Opec+超预期增产决定非但未能压低油价，反而引发了全球原油市场份额争夺战的新一轮激化。这一反常现象背后， 反映出全球石油供需平衡比表面数据显示 的更为紧张 ，以及产油国联盟战略重心的根本性转变。 上周末，Opec+同意8月份将原油产量提高54.8万桶/日，远超此前几个月41.1万桶/日的增幅。然而，国际油价不跌反涨，WTI原油和布伦特原油双双升至两周 高位。分析师认为，这一"超级增产"实际上是Opec+向竞争对手发出的明确信号。 SPI资产管理公司合伙人Stephen Innes表示， 这一惊人的增产举措"不仅仅是一个数字，更是一种宣示" 。Opec+已经放弃精细化价格管理策略，转而"用原油 桶数来抢占市场份额"。该组织计划到9月份完全逆转去年220万桶/日的自愿减产，现在时间比预期提前了整整一年。 美国页岩油行业正面临增产瓶颈，为Opec+重夺市场份额创造了机会。美国能源信息署数据显示，油价下跌已导致美国生产商钻探活动放缓，该机构将2026年 第四季度的日均原油产量预测下调至1330万桶以下。 贝克休斯数据显示，美国活跃石油钻机数量已降至425座，创2021年10月以来最低水平，远低于2022年峰值时的约 ...

报告行业投资评级 - 股指震荡、国债震荡、黄金震荡、白银震荡、铜看空、铝看空、氧化铝看空、锌看空、镍震荡、不锈钢震荡、锡看空、工业硅看空、螺纹钢看空、热卷看空、铁矿石震荡、锰硅震荡、玻璃震荡、焦炭震荡、焦煤震荡、棕榈油短期看空长期看多、豆油看空、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米震荡、豆粕震荡、纸浆震荡、原木看空、生猪震荡、原油看空、燃料油看空、沥青看空、沪胶看空、BR橡胶看空、PTA看空、乙二醇看空、短纤震荡、苯乙烯看空、尿素震荡、PE震荡偏强、PVC震荡偏强、烧碱震荡偏强、液氯看空、LPG看空、集运次线震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局，后续关注宏观增量信息指引 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性及关税进展，短期料震荡为主 [1] - 铜因美国非农超预期打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，存在回调风险 [1] - 铝和氧化铝因美联储降息预期降温、高价压制下游需求及美国非农超预期，价格或回落或偏弱运行 [1] - 锌因美国非农超预期和连续累库，有回落风险 [1] - 镍宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，印尼镍矿升水小幅下调，镍价震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 有色金属 - 不锈钢宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察 [1] - 锡因“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下有下跌风险 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷情绪降温，价格上冲动能势弱，波段回调压力增加 [1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑 [1] - 锰硅宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心 [1] - 玻璃产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 动力煤逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油OPEC+超预期增产带来原油下跌，油脂预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 豆油近月压力仍存，可考虑空配09合约、多配棕榈油/菜油 [1] - 菜油受原油影响跟跌，但基本面支撑较强，政策方面仍有不确定性，预计震荡运行 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，新季国内累库压力下，基差和近月盘面表现预期承压 [1] - 豆粕美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油和燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产 [1] - 沥青受成本端拖累、山东地区消费税退税或提高、需求复苏较慢影响 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，短期内盘面价格仍偏弱运行 [1] - PTA OPEC+增产，化工跟随原油价格下跌，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇OPEC+增产，化工跟随原油下行，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划 [1] - 苯乙烯市场投机需求有所走弱，纯苯价格小幅回升，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯持货集中，苯乙烯基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，“反内卷”激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱盘面回归基本面，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 液氯检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞氯碱综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间 [1] 其他 - 集运次线预计7月中上旬运价见顶，7 - 8月呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

报告核心观点 - 短期鸡蛋供给稳定，供给压力持续释放，现货反转仍待时日，或偏弱维持低位运行；中期新开产蛋鸡陆续增加，理论在产蛋鸡存栏呈增加趋势，叠加梅雨季节性下跌预期，年中现货供给压力不减；若7月现货维持低位，养殖端集中大规模淘汰或使8 - 9月现货阶段性反弹，反弹高点取决于淘鸡节奏，或“旺季不旺” [5] - 主力合约先交易收升水逻辑，待现货见底后再交易消费旺季逻辑 [5] 期货表现 - 今日鸡蛋期货主力合约破位下跌，2508合约盘中跌至3477元/500千克，跌幅2.99% [3][6] 现货表现 - 近期现货价格弱势依旧、维持低位运行，7日河北邯郸馆陶鸡蛋价格为2.44元/斤，较上周五跌0.05元/斤 [4] 操作建议 - 08合约宽幅区间运行，上方压力3600 - 3650，下方支撑3400 - 3450；09合约维持高空思路，短期压力3700 - 3720，支撑3500 - 3550；关注2512、2601、2602、2603合约的高空机会 [5]

沙特阿拉伯将8月销往欧洲西北部的阿拉伯轻质原油售价定为较ICE布伦特升水4.65美元。 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：分红预测模型 - **模型构建思路**：基于上市公司年报、分红预案及历史分红数据，预测指数成分股分红对股指期货合约的影响[9][20][23] - **模型具体构建过程**： 1. **预估成分股净利润**：以年报公布的净利润为准，未公布的公司结合快报、预警及分析师预测综合估算[21][23] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布分红预案的公司直接采用税前分红总额[27] - A股分红总额 = 分红总额 × A股股本/总股本[27] 3. **计算分红对指数的影响**： - 股息率 = 税后分红总额 / 最新市值[24] - 股息点 = 股票权重 × 股息率[24] - 权重调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\(\1+R\)}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\(\1+R\)}}}}$$ 其中 \(w_{i0}\) 为初始权重，\(R\) 为涨跌幅[24] 4. **预测分红对各合约的影响值**： - 除权除息日预测：参考过去三年股东大会与除息日时间差的中位数[26] - 合约影响值 = 交割日前所有分红点数之和[26] - **模型评价**：依赖历史分红率假设，若市场分红率突变则预测偏差可能增大[29] 2. **模型名称**：股指期货定价模型（离散红利） - **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑离散红利分配下的期货理论价格[29] - **模型具体构建过程**： - 期货定价公式： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$ 其中 \(S_t\) 为现货价格，\(D\) 为红利现值，\(r\) 为无风险利率[29] - 红利现值计算： $$\mathbf{D}=\sum_{\mathrm{i=1}}^{\mathrm{m}}\mathbf{D}_{\mathrm{i}}\,/(1+\phi)$$ \(\phi\) 为相邻红利发放期间的无风险利率[29] 3. **模型名称**：股指期货定价模型（连续红利） - **模型构建思路**：将密集分红视为连续红利分配，简化定价计算[30] - **模型具体构建过程**： - 期货定价公式： $$F_t = S_t e^{(r-d)(T-t)}$$ 其中 \(d\) 为年化红利率，\(r\) 为无风险利率[30] --- 模型的回测效果 1. **分红预测模型**： - 上证50（IH2507）：年化对冲成本-4.89%（365天）[11] - 沪深300（IF2507）：年化对冲成本-2.72%（365天）[12] - 中证500（IC2507）：年化对冲成本12.34%（365天）[13] - 中证1000（IM2507）：年化对冲成本16.97%（365天）[14] 2. **股指期货定价模型**： - 理论价差与实际价差对比显示IH/IF升水、IC/IM贴水，与模型预测一致[11][12][13][14] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：分红剩余影响因子 - **因子构建思路**：反映分红对期货合约的剩余影响比例[15] - **因子具体构建过程**： - 计算合约剩余期限内未实施的分红点数[15] - 剩余影响比例 = 剩余分红点数 / 期货收盘价[11][12][13][14] 2. **因子名称**：年化对冲成本因子 - **因子构建思路**：衡量持有期货至到期的对冲成本[6] - **因子具体构建过程**： - 年化对冲成本 = (实际价差 - 分红点数) / 期货收盘价 × (365/剩余天数)[11][12][13][14] --- 因子的回测效果 1. **分红剩余影响因子**： - IH2507：0.82%[11] - IF2507：0.57%[12] - IC2507：0.16%[13] - IM2507：0.14%[14] 2. **年化对冲成本因子**： - IH2507：-4.89%（365天）[11] - IF2507：-2.72%（365天）[12] - IC2507：12.34%（365天）[13] - IM2507：16.97%（365天）[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡调整，周线涨跌幅为+0.00%，振幅1.90%，截止本周主力合约收盘报价22410元/吨；宏观面美国6月非农数据超预期，美联储降息预期大降，基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口窗口关闭，需求端下游进入淡季，开工率同比下降，消费转淡，国内社库持稳，海外LME锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强，技术面持仓下降多空谨慎，重回前期运行区间，关注MA10支撑；操作上建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪锌主力震荡调整，周线涨跌幅为+0.00%，振幅1.90%，收盘报价22410元/吨 [4] - 宏观面美国6月非农新增就业超预期，失业率降至4.1%，ISM服务业PMI指数50.8，美联储降息预期大降 [4] - 基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口窗口关闭，需求端下游进入淡季，开工率同比下降，消费转淡，国内社库持稳，海外LME锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强 [4] - 技术面持仓下降多空谨慎，重回前期运行区间，关注MA10支撑 [4] - 操作上建议暂时观望 [4] 期现市场 - 截至2025年7月4日，沪锌收盘价为22410元/吨，较6月27日持平，伦锌收盘价为2738美元/吨，较6月27日下跌32美元/吨，跌幅1.16% [9] - 截至2025年6月26日，沪锌前20名净持仓为23127手，较6月20日增加21680手，7月4日持仓量为262733手，较6月27日减少7500手，降幅2.78% [11] - 截至2025年7月4日，铝锌期货价差为1775元/吨，较6月27日减少55元/吨，6月27日铅锌期货价差为5285元/吨，较6月20日增加250元/吨 [16] - 截至2025年7月4日，0锌锭现货价为22490元/吨，较6月27日下跌200元/吨，跌幅0.88%，现货升水65元/吨，较上周上涨40元/吨，7月3日LME锌近月与3月价差报价为 -21.99美元/吨，较6月26日减少19.71美元/吨 [22] - 截至2025年7月4日，LME精炼锌库存为112325吨，较6月27日减少6900吨，降幅5.79%，上期所精炼锌库存为45364吨，较上周增加1731吨，增幅3.97%，7月3日国内精炼锌社会库存为63600吨，较6月26日增加4700吨，增幅7.98% [25] 产业情况 - 上游：2025年4月全球锌矿产量为101.92万吨，环比下降0.61%，同比增长9.71%，5月当月进口锌矿砂及精矿491522.01吨，环比下降0.64%，同比增加85.28% [29] - 供应端：2025年4月全球精炼锌产量为113.84万吨，较去年同期增加0.59万吨，增幅0.52%，消费量为112.24万吨，较去年同期增加2.38万吨，增幅2.17%，全球精炼锌过剩1.6万吨，去年同期过剩3.39万吨；5月锌产量为58.3万吨，同比减少2.3%，1 - 5月锌累计产出291.9万吨，同比减少3%；5月精炼锌进口量26716.51吨，同比减少39.85%，出口量1414.24吨，同比增加65.97% [29][32][37][40] - 下游：2025年1 - 5月国内主要企业镀锌板(带)库存为76.93万吨，同比增加12.49%，5月镀锌板（带）进口量3.68万吨，同比减少32.3%，出口量33.85万吨，同比增加24.57%；1 - 5月房屋新开工面积为23183.61万平方米，同比减少22.95%，房屋竣工面积为18385.14万平方米，同比减少40.94%，房地产开发企业到位资金为40232.41亿元，同比减少5.3%，其中个人按揭贷款为5644.52亿元，同比减少8.5%；5月房地产开发景气指数为93.72，较上月减少0.13，较去年同期增加1.81，1 - 5月基础设施投资同比增加10.42%；5月冰箱产量为851万台，同比减少3.3%，1 - 5月冰箱累计产量4071.3万台，同比减少1.5%，空调产量为2948万台，同比增加1.6%，1 - 5月空调累计产量13490.9万台，同比增加5.9%；5月中国汽车销售量为2686337辆，同比增加11.15%，产量为2648536辆，同比增加11.65% [43][46][47][52][53][55][56][60]

| 2025/07/02 | | 国贸期货出品 ITG 国贸期货 | | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可[2012] 31号 | | | | 黑色金属研究中心 | 执业证号 | 投资咨询证号 | | 张宝慧 | F0286636 | Z0010820 | | 黄志鸿 | F3051824 | Z0015761 | | 节子勖 | F03094002 | Z0020036 | | | 远月合约收盘价 | RB2601 | HC2601 | 12601 | J2601 | JM2601 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (元/吨) | | | | | | | | 7月1日 | 3016.00 | 3136.00 | 685. 00 | 1427.50 | 857.00 | | | 涨跌值 | -7.00 | -4.00 | -7. 50 | -36. 50 | -29.00 | | | 涨跌幅(%) | -0.23 | -0. 13 | -1.08 | -2. 49 | -3.27 - | | | 近月合约收盘价 ...

交易商称，在美国市场开盘后，期铜开始加速上涨，测试了每吨1万美元这一关键心理关口，创下自3月 26日以来新高。 | | 7月1日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张肤幅 | | 三个月期铜 | | 9,934.00 ↑ +65.00 ↑ +0.66% | | 三个月期铝 | 2.598.50 1 | +1.00 ↑ +0.04% | | 三个月期锌 | 2.714.00 J | -37.50 -1.36% | | 三个月期铅 | 2,038.00 | -7.00 ↓ -0.34% | | 三个月期镇 | 15,206.00 ↓ | -9.00 -0.06% | | 三个月期锡 | 33,661.00 ↓ | -55.00 J -0.16% | 国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会6月30日发布的数据显示，6月，我国制造业PMI为 49.7%，比5月上升0.2个百分点。分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临 界点。专家分析称，一系列增量政策效果持续显现，在出口、消费、基建等支撑作用下，二季度经济依 ...

伦铜期货价格走势分析 - 伦铜期货价格从三个月高点回落 [1] - 市场关注铜需求是否减弱及升水对价格的支撑作用 [1] - 未来价格走势存在不确定性 [1]

6月26日，大商所焦炭期货仓单90手，环比上个交易日持平。 后市来看，焦炭期货行情将如何运行，相关机构观点汇总如下： 瑞达期货（002961）分析称，现货端，焦炭第4轮提降落地。囤货效应推升美国与亚洲国家的贸易逆差 持续扩大，前5个月美国的贸易逆差或将创下历史同期最高纪录。基本面，原料端供应有边际改善迹 象，铁水产量高位运行。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损23元/吨。技术方面，4小时 周期K线位于20和60均线上方，操作上，偏多交易，请投资者注意风险控制。 方正中期期货表示，焦炭第四轮全面落地，现货施压盘面，港口焦炭湿熄焦仓单成本已至1300元/吨左 右，目前期货升水明显，面临套保压力，此外能源大跌也对焦炭形成拖累。焦化企业在利润和环保约束 双重作用下出现减产动作，而当前五大钢种表观需求呈下滑态势，原料需求增长空间受限，焦炭自身面 临价格压力，需要焦煤提供支撑。从长期视角看，当前价格水平相对偏低，上行空间明显大于下跌风 险，单边操作建议焦炭可在价格回调后分批建立多头仓位。 6月27日，国内期市主力合约涨跌不一。其中，焦炭期货主力合约开盘报1389.0元/吨，今日盘中高位震 荡运行；截至发稿，焦 ...