报告核心观点 - 原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日，海外达峰时间延后，中国达峰时间提前；原油供给出现扰动，OPEC+减产托底油价作用减弱；短期供给扰动难改长期油价高位企稳趋势；推荐高景气+高红利+成品油消费税改革利好企业、供给收窄+需求改善+成品油消费税改革利好企业、低成本+高成长企业等投资方向 [2][3] 原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日 短期来看 - 美国加征关税影响全球贸易，导致全球经济增长预期下调，压制原油需求，IEA下调2025 - 2026年全球GDP预测及2025 - 2026年石油需求增速 [7][9] 长期来看 海外原油需求达峰时间延后 - 全球交通用汽柴油消费量受新能源汽车渗透率影响显著，因海外新能源车渗透率不及预期，预测全球交通用汽柴油需求量2031年达峰，全球原油总需求量2034年左右达峰，对应需求量1.06亿桶/天，2034 - 2050年原油总需求加速下降，2050 - 2060年下降速度放缓 [13][26] 中国原油需求达峰时间提前 - 2021年中国交通用汽柴油消费量占比最高，新能源车销售渗透率是交通用汽柴油需求达峰重要标志，通过测算不同用途石油消费量预测值，得出中国原油终端消费总量2027年左右达峰，达峰后逐步下滑 [31][50] 原油供给出现扰动，OPEC+通过减产来托底油价的作用减弱 油气公司能源转型放缓，国际巨头多通过收并购实现产量增长 - 2022 - 2024E，欧洲系公司能源转型步伐放缓，部分企业碳排放量上升，低碳战略放缓；美国系公司以传统能源为主业，低碳目标稳定，通过技术革新减少排放；国际巨头多通过收并购实现产量增长，高油价时期并购具备产量增加、资源连块、收购油田资产优质、收购方式以全股票收购为主等特点 [56][62] 美国本土页岩油增产乏力，战略原油库存进入补库阶段，外部通过政治交易使沙特、俄罗斯增产 - 美国本土页岩油勘探年限久，优质区块少，增产能力弱，2025年4月初产量下滑；2025年初美国计划用200亿美元补库3.3亿桶原油，当前布油价格高于补库单价，因此通过政治交易使沙特、俄罗斯增产 [63][68] OPEC+意外宣布增产，沙特等产油国对油价诉求降低 - OPEC+部分成员国超产，2025年4月3日OPEC+同意5月增加41.1万桶/日石油供应，增幅是原计划三倍，旨在惩罚违规超产国家 [71] 俄罗斯出口量没有明显变化，俄乌冲突存不确定性 - 2025年4月中旬IEA月报显示俄罗斯原油出口量无明显变化，受制裁影响较小；俄乌冲突局势复杂，需持续关注 [77] 圭亚那、巴西加大深海油田开发，但传统油田投产时间较长 - 圭亚那、巴西有较多油田开采计划，但传统油田开采需3 - 5年，预计2025年原油产量增量不多于40万桶/天，对近两年全球原油供给影响较小 [80] 三桶油相关标的 中国海油 - 低成本+高股息，高资本开支推动增储上产，制定2025 - 2027年分红计划，承诺不低于45%的分红率 [3][86] 中国石油 - 持续增储上产，打造“油气热电氢”全方位能源龙头，2024年分红比例52% [3][94] 中国石化 - 一体化优势明显，抵御油价波动能力强，2024年分红比例73% [3][105] 大炼化行业框架 石化产业链概览 - 产业链包括上游原油、天然气、煤炭等，中游石脑油、芳烃、烯烃等，下游聚酯薄膜、纺织服装等；核心锚定原材料价格，油价中高位重点配置上游油气开采板块，关注油煤气路线成本PK，根据供需端库存周期、产能周期进行投资 [115][118] 打通全产业链的企业 - 荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹和桐昆股份打通了从炼油到化纤织造的全产业链 [119] 大炼化相关标的 桐昆股份 - 24年起长丝新增产能减少，供需边际修复，行业景气度提升；在建项目陆续投产，PTA&长丝迈入千万吨级；印尼炼化项目启动，全产业链布局打开成长空间 [126] 新凤鸣 - 24年起长丝新增产能减少，供需边际修复，行业景气度提升；上下游建设同步推进，印尼炼化打开成长空间 [130] 恒力石化 - 国内领先的炼化一体化企业，沙特阿美拟收购其10%股权并开展战略合作 [133] 荣盛石化 - 截至2023年底拥有原油加工能力4000万吨/年，布局五大新材料项目，规划总投资约3000亿元 [136] 东方盛虹 - 截至2023年底拥有一定炼化产能和新材料业务，高开支构筑高成长，新材料项目建设加速推进，引入沙特阿美战略合作 [139] 恒逸石化 - 截至2023年底拥有一定炼化、PTA和聚酯产能，看好长丝向上弹性，涤锦双链并行，在建项目有序推进 [142] 宝丰能源 - 煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放，油煤价差扩大使煤制烯烃盈利能力向好，成本业内领先 [145] 卫星化学 - C2乙烷价格中低位，成本优势突出；C3丙烷价格回落，PDH盈利有望修复；项目落地贡献业绩，看好长期成长 [148]