核心观点 - 市场处于“反内卷牛市”阶段，驱动因素从流动性切换至业绩增长，风格转向大盘权重股，行业分化收敛呈现“以时间换空间”特征 [1][2][10] - 收官行情高波震荡由三大因素驱动：资金获利了结、经济数据阶段走弱、剩余流动性趋缓，市场呈现量价分化，成交缩量但指数走高 [1][3][12] - 配置聚焦“紧供给+新核心资产”，关注再通胀交易下供给偏紧的顺周期行业及有质量的大盘成长股 [5][11][28][29] 市场行情与风格分析 - 资金行为阶段性降温，融资买入额占全A成交额比例从国庆节后高点约13%降至最新约11%，8-11月日均融资规模增量持续走低 [1][12] - 经济数据自三季度以来走弱，出口累计同比从6月5.9%降至10月5.3%，地产投资从-11.2%降至-14.7%，基建投资从4.6%降至-0.1% [12] - 剩余流动性自8月高点2.8%走低至10月2.2%，M2同比从8月8.8%连续走低至10月8.2%，市场风格从流动性驱动小盘估值切换至大盘占优 [1][12] - 行业分化程度从10月9日10年98%分位极值的69pct收敛至当前53pct，但仍高于滚动三年均值31pct及+1倍标准差42pct，收敛过程缓慢因缺乏事件催化 [2][16] 市场交易特征 - 全A滚动5日平均成交额自8月29日高点约3万亿持续缩量至9月平均2.5万亿、10月2.1万亿，11月14日最新仅2.0万亿，平均换手率从8月29日高点5.6%走低至当前4.1% [3][19] - 万得全A年内累计涨幅从23%进一步走高至27%，呈现价格走高、成交缩量的量价分化格局 [3][19] - 热门行业交易热度显著回落，PCB从7月21日94%分位降至60%，创新药从8月6日97%分位降至13%，液冷从8月28日81%分位降至25%，光通信从9月26日75%分位降至57% [3][19] 估值与盈利分析 - 反内卷牛市下估值模式切换，业绩成为更重要的择股因子，PEG<1的行业多集中于周期、消费板块，如钢铁、轻工、电新、纺服等 [4][27] - PB分位-ROE<10%的行业具备高性价比特征，如食饮、医药、农业、建筑等 [4][27] - 低基数板块有望释放更大业绩弹性，主要集中在周期和制造，如钢铁、电新、轻工等，26年预测净利润增速显著 [4][27][40] 配置方向 - 再通胀交易逻辑下，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等 [5][11][28] - “新核心资产”为有质量的大盘成长股，筛选标准包括市值500亿以上、现金流回报率或股息率要求、PE近10年分位数低于50%，最新组合包含59家上市公司 [5][29][44] - 新核心资产组合自24年9月以来呈现明显超额收益，夏普比率1.98高于沪深300的1.71，在反内卷牛市和再通胀交易中有望迎来价值重估 [29][44][46]