行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对各细分领域的判断，给出了具体的公司投资建议 [3][41] 核心观点 * **USDA报告维持棉花供需缺口判断**：USDA 3月报告维持了2025/26年度中国和美国棉花的供需缺口预测，中国缺口为**33.0万吨**，美国缺口为**7.0万吨** [1][9][11][12] * **美国终端消费与进口结构分化**：2025年美国GDP增长**2.2%**，服装零售额增长**5%**创历史新高，但棉制品进口量维持在**330万吨**未同步增长，显示零售商主动削减库存；同时，美国棉制品进口来源国结构生变，**印度首次取代中国成为最大供应国**，中国份额下滑主要受地缘政治及**10-125%** 高关税影响，越南、孟加拉国、巴基斯坦等国份额扩大 [1][9] * **全球棉价上行，国棉美棉分化**：自2月报告以来，全球棉价整体上行，美棉价格从**57.7美分/磅**升至**61.0美分/磅**，涨幅**5.7%**；国棉价格从**104.7美分/磅**升至**109.7美分/磅**，涨幅**4.8%**；美棉价格仍明显低于巴西棉，价差为**6.8美分/磅** [10] * **逸仙电商获战略融资，业务结构转型**：逸仙电商获得总额**1.2亿美元**的战略融资，资金用于研发、供应链、海外扩张等；公司业务结构已从彩妆主导转向护肤主导，2025年Q4护肤业务收入**8.4亿元**，同比增长**51.9%**，占总收入比例首次超越彩妆达**61.1%**；2025年全年护肤收入**22.8亿元**，占比**53.0%**；公司已连续五个季度营收同比增长，Non-GAAP净利润连续三个季度为正 [1][15][18][19] 行业数据跟踪 * **服装零售稳健增长**：1月服装零售额同比增长**3.3%**，在较高基数和暖冬影响下表现稳健，环比12月改善**3.6个百分点**，终端销售自2024年11月以来呈逐月改善趋势 [2][21] * **细分行业景气度判断**：运动户外、中游代工、美护、医美行业景气度“稳健向上”；男装、女装“底部企稳”；家纺、纺织原材料“拐点向上” [2] * **原材料价格走势**： * 截至3月13日当周，328级棉现货价**16877元/吨**，周涨**1.19%**；美棉CotlookA指数**75.7美分/磅**，周涨**1.27%**；内外棉价差**3092元/吨**，周涨**1.54%** [22][25][26] * 粘胶短纤价格**12900元/吨**，周涨**0.78%**；涤纶短纤价格**8505元/吨**，周涨**17.96%**；长绒棉价格**26470元/吨**，周环比持平 [26] * COMEX黄金期货收盘价**5202.8美元/盎司**，近两周下跌**0.45%** [25] * 棕榈油近一周（2.27-3.5）价格上涨**3.4%**；原油价格近一周上涨**14.9%** [39] * **化妆品零售回升**：12月化妆品类零售额同比增长**8.8%**，增速环比11月提高**2.7个百分点** [36] 投资建议 * **弹性方向**：推荐**海澜之家**（拓展奥莱业态，主业恢复，高分红）、**滔搏**（受益于阿迪、耐克品牌力恢复，业绩弹性大，分红有吸引力）、**比音勒芬**、**李宁**、**稳健医疗**（全棉时代品牌破圈，棉柔巾、卫生巾市占率提升） [3] * **确定性方向**：推荐制造龙头**浙江自然**、**华利集团**，认为制造板块景气延续，龙头抗风险能力强 [3] * **美护板块**： * 高端方向：推荐**毛戈平**（依托东方美学拓展护肤、香水线） [3][41] * 大众性价比方向：推荐**上美股份**、**若羽臣**（高市场需求，渠道敏感，多品牌矩阵）；推荐**乐普医疗**（高研发壁垒，PDRN有望2026年中获批） [3] 行情回顾 * **指数与板块表现**：上周（3月6日-3月13日），纺织服装板块下跌**0.57%**，其中纺织制造下跌**0.45%**，服装家纺上涨**0.36%**；该板块在29个一级行业中排名第14位；美容护理板块在29个行业中排名第18位 [4][43] * **纺织服装个股表现**：涨幅前五为**三房巷**（**18.18%**）、**ST起步**（**14.25%**）、**健盛集团**（**9.34%**）、**雅戈尔**（**7.69%**）、**百隆东方**（**7.41%**）；跌幅前五为**波司登**（**-12.39%**）、**延江股份**（**-12.16%**）、**曼卡龙**（**-10.77%**）、**众望布艺**（**-10.67%**）、**天创时尚**（**-8.32%**） [4][45] * **美容护理个股表现**：涨幅前五为**逸仙电商**（**7.20%**）、**嘉亨家化**（**7.10%**）、**吉宏股份**（**2.99%**）、**上海家化**（**1.26%**）、**宝尊电商**（**1.26%**）；跌幅前五为**水羊股份**（**-8.18%**）、**青松股份**（**-6.18%**）、**拉芳家化**（**-4.96%**）、**上美股份**（**-3.39%**）、**丸美生物**（**-3.38%**） [4][45][46][47] 行业新闻与动态 * **两会聚焦产业升级**：全国两会强调“十五五”期间构建现代化产业体系，纺织行业代表（如朱立华、张波、丁世忠等）纷纷表示将推动行业向高端化、智能化、绿色化转型，以科技创新和品牌建设助力高质量发展，并关注人工智能对产业的赋能 [47][48][49][50] * **进口棉市场动态**：近期外棉美金资源出货启动，内外棉价顺挂（进口成本低于国内棉价）继续扩大；以巴西棉M 1-5/32为例，1%关税进口成本约**12940-13160元/吨**，低于内地库新疆棉报价**4300-4800元/吨**，刺激了纺织企业的采购和配额申请需求 [51][52] 重点公司公告 * **裕元集团**：发布2025年度业绩快报，营业收入**8031.4百万美元**，同比减少**1.8%**；公司拥有人应占溢利**381.1百万美元**，同比微跌**2.9%**；其中制造业务溢利增长**3.7%**至**362.7百万美元**，零售业务（宝胜）溢利下降**57.1%**至**210.8百万元人民币** [55]

行业投资评级 - 报告对纺织服装业的投资评级为 **增持** [4] 核心观点 - 棉价进入重要窗口期，巴西、美国两大棉花出口国“双减”趋势确立，美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好美棉价格上行通道开启 [4] - 持续推荐百隆东方、天虹国际集团 [4] - 1-2月中国纺服出口高增，但2月制造台企出口多环比走弱 [4] 行情回顾总结 - **A股市场**：上周（20260309-20260313）申万纺织服饰板块下跌0.57%，跑输沪深300指数0.75个百分点，在31个申万一级行业中位列第15位 [7] - 纺织制造板块下跌0.45%，服装家纺板块上涨0.36% [7] - 板块PE估值（TTM，剔除负值）为20.64倍，低于历史均值24.48倍 [7] - **港股市场**：上周恒生指数下跌1.13% [10] - **推荐标的**：报告持续推荐百隆东方和天虹国际集团，并给出了盈利预测与估值 [12][13] - **百隆东方**：收盘价7.54元，总市值113.1亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为6.5亿元、7.8亿元、8.6亿元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍，评级为“增持” [13] - **天虹国际集团**：收盘价6.54港元，总市值52.9亿港元，预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、10.4亿元、11.3亿元，对应PE分别为6倍、5倍、5倍，评级为“增持” [13] 行业数据跟踪总结 - **零售数据**：2025年12月，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增长1.20%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长0.60% [16] - **出口数据**：2026年1-2月，我国纺织服装出口总额约504.46亿美元，同比增长17.63% [18] - 其中，纺织品（纺织纱线、织物及制品）出口255.74亿美元，同比增长20.50% [18] - 服装及衣着附件出口248.71亿美元，同比增长14.80% [18] - **原材料价格**： - **棉花**：上周（截至2026年3月13日）中国328棉花价格指数报收16877元/吨，周内上涨1.19% [20] - 内外棉价差（3128B棉价相比ICE 2号棉）为6872元/吨，价差处于近十年高位，分位数为97.0% [4] - **涤纶**：POY指数上周上涨20.92%，报收9250元/吨 [20] - **锦纶**：POY上周上涨14.81%，报收15500元/吨 [20] - **原油**：布伦特原油上周上涨11.06%，报收102美元/桶 [20] - **羊毛**：澳大利亚羊毛价格交易指数最新报收1272美分/公斤，同比上涨62.04% [20] 重点公告及新闻总结 - **公司公告**： - 华升股份2025年收入8.0亿元，同比增长2.5%，归母净亏损3522万元，亏损收窄 [32] - 健盛集团2025年收入25.9亿元，同比增长0.59%，归母净利润4.0亿元，同比增长24.6% [32] - 华利集团2025年业绩快报显示，收入249.8亿元，同比增长4.1%，归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [32] - **行业新闻**： - Zara母公司Inditex集团2025财年净销售额同比增长3.2%至398.64亿欧元，净利润同比增长6%至62.2亿欧元，均创历史新高 [34] - Hugo Boss集团2025财年销售额（按固定汇率计算）同比增长2%至42.7亿欧元，净利润增长16%至2.59亿欧元 [34]

上个月，美国最高法院废除了特朗普政府的全球关税政策，随后众多美国企业纷纷提起诉讼，希望能挽回他们在高额关税中损失的款项。 但据政府方面的说法，现在存在一个问题： 政府需要花费多达4,431,161个小时（相当于506年）来手动处理所有的退款申请。 据统计，在特朗普发起这场贸易战的阶段，有超过5300万件商品（包括汽车、玩具、服装等）被征收了非法关税。 退款存在障碍 虽然后来特朗普全球关税被判违法，但其政府一直警告称，将关税收入退还给那些承担了一年多费用的企业将非常困难，甚至可能带来损 害。现在，政府方面又向法官表示，要退还所有这笔款项，需要更多时间。 种种表态都凸显了围绕特朗普政府在所谓的"紧急措施"下征收的约1660亿美元税款所存在的法律和技术障碍。目前来看，特朗普及其助手 们似乎也并不情愿采取简化措施来处理退款流程。 并且， 特朗普个人明确表示，他坚决反对退还任何关税款项。 他长期以来一直宣称这些款项对美国而言是财政上的利好。这位总统还坚持 认为，完成政府应付金额的法律争执可能需要数年时间，这意味着他或许还会通过其他途径来阻止退款。 新退款处理系统正在推进 尽管进度缓慢，不过根据法律程序，特朗普的政府已经 ...

事件影响与现状 - 中东紧张局势导致该地区机场功能严重下降，迪拜国际机场3月8日的起降航班数量仅恢复到平时时刻表的39% [2][4] - 卡塔尔领空飞行受限，多哈国际机场3月8日起降航班数量仅为平时的3% [4] - 以多哈和迪拜为基地的卡塔尔航空和阿联酋航空均被迫大幅减少航班数量 [4] 全球航空货运格局 - 卡塔尔航空和阿联酋航空是全球航空货运的关键承运商，2024年航空运输总周转量分别位列全球第二（152亿吨公里）和第四（123亿吨公里） [5] - 多哈机场和迪拜机场是全球重要航空货运枢纽，2024年货物吞吐量分别为261万吨（世界第8位）和217万吨（世界第11位） [5] 供应链受阻的具体表现 - 亚洲和欧洲之间的航空货运出现停滞，导致如Inditex等公司在孟加拉国和印度生产的服装无法运往欧洲，被困在当地机场 [2][6] - 亚洲发往欧洲的航空运费上涨，从越南、曼谷、台湾和印度出发的运价指数在3月9日报告显示上涨逾10% [6] - 为避开俄罗斯和中东，航空公司需采用迂回航线，这将大幅延长亚洲与欧洲之间的飞行距离 [2][6] 对日本及亚洲市场的影响 - 日本航空已取消多哈至羽田的航线航班，停飞将持续至3月22日，并开始通过欧洲直飞日本的客运航班来运输药品和服装等货物 [6][7] - 全日空表示，以中东航空公司为中心的停飞，导致客户企业正在寻找替代运输路线和舱位 [7] - 阿联酋航空运营的连接迪拜与日本关西、成田机场的货运航班，主要运输面向欧洲的机床、汽车零部件和药品，若空运混乱长期化，这些货物运输将受影响 [7]

核心观点总结 报告的核心观点聚焦于地缘政治与产业政策变化带来的结构性投资机会，以及部分公司受益于行业趋势而实现的强劲业绩增长[5]。具体包括：1) 霍尔木兹海峡航运中断推升维生素、氨基酸等化工品价格，带来产业链投资机遇[6]；2) 英伟达大额投资光通信及“两会”确立算力、卫星互联网的支柱地位，强化了通信板块的增长确定性[8]；3) 运动服饰行业龙头公司业绩表现强劲，对未来增长预期乐观[14][15]；4) 中触媒受益于全球尾气排放标准升级及数据中心柴发需求，业绩创历史新高[20]。 市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收于4,129.10点，跌幅0.10%[4] - 深证成指收于14,374.87点，跌幅0.63%[4] - 创业板指与科创50指数跌幅较大，分别为0.96%和1.24%[4] 化学原料行业 - **板块表现**：本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为5.28%，跑输创业板指2.83个百分点[6]。细分领域中，半导体材料指数下跌9.92%，电子化学品下跌7.39%[6] - **价格动态**：受霍尔木兹海峡商业航运实质中断影响，部分化工品价格大幅上涨[6]。其中，蛋氨酸价格达到23,850元/吨，周环比增长24.54%；维生素E价格达到66,500元/吨，周环比增长11.76%[6] - **投资逻辑**：航运中断导致化工原料供给紧张及农产品运费上涨，双重因素推动下游维生素、氨基酸厂家涨价情绪强烈[6]。若局势持续，相关产品价格预计将维持偏强运行[6] - **建议关注公司**：新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药[6][7] 通信行业 - **行业动向**： - 英伟达向光通信龙头Lumentum和Coherent各投资20亿美元，以锁定先进激光器及光模块产能，这锚定了光模块厂商中期的需求确定性[8] - 根据CignalAI统计，3Q25全球800GbE光模块出货量前五名为旭创、新易盛、Coherent、英伟达、索尔思[8] - “两会”期间，“十五五”规划草案明确了AI算力、卫星互联网的新兴产业投资支柱地位，相关投资规模可达千亿甚至万亿级[8] - 2026年政府工作报告首次写入“加快发展卫星互联网”[8] - **市场表现**：本周申万通信指数下跌0.63%[12]。细分板块中，无线射频、光模块、卫星通信涨幅居前，分别为+5.84%、+2.59%、+0.67%[12]。个股方面，联特科技、华工科技、世嘉科技涨幅领先[12] - **新兴趋势**：“Openclaw”AI智能体风靡，其超高推理需求对算力消耗是传统聊天机器人的上百甚至上千倍，将催生C端和B端应用，利好公有云算力、信创一体机及国产算力芯片[12] - **建议关注方向**：光模块、柜内光连接、国产算力芯片等领域的相关公司[12] 纺织服饰行业 - **公司业绩**： - On running（昂跑）2025财年营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%[14]。其中亚太区域营收同比增长96.4%[14]。公司预计2026财年汇率中性营收同比增长至少23%[14] - 阿迪达斯2025年品牌全球营收248亿欧元，在货币中性下同比增长13%[14]。大中华区营收36.2亿欧元，同比增长13%，已连续十一个季度增长[14] - **板块行情**：本周SW纺织服饰板块下跌2.8%，落后沪深300指数1.74个百分点[15]。各子板块估值处于近三年高位，SW纺织制造PE-TTM为25.03倍，处于95.42%分位[15] - **投资建议**： - **品牌服饰**：关注波司登、歌力思、江南布衣；家纺行业关注罗莱生活、水星家纺；IP经济关注锦泓集团[15] - **纺织制造**：上游制造商新澳股份、百隆东方业绩弹性显著；中长期看好中游制造商龙头裕元集团、申洲国际、华利集团份额提升[15] - **黄金珠宝**：建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生[15]。菜百股份预计2025年归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%[15] - **零售**：推荐名创优品，其2025Q3营收增速超指引上限，同店销售增长提速[16]。关注永辉超市，其春节档销售表现亮眼[16] 公司评论：中触媒 - **业绩表现**：2025年实现营业收入8.56亿元，同比增长28.37%；归母净利润2.12亿元，同比增长45.55%，创历史新高[20] - **增长驱动**： - 移动源脱硝分子筛等产品销量大幅增长，在尾气治理等环保领域市场占有率稳步提升[20] - 钛硅系列催化剂成功开拓新市场与新客户，销量显著增长[20] - **行业机遇**：欧美中排放新规持续落地（欧7、EPA2027、国七），叠加美国Tire4标准下数据中心柴发机组配套SCR系统成为新趋势，分子筛催化剂需求迎来拐点[20] - **公司前景**：深度绑定巴斯夫（约70%收入），将充分受益于行业景气[20] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿、2.7亿、3.3亿元[19]

2月美国CPI数据表现 - 2月美国CPI同比2.4%，持平前值，环比0.3%，小幅升温 [1][6] - 2月核心CPI同比2.5%，持平前值，环比0.2%，略低于1月的0.3% [1][6] - 核心商品环比微幅升温至0.08%（1月为0.04%），核心服务环比放缓至0.27%（1月为0.39%） [1][6] 核心商品通胀结构 - 核心商品升温主要由服装和二手车推动，服装环比由0.31%大幅升至1.28% [1][9] - 二手车环比跌幅收窄至-0.38%，领先指标显示未来一个季度车辆通胀或维持升温态势 [1][9] - 与关税相关的玩具、IT商品等分项环比有所降温，显示关税成本传导乏力 [9] 核心服务通胀结构 - 权重最大的住房分项环比持平于0.2%，变化不大 [2][14] - 医疗服务环比由0.3%升至0.6%，或反映劳动力成本上行 [2][14] - 交运服务环比由1月的1.4%大幅回落至0.2%，主因是1月机票价格高基数影响 [2][14] 市场反应 - 10年期美债利率在CPI数据公布后仅小幅波动1-2个基点，趋势仍处上行 [2] - 美元、金价反应较弱，市场交易主线仍围绕油价和中东局势，主要担忧未来通胀风险 [2] 油价对通胀的影响测算 - 据测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比或提升24-28个基点，核心CPI同比或提升4-7个基点 [3][20] - 油价与美国PPI的决定系数高达0.57，对PPI通胀拉动显著 [3][20] - 布伦特油价达90美元/桶时，对应美国CPI同比或升至3.0% [27][28] 对美联储政策与2026年展望 - 综合影响，将2026年美联储降息预期从“降息1-2次”下修至“最多1次” [3][32] - 在短期油价冲击下，3月FOMC例会大概率维持“观望”态度 [3][32] - 此轮高油价既推升通胀，也增加经济下行压力，美联储需平衡“滞”与“胀”的风险 [3][32]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 本周报告核心围绕国际运动品牌最新财报、行业板块行情及估值、原材料价格与宏观数据跟踪展开，并在此基础上提出针对品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售四大板块的具体投资建议 [2][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 本周观察：On Running 2025财年业绩 - **整体业绩**：On Running 2025财年实现营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%；净利润为2.04亿瑞士法郎，同比下降15.9% [2] - **分区域业绩**：美洲、EMEA（欧洲、中东、非洲）、亚太区域营收分别为17.40亿、7.63亿、5.11亿瑞士法郎，同比增长17.6%、32.0%、96.4%；其中第四季度，亚太区域营收同比增长70.8%，增速领先 [3][17] - **分渠道业绩**：批发渠道营收17.53亿瑞士法郎，同比增长27.5%；DTC（直接面向消费者）渠道营收12.61亿瑞士法郎，同比增长33.7% [3][17] - **分品类业绩**：鞋履、服装、配饰营收分别为28.04亿、1.70亿、0.40亿瑞士法郎，同比增长27.5%、68.2%、124.1% [3][18] - **2026财年展望**：公司预计汇率中性下营收至少达到34.4亿瑞士法郎，同比增长至少23%；预计毛利率达到63%及以上，经调整EBITDA利润率在18.5%至19.0%之间 [3][18] 行业动态 - **阿迪达斯2025年业绩**：阿迪达斯品牌2025年全球营收创历史新高，达248亿欧元，在货币中性下同比增长13%；营业利润同比增长54%至20.6亿欧元；毛利率提升0.8个百分点至51.6% [5][60] - **大中华区表现**：大中华区2025年全年营收36.2亿欧元，同比增长13%，已连续十一个季度增长；第四季度营收8.5亿欧元，同比增长15% [5][61] - **未来展望**：公司预计2026年营收将实现高个位数增长，并计划在2027至2028年持续扩大市场份额，2028年营业利润率突破10% [5][60][67] - **亚玛芬体育融资**：亚玛芬体育宣布公开发行价值7.5亿美元的普通股，并授予承销商最高1.125亿美元的超额配售选择权，所筹资金拟用于赎回部分优先担保票据 [5][67] - **Nike业务调整**：Nike在最新SEC文件中提示“正在退出某项业务”，预计产生约3亿美元的税前遣散费用，市场猜测或与出售Converse（匡威）品牌的计划相关 [5][71][73] 行情回顾（2025.03.02-2025.03.06） - **板块表现**：本周SW纺织服饰板块下跌2.8%，SW轻工制造板块下跌3.68%，均跑输沪深300指数（下跌1.07%）[6][19] - **子板块表现**：SW纺织制造、服装家纺、饰品分别下跌2.78%、2.33%、4.09%；SW家居用品下跌3.59% [6][20] - **板块估值**：截至3月6日，SW纺织制造、服装家纺、饰品的PE-TTM分别为25.03倍、30.15倍、31.84倍，分别处于近三年95.42%、92.16%、91.50%的高分位；SW家居用品PE-TTM为28.01倍，处于近三年92.16%分位 [6][25] - **个股行情**： - **纺织服饰涨幅前五**：天创时尚（+8.6%）、比音勒芬（+6.5%）、水星家纺（+5.32%）、康隆达（+4.22%）、际华集团（+3.66%）[28][29] - **纺织服饰跌幅前五**：洪兴股份（-34.69%）、哈森股份（-9.97%）、ST萃华（-9.28%）、真爱美家（-9.05%）、潮宏基（-7.64%）[28][29] - **家居用品涨幅前五**：王力安防（+27.19%）、*ST松发（+14.18%）、家联科技（+9.15%）、*ST四通（+8.05%）、悦心健康（+5.21%）[30][32] - **家居用品跌幅前五**：松霖科技（-18.69%）、蒙娜丽莎（-11.05%）、联翔股份（-9.69%）、*ST亚振（-9.66%）、嘉益股份（-9.31%）[30][32] 行业数据跟踪 - **原材料价格**： - **棉花**：CotlookA指数（1%关税）收盘价为12793元/吨，环比下降3.0% [33] - **羊毛**：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤，较2月26日上涨3.0% [33] - **海绵原料**：华东地区TDI主流价格为16700元/吨，环比上涨10.6%；纯MDI主流价格为18900元/吨，环比上涨6.2% [33] - **金价**：上海金交所Au9999收盘价为1139.33元/克，环比下降0.32% [33] - **汇率**：美元兑人民币中间价为6.9025，环比下降0.30% [34] - **出口数据**： - **纺织品服装**：2025年1-12月，我国纺织品出口额1425.85亿美元，同比增长0.5%；服装及衣着附件出口额1511.82亿美元，同比下降5.0% [44] - **家具**：2025年1-12月，家具及其零件出口额637.04亿美元，同比下降6.16% [44] - **社零数据**： - **整体**：2025年1-12月，社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；12月单月同比增长0.9% [51] - **线上渠道**：2025年1-12月，实物商品网上零售额同比增长5.2%，其中穿类商品增长1.9% [51] - **细分品类**：2025年1-12月，限额以上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品零售额同比分别增长5.1%、12.8%、3.2%、15.7% [52] - **房地产数据**：2025年1-12月，我国住宅新开工面积、销售面积、竣工面积同比分别下降19.8%、9.2%、20.2% [56] 投资建议 - **品牌服饰板块**：建议关注四类机会 [8] 1. **波司登**：看好其产品创新与渠道提升，2026年春节旺季销售时间拉长，有望达成全年目标 2. **稳健女装公司**：如歌力思、江南布衣（FY2026上半财年营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47%） 3. **家纺行业**：大单品推动增长，关注罗莱生活（2025年上半年枕芯营收1.51亿元，同比增长56.30%）、水星家纺 4. **IP经济**：关注锦泓集团（2025年上半年IP授权业务营收0.23亿元，同比增长62.0%） - **纺织制造板块**：[8] 1. **上游制造商**：短期看好新澳股份、百隆东方，因原材料销售均价呈上涨趋势（如羊毛价格上涨），业绩弹性显著 2. **中游制造商**：中长期看好龙头份额提升，推荐裕元集团、申洲国际、华利集团 - **黄金珠宝板块**：建议关注 [8] 1. **菜百股份**：2025年归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，投资金占比超7成 2. **老铺黄金、潮宏基**：产品力领先，老铺黄金于2月28日完成2026年首轮提价，足金饰品平均涨幅20%-30% 3. **周大生** - **零售板块**：[8][9] 1. **名创优品**：2025年第三季度营收增速超指引，国内同店销售增长提速至双位数，海外市场同店销售转正 2. **永辉超市**：2025年深度调改315家门店，2026年春节期间同店销售额及客流量实现同比增长，熟食、烘焙等品类增长超220%，自有品牌销售额环比增长超70%

2026年2月美国CPI数据解析 - 2026年2月美国CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.5%，均持平于预期和前值 [1][6] - 整体通胀呈现韧性放缓特征，CPI环比0.3%，核心CPI环比0.2% [6] 核心商品通胀反弹 - 2月核心商品价格环比增速反弹至0.1%，前值为0% [2][8] - 受关税传导影响，进口敏感品类价格显著上涨：家电环比+3.1%，服装环比+1.3%（为2018年9月以来最大单月涨幅），娱乐用品环比+0.4%，体育用品环比+0.7% [2][11] - AI应用火爆背景下，软件商品价格环比大幅上升6.5% [2] - 二手车价格环比回落0.4%，但关税对新车进口零部件成本的传导预计将在未来2-3个月推升新车和二手车价格 [2][12] 核心服务业通胀放缓 - 2月核心服务价格环比增速放缓至0.3%，前值为0.4% [3][13] - 住房通胀显著降温：住房指数环比+0.2%，其中业主等价租金（OER）环比+0.2%，主要居所租金环比仅+0.1%，为2021年1月以来最低单月读数 [3][15] - 剔除房租外的核心服务价格环比增0.3%，显示粘性仍存，医疗保健服务价格环比+0.6%，机票价格环比+1.4% [3][13][14] PCE通胀面临的上行风险 - 由于PCE通胀中商品权重（约38%）显著高于CPI（约25%），核心商品通胀的回升对PCE的推升效应将被放大 [2][12] - 基于2月CPI数据，克利夫兰联储预计2月PCE环比为0.3%，前值为0.2% [2] - 预计2月核心PCE环比可能在0.25-0.30%区间，高于市场目前0.2%的一致预期 [12] 未来通胀前景与上行风险 - 预计未来3个月核心CPI同比中枢将位于2.6%–2.9%之间，风险不对称偏向上行 [4][15] - 主要上行风险包括：1）地缘冲突主导的能源价格冲击尚未完全显现，其“第二轮效应”将向核心商品与服务传导 [4][17]；2）关税成本的传导仍在继续，商品通胀未见顶 [4]；3）劳动力市场呈现“量缩价坚”特征，2月非农时薪同比+3.8%，与2%通胀目标不兼容 [14][15] - 住房分项（占CPI权重约36%）的持续降温将形成主要的下行对冲力量 [4][15] 地缘冲突与能源价格冲击 - 2月28日伊朗战争爆发后，WTI原油价格一度从战前的67美元/桶飙升至120美元/桶，虽后回落至90美元附近，但中枢已系统性抬升 [17] - 能源成本将通过石化产业链原料成本和物流运输附加费两条路径向核心商品传导 [17] - 在服务业端，能源成本主要通过交通运输服务（如航空燃油占航司成本25%–30%）及其他能源密集型实体运营费用传导，提价具有粘性 [18] 市场反应与资产表现 - 市场对美联储降息预期已相对弱化，FED WATCH显示下一次降息时点为7月，年内仅降息1次 [5][19] - 美债收益率上行：2年期美债收益率升7bp至3.64%，10年期美债收益率升6bp至4.21% [5] - 美元指数回升至99.26，美股走弱：道指跌0.68%，标普500跌0.3%，纳指微涨0.09%，小盘股指数Russell 2000跌0.42%，纳斯达克中国金龙指数跌0.77% [5][19] - 板块表现分化：跑输大盘的板块包括私募股权、金融数据、铜、贵金属矿商、航空、卡车运输等；跑赢大盘的板块包括软件、半导体/存储、能源、工程与建筑等 [5][19]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业内的多家重点公司给出了“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告核心观点为对阿迪达斯FY2025全年业绩的总结与分析，指出其收入稳健增长，归母净利润高速增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 阿迪达斯FY2025业绩概览 - **收入**：FY2025全年收入为248.11亿欧元，同比增长4.8%；第四季度收入为60.76亿欧元，同比增长1.8% [3] - **归母净利润**：FY2025全年归母净利润为13.40亿欧元，同比大幅增长75.4%；第四季度为0.81亿欧元，同比激增307.7% [3] - **盈利能力指标**：FY2025全年毛利率为51.6%，同比提升0.8个百分点；归母净利率为5.40%，同比提升2.2个百分点 [3] - **费用控制**：FY2025全年销售、管理及一般费用率为43.82%，同比优化2.4个百分点 [3] 阿迪达斯分地区收入表现 - **欧洲**：全年收入81.36亿欧元，经汇率调整后同比增长8.0% [3] - **大中华区**：全年收入36.23亿欧元，经汇率调整后同比增长9.0%；第四季度增长强劲，达15.0% [3] - **北美**：全年收入50.87亿欧元，经汇率调整后同比增长4.0% [3] - **新兴市场**：全年收入35.10亿欧元，经汇率调整后同比增长15.0% [3] - **拉美**：全年收入29.26亿欧元，经汇率调整后同比增长21.0%；第四季度增长18.0% [3] - **日韩**：全年收入14.06亿欧元，经汇率调整后同比增长11.0% [3] 阿迪达斯分业务收入表现 - **鞋类**：全年收入142.32亿欧元，经汇率调整后同比增长7% [3] - **服装**：全年收入87.64亿欧元，经汇率调整后同比增长15%；第四季度增长20.0% [3] - **配饰**：全年收入18.15亿欧元，经汇率调整后同比增长6% [3] 阿迪达斯运营与财务状况 - **库存情况**：截至FY2025年末，库存为58.32亿欧元，同比增长16.9%；库存周转天数为164.49天，同比增加15.1天 [3] - **历史财务趋势**：报告提供了2016-2025年间的收入、净利润、毛利率、费用率及各项周转天数的历史数据图表 [7][9][10][12][13][15][16][17][18][21][22][23][24][25][26][27][30][31][32][33][35][36][37][38][41] 阿迪达斯业绩展望 - **2026年收入**：公司预计经汇率调整后的销售收入将实现高个位数同比增长 [3] - **2026年营业利润**：公司预计将增加至23亿欧元左右 [3] - **分地区展望**：公司预计2026年北美、大中华、新兴市场、拉丁美洲和日韩的经汇率调整销售收入将实现低两位数增长，欧洲预计实现中个位数增长 [3] A股及港股重点公司估值 - 报告列出了纺织服装行业19家重点公司的估值与财务分析，包括比音勒芬、报喜鸟、安踏体育、李宁等，均给出“买入”评级及目标价 [4]

出口表现 - 2026年1-2月以美元计价的出口额达到6565.78亿美元，同比增长21.8%，显著高于市场预期的7.3%[3] - 出口超预期主要受春节错月效应、全球制造业PMI升至44个月高点51.9以及人民币升值促使企业提前结汇发货等因素支撑[3] - 对非美地区出口强劲：对非洲出口累计同比增长49.9%（占比升至7%），对香港、东盟、欧盟出口累计增速分别为38.7%、29.4%、27.8%[4] - 对美国出口累计增速为-11.0%，降幅较2025年收窄6.9个百分点，拖累整体出口增速约1.5个百分点[4] 产品结构 - 高技术及机电产品是增长核心：2月高技术产品和机电产品出口同比分别增长26.9%和27.1%，分别拉动出口增速6.6和16.2个百分点[5][6] - 传统劳动密集型产品出口改善：箱包、纺织、服装等七类产品出口整体由负转正，合计拉动出口约2.3个百分点[5] - 部分资源品出口回落：2月钢材和稀土出口累计同比分别下降9.0%和16.0%[6] 进口表现与展望 - 2月进口累计同比增长19.8%，较2025年全年大幅提高19.8个百分点，远高于市场预期的6.9%[7] - 进口结构显示内需修复：农产品进口增长9.7%；资源品（如稀土进口增137.7%）走强而能源品（如煤炭进口降10.4%）回落；机电与高技术产品进口分别增长24.0%和27.7%[7] - 报告预计3月出口增速可能因发货前置和高基数而阶段性回落，中期需关注中美关税环境变化及地缘政治对全球制造业景气的潜在扰动[8]