报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 传统主业受行业内卷影响收入下滑 但通过技改降本和原料价格下降维持了较好的盈利能力 同时公司在湿电子化学品领域布局初见成效 新增电子级羟胺水溶液供应并实现销售 展望未来 主要原料丁酮价格上涨带动产品价格回升 有助于盈利能力维稳 公司正积极推进羟胺水溶液的国产替代 预计将成为新的业绩增长点 [4][6] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入10.32亿元 同比下降16.7% 实现归母净利润1.95亿元 同比下降7.8% 2025年第四季度单季实现营收2.52亿元 环比增长20.0% 归母净利润4187万元 环比增长7.1% [4] - **2025年盈利能力**：毛利率为30.0% 同比增加2.0个百分点 净利率为18.8% 同比增加1.8个百分点 [5][6] - **盈利预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为12.11亿元、15.99亿元、21.14亿元 同比增长率分别为17.3%、32.0%、32.2% 预计归母净利润分别为2.14亿元、3.58亿元、5.04亿元 同比增长率分别为10.1%、67.1%、41.0% [5][6] - **估值水平**：基于当前股价 对应2026-2028年预测市盈率分别为26倍、16倍、11倍 [5][6] 业务运营与产品分析 - **传统主业收入下滑**：2025年营收下降主要因硅烷交联剂和羟胺盐收入同比下降 硅烷交联剂2025年产量4.56万吨 同比增长2.6% 但收入为5.76亿元 同比下降19.4% 羟胺盐产能利用率达99.1% 产量3.47万吨 但收入为2.85亿元 同比下降22.4% 两者收入下滑均受行业内卷导致产品价格下降影响 [6] - **新产品取得进展**：公司在湿电子化学品领域布局初见成效 新增电子级羟胺水溶液供应 已开展中试并实现规模销售 [6] - **成本控制与原料影响**：公司通过提高丁酮肟自产比例等方式持续降本 同时主要原料丁酮价格下降 2025年丁酮华东市场均价为7215元/吨 同比下降8.4% 这支撑了公司在产品售价下降情况下的盈利能力 羟胺盐产品毛利率达44.0% 同比增加7.6个百分点 [6] - **近期价格动态与展望**：2026年主要原料丁酮价格快速上涨 2026年4月23日华东市场价为11500元/吨 较2026年1月1日上涨84.7% 带动公司产品价格略有回升 公司正加大羟胺水溶液的培育 推进终端芯片客户验证 预计2026年将完成工业化装置建设 [6] 公司治理与股东回报 - **2025年度权益分派预案**：公司计划向全体股东每10股派发现金红利4.30元（含税） 合计派发现金红利5829.37万元 [4]