投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31.05元/股 对应现价空间38% [4][5] 核心观点 - 开润股份凭借印尼产能稀缺性及双业务协同效应 在大客户中份额持续提升 叠加服装代工利润率改善 业绩增速有望超预期 [1][2][3] - 预计25-27年收入保持双位数增长 经营净利润复合增速超过20% [4][5] 业务优势 - 海外产能占比超70% 主要集中在印尼 与深耕越南的制造龙头形成差异化优势 [2] - 印尼劳动力成本低于越南 对美国出口享有19%关税比较优势 [2] - 从箱包代工延伸至针织面料及成衣业务 已向Adidas、PUMA、MUJI等重要客户导入服装品类 [2] 财务表现 - 预计25-27年实现收入51.6/59.2/67.8亿元 同比增长21.8%/14.6%/14.5% [4][10] - 预计25-27年归母净利润3.7/4.6/5.6亿元 若剔除24年投资收益影响 25年净利润增速超过30% [4][10] - 24年服装代工净利率达3.3% 已走出亏损阶段 印尼服装产能利用率仅49.9% 提升空间显著 [3] 估值分析 - 给予20倍目标PE 对应约75亿市值 [5] - 当前股价22.49元 总市值53.93亿元 [6] - 25-27年预测PE为14.5/11.7/9.7倍 [4][10] 增长驱动因素 - 大客户箱包采购份额提升及服装品类延伸带动代工收入增长 [2][4] - 服装产能利用率提升及订单结构改善推动利润率上行 [3][4] - 关键检验指标包括箱包代工收入增速、服装代工毛利率及净利率、印尼产能利用率 [4]