公司概况 - 京新药业成立于1990年，最初以喹诺酮类抗感染药物/原料药和心血管类药物为主，后续拓展至精神神经和消化产品线，并遵循"做强药品主业，发展医疗器械"的经营方针 [3] - 2024年公司实现营业收入41.6亿元（+4.0%），归母净利润7.1亿元（+15.0%），主营业务经营逐步向好 [3] - 2015年并购深圳市巨烽，进入医疗器械领域 [3] 成品药业务 - 成品药业务涵盖心脑血管、精神神经和消化三大方向，体量从2010年的2.2亿元增长至2019年的21.9亿元，CAGR约29.3% [3] - 2020-2024年受集采冲击、销售改革、价格治理等因素影响，成品药复合增速降至6.5%，但扰动因素已全面落地 [3] - 公司在存量品种稳定的基础上积极寻找仿制药新品种和新场景增量，预计成品药业务将实现稳定增长（不考虑地达西尼增量） [3] 创新转型与研发进展 - 公司聚焦精神神经领域的创新药物研发，兼顾心脑血管创新品种，2024年研发投入3.83亿元 [4] - 地达西尼2023年底准入医保，正在快速放量 [4] - JX2201国内进入I期临床，美国IND获批，国产进度第二，全球进度前三 [4] - 治疗精神分裂症的1类创新药JX11502MA胶囊II期临床接近尾声 [4] - 治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床进展顺利 [4] 原料药业务 - 原料药业务包括喹诺酮类抗生素原料药及特色原料药（他汀类、精神类），2024年收入8.76亿元（-8.34%） [5] - 山东原料药基地已实现发货，恩诺沙星因养殖周期回升保持较好增长态势，有望成为短期业绩支撑 [5] - 公司加速原料药出口 [5] 医疗器械业务 - 深圳巨烽主营医疗影像显示设备，为全球95%主流设备厂商战略合作伙伴，终端医院客户8000+家，出口100多个国家和地区 [5] - 2024年深圳巨烽营业收入6.93亿元（+7.68%） [5] - 国内市场反腐影响弱化，公司聚焦服务优质大客户并拓展细分市场份额 [5] - 海外市场需求逐步恢复，公司深化与全球战略客户合作，重点深耕欧美市场 [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.8、8.8和10.1亿元，同比增长9.5%、12.9%和15.0% [6] - 当前股价对应PE分别为22、20和17倍 [6] - 分部估值给予公司合理估值221.4亿元 [6]