港股上市首日表现 - 公司港股上市首日收盘价与发行价持平，为131.50港元/股，但盘中一度跌至118港元/股，较发行价下跌超过10%，开盘价128.90港元/股亦低于发行价 [1] - 首日股价勉强守住发行价，全程依赖稳市商中金公司动用绿鞋资金进行托底才挽回局面 [1] - 多家外资经纪商在首日呈现净卖出，摩根士丹利、瑞银、高盛分别净卖出74.12万股、25.50万股和27.30万股，而中金公司作为稳市商净买入223.69万股进行护盘 [12] 发行定价与市场需求 - 港股发行价定为131.50港元/股，较定价日A股收盘价155.19元人民币/股计算，折价高达22.7% [2][3] - 此次发行折价水平远超2025年同类大型A to H项目的常规水平，除恒瑞医药因行业特性折价25.6%外，其他如宁德时代折扣仅为6.8% [2][3] - 发行设置15%的发售量调整权，但最终仅额外发售不到842万股，行使比例约56%，未填满调整权额度，暗示机构需求疲软 [4][5] - 尽管公告披露机构认购倍数达8.6倍，但调整权未全额行使表明市场对其定价的认可度并未因高折价而显著提升 [4][6] 财务业绩与目标差距 - 2025年前三季度营业收入为1105亿元人民币，同比仅增长3.7%，归母净利润为53亿元人民币，同比增长31.6% [7] - 第三季度单季营业收入481亿元人民币，同比增长15.8%，但归母净利润同比下滑1.7%，单季度盈利能力出现承压 [7] - 截至前三季度，公司营收仅完成卖方机构预测的全年目标1782亿元的60%，净利润完成率仅为53%，与市场预期存在显著差距 [7] 估值水平与同业比较 - 按港股发行规模测算，公司总市值约为2913亿港元，其2024年市盈率为44.8倍，TTM市盈率为36.9倍，2025年预测市盈率为26.5倍 [8][9] - 公司估值远高于港股大市值传统主机厂平均水平（2024年14.2倍，2025年13.6倍），也高于行业龙头比亚迪的2025年预测市盈率21.1倍 [8][9] - 同为华为合作阵营的奇瑞汽车，2025年预测市盈率仅为10.4倍，凸显公司估值虚高 [8][9] 市场竞争与华为合作影响 - 2025年前十月公司汽车累计销量为39.5万辆，同比下滑4.3%，在竞争加剧的新能源汽车市场中面临压力 [8] - 公司核心产品问界系列在华为系纯电车型中排名靠后，9月问界M8排第四、M9排第六，产品竞争力不足 [8] - 华为的汽车合作版图持续扩大，奇瑞、北汽、江淮等主机厂陆续加入，使得公司在华为体系内的独特性和资源倾斜被大幅稀释 [11] - 港股市场存在如理想、小鹏、蔚来等更具独立性且盈利更早的新能源汽车标的，相比之下，公司的“华为依赖”反而成为投资者的顾虑点 [11] 行业环境与公司前景 - 2025年新能源汽车行业价格战持续，新车型密集投放，比亚迪、蔚小理、小米等头部企业均在加大产能与渠道投入 [8] - 公司需在第四季度实现业绩冲刺以达成年度目标，但在当前行业环境下难度远超往年 [8] - 港股市场投资者更注重估值与业绩的匹配度及长期竞争力，公司的高估值、业绩压力与独立性问题触及了外资机构的核心顾虑 [14]