报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 华鲁恒升2026年上半年业绩逐季回暖，主要得益于国内“反内卷”及国际地缘政治事件推动部分产品涨价 [8] - 公司“一体两翼”“双航母”战略纵深推进，技改与扩产项目陆续投产，有望推动业绩持续增长 [8] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收171.62亿元，同比增长8.87% [8] - 单Q2实现营业收入88.19亿元，同比增长10.35%，环比增长5.70% [8] - 2026年上半年归母净利润23.53亿元，同比增长49.98% [8] - 单Q2实现归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73% [8] 产品价格与价差分析 - 上半年冰醋酸/DMF/己二酸/己内酰胺均价分别为3205/4838/8691/11587元/吨，同比分别+14.9%/+17.1%/+14.0%/+15.9% [2] - 单Q2冰醋酸/DMF/己二酸/己内酰胺均价分别为3470/5190/8995/12596元/吨，同比分别+29.6%/+29.8%/+25.1%/+34.7% [2] - 上半年冰醋酸/DMF/己二酸/己内酰胺平均价差同比分别+12.6%/+16.7%/+32.7%/+29.5% [2] - 单Q2冰醋酸/DMF/己二酸/己内酰胺平均价差同比分别+32.4%/+32.2%/-1.3%/+38.0%，环比变化+35.9%/+27.8%/-32.6%/+11.7% [2] 业务板块销售情况 - 新能源新材料相关产品销售量163.94万吨，实现营收93.29亿元 [8] - 化学肥料销售量274.83万吨，实现营收38.82亿元 [8] - 有机胺销售量26.05万吨，实现营收11.55亿元 [8] - 醋酸及衍生品销售量72.15万吨，实现营收18.78亿元 [8] 项目进展与战略布局 - 2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，新增年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨 [8] - 2025年8月控股子公司一体化项目部分装置投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力 [8] - 2025年9月20万吨/年二元酸项目建成投产 [8] - 德州本部气化平台升级改造项目稳步推进，投产后将提升能效水平、缩小与荆州基地差距 [8] - 30万吨/年TDI及配套项目未来投产，将完善产业链布局 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为345.48亿元、377.54亿元、400.30亿元，同比分别增长11.56%、9.28%、6.03% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为48.74亿元、54.91亿元、58.32亿元，同比分别增长47.01%、12.65%、6.22% [7] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.77元、1.99元、2.11元 [7] - 以2026年8月25日收盘价计，2026-2028年PE分别为11.36倍、10.08倍、9.49倍 [8]