摩根士丹利对美债与黄金的观点 - 摩根士丹利认为，尽管市场出现“卖债买金”风潮，但美国国债是更优的长期选择 [1] - 该行指出，随着经济活动下行风险加剧，持有美国国债的环境正变得越来越有吸引力 [1][12] 近期市场动态与资产配置变化 - 根据纽约联储数据，从2025年7月30日至10月22日，外国官方及国际账户在纽约联储托管的美国国债规模下降近1550亿美元 [1] - 同期，自2025年4月中旬以来横盘整理的黄金价格开启涨势，涨幅一度超过25% [2] - 报告怀疑，外国官方投资者可能动用了出售美债的资金来购买黄金 [2] 美国国债市场表现与历史回顾 - 尽管面临潜在抛售压力，美国国债市场自7月以来表现依然相当出色 [5] - 报告强调，从总回报角度看，卖出美债买入黄金的策略可能在中长期“令人失望” [5] - 在过去50年中，黄金在任何一个给定的十年期间的表现都不及美国国债 [6] - 例如，在1980年至1985年，随着通胀消退和美联储引导利率走低，黄金录得负回报 [6] 资产波动性与结构性变化 - 黄金的总回报波动性远高于中期美国国债，与长期美国国债相当 [9] - 外国官方投资者持有的美国国债占市场流通量的比例，已从2014年年中的41%下降至目前的16% [10] - 中国官方机构目前持有的美债仅占市场流通量的3%，表明市场已消化这一结构性变化 [10] 未来展望与交易建议 - 摩根士丹利认为，市场对未来美联储政策路径的定价应更倾向于“鸽派”路径 [12] - 随着市场为美联储更低的终端利率定价，美国国债收益率应会继续下行 [12] - 该行重申多项交易建议，包括做多5年期美国国债和做陡收益率曲线（UST 3s30s） [15]