好发挥煤炭作为基础能源的兜底保障作用，强化煤炭清洁高效利用，推进煤制油气产能和技术储备，布局建设重点煤制油气战略基地[84][85] - **2026年长协政策**：相比2025年，2026年电煤长协履约和价格增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[85][86] 产地长协价格机制调整，部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降[86] - **供需格局展望**：供给端，国内产量增速预计显著下降，25年下半年开始产量已进入负增长阶段[81][86] 印尼斋月及RKAB审批影响产量和出口，预计26年进口量稳中趋降[81][89] 需求端，25年全社会用电量同比增长5.0%，呈逐季回升态势，预计26年需求有望改善[88][93] 综合来看，2026年行业供需面预计从宽松转向平衡偏紧[5][93] - **地缘冲突影响**：中东局势升级提振全球能源价格，导致进口煤成本进一步提升[5][81] 本周澳洲和印尼进口煤价较国内倒挂约40元/吨[81] - **估值水平**：截至3月13日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.80倍，市盈率（TTM，剔负）为19.2倍，部分龙头公司股息率约4%[5][93] 三、重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H）[5][95] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等[5][95] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等[5][95] - **高成长标的**：宝丰能源、华阳股份、新集能源等[5][95]