报告投资评级 - 维持南山铝业“买入”评级 [7][8] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为，尽管2025年业绩受氧化铝价格下跌影响，但公司印尼电解铝项目顺利推进，高端产品占比提升，且通过高频次高比例分红积极回馈股东，未来成长性可期 [4][5][6] - 2025年公司实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96% [4] - 2025年第四季度业绩下滑明显，实现营收82.95亿元，同比下滑10.34%；实现归母净利润9.63亿元，同比下滑28.12% [4] - 业绩下滑主因是氧化铝价格下跌，2025年氧化铝价格下跌21.49%，导致氧化铝业务毛利率下滑7.95个百分点，毛利同比减少4.83亿元，下滑12.32% [4] 业务运营与产品结构 - 铝加工产品产量普遍下滑，合金锭、铝型材、热轧卷/板、冷轧卷/板、铝箔产量同比分别变化-5.81%、-16.93%、-3.67%、-4.99%、-17.56% [5] - 产品结构持续优化，汽车板、航空板等高附加值产品销量占铝产品比例提升2个百分点至16%，其毛利约占铝产品的26%，较2024年提升3个百分点 [5] - 公司面向“十五五”积极布局，重点举措包括：提升高端产品产能；通过全资子公司建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝及26万吨炭素项目；通过子公司PT.Bintan Alumina Indonesia在印尼分两期扩建年产200万吨氧化铝项目，目前已全部投产，2026年预计产量增长；拟在印尼合资建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [5] 股东回报与财务预测 - 公司积极回馈股东，2025年先后进行半年度及特别分红，派送现金红利4.62亿元和29.72亿元（含税），年度计划分红15.62亿元（含税），全年累计分红比例达105.49% [6] - 公司承诺2024-2026年度每年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%，且每年以不低于3亿元自有资金回购股份并注销，2026年初至今已累计使用0.65亿元进行回购 [6] - 报告预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为361.80亿元、376.08亿元、394.46亿元，同比分别增长4.51%、3.95%、4.89% [6][10] - 报告预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为50.00亿元、55.80亿元、60.84亿元，同比分别增长5.59%、11.59%、9.04% [6][10] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.44元、0.49元、0.53元 [6][10] - 以2026年3月27日收盘价5.90元为基准，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.55倍、12.14倍、11.14倍 [8][10] 公司基本情况与财务指标 - 公司最新收盘价为5.90元，总股本/流通股本为114.84亿股，总市值/流通市值为678亿元，52周内最高/最低价为8.16元/3.30元 [3] - 公司资产负债率为19.3%，市盈率为14.39倍 [3] - 根据盈利预测，公司毛利率预计将从2025年的25.2%提升至2028年的27.1%，净利率从13.7%提升至15.4% [13] - 公司净资产收益率（ROE）预计将从2025年的9.5%稳步提升至2028年的10.3% [13] - 公司偿债能力稳健，资产负债率预计从2025年的19.3%进一步下降至2028年的14.8%，流动比率从2.93提升至4.53 [13]